Проблемы формирования рынка ценных бумаг в России

 

Вопрос 3. Расширенное воспроизводство – когда каждый раз продукции выпускается все больше и больше.

Выпуск акционерным обществом облигационного займа – это перспективное направление привлечения финансовых ресурсов. Облигации являются высоколиквидными стабильными финансовыми инструментами, обеспечивающими устойчивый доход, связанный с фиксированными условиями выпуска облигационного займа. Поэтому, как правило, консервативно настроенные инвесторы, которые придерживаются пословицы «тише едешь – дальше будешь», предпочитают облигации другим видам ценных бумаг. Облигации привлекательны и с позиций достаточно низкой ставки налогообложения. Акционерное общество может выпустить их до 25% уставного капитала при условии полной оплаты выпущенных акций.

Привлекая через размещение облигационного займа финансовые средства, АО кредитуется инвесторами на заранее оговоренных условиях. Однако оно несет достаточно большую финансовую ответственность за привлеченные финансовые ресурсы, обязано выплачивать проценты, погашать облигации.

Более регулирующую роль на ход расширенного воспроизводства в России оказывает – акция.

Выпуск облигаций частными компаниями дает им ряд преимуществ перед эмиссией акций – они получают дополнительные финансовые ресурсы без вмешательства кредиторов в управление делами фирмы.

Однако строгие обязательства, связанные с погашением облигационного займа и процентов по нему и диктуемые принятыми в стране законами, по сути сближают эти займы с банковскими. При этом затраты на эмиссию облигаций гораздо выше, чем на получение кредита в банке. Поэтому рынок корпоративных облигаций в любой стране более узок, чем рынок акций, в том числе это наблюдается и в России. В основном развитие получают такие виды облигаций, как государственные, муниципальные, иностранные (евробонды).

 

Вопрос 4. Действующее законодательство определяет облигацию – долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

• обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;
• обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Порядок выпуска облигаций АО регламентируется ФЗ «Об акционерных обществах». В соответствии с названным законом, при выпуске облигаций АО должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:

• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества, либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
• общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретения которых предоставляют облигации.

 

Вопрос 5.

Общий доход от облигаций складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода)
• изменения стоимости облигации за соответствующий период
• дохода от реинвестиций полученных процентов.

1.Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянный аннуитет – право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Аннуитет также определяют как серию платежей, произведенных в фиксированные интервалы времени за определенное количество периодов.

Проценты по облигациям, как правило, выплачиваются 1-2 раза в год. При этом, чем чаще производятся процентные выплаты, тем больше потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

2. Второй доход, приносимый облигацией, получается тогда, когда облигации, куплены по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом (Облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется, как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации).

При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации. Иными словами – по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена – сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

Дисконтирование осуществляется по формуле:

1____

Крд = Н * 1 + Т * с, где

100

Крд – цена продажи облигации с дисконтом, руб;

Н –  номинальная цена облигации, руб;

С- норма  ссудного процента (или ставка рефинансирования), %;

1 + Т * с - дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена

100 продажи облигации в ее номинальной цене.

Разность (Н – Крд) – является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

3. Доход от реинвестиций полученных процентов – присутствует лишь при условии, что полученный доход от облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

        Общий доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими ценными бумагами надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как например, доходы по акциям.

Цикл существования облигаций:

Эмиссия → размещение → обращение → погашение.

1. выпуск облигаций возможен только после полной оплаты уставного капитала АО.

2. облигации размещаются АО по решению совета директоров (наблюдательного совета).

3. в решении должны быть определены форма, сроки и иные условия погашения облигаций.

4. номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать размер уставного капитала.

5. в зависимости от сроков, на которые выпускается заем, облигации делят на:

• облигации с оговоренной датой погашения (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные)
• облигации без фиксированного срока погашения:

• бессрочные, или непогашаемые
• отзывные (м.б. отозваны эмитентом до наступления срока погашения, устанавливается при выпуске)
• облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;
• продлеваемые облигации, предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течении этого срока
• отсроченные облигации, дают эмитенту право на отсрочку погашения.

6. экономическая ситуация в стране.

 

Тема 5. Государственные ценные бумаги

 

     Вопрос 1. Государственные ценные бумаги (ГЦБ) – это долговые бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Их выпуск предпринимается  для реализации следующих целей:

• финансирования дефицита госбюджета без дополнительной эмиссии денег;
• финансирования целевых государственных программ (жилищных, инвестиционных, социальных);
• регулирования денежной массы в обращении, уровня инфляции, платежного баланса.

ГЦБ привлекательны тем, что являются наименее рисковыми ценными бумагами, имеют льготное налогообложение, высокую надежность, т.е. гарантированный доход. Однако эти преимущества не абсолютны, поскольку и правительство как эмитент облигаций может оказаться банкротом. Это печальное обстоятельство не раз демонстрировала Россия (кризис 17 августа 1998 г.).

