Кредитный рейтинг как инструмент оценки ценных бумаг

Направлением потоков капитала от инвесторов к эмитентам занимаются инвестиционные банки. Они используют кредитные рейтинги в качестве базы для определения относительного уровня кредитного риска по различным долговым обязательствам, а также для установления начальной цены на структурируемый ими долговой инструмент и определения уровня процентной ставки, которую можно по нему запросить. Инвестиционные банки и организации, которые занимаются структурированием некоторых видов долговых обязательств, при принятии собственных решений, касающихся конфигурации различных долговых обязательств или их уровней, могут ориентироваться на критерии того или иного рейтингового агентства. Иногда инвестиционные банки организуют выпуски долговых обязательств. С этой целью они учреждают компании специального назначения, конвертирующие активы (например, розничные ипотечные кредиты и кредиты на обучение) в ценные бумаги или структурированные финансовые инструменты, которые затем предлагаются инвесторам.

Для эмитентов, к числу которых относятся компании, финансовые институты, национальные правительства, регионы, города и муниципалитеты, кредитные рейтинги - это мнение независимых специалистов об их кредитоспособности, а также о кредитном качестве их долговых обязательств. Кроме того, эмитенты могут использовать кредитные рейтинги для того, чтобы информировать участников рынка о кредитном качестве долговых обязательств, тем самым увеличивая число потенциальных инвесторов. Также кредитные рейтинги помогают эмитентам определиться с процентной ставкой, которую можно предложить по новым выпускам долговых обязательств. Как правило, чем выше кредитоспособность эмитента, тем ниже предлагаемая инвесторам процентная ставка. И, наоборот, эмитент со сравнительно низкой кредитоспособностью, как правило, вынужден предлагать более высокую процентную ставку, чтобы компенсировать повышенный уровень кредитного риска, принимаемого инвесторами.

Компании и финансовые институты, особенно занимающиеся сделками, «чувствительными» к кредитным рискам, могут использовать кредитные рейтинги для оценки контрагентского риска (риска того, что другая сторона кредитного соглашения не исполнит свои обязательства). Необходимость в оценке такого риска может возникнуть у компании при решении вопроса о целесообразности предоставления ссуды определенной организации или при выборе компании, которая могла бы стать гарантом погашения данного долгового обязательства в случае дефолта эмитента. Таким образом, мнение кредитного агентства об уровне контрагентского риска может помочь компании в анализе рисков, которым она подвергается, вступая в сделку с финансовой организацией, согласившейся принять определенные финансовые обязательства, а также в оценке жизнеспособности потенциального партнерства или иных видов делового сотрудничества.

Причины изменения кредитных рейтингов весьма многообразны. Одни связаны с общими переменами в экономике и деловой среде, другие носят более узкий характер и определяются обстоятельствами, затрагивающими конкретную отрасль, организацию или выпуск долговых обязательств.

В некоторых случаях перемены в деловом климате могут повлиять на кредитные риски, которым подвергаются значительные группы эмитентов или долговых обязательств. Например, появление новой технологии или выход на рынок новых конкурентов, не предусматривавшиеся при присвоении рейтинга, могут негативно сказаться на ожидаемой доходности данной компании, что со временем может стать причиной одного или более понижений рейтинга. Аналогичный эффект способны вызвать такие факторы, как растущая или уменьшающаяся долговая нагрузка, значительные потребности в капиталовложениях, изменения в нормативно-правовой базе.

Если одни факторы риска являются общими для всех эмитентов (примером может служить рост инфляции, влияющий на уровень процентной ставки и стоимость капитала), то другие могут влиять лишь на небольшую группу эмитентов или долговых обязательств. Так, кредитоспособность региона или муниципального образования может ухудшиться в результате миграции населения или сокращения доходов налогоплательщиков, приводящих к падению налоговых доходов и отрицательно влияющих на погашение задолженности.

Корректировка кредитных рейтингов в некоторой степени влияет на то, как рынок воспринимает данного эмитента или данное долговое обязательство. Иногда понижение рейтинга способно изменить восприятие кредитного риска по долговому обязательству, что в сочетании с другими факторами может привести к изменению стоимости этого обязательства.

Постоянно происходящие изменения рыночных цен зависят от того, к каким выводам приходят инвесторы относительно меняющегося кредитного качества и инвестиционной ценности тех или иных бумаг. Несмотря на то, что изменения рейтингов влияют на восприятие инвесторами соответствующих объектов инвестирования, необходимо помнить, что кредитные рейтинги представляют собой лишь один из многих факторов, которые участникам рынка следует принимать во внимание при оценке долговых ценных бумаг.

