Методы анализа инвестиционных проектов

11.Учет при разработке проекта  факторов инфляции и риска,  а также возможности использования  при его реализации нескольких  валют. При прогнозе инфляции  учитывают:

- общий индекс внутренней рублевой инфляции, при определении которого используют данные систематического прогноза процесса инфляции в стране;

- прогноз валютного курса рубля;

- прогноз внешней инфляции;

- прогноз изменения во времени  цен на продукцию и ресурсы,  в том числе на энергоресурсы, материалы, оборудование, транспортные перевозки, строительно-монтажные работы и др.;

- прогноз ставок налогов,  сборов, таможенных пошлин, ставки  рефинансирования Центрального  банка РФ и других финансовых  нормативов государственного регулирования  [18, c.10].

12.Учет потребности  в оборотном капитале для вновь  создаваемого предприятия при  оценке эффективности проекта.  Необходимость детального учета  оборотного капитала определяется:

- типом инвестиционного  проекта;

- уровнем прогнозируемой  инфляции;

- степенью неопределенности сроков поступления материальных ресурсов и оплаты готовой продукции.

Расчет потребностей в оборотном капитале при разработке инвестиционного проекта и оценке его эффективности отличается от аналогичных финансовых расчетов для  текущей деятельности, что связано с различиями в учете затрат на производство и финансовых результатов, а также с необходимостью более точного учета фактора времени.

Указанные принципы задействованы  на всех фазах (стадиях) реализации проектов — прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной.

 

Глава 2. Методы анализа инвестиционных проектов

 

2.1 Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов

 

В основу принятия инвестиционных решений положены оценка и сравнение  объема предполагаемых капитальных  вложений и будущих денежных поступлений, т. е. необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки денег во времени. В соответствии с данной концепцией деньги предпочтительнее получить сегодня, чем завтра. Многие предприниматели придерживаются этого принципа, поскольку существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем. Если деньги есть сегодня, то их можно вложить в проект с целью получения будущего дохода. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, то возникает проблема их сопоставимости. При решении этой проблемы необходимо учитывать существующие объективные и субъективные условия:

- темпы инфляции;

- объем инвестиций  и генерируемые ими денежные поступления;

- горизонт прогноза;

- уровень квалификации  аналитика;

- денежно-кредитную и  финансовую политику государства  и др. [8, c.34]

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта  относятся:

- прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на продукцию;

- оценка притока денежных  средств по годам;

- оценка доступности  требуемых источников финансирования  проекта (разработка схемы финансирования  проекта);

- выбор приемлемого  значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования и др.

Исследование возможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка — к нерациональному использованию введенных проектных мощностей или к неэффективности произведенных капиталовложений.

В отношении притока  денежных средств по годам можно  констатировать, что наиболее сложная  проблема возникает в отношении  последних лет реализации проекта. Она заключается в том, что чем дальше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притоки денежных средств. Поэтому к денежным поступлениям последних лет можно применить понижающий коэффициент. Предприятия могут осуществлять несколько проектов, но главным ограничителем является дефицит бюджета капиталовложений. Поэтому источники средств ранжируют по степени их доступности:

- наиболее доступны  собственные средства (чистая прибыль  и амортизационные отчисления);

- далее по степени  увеличения срока мобилизации следуют долгосрочные кредиты банков, эмиссия корпоративных облигаций;

- наконец, новые выпуски акций и т. д. [6, c.15]

Эти источники средств  различаются не только продолжительностью их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой привлекаемого капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, может колебаться (как правило, в сторону повышения) в силу разных причин как объективного, так и субъективного характера. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может оказаться неприемлемым при других.

Различные проекты неоднозначно реагируют на повышение цены капитала. Для инвестора (застройщика) важно, чтобы основной объем притока  денежных средств приходился на первые годы эксплуатации проекта, тогда он быстро окупится и будет менее чувствителен к удорожанию цены капитала.

Формально любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей. В процессе анализа эти показатели подвергаются дискретному распределению, что позволяет осуществлять имитационное моделирование проекта.

В общем виде инвестиционный проект (ИП) соответствует следующей  модели:

 

ИП = [ICi, CFt, t, r] , (1)

 

где IСi .— инвестиции в i-м году;

CFk — приток денежных средств в году k;

t — продолжительность проекта;

r — ставка дисконтирования, доли единицы [14, c.49].

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе разработки капитального бюджета, обладают своими особенностями. Каждый проект имеет  индивидуальный денежный поток, элементы которого включают чистый отток денежных средств либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в году k следует понимать превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток денежных средств.

На рис.6 показан график денежного потока по реальному проекту в течение его жизненного цикла.

