Инвестиции, инвестиционный проект

 

Средневзвешенная стоимость  капитала (ССК) представля-ет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесто-ры от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчи-тывается ССК как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

 

1)акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновен-ных и привилегированных акций (префакций);

 

2)облигационных займов;

 

3)банковских кредитов;

 

4)кредиторской задолженности  и др.

Стандартная формула для  вычисления ССК следующая:

 

(4)

 

где Yi -- цена 1-го источника средств, %;

 

 Ki -- удельный вес i-гo источника средств в их общем объеме, доли единицы.

 

Первый этап в определение  ССК -- вычисление индивидуальных стоимостей, перечисленных видов ресурсов.

 

Второй этап -- перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источников средств.

 

Третий этап -- суммирование полученных результатов.

 

С точки зрения риска ССК  определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал, которая обычно равна сред-ней норме доходности по государственным долговым обязательствам (облигациям Банка России, муниципальным облигациям и др).

 

Концепция ССК многогранна  и связана с многочисленными вы-числениями. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за ССК принимается средняя ставка банковского процен-та (СП).

 

Такой подход вполне логичен, так как при выборе варианта инве-стирования ожидаемая норма прибыли (рентабельность инвести-ций) должна быть выше, т. е. Ри. > СП. ССК используется в инвести-ционном анализе при отборе проектов к реализации:

 

для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистой текущей стоимости (ЧТС) проектов. Если ЧТС > 0, то проект допускается к  дальнейшему рассмотрению;

 

при сопоставлении с внутренней нормой прибыли (ВНП) проектов. Если ВНП > ССК, то проект может быть осуществлен  как обеспе-чивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

 

При условии ВНП = ССК предприятие  безразлично к данному проекту. При условии ВНП < ССК проект отвергается. Расчет ССК приведен в  табл. 2,1.

 

Таблица 1

 

Расчет ССК по акционерной  компании

 

Источники средств 

Средняя сто-имость источни-ка для компании (среднегодовой процент) 

Удельный вес источника  в пассиве баланса (доли единицы) 

 

1 ) Обыкновенные акции 

40 

0,5 

 

2) Привилегированные акции  (префакций) 

20 

0,1 

 

3) Корпоративные облигации 

25 

0,05 

 

4) Кредиторская задолженность 

10 

0.20 

 

5) Краткосрочные кредиты  банков 

60 

0.15 

 

Итого: 

-- 

1,0 

 

 

 

Учетная ставка ЦБР в IV квартале 2004 г. в расчете на год установлена  в размере 55 %. Следовательно, привлечение  капитала в указанных выше пропорциях для компании выгодно, так как  СКК < СП (34,25 % < 55%).

 

Определив ССК, можно переходить к оценке инвестиционных проектов, имея ввиду, что рентабельность инвестиций должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (Ри > ССК).

 

3. ФИНАНСОВЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ  ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ  ПРОЕКТОВ

 

 

Наиболее важный этап в  процессе принятия инвестиционных решений -- оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений).

 

От правильности и объективности  такой оценки зависят сроки воз-врата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

 

Рассмотрим важнейшие  принципы и методические подхо-ды, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

 

Первым из таких принципов  является оценка возврата вложен-ного капитала на основе показателя денежного потока, формируемо-го за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксп-луатации проекта.

 

Показатель денежного  потока может применяться для  оценки проектов с дифференциацией  по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

 

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к  настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, что нахо-дит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта.

 

Аналогично должна приводиться  к настоящей стоимости и сумма  денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

 

Третьим принципом оценки является выбор дифференцирован-ного проекта (дисконта) в процессе дисконтирования денежного по-тока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвес-тиционных проектов.

 

Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) обра-зуется с учетом следующих факторов:

 

а) средней реальной дисконтной ставки;

 

б) темпа инфляции (инфляционной премии);

 

в) премии за низкую ликвидность  инвестиций;

 

г) премии за инвестиционный риск.

