Организационные аспекты управления инвестиционным процессом

 

Содержание и основные этапы стратегического управления

Преимущества системы  стратегического управления, определившие  ее широкое  распространение  за  рубежом, заключаются  в  том,  что  она позволяет  сформулировать глобальные цели развития фирм, сформировать позицию менеджеров  высшего и  среднего  звена,  оперативно адаптироваться  к  изменениям  рыночной  среды  и  тем  самым повысить конкурентоспособность организации.

Под  стратегией  обычно понимается набор наиболее общих  правил,  определяющих  долгосрочные  действия, которые обеспечивают выполнение миссии организации. При этом в качестве миссии выступает глобальная цель, определяющая причину существования организации. Миссия как наиболее общая цель инвестирования в корпоративные акции может заключаться в следующем:

•  сохранение или перераспределение  собственности путем приобретения контрольных пакетов акций;

•  обеспечение  доступа  к  дефицитным  видам  продукции (услугам),  имущественным  и  неимущественным  правам;

•  участие в управлении предприятием  за  счет приобретения крупных или блокирующих пакетов;

•  защита инвестиций от инфляции;

•  получение регулярного  текущего дохода.

Таким образом, уже на этапе  формулировки миссии необходимо определиться с типом инвестора. Если первые  три  из  вышеперечисленных  глобальных  целей определяют  стратегический  тип  инвестора,  то  остальные  характерны  для  портфельных  инвесторов, которые  не  вмешиваются  в  оперативную  деятельность предприятия-эмитента. Инвестиционная  стратегия  зависит  от миссии  организации и  определяет не  только  достижение  долгосрочных целей, но и тактику вложения средств: в какие ценные  бумаги,  когда  и  через  какие  промежутки  времени следует  инвестировать.  Помимо  общей  стратегии  инвестирования  иногда  формируются  частные  субстратегии. Они носят, как правило, краткосрочный характер и разрабатываются как реализация  основной  стратегии для конкретного вида ценных бумаг.

На основе миссии организации  – профессионального участника  рынка ценных бумаг формулируются  частные цели. Наиболее  традиционными  из них  считаются  обеспечение  доходности, надежности  и  ликвидности  инвестиций в ценные бумаги. Цели инвестирования должны быть,  с  одной  стороны,  конкретными  и  измеримыми,  с другой – ориентированными во времени. Например, для стратегии управления портфелем ценных бумаг одна из множества возможных целей может быть сформулирована  следующим  образом: «обеспечить в  течение квартала доходность  за  счет  роста  курсовой  стоимости  акций  в размере не менее 90%  годовых». Реализация принципов стратегического  управления  предполагает  разработку  и утверждение на уровне высшего руководства инвестиционных институтов документов, в которых формулируются миссия  организации  и «пороговые»  значения  показателей  доходности, надежности  и  ликвидности  инвестиций в  ценные  бумаги (это  относится  прежде  всего к портфельным инвесторам).

Важным  элементом  стратегического  управления  является  анализ  внешней  среды  и  мониторинг  рынка.  По отношению к управлению инвестициями в ценные бумаги это  предполагает выполнение следующих  функций:

•  оценка  инвестиционной  привлекательности,  разработка  рейтингов,  прогнозирование  состояния  рынка  в целом,  а  также  его  сегментов  в  отраслевом, региональном и поэмитентном разрезе;

•  анализ рынка альтернативных вложений;

•  анализ рыночной среды, сильных и слабых сторон основных конкурентов, их доли на рынке;

•  поиск  новых  возможностей,  анализ  потребностей потенциальных  клиентов;

•  динамическое отслеживание конъюнктуры рынка.

На  следующем  этапе,  исходя  из  сформулированных целей развития  организации и анализа внешней среды, необходимо определить потенциал участника рынка ценных  бумаг,  сравнить  его возможности с требованиями рынка и поставленными целями. Прохождение этого этапа необходимо с точки зрения фильтрации и сокращения списка  возможных стратегических  альтернатив.  После сопоставления внешних угроз и возможностей  с внутренним  потенциалом  организации  необходимо  определить стратегию, которой организация должна следовать.