Причины кризиса рынка ГЦБ в России в августе 1998 г.:

• ГЦБ призваны были покрывать все возрастающий дефицит госбюджета, хотя избежать этого можно было путем решительного сокращения непомерных расходов бюджета, т.е. его секвестра;
• полученные в результате размещения ГЦБ средства направлялись на текущее потребление (зарплата, пенсии, пособия) и на обслуживание накопленного госдолга. Более эффективным решением было бы инвестирование займов в экспортно-ориентированные отрасли;
• инвесторами при покупке ГЦБ в России выступали в основном коммерческие банки. При этом в полной мере проявился так называемый «эффект вытеснения» частного сектора их экономики, поскольку он испытывал нехватку денег;
• очень большая доля ГЦБ предлагалась нерезидентам-спекулянтам, которые под ударами мирового финансового кризиса 1997–1998 гг. начали интенсивно изымать капитал из России и понижать курс рубля.

Кризис на российском рынке ГЦБ  выразился в отказе правительства  погашать займы по ГКО-ОФЗ (облигации  федеральных займов) по статусу «краткосрочные»  и переводе их в разряд долгосрочных в форме новаций.

Схема переоформления предусматривает  погашение денежными средствами в размере 3,334% от скорректированной  суммы имеющихся у держателей ГКО/ОФЗ вместе с процентами на эту сумму по ставке 30% годовых за период с 19 августа 1998 г. по 30 декабря 1998 г. Далее 6,666% от скорректированной суммы ГКО/ОФЗ погашается вручением двух новых ГКО, имеющих ставку 30% годовых. Остающаяся часть скорректированной суммы ГКО/ОФЗ обменивается на пакет из 12 новых ОФЗ и одной бескупонной ОФЗ с денежной стоимостью. Сроки погашения новых ОФЗ (70% от скорректированной стоимости) наступают в феврале 2002 г. и заканчиваются в январе 2004 г.; проценты выплачиваются ежеквартально – первоначально по ставке 30% годовых, с последующим уменьшением на 5%.

Оставшиеся 20% от скорректированной  стоимости ГКО/ОФЗ, имеющиеся у  держателей, обмениваются на ОФЗ с денежной стоимостью (новые), срок погашения которых наступает в 2001 г. По усмотрению владельцев они могут быть использованы (при соблюдении определенных условий): в счет уплаты налогов, на приобретение акций российских банков и др.

В настоящее время на рынке государственных  обязательств РФ обращаются реструктурированные ГКО/ОФЗ, новые ГКО и бескупонные Облигации Банка России (ОБР).

Последние являются краткосрочными именными ценными бумагами, предоставляющими владельцу право на получение основной суммы долга, выплачиваемой при погашении выпуска. Доходом по облигации является разница между ценой погашения и ценой покупки облигации. Эмитентом облигаций является ЦБ РФ, владельцем облигаций может быть кредитная организация. Номинальная стоимость облигации составляет 1000 руб., они выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Обслуживание и погашение выпусков осуществляет ЦБ РФ.

В последние годы после кризиса Мин.фин. РФ предприняло выпуск ряда новых траншей ГКО с целью регулирования рублевых накоплений банков. Отличие от прежних выпусков – небольшие объемы и умеренные доход.

 

Вопрос 2.

Классификация государственных ценных бумаг по форме обращаемости:

• рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения;
• нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но м.б. через определенный срок возвращены эмитенту.

Облигации внутреннего валютного займа 1993г.

История появления.

В июне 1991 г. Внешэкономбанк СССР обанкротился и не смог вернуть валютные средства юридических и физических лиц, которые к этому времени хранились на его счете. С целью гарантирования возвращения этих средств российским резидентам Министерством финансов РФ в 1993г был выпущен внутренний валютный займ, в соответствии с которым долги перед юридическими лицами переводились в облигации этого займа.

Условия займа.

Валюта займа – доллары США. Процентная ставка 3 % годовых. Объем займа 7885 млн.долл. Форма выпуска – предъявительская облигация с купоном. Дата выплаты по купонам – 14 мая каждого года; купон действителен в течении 10 лет. Номинал и процентная ставка – налогами не облагаются.

Условия обращения.

Эти облигации могут свободно продаваться и покупаться с расчетом за рубли или за конвертируемую валюту. Вывоз этих облигаций из России запрещен.

Приобретение этих облигаций иностранными юридическими и физическими лицами (т.е. нерезидентами) разрешено только за счет средств специальных рублевых счетов в уполномоченных российских банках.

 

Вопрос 3.

По способу выплаты (получения) доходов государственные ценные бумаги делятся: