Совершенствование организации денежного обращения в РФ

Изменение условий торговли приводит к уменьшению дисбаланса между  спросом и предложением на внутреннем валютном рынке и снижению необходимости  присутствия на нем ЦБ РФ. В перспективе  ожидается, что к 2010 году прирост  валютных резервов может существенно  сократиться и увеличение чистых иностранных активов органов  денежно-кредитного регулирования  перестанет служить основным источником роста денежного предложения.

Важнейшим внутренним условием, которое оказывает в 2008 г. влияние  на проведение денежно-кредитной политики, является изменение принципов формирования государственного бюджета. Основными  новыми моментами бюджетной стратегии  являются:

планирование и утверждение  федерального бюджета на трехлетний период в форме закона;

разделение доходов на нефтегазовые и ненефтегазовые доходы с определением размера нефтегазового трансферта, направляемого на расходы федерального бюджета в рамках преобразования Стабилизационного фонда Российской Федерации в Резервный фонд и Фонд будущих поколений.

Переход к «скользящему»  трехлетнему горизонту формирования бюджета способствует более равномерному расходованию средств государственного бюджета в течение года, в результате чего зависимость динамики денежного  предложения от сезонных колебаний  в движении бюджетных средств  снижается.

Для поддержания макроэкономической стабильности Центробанк России продолжает применять и развивать элементы режима инфляционного таргетирования, наиболее важными из которых являются приоритет цели по снижению инфляции над другими целями и среднесрочный характер ее установления.

Одним из ключевых условий  успешного применения режима инфляционного  таргетирования является способность центрального банка влиять на инфляционные ожидания экономических агентов. Поэтому ЦБ России в 2008 г. поставил перед собой задачу увеличить открытость и прозрачность своих действий и повысить степень доверия общества к проводимой политике. Публикация аналитических материалов и информации о развитии ситуации в экономике, денежно-кредитной сфере и банковской системе направлена на разъяснение обществу целей и мер проводимой Банком России политики.

При принятии решений в  области денежно-кредитной политики Банк России опирается на широкий  спектр макроэкономических и финансовых показателей, а также на денежные агрегаты, характеризующие текущие  монетарные условия и являющиеся индикаторами будущего инфляционного  давления.

Эффективность реализации денежно-кредитной  политики определяется возможностями  Банка России по управлению ликвидностью банковского сектора, которые, в  свою очередь, тесно связаны с  состоянием внутреннего финансового  рынка и платежной системы. В 2008 г. действия ЦБ РФ направлены на повышение  доступности инструментов рефинансирования для кредитных организаций, снижение трансакционных издержек и развитие рыночной инфраструктуры, построение системы валовых расчетов в режиме реального времени.

2.2 Платежный баланс

Платежный баланс в первом полугодии 2008 года формировался в условиях продолжившегося роста мировых  цен на основные товары российского  экспорта, что обусловило существенное улучшение условий торговли Российской Федерации с другими странами. Положительное сальдо счета текущих  операций увеличилось по сравнению  с первым полугодием 2007 года на 32,8 млрд. долларов США - до 69,4 млрд. долларов США.

Увеличение сальдо торгового  баланса было определяющим фактором улучшения состояния счета текущих  операций - в первом полугодии 2008 года оно возросло до 104,8 млрд. долларов США (в январе-июне 2007 года - 59,9 млрд. долларов США).

Экспорт товаров оценивается  в 240,0 млрд. долларов США, что в 1,5 раза больше, чем в первом полугодии 2007 года (155,4 млрд. долларов США). Его динамика была обусловлена повышением средних  контрактных цен на 40,6%, физических объемов вывоза - на 9,8%. Стоимость  поставляемой за рубеж нефти в  результате повышения мировых цен  возросла до 87,1 млрд. долларов США, нефтепродуктов - до 38,7 млрд. долларов США. Экспорт природного газа увеличился до 35,2 млрд. долларов США, прочих товаров, прежде всего металлургической продукции, - до 78,9 млрд. долларов США.

Импорт товаров, по оценке, вырос с 95,5 млрд. долларов США в  январе-июне 2007 года до 135,2 млрд. долларов США в первом полугодии 2008 года. Темп прироста импорта составил 41,5% (в  январе-июне 2007 года - 37,1%). Увеличение импорта  было связано как с ростом его  физических объемов на 25,8%, так и  цен - на 12,4%. Динамика импорта, как и  годом ранее, в значительной мере определялась наращиванием ввоза машин, оборудования и транспортных средств.

Дефицит баланса услуг  оценивается в 10,5 млрд. долларов США (в январе-июне 2007 года он равнялся 7,8 млрд. долларов США). Экспорт услуг  увеличился на 33,8% - до 22,8 млрд. долларов США. Импорт услуг возрос на 34,2% - до 33,3 млрд. долларов США.

Сальдо баланса оплаты труда сложилось отрицательным  в размере 7,8 млрд. долларов США, что  больше его дефицита в первом полугодии 2007 года в 2,8 раза.

