Анализ финансовых инструментов

Простейшая модель прогнозирования  дивидендов предполагает , что они  будут расти с постоянным темпом. Тогда дивиденд для любого года можно  рассчитать по формуле:

 

                                                                                                                     (4)

 

где:

 -дивиденд за текущий год  ( т.е уже известный дивиденд);

g    -темп прироста дивиденда.

Темп прироста дивиденда  определяют на основе данных по выплате  дивидендов за предыдущие годы. Наиболее просто это сделать по принципу средней  геометрической, т.е взять отношение  дивиденда за последний известный  период  к дивиденду за первоначальный период и извлечь корень степени, соответствующий количеству рассматриваемых периодов и вычесть единицу:

 

                                                                                                                          (5)

 

Темп прироста дивиденда  также можно определить на основе темпа прироста прибыли компании,  если коэффициент выплаты дивидендов ( отношение суммы дивиденда к полученной прибыли) остается величиной постоянной. Тогда темп прироста прибыли компании равен темпу прироста дивидендов. Для крупных компаний коэффициент выплаты дивидендов будет величиной более или менее устойчивой на протяжении относительно длительных периодов времени.

Более удобно определять курсовую стоимость по формуле:

 

                                                                                                                                   (6)

 

где:    - дивиденд будущего года, его можно определить по формуле 4 .

Формула 6 выведена для следующих условий:

-предполагается, что дивиденд растет  с постоянным темпом и r > g. [Буренин рынок ценных бумаг и производственных  фин инструм]

 

Проблема  заключается  в  оценке  будущих  платежей.  Фундаментальный  анализ  предлагает решение   этой проблемы. Фундаментальный  анализ  ставит   целью   определить  скрытую  подлинную  стоимость   ценной  бумаги  с учетом влияния  основополагающих   факторов   на  ожидаемые доходы,  которые  инвестор  рассчитывает получить от своих   копиталовложений.  Исходным положением   фундаментального  анализа  является понимание,  что  у компании  есть  подлинная   долгосрочная  стоимость,   которая может сильно отличаться от текущей рыночной цены.   Когда складывается мнение,  что  подлинная стоимость   превышает  текущие цены на акции,  возможно,  пришло время  для покупки.   Если  же  подлинная стоимость   ниже  текущих цен,   это сигнал  не покупать   данные  бумаги,  а сигнал   для продажи в случае   их   наличия в инвестиционном  портфеле.   Фундаментальный  анализ  строится    на ряде  исходных  посылок :

  -   что исследуемая компания   является  действующим предприятием;

  -   что  подлинную  стоимость  компании  можно подсчитать,    проанализировав  данные,  подготовленные  самой  компанией;

  -   что эта стоимость    в краткосрочной перспективе   может быть  не признана   рынком;

  -   что эта стоимость   будет признана    рынком  в долгосрочной  перспективе.

 

 Кроме  того,  при фундаментальном   анализе   уделяется внимание   следующим  факторам:

  1  активы,  цены на которые   не определены  рынком. Если  активы   считаются недооцененными,  у компании  есть “скрытые”  резервы,  которые служат предпосылками успеха предприятия.  Если  считается,  что оценка  активов   завышена,  существует  риск  внезапного  ухудшения  финансового положения   компании;

  2    стандарты бухгалтерского  учета,  используемые в компании, а именно  тому,  применяет ли  компания   международные стандарты бухучета  (IAS  или   GAAP).    При фундаментальном анализе  также  должны   учитываться  такие  факторы, как  период  износа  основных   фондов  и изменение  в стандартах  и принципах   бухгалтерского  учета;

  3  налоговые платежи   компании в предстоящие годы;

  4   качество  штата сотрудников,  особенно  директоров и  других  менеджеров.

Выведя  эти оценки,  аналитик  сравнивает  их с предыдущими  отчетами  компании,  выясняет  как  компания    вела себя в  последнем  аналогичном   деловом  цикле.  Кроме  того проводится  сравнение с конкурентами   и другими компаниями,  которые считаются сопоставимыми с  объектом    анализа.

 В качестве  инструмента   сопоставления  компаний  аналитик  использует  финансовые  коэффициенты.   Наиболее часто  среди них   используются:

 

  EPS -  доход в расчете на  акцию

  Рост  EPS -  рост дохода в расчете на акцию

  P/E -  коэффициент “цена/доход”

  NAV -  стоимость  чистых  активов в расчете на акцию

  Коэффициент  “цена/балансовая стоимость”

  Коэффициент   чистая задолженность/собственный капитал.    [пособие для  частных инвесторов  составит  проект  Тасис ИНВАС]

     

 

            

Факторы,   ограничивающие   использование   коэффициентов   P/E                                                                                                                         

 

Следующий показатель –  это срок окупаемости акций, он измеряется в годах и определяется  как  отношении текущей цены акции  к чистой прибыли на одну акцию , которую заработало предприятие, если представить, что вся прибыль  выплачивается в качестве дивидендов, Е-это вся прибыль на акцию , она делится на дивидендную реинвестируемую в производство прибыль.

