Иностранные инвестиции в экономику России

1. Исследование доходности высокочастотной торговли.

      В данном параграфе мы рассмотрим, как сама сущность высокочастотной торговли может отразиться на доходности высокочастотных трейдеров. Далее мы рассмотрим, насколько высокочастотная торговля соответствует выполняемыми фондовыми рынками функций. На основании полученных данных мы сделаем вывод о том, является ли высокочастотная торговля настолько вредным явлением фондовых рынках. Кроме того, в заключительной части автором будут приведены основные рекомендации по поводу того, какие стратегии можно использовать, чтобы нивелировать те несправедливые преимущества, которые есть у высокочастотных трейдеров.

      Исследование  доходности высокочастотной торговли

      Многие  эксперты и политики соглашаются  во мнению, что высокочастотная торговля имеет неоправданные преимущества перед обычными инвесторами и поэтому их деятельность является крайне прибыльной. Все они уповают на то, что скорость с которой они проводят свои многочисленные сделки в миллионы раз превышает скорость обычных трейдеров. Кроме того, информационный поток который выходит из дата-центров попадает высокочастотным трейдерам раньше, и это позволяет им раньше обрабатывать рыночную информацию и посылать сигналы. Автор данной работы может согласится со всеми этими фактами, кроме одного. Высокочастотная торговля не является такой прибыльной, как говорят, и ключ к пониманию этого факта лежит в самой сущности высокочастотной торговли. Сначала определимся, что на практике бывает 2 вида высокочастотных тредеров:

• Пасиивные
• Агрессивные

      Пассивные трейдеры не являются объектом нашего анализа, так как они отправляют лимитированные заявки. Лимитированные заявки означают, что их исполнение зависит от определённых условий. Более точно, по лимитированной заявки сделка будет осуществлена в тот момент, когда рыночная цен достигнет цены лимитированной заявки. Но как уже можно понять, время пройдённое с момента отправления заявки на рынок и до момента её исполения в случае если рыночная цена достигнет установленной цены, может быть очень большим. Однако, как было сказано в данной работе, основным преимуществом высокочастотных трейдеров является скорость выполнения заявок. При лимитированных заявках такая скорость просто не нужна, так как высокочастотный трейдер обязан ждать пока его лимитированная цена не сравняется с рыночной ценой и сделка не произойдёт. Таким образом пассивные трейдеры не будут рассмотрены в данном исследовании доходности высокочастотных трейдеров, потому что они практически не имеют никаких ощутимых преимуществ над рядовыми инвесторами.

      Объектом  нашего исследования является так называемый агрессивный высокочастотный трейдер. Именно такой тип трейдера попал в поле обозрения большинства регуляторов, так как именно агрессивные высокочастотные трейдеры проводят львиную долю всех операций на рынке (см. 1 главу). Кроме того, как раз их деятельность связана с хищническими стратегиями и другими менее благоприятными делами. 

      В рамках данной главы, автор собирается показать, что даже такие агрессивные  высокочастотные трейдеры имеют огромные недостатки. Более точно, даже не сами высокочастотные трейдеры, а их стратегии осуществляемые на фондовом рынке обладают недостатками. Такие недостатки, которые заключаются в несоответствии рыночных стратегии высокочастотных трейдеров и самого рыночного механизма торговли делает такие стратегии как и всю индустрии высокочастотных трейдеров не такой и прибыльной как декларировалось большинством экспертов и взволнованных политиков.

      Прежде  чем приступить к описанию этого  большого недостатка, который делает прибыль высокочастотных трейдеров довольно скромной, опишем сначала две основные характеристики высокочастотных трейдеров и то как они соотносятся с самим механизмом обслуживание сделок в автоматическом режиме.

      Агрессивное отправление заявок, или рыночные заявки

      У трейдеров в современных электронных  системах есть выбор осуществления сделки который состоит между "пассивным" или "агрессивным" размещением заказов:

      они могут отправить лимитные приказы, которые не провоцируют непосредственного выполнения и лежат в соответствующей книге заявок, ждущие возможного более позднего выполнения; или они могут разместить немедленные рыночные заказы, которые пересекают спреды. Иными словами это означает, что рыночные заявки выполняются в тот же момент, когда они были отправлены.  Но с другой стороны, как и везде за скорость нужно платить. Высокочастотные трейдеры, размещая рыночные заявки, вынуждены преплачивать на величину спреда.

