Недостатки и пути совершенствования хеджирования, регулирование биржевой спекуляции

      Такое поведение цены называется нормальным распределением ценовых колебаний. ( рис 1).

      Вероятность изменения цены

      

      

   Изменение цены   (произвольные

  единицы)

                -3 –2 -1  O +l   +2 +3        

Рис. 1. Нормальное распределение ценовых колебаний

      На  горизонтальной оси обозначены единицы  ценовых колебаний. Вертикальная ось  показывает меру вероятности, что ценовое изменение данного размера произойдет прежде, чем случится движение в обратном направлении хотя бы на одну единицу ценового изменения.¹⁰

      Выбор единицы изменения цены — произвольный. Это может быть 100 долл. на контракт, 1000 долл. или другая мера. При таком  распределении (случайном) нет никакой разницы для долгосрочного уровня прибыльности операций — выбирается ли тактика крупных выигрышей и малых убытков, малых выигрышей и больших убытков или что-то другое.

      Можно выбрать тактику: иметь примерно 5 тыс. долл. прибыли на каждые пять убытков  по 1 тыс. долл. или же 5 тыс. долл. прибыли на каждые 5 тыс. долл. убытков — в долгосрочном плане это позволит обеспечить уровень безубыточности.

      График  типичного изменения цен представлен  на рис. 2 (непрерывная линия). На этот же рисунок наложено нормальное распределение (пунктирная линия). Самое важное, что  можно здесь увидеть, — это то, что "хвосты" изменений цен выше, чем при нормальном распределении. Это означает более высокую вероятность больших ценовых изменений.

      

      Рис 2. Типичное распределение изменения цен

      Начиная от любого уровня, изменение цен  на 1 тыс. долл. на контракт в определенном направлении имеет более чем случайную вероятность быть началом тренда на 5 тыс. долл. или 10 тыс. долл.

      Преимущество торговли на крупных ценовых изменениях с учетом этого типа распределения состоит в том, что такой подход позволяет использовать более высокое, чем при нормальном распределении, число больших ценовых изменений на выгоду спекулянту. Так, например, встретить одно изменение цен на 5 тыс. долл. на контракт на каждые девять изменений на 500 долл., тогда как при нормальном распределении это может произойти только на  каждые 10 изменений.  ¹¹

      Спекулянт заставляет этот дисбаланс работать на себя, а не против себя, что и  обеспечивает ему успех в долгосрочном плане.

      Как показывает практика, хороший трейдер  может иметь успешные сделки на 10—15% чаще, чем это позволяет теория вероятностей.¹²

      Формула для подсчета вероятности разорения  довольно проста, если предположить, что прибыль и потери всегда одинаковы. Если одна и та же единица капитала теряется или приобретается на каждой сделке, то вероятность разорения R подсчитывается по формуле:¹³  
 

        (1) 

      

Как выше сказано, даже самые удачные спекулянты не смогут получать прибыль более чем  на 10% случаев чаще, чем это следует по теории вероятностей. Следовательно, успешный трейдер, поставивший цель равных убытков и прибылей, может иметь прибыль в 55% своих сделок (55% = 50% + 0,10 х 50%). Далее используем эти цифры для подсчета вероятности разорения:                        

                                                                                                                   (2)

      

 

      Результаты, полученные по этой формуле, представлены в табл. 1.

      Ее  данные показывают разную степень риска. Важно отметить, что 100% — это процент начального капитала, которым рискуется в каждой сделке, поскольку N — это число единиц в начальном капитале.  

Таблица 6. Вероятность разорения (пропорция  прибыли/убытков = 1:1).

Вероятность прибыли = 55%.

 
Таким образом, можно сказать, что  тот, кто рискует 20% своего капитала на сделке, имеет 40% шанса потерять все, а тот, кто рискует только пятью процентами, имеет вероятность только 2%.

      Когда соотношение прибыли и убытков не одинаково, то вероятность разорения подсчитывается более сложно. Результаты представлены в табл. 2.

      Приведенные цифры ясно показывают, что трейдеры, рискующие более чем десятью процентами своего капитала, весьма вероятно потеряют его. Поэтому правило рисковать 5% капитала, может быть, и лишает фьючерсную торговлю части азарта, но и существенно улучшает шансы на успех в долгосрочном плане.

      Гораздо выгоднее играть в расчете на небольшое  число крупных выигрышей, чем на большое количество мелких. Трейдеры А и Б следуют в своих операциях соотношению прибыль/убыток 3:1 и не учитывают комиссию и ценовой спред. Они платят в комиссию  40 долл., а спред составляет в среднем 20 долларов за контракт.

