Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

Покрытие дивидендов по привилегированным акциям – отношениеприбыли предприятия к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентовпо облигациям. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям показывает,насколько прибыли предприятия достаточно для покрытия дивидендов попривилегированным акциям.

Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям – отношениеприбыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновенную акцию.Более высокий коэффициент покрытия означает, что доходы предприятия могутсократиться на большую величину, прежде чем ему придется снизить дивиденды.

Коэффициент выплаты дивидендов – отношение дивиденда на однуобыкновенную акцию к прибыли на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратныйкоэффициенту покрытию дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий долюприбыли, которая выплачивается в виде дивидендов.

Дивиденд на одну обыкновенную акцию – отношение суммывыплаченных дивидендов по обыкновенным акциям к количеству обыкновенных акций.

Прибыль на одну обыкновенную акцию – отношение чистой прибылипредприятия, не считая дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям, кколичеству обыкновенных акций. Показатель прибыли в расчете на одну акциюшироко распространен, публикуется и оказывает воздействие на рыночные ценыакции. Если предприятие удерживает часть прибыли и направляет ее на развитиебизнеса, то показатель будет расти из года в год.

Дивидендный доход – отношение дивиденда на одну обыкновеннуюакцию к рыночной цене одной акции. Этот показатель является мерой текущегодохода[1]. Еслипредприятие удерживает часть прибыли, направляя ее на развитие бизнеса иреализацию будущих планов, то в перспективе дивидендный доход должен вырасти.Он может быть высоким не только по причине высоких дивидендов, но и в связи спадением курса акций.

Отношение рыночной цены акции к прибыли на одну обыкновеннуюакцию (P/E) – показатель, отражающий цену, которую инвесторы готовыплатить за единицу доходов. Зависит от ожиданий инвесторов относительнобудущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспективе улучшениерезультатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидаетсяухудшение результатов работы предприятия, то инвесторы постараются продать егоакции и цена их упадет. Чем выше коэффициент P/E, тем болееуверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акциивозрастут в цене.

Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию, –отношение чистых материальных (физических) активов к количеству выпущенныхоблигаций. Данное отношение показывает, сколько активов стоит за облигациямипредприятия.

Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированнуюакцию, – отношение чистых материальных (физических) активов к количествупривилегированных акций.

Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, –отношение чистых материальных (физических) активов к количеству обыкновенныхакций. Данное отношение показывает, сколько получил бы владелец однойобыкновенной акции в случае ликвидации предприятия. При расчете показателяучитывается, что имущественные претензии держателей облигаций ипривилегированных акций удовлетворяются в первоочередном порядке по сравнению сакционерами – владельцами обыкновенных акций. 

 

1.4 Оценка эффективности  инвестиций в ценные бумаги

фундаментальный технический инвестиционный ценнаябумага

Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги являетсянеобходимой предпосылкой принятия инвестиционного решения. При этом учитываютсяосновные характеристики инвестиций – доходность и риск.

Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складываетсяиз текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежейпроцентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, которыйобразуется от изменения цены, возрастания стоимости (прирост капитала).

Полный доход – важная характеристика, но она ничего неговорит об эффективности инвестиций. Для характеристики эффективностииспользуют относительную величину, равную отношению полного дохода к начальнойстоимости ценной бумаги. Эта величина называется доходностью за данныйпромежуток времени. Доходность представляет собой количественную характеристикуценной бумаги, и по своему определению она тесно связана со временем. Учетфактора времени имеет огромное значение, поскольку дает возможность сделатьреальные вычисления доходности.

Для исчисления доходности необходимо знать три величины:начальную стоимость ценной бумаги, ее конечную стоимость и текущий доход запериод. Обычно только начальная стоимость известна в начальный период времени.По прошествии заданного периода все три величины будут определены и известны, ивычисленная тогда доходность будет реализованной доходностью. Но в началеданного инвестиционного периода речь может идти лишь об оценке этих величин, обожидаемых значениях. Доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущегодохода и будущей стоимости, называется ожидаемой доходностью.

Ожидаемая доходность (/>)определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

/>= />,

где /> -норма дохода при i-м состояниирынка; /> - вероятность наступления i-го состояния рынка; /> — число вероятныхрезультатов.

Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходныеактивы. Но неопределенность будущего значения доходности требует учета риска,связанного с инвестированием в данный вид ценной бумаги.

Учет фактора риска – очень сложная задача, поскольку труднодать количественную меру риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги.В большинстве практических ситуаций приходится говорить лишь о качественноймере риска. Такая качественная характеристика риска позволяет сравнить однуценную бумагу с другой по степени риска.

Измерение риска основано на построении вероятногораспределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от среднейдоходности. Стандартное отклонение (s) является мерой риска:

s = />

Современный подход к инвестированию в ценные бумагипредусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное размещениекапитала с учетом оптимального соотношения доходности и риска. 

 

 

1.5 Оценка облигаций и  акций

Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализаинвестиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их текущейстоимости (P):

/>,

где />– ожидаемыйденежный поток в n-периоде; /> –дисконтнаяставка.

Ожидаемый денежный поток (/>)по отдельным видам ценных бумаг формируется по-разному.

