Заемные средства как источник финансирования капитальных вложений. Проблемы привлечения заемных средств в инвестиционную сферу

 

Рисунок 3.1

Рисунок 3.1. Динамика средневзвешенных ставок по кредитам

Как уже отмечалось выше, приведенные таблицы отражают несоответствие между рентабельностью предприятий и уровнем процентных ставок по кредитам. Но мы видим что за последнее время рентабельность предприятий начинает обгонять рост процентных ставок по кредитам, что оказывает положительное влияние как на кредиторов так и на заемщиков.

3.2. Облигационные займы: проблемы привлечения

В настоящее время на российском рынке ценных бумаг корпоративные облигации занимают более чем скромное место. Это относится как к объемам выпуска в целом, так и к доле облигаций, обращающихся на рынке. Так, в 1998 г. акционерными обществами было зарегистрировано 19 848 выпусков акций и всего 93 выпуска облигаций.

Анализ количественных показателей, качественных характеристик и общих тенденций рынка ценных бумаг показывает, что активность российских компаний – эмитентов в выпуске облигационных займов до последнего времени оставалась необыкновенно низкой. Подобное состояние дел на рынке корпоративных облигаций в нашей стране обусловлено наличием ряда серьезных проблем, тормозивших процесс его развития и реализации инвестиционного потенциала.

Прежде всего, в качестве одной из ключевых проблем, сдерживавших до недавнего времени развитие рынка корпоративных облигаций в России, следует назвать нерациональный порядок налогообложения операций.

Как известно, в российской практике бухгалтерского учета выплачиваемые эмитентами проценты по облигациям не относятся к составу затрат, включаемых в себестоимость, и выплачиваются из чистой прибыли, что резко снижает эффективность займа. Необходимо подчеркнуть, что такой порядок не соответствует международным стандартам бухгалтерского учета, согласно которым проценты по облигациям и кредитам должны удерживаться из прибыли до налогообложения.

Только с выходом Постановления Правительства РФ от 26 июня 1999 г. № 696 стало возможным отнесение процентов по облигациям, выплачиваемых эмитентами, на себестоимость. Однако такой порядок действует только в отношении облигаций, обращение которых осуществляется через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Это обстоятельство существенно ограничивает круг возможных эмитентов: при невозможности и/или нецелесообразности выведения облигаций для обращения через организаторов торговли эффективность эмиссии облигаций по-прежнему будет невысокой.

Еще один аспект нерациональности налогообложения корпоративных облигаций связан с существованием налога на операции с ценными бумагами, который уплачивается эмитентами при государственной регистрации выпусков ценных бумаг в размере 0,8 % от их номинальной стоимости, причем независимо от срока обращения облигаций. Данное обстоятельство вынуждает эмитентов выпускать облигации на длительный срок (год и более), что в условиях нестабильности существенно ограничивает их привлекательность для инвесторов. В случае выпуска облигаций с короткими сроками обращения уплата налога на операции с ценными бумагами автоматически приводит к ощутимому увеличению стоимости привлекаемых денежных ресурсов (например, для эмитента трехмесячных облигаций уплата указанного налога увеличивает фактическую стоимость заимствований не на 0,8 %, а на 3,2 % годовых).

Другим сдерживающим развитие облигационного рынка в России выступает то, что облигации, удостоверяя отношения займа, являются более "строгими и обязательными” бумагами. Тяжелое финансовое состояние и неудовлетворительная структура капитала большинства российских предприятий в случае эмиссии ими долговых обязательств (облигаций) может привести к дальнейшему ухудшению их финансовых показателей.

Еще одна проблема состоит в том, что в отношении облигаций установлен ряд законодательных требований, также в известной степени ограничивающих их выпуск. Так, в соответствии с Гражданским кодексом РФ и Федеральным законом “Об акционерных обществах” при выпуске облигаций эмитентом в обязательном порядке должны быть соблюдены следующие формальные условия:

• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
• общество также не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

 

Обеспечение займа не требуется в том случае, если его объем не превышает уставного капитала компании и предприятие имеет утвержденные годовые балансы как минимум за два года. Если же эти условия не выполняются либо увеличение уставного капитала проблематично, облигационный заем должен быть обеспечен. Условия обеспечения следует подробно прописать в решении о выпуске облигаций и в проспекте эмиссии, а при документарной форме выпуска — и в сертификатах облигаций. В качестве обеспечения могут выступать:

• залог (ценные бумаги или недвижимое имущество);
• гарантия (банковская, муниципальная или государственная);
• поручительство.