 

 

                                                                    P/E                                                       (7)          

 

где:  p-текущая цена акции

  Ретроспективный  коэффициент   Р/Е  основывается на доходах   компании в последнем финансовом  году, а  перспективный  коэффициент  Р/Е   на прогнозах  прибылей  и доходах  на текущий  и предстоящие  годы.  Ретроспективные  коэффициенты  Р/Е  легче  посчитать,  но для инвесторов  наибольший интерес  представляют  именно  перспективные  коэффициенты.    

  Коэффициенты  Р/Е  широко  используются   финансовыми аналитиками   и предоставляют  инвестору   ценную  информацию.  Однако  инвестор должен  отдавать  себе отчет   о факторах,  ограничивающих  их  применение.  Следует  помнить,  что:

 * применение  перспективных коэффициентов Р/Е связано с прогнозированием  будущей прибыльности.  Такой прогноз может быть  слишком пессимистичным   или  чересчур  оптимистичным;

 * трудно найти полностью  сопоставимые  компании.  Большинство компаний сочетают различные   виды  деятельности,  что  делает  сопоставление проблематичными;

 * проводить сравнение   между компаниями  разных  стран сложно,  так как в мире применяются различные стандарты и методы  бухгалтерского  учета.   [операции с ценными бумагами  е и  семенкова м 1997]    

 

 Далее   я опишу  как  рассчитываются  коэффициенты  представленные  выше.

EPS- определяется следующим  образом:

 

 

EPS = Чистый доход после уплаты налогов/ число выпущенных акций

 

 

Рост  EPS- показывает  рост   дохода  компании  в расчете на одну  акцию:

 

 

Рост  EPS = EPS(год1)/EPS(год2) – 1

 

NAV- называется   балансовой стоимостью  в  расчете на акцию,  показывает  инвестору, что он как акционер  сможет  получить,  если компания   прекратит свою  деятельность  и ее активы  будут проданы по  стоимости,  указанной в балансе.    

 

                      NAV= собственный капитал/число выпущенных  акций

 

Сравнение  этой  цифры с ценой  акции  дает

 

 

                    Соотношение   цены и  NAV =  текущая цена акции(P) /NAV 

 

  которое показывает,  сколько кратных  частей  рынок  заплатит  за единицу  NAV.        Большинство  компаний  указывают  показатель  NAV   в финансовых  отчетах.   

Для хорошо работающего предприятия  Р должно быть больше NAV и соответственно отношение Р/NAV больше 1. Однако, если данный показатель будет слишком большим, то это говорит о переоценке курса акции на рынке. В целом значение коэффициента на уровне 1.25 – 1.3 можно рассматривать как тот порог выше которого, как правило начинается спекулятивный рост акций.   

  Инвестор   всегда должен  помнить   о том,  что  анализ   дает  ему  только   часть  полной информации.  Окончательное решение  о  покупке  или продаже  акций   зависит  от всеобъемлющей   оценки  коэффициентов и других   качественных   характеристик  компании  с учетом  сопряженных  рисков.

  В определении  цены  бумаги  фундаментальные   факторы  играют  важную роль.    При этом я хотел бы  отметить,  что если  инвестор  формирует свои  ценовые ожидания  на основании фундаментальных   факторов,  ему   следует также изучить ценовую историю   интересующей его бумаги.   В противном случае   у него  на руках  могут    оказаться   недооцененные   акции,  которые  таковыми и  останутся.

[элдер Александр   как играть  и выйграть  на  бирже    москв 1996] 

 

Технический  анализ  акций

 

  Помимо  фундаментального  анализа,  вторым  широко  практикуемым  при  оценки  ценных бумаг   подходом   является  технический анализ.    В   нем используется   широко  и легко доступная   информация, и   в основном   он ориентирован  на  краткосрочную перспективу.

  При  техническом  анализе   рассматриваются  рынок ценных  бумаг  и их   курсы,  а не глубинные  фундаментальные  факторы.

  Основополагающая   идея  технического  анализа  -   использование   количественных  данных  и   накопленных  за  длительный  период  наблюдений  сведений  для  выявления   тенденции.  При этом методе   анализируются  тенденции  в  изменении   цен  и объемов   в зависимости от   различных  сочетаний  предложения и спроса.   Технические  аналитики  стремятся  выявить  явные ценовые   тенденции,  исходя из  мнения,  что на основании тенденции прошлого   можно   спрогнозировать   будущие  цены на бумаги.