 

С учетом этих факторов при  сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться  при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применя-ется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периода-ми инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая став-ка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

 

Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбирают-ся различные варианты форм используемой ставки процента для дис-контирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:

 

- средняя депозитная или  кредитная ставка по рублевым  или ва-лютным кредитам;

 

- индивидуальная норма  прибыльности (доходности) инвести-ций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности ин-вестиций;

 

- норма доходности по  государственным ценным бумагам  (обли-гациям Центрального банка России или муниципальным крат-косрочным облигациям);

 

- альтернативная норма  доходности по другим аналогичным  про-ектам;

 

- норма доходности по  текущей (эксплуатационной) доходнос-ти предприятия.

 

Для финансовой оценки эффективности  реальных инвестиций проектов используются следующие основные методы:

 

метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;

 

метод расчета чистой текущей  стоимости (ЧТС) проекта;

3) индекс доходности;

 

период (срок)окупаемости;

 

внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта;

 

модифицированный метод  внутренней нормы прибыли.

 

Рассмотрим содержание указанных  методов более подробно.

 

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли заключается в  том, что рассчитывается простая  норма прибыли как отноше-ние суммы прибыли по отчетам предприятия к исходным инвестици-ям (капиталовложениям). Для расчета используется чистая прибыль (после налогообложения), к которой добавляется сумма амортизационных отчислений.

 

(5)

 

где Пнп - простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;

 

ЧП - чис-тая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;

 

АО - сумма амортизационных  отчислений по основным средствам;

 

И - исходные инве-стиции в проект (капиталовложения).

 

Выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 2).

 

Таблица 2

 

Расчет рентабельности инвестиционного  проекта с помощью простой

 

(бухгалтерской) нормы  прибыли

 

№

 

п/п 

Показатели 

Величина

 

показателя 

 

Расчет простой (бухгалтерской) прибыли 

 

1 

Доходы от проекта 

9000 

 

2 

Инвестиционные затраты  на проект 

6750 

 

В том числе:  

 

2.1 

Денежные расходы 

4500 

 

2.2 

Неденежные расходы (амортизационные отчисления) 

2250 

 

3 

Прибыль от проекта 

2250 

 

4 

Налог на прибыль по ставке 30% (2250 х 30 : 100) 

675 

 

5 

Чистая прибыль от проекта (2250-675) 

1575 

 

6 

Рентабельность (доходность) проекта (1575 : 6750 х 100), % 

23,3 

 

Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта 

 

1 

Доходы от проекта 

9000 

 

2 

Инвестиционные затраты  на проект 

5175 

 

В том числе:  

 

2.1 

Денежные расходы 

4500 

 

2.2 

Налог на прибыль 

675 

 

3 

Чистый денежный поток  от проекта, включая амортизационные  отчисления (9000 - 5175) 

3825 

 

4 

Рентабельность проекта, исчисляется по чистому денежно-му потоку (3825 : 5175 х 100), % 

73,9 

 

 

 

Достоинством данного  метода является его простота и надеж-ность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:

 

а) неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортиза-ционных отчислений);

 

б) доходы от ликвидности  прежних активов, заменяемых новыми;

 

в) возможности реинвестирования получаемых доходов и вре-менная стоимость денег;

 

г) невозможность определить предпочтительность одного из про-ектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но раз-личные объемы инвестиций.

 

 Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менедж-мента -- увеличении доходов акционеров (собственников).

 

 ЧТС позволяет получить  наиболее обобщенную характеристику  результата инвестирования, т. е.  конечный эффект в абсолютном  выражении. ЧТС -- это прибыль  от проекта, приведенная к настоя-щей стоимости (НС).

 

 Проект принимается  к дальнейшему рассмотрению, если  ЧТС > О, т. е. он генерирует  большую, чем ССК, норму прибыли.  Инвесторы и кредиторы будут  удовлетворены, если подтвердится  рост курса ак-ций акционерной компании, которая успешно реализовала инвести-ционный проект.