Гарантию и залог по облигационным займам используют редко. Отказ от использования залога объясняется нежеланием компаний обременять свои активы залоговыми обязательствами и тем самым терять основное преимущество облигационного займа перед банковским кредитом. Что касается гарантии, то получить ее достаточно сложно. Поэтому основным способом обеспечения займа является поручительство.

Поручительство используют как для выпуска облигаций управляющей компании холдинга, так и для займов с помощью так называемого «технического эмитента». Технический эмитент — это вновь созданное, как правило, дочернее предприятие, практически не имеющее собственных активов, целью которого является инвестиционная деятельность, в данном случае выпуск облигаций. Технический эмитент выпускает облигации, используя в качестве поручителей своих учредителей. При этом пропадает необходимость перевода всех предприятий на единую акцию (как в случае с управляющей компанией). Такой способ эмиссии использовала, например, компания «Тинькофф», техническим эмитентом которой выступало ООО «Тинькофф-Инвест».

Сегодня на российском рынке представлено около 20 технических эмитентов, выпустивших облигации в 2003—2004 годах. Параметры их облигационных займов несколько отличаются от параметров заимствований обычных компаний. Сроки купонных выплат технических эмитентов в большинстве случаев составляют шесть месяцев, а проценты купонных выплат таких эмитентов в среднем на 1,5—2% выше, чем обычных компаний. Наиболее распространенный срок обращения облигаций технических эмитентов — три года — отражает минимальные сроки окупаемости проектов, под которые привлекаются инвестиции через технических эмитентов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиционный процесс играет основополагающую роль в формировании структуры производства, в этой связи основные изменения, которые должны произойти в отечественной экономике при переходе к рыночным отношениям, в первую очередь касаются процесса принятия инвестиционных решений. На смену народнохозяйственному подходу, характерному для плановой экономики, приходит механизм принятия решений на уровне предприятий, как полноценных субъектов рыночных отношений, самостоятельно проводящих свою инвестиционную политику и несущих за ее результаты финансовую ответственность. 
         В настоящее время предприятие должно сделать свой выбор из многочисленных направлений развития, многообразия технических решений. Так как инвестиционный процесс на микроэкономическом уровне складывается из множества инвестиционных решений, принимаемых отдельными предприятиями, правильность выбора становится важным вопросом для каждого из них.  
         Говоря о самих инвестициях необходимо отметить, что чаще всего встречаются инвестиции, носящие долгосрочный характер, а краткосрочные инвестиции осуществляются в финансовой сфере.  
Как уже отмечалось, существует различные виды инвестиций, которые применяются в зависимости от целей и задач, стоящих перед конкретным предприятием. Каждые из этих инвестиций имеют свою структуру и определенные функции. Каждое предприятие должно стремиться к эффективному развитию, и тут невозможно обойтись без 
капиталовложений, которые оно может привлечь как со стороны инвесторов, в том числе и иностранных, так и воспользовавшись своими собственными.

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

I Нормативно-правовая база

1. Гражданский кодекс РФ от 26.11.2001 г. (в ред. от 30.06.2008 г.).
2. Налоговый кодекс РФ от 31.07.1998 г. № 149-ФЗ (в ред. от 30.06.2008 г., с изм. и доп. от 01.01.2009 г.).
3. Бюджетный кодекс РФ от 31.07.1998 г. № 145-ФЗ (в ред. от 30.12.2008 г.).
4. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 No 39-ФЗ;
5. Федеральный закон РФ «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.1998 г. № 164-ФЗ (в ред. от 26.07.2006 г.).
6. Федеральный закон РФ «О банках и банковской деятельности» от 02.12.1990 г. № 395-1 (в ред. от 31.12.2008 г.).