Глава 3. Независимые рейтинговые агентства.

3.1 Standard & Poor's (S&P)

Рейтинговое агентство S&P является дочерней компанией корпорации McGraw Hill. Сферой деятельности данной корпорации является анализ и исследование мирового финансового рынка. Standard & Poor's относится к одному их трех международных рейтинговых агентств, оказывающих наибольшее влияние на мировые рынки. S&P присваивает долгосрочные и краткосрочные кредитные рейтинги корпорациям, правительству страны, различным органам власти, финансовым институтам, фондам или какому-либо отдельному долговому обязательству.

В присваивании рейтинга агентство S&P использует как международную рейтинговую шкалу, так и национальные шкалы, созданные отдельно для каждой страны. Как, например, для России и Казахстана.

Индексы от Standard & Poors применяются всеми мировыми инвесторами при их исследовании и изучении эффективности вложений. Кроме того, индикаторы S&P нашли свое применение и в качестве основы для большого круга инструментов - депозитные продукты, фонды, опционы, индексные фонды, а также фьючерсы.

Кредитный рейтинг какого-либо исследуемого объекта по международной рейтинговой шкале Standard & Poors определяет существующее мнение о кредитоспособности данного объекта долговых обязательств, его возможности вовремя и в полном объеме выплатить свои обязательства.

Кредитный рейтинг долговых бумаг согласно международной рейтинговой шкале S&P (Приложение А) отражает существующее в данный момент мнение о кредитных рисках по отношению к конкретному обязательству (это могут быть облигации, банковские кредиты, займы).

Рейтинг устойчивости в финансовом плане по международной рейтинговой шкале отражает существующее в данный момент мнение агентства S&P о способности страховой компании оплачивать контракты и страховые полисы согласно их условиям.

Чтобы оценить правильность своих рейтинговых решений, Standard & Poor's проводит исследования, предметом которых являются частота дефолтов и показатели изменения рейтингов. Эти исследования показывают, как меняется рейтинг на протяжении определенного временного отрезка. Такого рода работа необходима рейтинговым агентствам для совершенствования и развития методов кредитного анализа и формирования мнений, на основании которых присваиваются рейтинги. Показатели изменения рейтингов могут быть также полезны инвесторам и другим участникам рынка, так как по ним можно судить об относительной стабильности или волатильности кредитных рейтингов. Например, инвесторы, которые обязаны покупать ценные бумаги только с высокими рейтингами и хотят иметь некоторое представление о стабильности, могут в ходе своего инвестиционного анализа посмотреть историю изменений рейтингов и статистику дефолтов.

3.2 Moody's и Fitch Ratings

Moody's - головная компания Investors Service Moody's. Moody's также, как и Standard & Poor's, является международным рейтинговым агентством и занимается тем, что дает независимую оценку и присваивает кредитные рейтинги эмитентам и их ценным бумагам. Moody's оценивает кредитное качество долговых обязательств, фондов управления, администраций (как региональных, так и местных), государств (стоит отметить, что агентство проводит независимый анализ по рынкам капитала 110 государств), международных образований. Кроме того, Рейтинговая компания Moody's присуждает рейтинги структурированного финансирования.

Чтобы дать оценку облигациям, агентство Moody's применяет различные системы оценки рейтинга. Одной из таких систем оценки является Moodys Global Scale - международная шкала Moodys. Она нашла свое применение для определения рейтинга различным организациям, эмитентам, ценным бумагам. Международная шкала Moodys определяет соответствие рейтинговых категорий с относительными значениями математических ожиданий потерь в разные временные промежутки. Математическое ожидание потери также включает в себя и определение возможности дефолта, и вероятные потери при нем.

Математическое ожидание потерь должно быть равным и для долговых обязательств, и для эмитентов, которым присужден кредитный рейтинг по международной шкале. Так изначально было задумано агентством Moody's. В целом, все методы определения кредитного рейтинга, так же как и система мониторинга рейтинга, нацелены на обеспечение согласованности оценок кредитоспособности.

Кроме того, для того, чтобы удовлетворить потребность вкладчиков и инвесторов, Moody's иногда присуждает рейтинг по национальной шкале. Национальные шкалы определения кредитного рейтинга представляют собой мнение о кредитоспособности в пределах одной представленной страны и не применяются в сопоставлении с кредитными рейтингами, определенными в других странах.

Еще одним влиятельным мировым рейтинговым агентством является Fitch Ratings. Fitch Ratings предоставляет мировым рынкам оценку кредитоспособности, а также независимые аналитические исследования. Агентство Fitch имеет около пятидесяти офисов в разных точках планеты и анализирует рынки капитала более чем 150 стран.