      Относительно дебатов, окружающих HFT именно агрессивные заказы были самой большой причиной для любых опасений по поводу негативных воздействий на торговых контрагентов. Причина этого факта довольно проста и хорошо понятна в финансах: пассивное размещение заказов может только улучшить рынок для любых контрагентов,

      и в ценах и в объемах. Помещая  пассивный лимитный приказ, трейдер  может только сократить спреды и  обеспечить больше акций и доступных уровней цен для рынка. Действительно, это - то, почему много обменов фактически дают скидки для заказов, которые лежат в книгах, но, в конечном счете, выполнены — они обеспечивают ликвидность — тогда как взносы обычно взимаются за агрессивные заказы, которые удаляют ликвидность. Книга заявок в самом общем виде, показана ниже на рисунке 2.1:

      Рис. 2.1.  Книга заявок в общем виде

     Источник: New York Times www.topics.nytimes.com 

      Продемонстрируем  на этой книге заявок, как же осуществляется торговля высокочастотными трейдерами и почему они должны платить за спреды. Представим, что высокочастотных трейдер хочет купить 1600 акций какой-либо компании. Под высокочастотным трейдером, мы тут понимаем некоторый алгоритм, который, проанализировав имеющуюся у него информацию,  принял решение купить 1600. Все, предложенные для продажи акции расположены в правой колонке, которая называется sell orders. Каждая строчка в этой колонке символизирует собой желание конкретного инвестора продать заявленное количество акций по указанной цене. Причём, чем ниже стоит заявка в этом “стакане”, тем цена для покупающей стороны будет выше. Сделка пройдёт только в том, случае если покупатель будет готов заплатить ровно столько, сколько за эти акции требует продавец. В нашем случае, высокочастотный инвестор отправляет заявку в размере 1600 акций на немедленное исполнение. Как уже было сказано выше, немедленное исполнение по другому называется рыночной заявкой на исполнение и данный вид сделки несёт за собой определённые затраты. А именно, трейдер, желающий купить 1600 акций данной компании, будет вынужден сначала купить 1000 акций по цене 24,0690 (по 500 акций у каждого продавца), и 500 акций по цене 24,0700, и наконец 100 акций по цене 24,0800. Причём у последнего продавца, трейдер покапает не весь лот, а только его половину (100 акций из 200 предлагаемых). Как можно заметить, высокочастотный трейдер платил всё больше и больше, продвигаясь ниже по книге заявок. Каждый раз ему приходилось платить спреды, т.е. разницы между тем что предлагали за покупку другие инверторы и тем, что он платил, для того чтобы рыночная сделка исполнилась в тот же момент.

      Кроме того, если один из преимуществ (и проблем связанных с высокочастотным трейдингом) HFT является способность к очень быстрому приобретению и ликвидации позиций, чтобы получить прибыль от краткосрочных информационных преимуществ, агрессивное размещение заказов необходимо. Так, например, если у нас есть прогнозируемое преимущество скажем в пределах одной секунды, мы как высокочастотные трейдеры не можем ждать другой стороны рынка, чтобы она приняла наши условия по сделки—мы должны инициировать эту торговлю сами, а затем выйти из неё. На таких внутри секундных и меньше промежутках высокочастотные трейдеры могут провести много различных сделок. Но за каждую такую сделку они обязаны, как было сказано выше, во-первых платить спреды за немедленное исполнение заказов. Во-вторых, некоторые агрессивные высокочастотные трейдеры часто забирают ликвидность с рынка, за что им приходится платить некоторые штрафы биржам, чья изначальная функция как раз и состоит в том, чтобы поддерживать эту ликвидность. Разрешая агрессивным высокочастотным трейдерам уничтожать ликвидность, биржи компенсируют это сборами штрафов с ВЧТ, а затем выплатой собранных на этом средств другим рыночным участникам (главным образом маркет-мейкеры и пассивным высокочастотным трейдерам), для того, чтобы они размещали лимитированные заявки и тем самым увеличивали ликвидность.  

      Таким образом, тот факт, что высокочастотные трейдеры, которые хотят воспользоваться преимуществом в информации, которое у них имеется на очень непродолжительное время (размещение своих компьютеров позволяет быстрее получить информацию, но всё равно это выражается лишь десятых долях секунды) им необходимо очень быстро осуществлять такие сделки. Существующий рыночных механизм не благоприятствует таким рыночным сделкам, так как они уничтожают ликвидность. Именно поэтому высокочастотные трейдеры обязаны пересекать все спреды, причем, чем больше заявка, тем глубже в книге заявок придётся погружаться и тем больше спред необходимо заплатить. Кроме того, они вынуждены платить штрафы, за то, что их деятельность уничтожают ликвидность.