Рис.1

Отрицательное сальдо баланса  инвестиционных доходов в условиях опережающего роста выплат возросло с 12,2 млрд. долларов США в январе-июне 2007 года до 15,2 млрд. долларов США в  первом полугодии 2008 года. Доходы, начисленные  к получению, оцениваются в 24,7 млрд. долларов США, к выплате - в 40,0 млрд. долларов США. Объем доходов, полученных органами государственного управления и органами денежно-кредитного регулирования, превысил соответствующие выплаты  на 9,5 млрд. долларов США (в первом полугодии 2007 года - на 7,3 млрд. долларов США). Рост указанного сальдо доходов был связан с существенным увеличением объема резервных активов. Дефицит баланса  инвестиционных доходов частного сектора  оценивается в 24,7 млрд. долларов США (в январе-июне 2007 года он составил 19,5 млрд. долларов США).

Темп роста внешних  обязательств экономики заметно  снизился, их прирост оценивается  в 77,5 млрд. долларов США (в первом полугодии 2007 года они возросли на 111,7 млрд. долларов США). Определяющим фактором выступили  операции с капиталом частного сектора  экономики, внешние финансовые обязательства  которого увеличились на 80,5 млрд. долларов США (на 115,5 млрд. долларов США в аналогичный  период прошлого года).

Прирост иностранных активов  резидентов (без учета валютных резервов) оценивается в 65,2 млрд. долларов США (в первом полугодии 2007 года они увеличились  на 48,3 млрд. долларов США). Требования к нерезидентам со стороны банковского сектора возросли на 15,6 млрд. долларов США (в первом полугодии 2007 года - на 1,0 млрд. долларов США), внешние активы прочих секторов экономики (некредитные финансовые корпорации, домашние хозяйства и обслуживающие их некоммерческие организации) увеличились на 48,5 млрд. долларов США (в первом полугодии 2007 года - на 46,0 млрд. долларов США).

Чистый приток частного капитала в первом полугодии 2008 года оценивается  в 12,3 млрд. долларов США (в первом полугодии 2007 года наблюдался масштабный чистый ввоз частного капитала в объеме 68,7 млрд. долларов США).

Прирост валютных резервов в первом полугодии 2008 года без учета  курсовой переоценки составил 77,1 млрд. долларов США (в первом полугодии 2007 года - 98,5 млрд. долларов США). По состоянию  на 1 июля 2008 года международные резервы  Российской Федерации достигли 568,3 млрд. долларов США. Их накопленного объема хватило бы для финансирования импорта  товаров и услуг в течение  одного года и 8 месяцев.

В 2008 году при предполагаемом уровне цены на нефть (112 долларов США  за баррель) платежный баланс будет  устойчивым. Профицит счета текущих  операций составит 124,8 млрд. долларов США. Экспорт товаров будет равен  520,4 млрд. долларов США, импорт товаров - 317,5 млрд. долларов США. Положительное сальдо баланса торговли товарами и услугами оценивается в 177,0 млрд. долларов США. Прирост валютных резервов прогнозируется на уровне 156,4 млрд. долларов США. Чистый приток частного капитала в 2008 году может составить 40,0 млрд. долларов США.

Однако цена на нефть в  последнее время опустилась ниже 100 долларов США за баррель. Связано  это с мировым финансовым кризисом, который пошатнул стабильное состояние  финансовых рынков нашей страны в  третьем квартале 2008 г. Но с учетом позитивных тенденций по всем показателям  платежного баланса прогнозные показатели по 2008 г. изменятся не слишком.

2.3 Спрос на деньги

В 2008 году Центральный Банк России при реализации денежно-кредитной  политики учитывает влияние совокупности макроэкономических факторов на динамику спроса на деньги и денежного предложения.

Несмотря на высокие прогнозируемые показатели экономической активности в 2008 году (темпы прироста ВВП предполагаются на уровне 7,8%), темпы прироста спроса на деньги по агрегату М2 (примерно 32%) могут быть меньше, чем в предыдущем году, вследствие действия факторов, сдерживающих снижение скорости обращения денег.

Замедлившиеся в предыдущие годы темпы инфляции способствовали процессу накопления населением финансовых активов в национальной валюте. Ускорившийся со второй половины 2007 года рост цен  снижает привлекательность рублевых сбережений, в первую очередь в  виде банковских вкладов. При этом стал возрастать спрос на иностранную  валюту.

В предыдущие годы рост цен  на нефинансовые активы (например, на рынке  жилья) существенно опережал рост потребительских  цен, что обусловливало дополнительную трансакционную потребность экономики в денежной массе и отражалось на снижении скорости обращения денег. Однако замедление темпов роста цен на активы, начавшееся в 2007 году, а вместе с ним и менее интенсивное снижение скорости обращения денег будут оказывает сдерживающее влияние на прирост спроса на деньги в 2008 году.

На динамику денежного  предложения в 2008 году оказывают  влияние как внешние, так и  внутренние факторы. К важнейшим  из них относятся продолжающееся повышение мировых цен на энергоносители, ряд продовольственных и сырьевых товаров; сохранение нестабильности на международных финансовых рынках, определяющей интенсивность и направления  потоков капитала.