 

 ЧТС выражает разницу  между приведенными к настоящей сто-имости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за пе-риод эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализа-цию денежных средств:

 

, (6)

 

где ЧТС -- чистая текущая стоимость проекта;

 

НС -- настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;

 

 И -- сумма инвестиций (ка-питаловложений), направляемых на реализацию дан-ного проекта.

 

Применяемая дисконтная ставка при определении ЧТС диффе-ренцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

 

Пример.

 

В банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвес-тиционных проектов со следующими параметрами (табл. 2.3). Расчет настоящей стоимости денежных потоков приведен в табл. 2.4. ЧТС по инвестиционным проектам № 1 и № 2 составляют:

 

ЧТС1 = (34,808 - 28,0) = 6,808 млн руб.;

 

ЧТС2 = (32,884 - 26,8) = 6,084 млн руб.

 

Итак, сравнение показателей  ЧТС по проектам подтвержда-ет, что проект № 1 является более эффективным, чем про-ект № 2. ЧТС по нему в 1,12 раза (6,808 : 6,084) выше, капи-тальные вложения для его реализации на 1,2 млн руб. (28,0 -- 26,8) больше, чем по проекту № 2. Вместе с тем отдача (в форме будущего денежного потока) по проекту №2 на 4 млн руб. (44 - 40) выше, чем по проекту № 1.

 

Таблица 3

 

Исходные данные по двум инвестиционным проектам (млн руб)

 

Показатели 

Инвестиционный проект № 1 

Инвестиционный проект № 2 

 

Объем инвестируемых средств, млн руб. 

28,0 

26,8 

 

Период эксплуатации проектов, лет 

3 

4 

 

Сумма денежного потока (доход  от проектов), млн руб. 

40,0 

44,0 

 

 

 

В том числе год:   

 

первый 

24,0 

8,0 

 

второй 

12,0 

12,0 

 

третий 

4,0 

12,0 

 

четвертый 

- 

12,0 

 

Дисконтная ставка, % 

10 

12 

 

Среднегодовой темп инфляции, % 

7 

7 

 

 

 

Таблица 4

 

Расчет настоящей стоимости  по двум инвестиционным проектам (млн руб)

 

Годы 

Инвестиционный проект № 1 

Инвестиционный проект № 2 

 

Будущая стоимость денежных потоков 

Дисконт-ный мно-житель при ставке 10% 

Настоя-щая

 

 стоимость (НС) 

Будущая стоимость денежных потоков 

Дисконтный множитель  при ставке 12% 

Настоя-щая

 

 стоимость (НС) 

 

Первый 

24 

0,909 

21,816 

8 

0,893 

7,144 

 

Второй 

12 

0,826 

9,912 

12 

0,797 

9,564 

 

Третий 

4 

0,752 

3,080 

12 

0,712 

8,544 

 

Четвертый 

-- 

-- 

-- 

12 

0,636 

7,632 

 

Всего 

40 

-- 

34,808 

44 

-- 

32,884 

 

 

 

Примечание: коэффициент  дисконтирования () определяется по формуле:

 

где Г - дисконтная ставка; t - число периодов лет.

 

 по проекту №1 для  пфервого года

 

 для второго года 

 

 для третьего года 

 

Аналогичные расчеты проводятся по проекту №2.

 

Показатель ЧТС может  быть использован не только для срав-нительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Проект, по которо-му ЧТС является отрицательной величиной или равен нулю, отвер-гается инвестором, так как не принесет ему дополнительный доход на вложенный капитал. Проект с положительным значением ЧТС позволяет увеличить первоначально авансированный капитал вкладчика.

 

 Показатель - индекс доходности (ИД) рассчитывается по формуле:

 

( 7)

 

где НС -- объем денежных потоков в настоящей стоимости;