  Технический  анализ  строится  на  двух  важных   исходных  посылках.  Первая -  что  тенденции   прошлого  должны повторяться.   Она используется  инвестором   для прогнозирования  будущих   ценовых  колебаний.  Инвесторы   склонны   руководствоваться “стадным”    инстинктом,  и подобная   массовая  психология   предсказуема.  Из-за  этого инстинкта   инвесторов  цены  подвержены  слишком большим колебаниям       как в сторону понижения,   так и в сторону  повышения.   Поэтому за каждым  резким   изменением  цен   на рынке  следует  коррекция.

  Вторая  исходная  посылка   состоит  в том,  что   курс  ценной бумаги  отражает  мнения   и  окончательную   оценку  многих  частных инвесторов.   Их  значения и ожидания различны,   и  цена является суммарным   результатом этих  знаний и ожиданий.   Отсюда,  согласно  техническому  анализу,     вся  информация  содержится в рыночном  курсе,  а потому  бессмысленно  анализировать счета  и  т.п. в   попытках  отобрать  “недооцененные”   бумаги.  Вся информация,  гласит  этот  метод,  явствует   из  текущего  рыночного   курса.

  Ниже описываются   некоторые   из  наиболее  часто  применяемых   приемов   технического  анализа.                   

 

Диаграммы

 

Зачастую  между  диаграммами   и   техническим  анализом   ставят  знак  равенства.  Это  не совсем  верно.   Диаграммы  следует   рассматривать   как  способ  представления  данных,   и  они  используются как  техническими,   так и  фундаментальными  аналитиками.   Различие  состоит в использовании этих  диаграмм.   Если  фундаментальный аналитик   использует  диаграмму   просто как иллюстрацию данных,  то  технический аналитик  идет  на шаг дальше.

Он  интерпретирует   движение  цен,  пытаясь  распознать   отмеченные  ранние тенденции,   и рассчитывает  на повторение  их  колебаний.  Он   стремится   найти   четкие  уровни,  которые  могут  означать   поддержку   или   сопротивление   текущим  ценовым  тенденциям.

  В   техническом  анализе    применяются разнообразные  виды  диаграмм.

 Линейные  диаграммы являются “ обычными”   графиками изменения курсов  ценных  бумаг.  В большинстве случаев этот  вид   диаграмм  используется   для ежедневных   цен закрытии или   цен   фиксинга.  Цены каждого дня  соединяются и образуют   линию.                              

(См. Приложение № 1)    

 

Гистограммы состоят   из  столбцов  и содержат  больше  сведений,  чем   простые линейные   диаграммы.    Они используются для показа   двух  и более видов  ценовой  информации.  Например,   это могут быть  две ценовые информации  на каждый  период   времени :  комбинация “открытие-закрытие”  и “максимум-минимум”.  Гистограммы могут содержать до  четырех видов ценной  информации.

(См. Приложение № 1)    

 

Японские  свечи – один  из  самых наглядных   способов   представления информации,  на основе  которого   существует  отдельный раздел   технического  анализа.

  Японские  подсвечники  очень   большое внимание  уделяют   связи  между ценами открытия и закрытия.  Подсвечники  показывают  эту  связь  совершенно  уникальным  образом.   Расстояние  между  ценой  открытия  и закрытия  формируют  тело  подсвечника,  причем  если  ранок закрылся  выше  по  сравнению с открытием, то  тело  подсвечника  оставлено   белым,  наоборот,  при падающем  рынке тело   заполняется черным  цветом.   Тонкие линии выше  или ниже  реального тела  отражают   максимальную  и минимальную   цены за  период,  они известны  как тени.   Если  верхняя тень  отсутствует,  т.е.  максимальная цена  равна  цене  открытия   или закрытия,  то  верхняя часть  называется  бритым  верхом  и соответственно  для  равенства   минимальной  цены  ценам  открытия   либо  закрытия   нижняя часть – бритым  дном.  Подсвечник,  где  цены  открытия и  закрытия близки или равны,  в результате   чего  он не имеет  тела,  называется  доджи.   Он  играет  очень  важную  роль  в  анализе,  поскольку   практически   всегда   характеризует   нерешительность   на рынке  и  отсутствие  преобладающих  тенденций.   Главная  ценность  анализа на основе  японских  подсвечников – это   достаточно  четко   проработанная  концепция  определения  тренда  на  основе  графического  представления   данных  и   широкий  спектр    образцов  индикации  разворота и  усиления  тренда.