По облигациям сумма ожидаемого денежного потока складываетсяиз поступлений процентов и стоимости самой облигации на момент погашения. Приэтом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплатыпроцентов (нулевой купон); с периодической выплатой процентов и погашениемоблигаций в конце срока обращения; с выплатой всей суммы процентов припогашении облигации в конце предусмотренного срока обращения.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируетсяисключительно за счет вычисляемых дивидендов. Различают акции: со стабильнымуровнем дивидендов (привилегированные); с постоянно возрастающим уровнемдивидендов (постоянный темп прироста); с изменяющимся уровнем дивидендов(изменяющийся темп прироста).

Дисконтная ставка (i) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Онаопределяется как сумма текущей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормыпремии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым ценнымбумагам учитывается и предполагаемый темп инфляции.

Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную ирыночную цену. Номинальная цена напечатана на бланке облигации и обозначаетсумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срокаоблигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать с номинальной, –это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении сроказайма. По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать сноминальной. Рыночная цена – это цена, по которой облигация продается ипокупается на рынке. Значение рыночной цены, выраженной в процентах к ееноминалу, называется курсом облигации.

Общая формула для определения текущей рыночной цены облигацийс позиции инвестора (PV)имеет следующий вид:

PV =/>,

где /> – сумма,выплачиваемая при погашении облигации; /> –ежегодные процентные выплаты; /> –требуемая инвестором норма дохода;/> -конкретный период времени (год); />– числолет до момента погашения облигации.

Самый простой случай – оценка облигаций с нулевым купоном.Поскольку денежные поступления по годам (кроме последнего) равны нулю,стоимость облигации будет определяться по следующему уравнению:

PV =/>.

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгуювыплату дохода, поэтому при расчете ее стоимость определяется из уравнения:

 

PV = />: /> 

 

При оценке облигаций с постоянным доходом денежный потокскладывается из одинаковых по годам поступлений и нарицательной стоимостиоблигации, выплачиваемой в момент погашения:

PV = />,

Причем ежегодные процентные выплаты постоянны из года в год.

Оценка облигаций с плавающим купоном может быть проведена поформуле:

PV = />/>

Причем ежегодные процентные выплаты меняются из года в год.

Для оценки облигаций могут использоваться купоннаядоходность, текущая доходность и конечная доходность (доходность к погашению).

Купонная доходность (/>), устанавливаемая при выпускеоблигаций рассчитывается по формуле:

/>100%,

где I– годовой купонный доход, N– номинальная цена облигации

Текущая доходность (/>)определяется по формуле:

/>100%

 

где PV– цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Конечная доходность (/>)определяется следующим образом:

/>

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночнуюцены.

Номинальная цена – это величина, обозначенная на бланкеакции. Она показывает, какая доля уставного капитала приходилась на одну акциюна момент создания АО.

Балансовая (или «книжная») цена – это величина собственногокапитала, приходящаяся на одну акцию по балансу.

Ликвидационная цена – стоимость реализуемого имущества АО вфактических ценах, приходящаяся на одну акцию.

Рыночная (курсовая) цена – это цена, по которой акцияпродается или покупается на рынке. Отношение рыночной цены к номинальной,выраженное в процентах, называется курсом акции.

Рассчитать рыночную цену акции сложно, поскольку акциипредставляют собой ценные бумаги с плавающим доходом. Для расчета их курсовиспользуются различные модели. Наиболее распространенной из них является модельМ.Гордона. Эта модель предполагает три варианта расчета текущей рыночной ценыакции.

1. Темп прироста дивидендов (q) равен нулю. Модель нулевого  роста. Текущая рыночная ценаакции (/>) определяется по формуле:

/>

где />– текущийдивиденд,i – ставка дохода, требуемаяинвестором.

2. Темп прироста дивидендов  постоянен (q = const). Модель постоянного  роста:

/> ,

где /> – величинадивиденда на ближайший прогнозируемый период.

3. Темп прироста дивидендов  меняется (q ¹ const). Модель переменного  роста:

/> 

 

Главнаяособенностьэтого варианта в нахождениипериода времени N, после которогоожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом q. Необходимо составить прогноздивидендов до периода Nисходя из индивидуального прогноза по величине дивидендов (/>, />, …, />) и спрогнозироватьнаступление момента N.

/> 

 

Согласно этой формуле текущая стоимость акции будет равнасумме приведенной стоимости дивидендов, выплачиваемых до периода N включительно, и приведеннойстоимости всех выплат дивидендов после периода N. Для анализа эффективности вложений инвестора в покупкуакций могут быть использованы следующие виды доходности: ставка дивиденда,текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, конечная исовокупная доходность.

Ставка дивиденда (/>) определяется по формуле:

 

/>,

где D –величина выплачиваемых годовых дивидендов;

N – номинальная цена  акции.

В российской практике ставка дивиденда обычно используетсяпри объявлении годовых дивидендов.

Текущая доходность акции для инвестора (рендит) (/>) рассчитывается поформуле:

/>,

где />– ценаприобретения акции.

Текущая рыночная доходность (/>)определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночнойцене акции (/>):

/>

Конечная доходность (/>)может быть рассчитана по формуле:

/>,

где /> – величинадивидендов, выплаченная в среднем в год (определяется как среднееарифметическое);

n – количество лет, в  течение которых инвестор владел  акцией;

/> – цена продажи акции.