Кредитные организации и валютные риски

Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается  рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру выгодно купить эту  валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного  курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курсы этой валюты на день платежа по контракту.

Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми  инструментами - так называемые «соглашения о будущей ставке» (forward rate agreements) , которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов).

Форвардные валютные, кредитные  и финансовые операции являются альтернативой  биржевых фьючерских и опционных  операций.

Валютные фьючерсы впервые  стали применяться в 1972 году на Чикагском  валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная  сделка на бирже, представляющая собой  куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через  определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается  в том, что: 1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами; 2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит; 3) расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед  форвардным контрактом является его  высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. C помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Схему хеджирования с помощью  фьючерской валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту  в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении  курса марки российский импортер несет убытки, т. к для оплаты контракта  ему требуется больше долларов, чем  он рассчитывал заплатить при  заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение  брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта - один по продаже марок на сумму цены контракта и другой на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и  марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями  мирового валютного рынка, риск будет  застрахован. Контракт от продажи марок  принесет рублевую прибыль в размере  приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное дополнительное условие заключается в том, что  контракт на марку и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы  фьючерсные котировки (не зависимо от абсолютных величин) соотносились так  же, как и биржевые кросс-котировки  этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Торговля фьючерсными  контрактами по доллару в России началась осенью 1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 года. Правилами торгов установлено, что  для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи  страховой депозит начальную  маржу - в размере 20% от стоимости  контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой.

Одновременно с хеджерами  на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные  сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что  повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может  состоять из одних спекулянтов. В  этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших  чисел) равнялась бы нулю на продолжительном  отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток  предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже.

Кроме валютных фьючерсов  в мировой практике получили распространение фьючерсы с золотом (с 1972 г.), с 1975 г. - с векселями, сертификатами, облигациями, депозитами; в 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценой контракта выступают различные фондовые индексы. Со спекулятивной игрой на фондовом индексе NIKKEY на Сингапурской бирже связан самый громкий финансовый скандал последнего времени банкротство старейшего английского инвестиционного банка Barings Brothers, убытки которого из-за игры на повышение главы Сингапурского филиала банка Ника Лиссона составили по различным оценкам от 0.9 до 5 млрд. долларов, что превышает рыночную стоимость самого банка.

Начавшееся в 80-х годах  ускорение процесса интернационализации  и расширения фьючерсной и опционной  торговли валютой, золотом и финансовыми  инструментами свидетельствует  о расширении сферы обращения  и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для участников международных отношений к возникновению дополнительных валютных рисков.

«Своп»  (англ. swap — мена, обмен) - это банковская сделка, состоящая из двух противоположных конверсионных операций на одинаковую сумму, заключаемых в один и тот же день. При этом одна из указанных сделок является срочной, а вторая — сделкой с немедленной поставкой. Существует несколько типов операций «своп»: валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания.

Валютная операция «своп» представляет собой покупку иностранной валюты на условиях «спот» в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц.

Операция «своп» может быть использована для хеджирования. В рассмотренном выше примере с экспортером из Германии банк экспортера потерпел убытки от форвардной покупки валюты у своего клиента, т.к. премия, уплаченная продавцом валюты, оказалась меньше убытков от повышения курса марки. Чтобы застраховать эту операцию, банк мог прибегнуть к сделке «своп»: ожидая повышения курса марки, продать доллары другому банку за марки, и одновременно купить доллары с поставкой через месяц. В результате этой операции из-за падения курса доллара по отношению к марке, банк экспортера получил бы прибыль, которая покрыла бы его убытки от форвардной сделки со своим клиентом. Освоив грамотное проведение подобных операций, банк экспортера мог бы оказывать своему клиенту услуги по форвардной покупке его валюты по выгодному для клиента курсу и в дальнейшем (в том случае, если это важный для банка клиент).

Сделки «своп» удобны для банков, т.к. не создают непокрытой валютной позиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями «своп» бывают: приобретение необходимой валюты для международных расчетов, осуществление политики диверсификации валютных резервов, поддержание определенных остатков на текущих счетах, удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.

К сделкам «своп» особенно активно прибегают центральные банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах в период падения курса доллара лимит операций «своп» ФРС с 14 иностранными центральными банками и Банком международных расчетов увеличился до 22.16 млрд. долларов в 1978 г. против 50 млн. долларов в 1962 г. В 1969 году создана многосторонняя система операций «своп» через Банк международных расчетов в Базеле, в рамках которой центральные банки предоставляют БМР кредит сроком до 6 месяцев для совершения интервенций на еврорынке в целях поддержания спроса на определенные евровалюты. Центральные банки используют «своп» в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания курсов валют.

Сделки «своп» с золотом проводятся аналогичным образом: металл продается на условиях наличной продажи и одновременно выкупается с платежом через определенный срок. Страны - члены ЕВС в целях частичного обеспечения золотом эмиссии ЭКЮ осуществляли взносы 20% своих официальных золотых и долларовых резервов в Европейский фонд валютного сотрудничества в форме 3-месячных возобновляемых сделок «своп», сохраняя таким образом право на эти резервные активы.

Операции «своп» с валютой и золотом означают временный обмен активами, с процентами и долговыми требованиями окончательный обмен. Сущность операций «своп» с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки.

Операции «своп» с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долга клиента. Операции «своп» с валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в немецких марках.

К операциям «своп» на финансовых рынках близки по смыслу так называемые операции «репо» (repurchasing agreement, или repo, или buybacks). Операции «репо» основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг. Операции «репо» бывают нескольких видов.

«Репо с фиксированной  датой» предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате.

Операции «открытые репо» предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время либо в любое время после определенной даты. С помощью операций «репо» держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью. 

 Суммируя все вышесказанное,  покажем схему страхования валютной  сделки в нашем примере. В  сделке участвуют экспортер из  Германии, импортер из США, банк  экспортера и банк импортера.  Участники сделки ожидают падение  курса доллара по отношению  к марке в период между подписанием контракта и осуществлением платежа. Возможны несколько схем хеджирования:

1. Хеджирование риска экспортера:

а) экспортер заключает со своим банком форвардный контракт на продажу долларов сроком на 1 месяц, рассчитывая на повышение курса марки относительно доллара;

б) экспортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты  на поставку долларов сроком на 1 месяц  на сумму товарного контракта.

2. Хеджирование риска банка экспортера:

а) банк экспортера, заключивший  контракт со своим клиентом на покупку  долларов по курсу - форвард с исполнением через месяц, одновременно покупает на бирже фьючерсы на поставку долларов сроком на месяц;

б) банк экспортера заключает сделку «своп» с другим банком, по условиям которой продает ему доллары за марки на условиях наличной сделки и покупает доллары со сроком исполнения через месяц.

3. Хеджирование риска импортера.

Импортер, ожидающий повышения  курса марки, находится в выигрышном положении, т.к. в этом случае для оплаты контракта ему потребуется меньше долларов. Но динамика валютного курса может быть и другой. Чтобы застраховать себя от роста курса доллара относительно марки:

а) импортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты на сумму  сделки в марках на поставку долларов за марки с исполнением через месяц;

б) заключает со своим  банком форвардный контракт на покупку  марок с отсрочкой исполнения через месяц.

4. Хеджирование риска  банка-импортера.

Банк импортера рискует  при заключении форвардного контракта  со своим клиентом. В случае повышения  курса доллара относительно марки с его стороны возможны следующие действия:

а) одновременно форвардной сделкой на продажу марок, банк покупает на валютной бирже фьючерсы на покупку марок на сумму форвардного контракта с той же датой исполнения, что и дата исполнения форвардной сделки.