      Небольшое время держания акций

      Другой  важной особенностью практики высокочастотного трейдинга является непродолжительный промежуток времени держания акций. Как уже было сказано выше, высокочастотные трейдеры очень быстро осуществляют свои сделки. Однако если такая возможность суперкомпьютеров используется только для того, чтобы осуществлять сделку на покупку акций, а затем держать эту акцию в течении длительного промежутка времени, то преимущество высокочастотного трейдинга будет потеряно, так как даже обычные компьютеры, расположены на значительном расстоянии от дата-центров бирж, сегодня проводят сделки за сотни миллисекунд. Иными словами, доход от высокочастотного трейдинга либо получен сразу же после проведения одной сделки и ей обратной (т.е. либо покупка акции и её немедленная продажа или же короткая продажа акции и последующая покупка) или  же он реализован спустя некоторое время. Во втором случае, всё преимущество высокочастотного трейдинга сходит на нет, так как любые другие автоматизированные системы торговли и индивидуальные инвесторы тоже могут использовать такую стратегию и тогда не существовало ы таких дебатов по поводу высокочастотного трейдинга. В этом всё  и дело, что ВЧТ как правило держат у себя акции на такое непродолжительное время, что человек не успевает и моргнуть.

      Кроме того, длинный горизонт владения акций ассоциируется с большим риском, чем короткий. А, как известно, высокочастотный трейдинг считается безрисковым. Эта безрискованность как раз и есть результат того факта, что высокочастотные трейдеры практически не держат у себя акции и сразу же их продают.

      Непродолжительный период владения акций откладывает  также свой отпечаток на доходности деятельности высокочастотных трейдеров. Как известно, львиную долю торгов цены на акции либо колеблются в определённом коридоре, либо растут очень медленно на небольшом промежутке времени. А это означает, что на участке времени, на котором высокочастотные трейдеры пытаются провести сделку цены будут колебаться незначительно. Незначительные колебания, даже с учётом того, что компьютерный алгоритм правильно определил движение рынка, означает, что доходность такой сделки будет крайне мала. Кроме того, как было показано выше, за эти сделки высокочастотные трейдеры вынуждены ещё платить огромные спреды и штрафы за уничтожение ликвидности. Принимая во внимание все эти обстоятельства, становится совершенно очевидно, что доходность этих алгоритмов не может быть такой большой, какую им приписывают.

      В подтверждение к сказанному приведём результаты эмпирического исследования доходности, проведенное Майклом Кеарнсо из Университета информационных технологий и науки штата Пенсильвании. Ниже приведен график доходностей высокочастотных трейдеров в зависимости от времени держания акций. Синие столбики отражают доходности, реализуемые в течении 10 секунд, зеленые – 5 секунд и красные – 1 секунды.  

      Рис. 2.2.  Доходность высокочастотной торговли в разбивке на различные временные горизонты держания акций

     Источник: Thomson Reuters – High Frequency Trading. www.hft.thomsonreuters.com 

      Как можно заметить на этом графике (рис 2.2.), красные столбики для каждого рассматриваемого периода меньше все остальных и уровень доходности здесь прямо зависит от времени держания акций. Но, высокочастотные частотные трейдеры тем и отличаются, что их преимущество может быть только актуализировано через моментальные сделки, которые протекают за время миллионных долей секунд. По мнению данных исследователей максимально возможная выгода высокочастотных трейдеров (при условии, что они обладают полной рыночной информаций)довольно скромная. Скромная она в относительном выражении к размеру рынка и доходам, которые декларируются другими рыночными участниками, а именно хедж-фондами, инвестиционными фондами и т.д. Так специалисты оценили возможные выгоды высокочастотных трейдеров, с учётом непродолжительного времени владения акциями, в 21 миллион долларов, что является незначительной цифрой, учитывая весь объём рынка в размере 21 миллиарда. 

      2.2. Изучение высокочастотной торговли с точки зрения функции фондового рынка 

      В рамках данного параграфа рассмотрим основные функции рынка и определим какие из них на сегодняшний день биржи реально выполняют. Затем проанализируем насколько высокочастотная торговля соответствует выполняемым функциям бирж.

      Традиционно, фондовые рынки выполняли множество  функций. К числу функций фондового рынка относятся:

1. Фондовый рынок позволяет мобилизовать свободные денежные средства и направлять их предприятиям, которые в этих средствах нуждаются
2. Фондовые рынки, а именно их элемент – акции, которые имеют определённую стоимость, так как они являются титулом собственности, то фондовые рынки могут увязывать часть денежной массы населения и тем самым сдерживать инфляцию.
3. Многие учёные и специалисты в области экономики считают, что фондовый рынок позволяет оценить реальную стоимость того или иного предприятия. Представители такой школы эффективного рынки считают, что любые цены установленные на фондовом рынке являются некоторым соглашением всех инвесторов по поводу реальной стоимости акции и то, что любая цена акции включает в себя всю имеющуюся информацию как о конкретной ценной бумаге , так и о всём рынке.
4. Как инструмент повышения эффективности бизнеса, в связи с его преобразованием в публичный вид бизнеса.
5. Инструмент перетока капитала из умирающих отраслей в перспективные.
6. Фондовый рынок позволяет владельцам компаний осуществляющих IPO выходить в ликвидную форму, что особенно актуально для России, когда проблема захвата бизнес является очень острой.