 

Виды инвестиционных стратегий

В  зависимости  от  целей  инвестирования,  типа управления,  характера  экономической  ситуации  и  множества  других факторов  можно  выявить  большое  число  разнообразных стратегий.

Например, для стратегического  инвестора, основная миссия которого заключается  в расширении сферы своего влияния  и  участии  в  управлении предприятием, можно выделить  стратегии  эффективного  собственника  и  спекулятивного слияния (или поглощения).

Стратегия  эффективного  собственника.  В случае использования этой  стратегии миссия  инвестора заключается не  только  в получении доступа к определенным  видам продукции и обеспечении контроля  за  финансовыми потоками,  но  и в повышении научно-технического  и производственно-сбытового потенциала, финансовом  оздоровлении  предприятия-эмитента.  Основной доход, получаемый инвестором, носит долгосрочный  характер  и образуется  в результате  хозяйственной деятельности предприятия. Соответственно для осуществления этой стратегии необходимы значительные ресурсы не только на приобретение контрольного пакета, но и для развития эмитента. На более поздних этапах эффективный собственник может осуществлять «раскрутку» акций подконтрольного предприятия,  в том числе и на международных рынках. Наконец, после того  как предприятие  стало  высокорентабельным, а  его акции  значительно  выросли  в  цене,  инвестор,  использующий  эту стратегию,  может  получить  прибыль  за  счет  продажи своего  пакета.  За  рубежом  такую  стратегию  используют венчурные фонды, финансирующие развитие инновационного бизнеса.

В  качестве  предпосылок  использования  данной стратегии  необходимо  отметить  не  только  наличие  значительных  финансовых  ресурсов,  но  и  опыт,  связи,  а также  знание  технологии производства, рынков  сбыта и других особенностей контролируемого предприятия.

Стратегия  спекулятивного  слияния  или  поглощения. Основная миссия  этой  стратегии заключается в приобретении контрольного пакета акций для обеспечения доступа к дефицитным видам продукции (услугам),  финансовым  ресурсам  либо  в целях получения в распоряжение выгодных объектов недвижимости, других имущественных и неимущественных прав. Применение этой  стратегии по  отношению к крупным предприятиям позволяет переключить значительные финансовые потоки на  свои  дочерние  посреднические фирмы,  оффшоры, банки.  Инвесторы,  использующие  эту  стратегию,  могут получить прибыль при реализации пакета акций конечному инвестору либо за счет управления денежными потоками  предприятия.  Цель  применения  данной  стратегии  по  отношению  к  мелким  предприятиям  может  заключаться  в  приобретении  выгодных  площадей  в  престижных  районах  для  использования  их  под  офисы, склады, для возведения новых зданий.

Таким  образом,  главной  отличительной  особенностью  этой  стратегии является не развитие предприятия, а получение доступа к имущественным  и неимущественным  правам.  В  качестве  предпосылки  использования  рассматриваемой  стратегии  можно  рассматривать  принадлежность  инвестора  к  финансово-промышленной группе (ФПГ),  банковским  или  торгово-посредническим структурам,  обладающим  необходимыми  ресурсами  для скупки контрольного пакета акций. Эта стратегия может быть  использована,  как  правило,  на  начальной  стадии приватизации, когда на предприятии  только начинается борьба за передел  собственности.

При портфельном инвестировании выбор  стратегии в  значительной  мере  определяется  типом  управления. Обычно  выделяют 2 вида  управления:  пассивный  и активный. Пассивное управление  характерно  для консервативных и умеренно-агрессивных инвесторов. В качестве главных целей при пассивном управлении выступают защита вложений  от инфляции и получение  гарантированного дохода при минимальном риске и низких затратах  на  управление.  Этот  тип  управления  предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг, для которых можно с высокой точностью рассчитать доходность, риск и ликвидность. Пассивный тип управления основан на том, что конфигурация портфеля в  течение длительного периода времени не пересматривается. Это позволяет  реализовать  серьезное преимущество пассивного управления – низкий уровень управленческих расходов.