Головные офисы Fitch Ratings располагаются в Лондоне и Нью-Йорке. В состав группы Fitch Ratings входят: Fitch Solutions (сфера деятельности простирается на распространение продуктов и услуг Fitch Ratings, а также предоставление аналитических и информационных материалов) и Algorithmics (лидер в сфере решений по управлению рисками компаний). Основным паком акций группы Fitch Ratings располагает Fimalac S.A.

Рейтинги Fitch Ratings представляют собой мнения относительно способности эмитентов своевременно выполнять свои финансовые обязательства или относительно своевременного погашения выпуска ценных бумаг, включая такие обязательства, как процентные выплаты, дивиденды по привилегированным акциям или выплаты основного долга. Рейтинги могут присваиваться широкому кругу эмитентов и ценных бумаг, в том числе государствам, правительствам, инструментам структурированного финансирования и корпоративным эмитентам; долговым обязательствам, привилегированным акциям, банковским кредитам и контрагентам. Рейтинги также могут оценивать финансовую устойчивость страховых компаний и финансовых поручителей.

Кредитные рейтинги используются инвесторами в качестве показателей вероятности того, что платежи будут производиться в соответствии с условиями, на которых были сделаны инвестиции. Таким образом, использование кредитных рейтингов определяет их функцию: рейтинги инвестиционной категории (международные долгосрочные «AAA» - «BBB»; краткосрочные «F1» - «F3») обозначают относительно низкую вероятность дефолта, в то время как рейтинги спекулятивной, или не инвестиционной, (субинвестиционной) категории (международные долгосрочные «BB» -- «D»; краткосрочные «B» -- «D») могут указывать на более высокую вероятность дефолта или на то, что дефолт уже произошел.

Рейтинги не дают определенного прогноза относительно вероятности дефолта, однако следует отметить, что за долгий период времени процент дефолтов по корпоративным облигациям США, которым присвоены рейтинги «AAA», составил в среднем менее 0,10% в год, в то время как процент дефолтов по облигациям с рейтингом «BBB» достиг 0,35%, а по облигациям с рейтингом «B» - 3,0%.

Кроме кредитных, Fitch Ratings не дает оценку другим рискам. Например, рейтинги не рассматривают риски падения рыночной цены актива, по которому присуждается кредитный рейтинг, из-за изменения процентной ставки или ликвидности. Но то, что относится к обязательствам по выплате по рейтингуемым активам, риски рынка могут оцениваться в той степени, в которой это оказывает влияние на возможность эмитента делать нужные выплаты. Кредитные рейтинги не отображают рыночные риски как влияние этого риска на величину либо условия выплачиваемых обязательств (примером может служить актив, привязанный к индексам).

Оценки кредитоспособности и исследования агентства Fitch Ratings не являются рекомендациями покупать, продавать или держать какую-либо ценную бумагу. Рейтинги не представляют собой комментарий по адекватности рыночной цены, пригодности той или иной ценной бумаги для конкретных инвесторов или же по применению налоговых освобождений или режима налогообложения к каким-либо выплатам по каким-либо ценным бумагам.

Рейтинги основываются на информации, полученной непосредственно от эмитентов, прочих должников, андеррайтеров, их экспертов и других источников, которые Fitch считает надежными. Fitch не проводит аудита и не проверяет правильность или точность такой информации. Рейтинги могут быть изменены или отозваны в результате изменений или недоступности сведений, а также по другим причинам.

Рейтинги, присваиваемые программам по выпускам ценных бумаг, относятся только к стандартным выпускам в рамках определенной программы. Данные рейтинги не относятся ко всем выпускам в рамках программы. В частности, в случае нестандартных выпусков, т. е. связанных с кредитами третьих сторон или показателями индексов, их рейтинги могут отличаться от рейтинга соответствующей программы.

В компонентах дефолтного уровня кредитного рейтинга конкретных активов Fitch Ratings обычно, принимает во внимание возможность не выплат или дефолтов, основываясь на условиях, указанных в документации данных активов. Иногда, учитывая особые факторы, агентство присуждает кредитный рейтинг выше или ниже предполагаемого по документам. Но в такой ситуации Fitch указывает основания для этого в рейтинговом сообщении.

Эмитенты, или выпуски ценных бумаг, которым присвоены рейтинги одного уровня, имеют схожую, но не обязательно идентичную кредитоспособность, так как рейтинговые категории не полностью отражают мелкие различия в степени кредитного риска.