II Книги, монографии, учебники и учебные пособия

 

7. Бригхэм Ю.Ф. Финансовый менеджмент: Учебное пособие; Москва, 2010 г.;
8. Шарп У. Инвестиции: Учебное пособие; Москва, 2010 г.;
9. Колтынюк Б.А. Инвестиции: Учебное пособие; СПб, 2005 г.;
10. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции; Питер, 2011 г.;
11. Евстафьева И.Ю. Инвестиции: Учебное пособие; СПб, 2009 г.;

III Источники сети Интернет

12. http://www.gks.ru - Федеральная Служба Государственной Статистики;
13. http://info.minfin.ru - Официальный сайт Министерства Финансов РФ. Информационно-аналитический отдел.;
14. http://www.consultant.ru/- Аналитический портал о законах и кодексах.
15. http://www.gazeta.ru - Информационный портал.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложения

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение 3

СТОИМОСТЬ ДОГОВОРОВ ФИНАНСОВОГО ЛИЗИНГА, ЗАКЛЮЧЕННЫХ ОРГАНИЗАЦИЯМИ,  
ОСУЩЕСТВЛЯЮЩИМИ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В СФЕРЕ ФИНАНСОВОГО ЛИЗИНГА 
(по материалам обследований деловой активности организаций, осуществляющих деятельность в сфере финансового лизинга)

	2005	2006	2007	2008	2009	20101)
Общая стоимость договоров финансового лизинга, заключенных   в отчетном году, млрд. руб.	129,7	156,2	385,8	372,1	264,2	447,0
в том числе лизинга:
зданий и инженерных сооружений (недвижимости)	2,9	7,4	10,3	13,7	14,0	10,5
машин и оборудования	43,6	76,2	164,5	153,0	92,4	186,2
из них компьютеров и компьютерных сетей	1,7	1,9	2,7	1,7	1,5	5,4
транспортных средств	82,8	68,0	207,4	204,7	156,6	250,2
из них:
автомобилей (включая автобусы и троллейбусы)	20,6	47,2	115,1	103,6	36,8	96,0
судов	0,7	0,6	0,8	0,9	0,1	0,5
железнодорожных транспортных средств	6,9	9,8	19,0	26,0	41,5	129,3
воздушных летательных аппаратов	42,3	4,9	63,9	45,3	75,9	21,5
скота	0,4	4,6	3,6	0,7	1,2	0,1
Удельный вес финансового лизинга машин и оборудования в объеме инвестиций в машины, оборудование, транспортные средства,   процентов	9,2	9,0	16,1	12,0	9,5	12,4

1)Без микропредприятий

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение 4

Динамика кредиторской задолженности организаций (без субъектов малого предпринимательства) Российской Федерации1)  
(на конец года, до 1998г. - трлн. рублей, млрд. рублей)

	Кредитор-  ская   задолжен-  ность	из нее:   просрочен-  ная	Из общего объема кредиторской задолженности
			задолжен-ность  поставщикам и подрядчикам	из нее:   просрочен-  ная	задолжен-ность  по платежам   в бюджет	из нее:   просрочен-  ная	задолжен-ность   в внебюджет-  ные фонды	из нее:   просрочен-  ная
1995	483	239	266	122	94	57	28	18
1996	941	514	487	246	165	106	136	97
1997	1288	756	623	345	235	162	205	154
1998	2297	1231	1180	586	320	228	317	246
1999	2901	1354	1523	619	406	275	386	297
2000	3515	1571	1803	712	509	346	418	322
2001	4231	1560	2113	754	535	314	402	311
2002	4832	1433	2407	710	556	273	329	237
2003	5283	1306	2604	652	536	239	291	206
2004	5944	1122	2908	569	560	205	241	158
2005	6389	956	3194	516	590	194	196	115
2006	7697	821	3949	475	544	133	151	77
2007	10653	833	5500	554	686	103	129	52
2008	13353	994	7131	716	778	88	124	42
2009	14882	958	7432	681	900	82	126	39
2010	17683	1006	8791	721	1022	82	134	36
2011	20954	1208	10667	884	1187	68	184	41
1) по данным  статистической отчетности.