Активное  управление  предполагает  тщательный мониторинг рынка,  оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а также  быстрое изменение  структуры  портфеля. Главная особенность  активного  типа  управления  заключается  в стремлении инвестора переиграть рынок и получить доходность, превышающую  среднерыночную.

Этот тип управления требует  значительных затрат, связанных с  информационно-аналитической подготовкой  решений,  приобретением  или  разработкой  собственного программно-технического  и  методического  обеспечения. Значительные расходы, характерные для активного  типа управления,  вызваны  необходимостью  обеспечения  торговой активности и  доступа к системам биржевой и  внебиржевой  торговли,  транзакционными  издержками,  созданием  сети для  скупки акций и  т.д. Этот  тип управления может быть выбран только участниками, имеющими достаточный  собственный  капитал,  высокопрофессиональный  персонал,  а  также  значительный  опыт  управления как собственным портфелем ценных бумаг,  так и доверительного управления портфелем клиентов.

 

 

 

 

Формирование и управление портфелем ценных бумаг

Смысл портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования в результате получения  в совокупности объектов инвестиционных качеств, которые невозможно получить по отдельному объекту инвестирования. Портфель ценных бумаг определяют как  целенаправленно сформированную совокупность вложений в ценные бумаги в соответствии с определенной инвестиционной стратегией. Главной целью формирования портфеля является реализация инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных  и надежных инвестиционных вложений.

Существует также перечень локальных целей:

• обеспечение высокого инвестиционного дохода в текущем периоде;
• обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе;
• обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков;
• обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;
• обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе инвестирования.

В существенной степени они  являются альтернативными:

• рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода портфеля;
• прирост капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к росту инвестиционных рисков.

Инвестиционные качества ценных бумаг, составляющих портфель, отражают инвестиционные предпочтения инвестора. Обобщенной инвестиционной характеристикой, основанной на соотношении  риск-доход, на способе получения  дохода, является тип портфеля ценных бумаг. В зависимости от приоритетности целей в формировании дохода в  экономической литературе принято выделять такие типы портфелей ценных бумаг:

• портфель роста;
• портфель дохода;
• портфель роста и дохода.

Портфель роста ориентирован на вложения, обеспечивающие прирост  инвестированного капитала в долгосрочной перспективе.

Портфель дохода ориентирован на вложения, которые обеспечивают получение высоких текущих доходов  вне зависимости от темпов прироста вложенного капитала в перспективе.

Портфель роста и дохода формируется во избежание потерь как за счет падения курсовой стоимости  акций, так и за счет низких дивидендных  и процентных выплат.

Возможно выделение типов  портфеля ценных бумаг в зависимости  от величины рисков:

• консервативный портфель;
• агрессивный портфель;
• умеренный портфель.

Консервативный портфель формируется по критерию минимизации  риска.

Агрессивный (спекулятивный) портфель формируется по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала независимо от уровня риска  вложений.

Умеренный (компромиссный) портфель – в таком портфеле общий уровень  портфельного риска приближен к  среднерыночному.

Исходя из двух основных критериев типа портфеля, могут формироваться  их различные варианты. По степени соответствия целям инвестирования принято выделять сбалансированные и несбалансированные портфели.

Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью  доходов и рисков, которая соответствует  качествам, заданным инвестором при  формировании.

Несбалансированный портфель определяется как не соответствующий  целям, поставленным при его формировании.

Основные факторы, определяющие формирование фондового портфеля:

• приоритеты поставленных целей;
• степень диверсификации инвестиционного портфеля;
• уровень и динамика процентных ставок;
• уровень налогообложения доходов по разным финансовым инструментам