По сравнению с первым полугодием 2007 года темп прироста денежного  агрегата М2 за январь-июнь 2008 года снизился почти в 3 раза - с 20,7 до 7,3%, а годовой темп его прироста (на 1 июля по отношению к той же дате предыдущего года) - с 53,1 до 31,2%.

Однако, несмотря на снижение со второго полугодия 2007 года темпов роста денежной массы, фактический  рост денежного предложения на протяжении последних полутора лет превышал рост спроса на деньги, поддерживая повышение внутреннего спроса в экономике. Это сказалось на высоких темпах инфляции в 2007 году и в первой половине 2008 года.

Вместе с тем в структуре  денежной массы сохранилась тенденция  к опережающей динамике безналичной  составляющей, увеличившейся за январь-июнь текущего года на 9,9% при повышении  объема наличных денег в обращении  на 0,6%. Соответственно продолжилось снижение доли наличных денег в обращении  в составе агрегата М2: с 27,9% на 1.01.2008 до 26,1% на 1.07.2008 (на начало 2007 года она составляла 31,0%). По-прежнему происходит опережающий рост срочных вкладов населения и депозитов нефинансовых организаций, совокупная доля которых по отношению к безналичной составляющей агрегата М2 увеличилась за полугодие с 55,3 до 58,0%. Указанные тенденции формируют благоприятные условия для замедления инфляции в краткосрочной перспективе (2009-2012 гг.).

Рис.2

Денежная масса с учетом депозитов в иностранной валюте (М2Х) за январь-июнь 2008 года возросла на 8,8%, что превышает темпы прироста рублевой денежной массы (в первом полугодии 2007 года их соотношение было обратным). Сложившаяся динамика объясняется  ускорившимся ростом депозитов нефинансовых организаций и вкладов населения  в иностранной валюте, что связано  как с увеличением доходов  экономических агентов от внешнеэкономических  операций, так и с изменением их предпочтений при повысившихся темпах инфляции и обесценении рублевых активов. Сокращение наличной иностранной  валюты у населения и нефинансовых организаций также замедлилось: если за первое полугодие 2007 года оно  составило 6,3 млрд. долларов США, то за январь-июнь 2008 года, по оценке платежного баланса, - 2,9 млрд. долларов США. По данным ЦБ РФ о движении наличной иностранной  валюты через уполномоченные банки, ее нетто-продажи населению в  целом за январь-июнь 2008 года значительно  превысили аналогичный показатель за 2007 год.

Рис.3

Важным источником формирования денежной массы в первом полугодии 2008 года явилось увеличение чистых иностранных активов органов  денежно-кредитного регулирования  на 13,6%, однако основным источником ее роста был прирост требований к нефинансовым организациям и населению  со стороны кредитных организаций  на 18,1%. Их абсолютный прирост превысил увеличение средств в национальной и иностранной валюте, привлеченных банками от населения и нефинансовых организаций. Дополнительные средства для кредитования (несмотря на ограничения, связанные с международным финансовым кризисом) банки в этот период продолжали привлекать на внешних рынках: по предварительной оценке, иностранные пассивы кредитных организаций за тот же период увеличились на 12,9%.

Удорожание стоимости  рублевых заимствований в определенной степени отразилось на динамике кредитов различным категориям заемщиков. Темп прироста кредитов нефинансовым организациям за первое полугодие 2008 года составил 19,4% (за первое полугодие 2007 года - 19,7%). Продолжилось снижение темпов прироста кредитов физическим лицам: за первое полугодие 2008 года - 20,1% (за аналогичный  период 2007 года - 24,2%). Это привело  к сокращению во II квартале 2008 года годовых темпов прироста общей величины кредитов, ускорение которых продолжалось в течение более чем двух лет.

Объем денежной базы в широком  определении (выпущенные в обращение  ЦБ РФ наличные деньги с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций, средства на счетах обязательных резервов, депонируемых кредитными организациями  в Центробанке России, средства на корреспондентских и депозитных счетах кредитных организаций в  Банке России, вложения кредитных  организаций в облигации ЦБ России, а также иные обязательства Банка  России по операциям с кредитными организациями в рублях), характеризующей денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, в целом за первое полугодие 2008 года снизился на 1,6% (за соответствующий период 2007 года он увеличился на 24,7%). Изменение динамики денежной базы по сравнению с предыдущим годом обусловлено сочетанием двух тенденций - существенного замедления динамики международных резервов органов денежно-кредитного регулирования (за январь-июнь 2008 года объем международных резервов в долларовом эквиваленте по текущим кросс-курсам валют к доллару США повысился на 18,9% по сравнению с 33,6% за тот же период 2007 года) и более значительного прироста остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России (около 1,7 и 1,3 трлн. рублей соответственно), происходящего в условиях масштабного увеличения доходов и профицита консолидированного бюджета (по данным Федерального казначейства, за январь-май 2008 года кассовый профицит консолидированного бюджета по отношению к ВВП достиг 13,3% по сравнению с 10,5% за первые пять месяцев предыдущего года). Вместе с тем во II квартале 2008 года активизация участия ЦБ РФ в операциях на внутреннем валютном рынке, связанная с усилением платежного баланса, способствовала возобновлению роста денежной базы.