      Предположим, что средняя прибыль трейдера А составляет 450 долл. за контракт, а его средний убыток — 150 долл. У трейдера Б средняя прибыль составляет 1800 долл., а средний убыток — 600 долл. (в обоих случаях без учета затрат на сделку). ¹⁴

        С учетом расходов на сделку в размере 60 долл. трейдер А имеет эффективную среднюю прибыль только 390 долл., а средний убыток — 210 долл. Эти цифры показывают, что он должен получать прибыль в 35% сделок, только чтобы добиться уровня безубыточности.

Трейдер Б имеет  нетто-прибыль 1740 долл. и нетто-убыток 660 дол. таким образом, его уровень безубыточности — 27,5% прибылью сделок.¹⁵

Сравнив эти  результаты, можно увидеть, что 35% прибыльных сделок для трейдера А означают только лишь достижение безубыточности,  тогда  как для трейдера Б такой уровень будет давать 180 долл. 1 контракт. Разница в 7,5% будет непреодолимой для трейдера А в долгосрочном плане.

      Трудно  достичь в долгосрочном плане  успеха более чем на 10% того, что  дает случай. Для пропорции прибыль/убыток в 3:1 случайность дает коэффициент успеха 25%, следовательно, возможное улучшение составляет 27,5% (25% + 0,10 х 25%) ³. Это и есть показатель, который нужен для Б и вполне достижимый для хорошего спекулянта. Но для трейдера А в данном случае нужен коэффициент успеха 35%, что означает на 40% лучше, чем случайность, а такое уже невозможно.

      Глава 3. Недостатки и пути совершенствования

хеджирования, регулирование биржевой спекуляции

 

3.1. Недостатки и пути совершенствования хеджирования

 

     Все вышеизложенное позволяет судить о  целесообразности использования операций хеджирования участниками реальной торговли и о выгодности подобных операций. Однако при всей привлекательности необходимо отметить и трудности, которые могут возникать при осуществлении операций хеджирования. Кроме риска, связанного с вариационной маржой в неустойчивом рынке, фьючерсный рынок имеет и ряд других недостатков.¹⁶

     Базисный  риск. Из-за изменений базиса фьючерсные контракты могут не обеспечить полной защиты от ценовых колебаний наличного рынка. Базисный риск увеличивается тем больше, чем больше сорт наличного товара отличается от спецификации фьючерсного контракта. В редких случаях на очень неустойчивых рынках или когда корреляция наличных и фьючерсных цен мала, базисный риск может быть больше ценового риска "голой" длинной или короткой позиции.

     Издержки. Любая фьючерсная сделка имеет операционные расходы и расходы на клиринг. Даже если они малы, они могут со временем возрастать. Кроме того, есть еще издержки, связанные с процентами на маржевые суммы. Поскольку хеджирование вариационной маржи не всегда возможно (особенно если количества контрактов незначительны) или практически осуществимо (когда цены или процентные ставки очень неустойчивы), этот момент должен быть принят во внимание заранее. Даже если хеджер может эффективно использовать механизм хеджирования вариационной маржи, важно иметь наготове наличные средства для нее, т.е. иметь хорошие отношения с кредитными институтами для того, чтобы не прерывать удачный хедж из-за проблем с наличными средствами.

     Несовместимость наличного и фьючерсного рынков. Поскольку фьючерсные контракты являются стандартными, они не всегда совпадают с особыми условиями обязательств наличного рынка. Количество может быть больше или меньше, чем единица фьючерсного контракта. Существует и разница в качестве. Могут быть различия во временных рамках форвардной сделки наличного рынка и месяца поставки фьючерсного контракта.

     Лимиты  цен. Поскольку фьючерсная торговля может быть ограничена дневными колебаниями цен, может сложиться невозможность для хеджеров открыть или ликвидировать позицию в определенные дни из-за искажения соотношения цен реального рынка и фьючерсных котировок. Эта вероятность очень мала, но она может создать значительные неудобства.

Для улучшения хеджирования следует:

       - сгруппировать денежные потоки с близкими сроками погашения (меньше года, один-три года и т. д.) и хеджировать каждую группу отдельно. Следует повторить данную процедуру для каждой валюты;

     - совершенствовать систему гарантийного обеспечения, наращивать страховые и резервные фонды клиринговой организации, поднимать ее капитализацию (общее количество ценных бумаг разных видов, выпущенное корпорацией);

     - правильно прогнозировать базис,  т.к. от этого зависит результат  операции.

     И, наконец, если хеджер осуществляет свои операции на нескольких биржах, то ему необходимо тщательно изучить все правила каждой конкретной биржи, на которой он ведет дела, так как при всей общности организации биржевой торговли каждая биржа сама определяет особенности своих правил и регламента.