 

Рис. 6. График жизненного цикла и срока окупаемости проекта

 

На практике инвестиционный анализ осуществляют по годам, хотя такое ограничение не является обязательным. Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по месяцам или по кварталам). Необходимо соблюдать увязку между величинами денежного потока, процентной ставки и длительностью расчетного периода. Предполагается, что весь объем инвестиций совершают в конце года, который предшествует появлению притока денежных средств от инвестиционного проекта. Для удобства сравнения момент вложения денежных средств в проект принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции могут осуществляться и в течение ряда последующих лет.

Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей  стоимости денежных поступлений  к настоящей стоимости, должна соответствовать  продолжительности периода, зафиксированного в проекте. Например, годовая ставка берется в случае, если длительность периода один год. Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что совершенно логично, так как именно в таком порядке рассчитывают прибыль — нарастающим итогом на конец отчетного периода [16, c.22].

Применение различных  методов анализа реальных проектов предполагает разнообразие прогнозных расчетов, что достигается путем  использования математических моделей  в рамках электронных таблиц.

Критерии, используемые для анализа эффективности проектов, можно разделить на две группы:

- основанные на статистических (учетных) оценках; 

- базирующиеся на дисконтированных  оценках..

 

2.2 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

 

Ключевой этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От обоснованности такой оценки зависят сроки возврата вложенных средств и перспективы развития предприятия (корпорации).

Довольно сложно оценить эффективность реальных инвестиций в конкретные проекты, особенно с длительным сроком окупаемости (свыше трех лет). Расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки стоимости денег во времени, исходя из предпочтительности денег сегодня, чем завтра. Многие западные инвесторы придерживаются именно такой логики, поскольку:

- существует риск того, что вложенные в проект денежные  средства не будут возвращены  в будущем;

- если деньги имеются в наличии  сегодня, то их можно инвестировать  в высокодоходные оборотные активы, что принесет увеличение денежных средств в будущем.

Экспертиза проектов проводится с целью сравнения  ситуации «без проекта» с ситуацией  с «проектом», т. е. изучаются только те изменения в затратах и результатах, которые обусловлены именно данным проектом. В этом случае привлекательность проекта будет равняться изменению выгод в результате осуществления проекта минус изменение затрат как конечный результат проекта [8, c.137].

Подобный подход не аналогичен сравнению  ситуации до проекта с обстановкой после него. Это вызвано тем, что сопоставление вложений до и после проекта не учитывает изменений в инвестициях и производстве, которые произошли бы без реализации данного проекта, и приводит к неправильному определению выгод и затрат, относящихся к проекту.

В условиях рыночной экономики критерием  привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал.

Доходность (прибыльность) проекта  определяется не приростом капитала, а таким темпом его прироста, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с реализацией проекта. Следовательно, проблема оценки привлекательности проекта для инвестора сводится к установлению уровня его доходности. Чем рентабельнее проект, тем быстрее окупятся инвестиционные затраты. Поэтому проект с коротким сроком окупаемости затрат является более ликвидным, чем проект с длительным периодом окупаемости капиталовложений [11, c.37].

В практике проектного анализа применяют  два основных подхода к решению  проблемы оценки привлекательности  проектов: статистические (простые) модели и динамические модели, основанные на дисконтировании денежных потоков.

В статистических моделях оценки не учитывается фактор времени, и используются данные проектных расчетов, на основе которых определяют простую норму прибыли и период окупаемости конкретного проекта. Простая норма прибыли — это отношение проектной прибыли к исходным инвестициям:

, (2)

 

где ПНП — простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;

ЧП — чистая прибыль, оставшаяся после налогообложения;

И — исходные инвестиции (капиталовложения);

АО — амортизационные отчисления, генерируемые проектом.

Обратным показателем  по отношению к простой норме  прибыли является период окупаемости  инвестиций (ПО), рассчитываемый по формуле:

 

, (3)

 

Выбирают проект с  максимальной простой нормой прибыли  и минимальным периодом окупаемости  инвестиций (в годах).

Достоинством данного  метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение  одного года. При использовании данного  метода игнорируются:

-неденежный (скрытый)  характер некоторых затрат (амортизационных  отчислений);

- доходы от реализации прежних активов, заменяемых новыми;

- возможности реинвестирования  получаемых доходов и временная  стоимость денег;

- невозможность определить, какой из проектов, имеющих одинаковую  простую норму прибыли, но различные  объемы инвестиций, предпочтительнее.

Построение дисконтированных критериев оценки проектов базируется на использовании денег во времени. В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели:

1.Метод чистого приведенного  эффекта, или чистого дисконтированного дохода (Net Present Value, NPV).

2.Метод дисконтированного  индекса доходности (Discounted Profitability Index, DPI).

3. Метод дисконтированного  периода окупаемости капиталовложений (Discounted Payback, Period, DPP).

4. Метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR).

Рассмотрим данные методы оценки инвестиционных проектов более  подробно.

Метод чистого приведенного эффекта (NPV) ориентирован на достижение главной цели инвестирования — получение приемлемого для инвестора чистого дохода (в форме прибыли). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата реализации проекта, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении [4, c.31].