Прогнозирование денежных потоков инвестиционного проекта

 

Доход от продаж равен произведению объема продаж на цену единицы продукции: 40^.40=1600 млн.д.е. для полного использования производственной мощности. В первый год реализации – 75 % (1600^.0,75=1200 млн. д. е.).

Прибыль к налогообложению определяется как разница между доходами от продаж и издержками на производство и реализацию продукции: в первый год - 1200-612,84=587,16 млн.д.е.; в последующие – 1600-792,84=807,16.

Налоги платим с первого  года после ввода в эксплуатацию объекта.

Налог на прибыль в первый год: 0,2 ^. 587,16=117,43 млн. д. е.; в остальные – 807,16·0,2=161,43

Чистая прибыль находится  как прибыль к налогообложению  за вычетом налогов: в первый год – 587,16-117,43=469,73 млн. д. е.; в остальные – 807,16-161,43=645,73 млн. д. е.

Дивиденды составят 20 % от суммы акционерного капитала: 250 ^. 0,2 = 50 млн. д.е.

Нераспределенная прибыль  рассчитывается как разница между  чистой прибылью и дивидендами в первый год: 469,73-50 =419,73;  в остальные – 645,73 -50=595,73 млн.д.е.

Таблица 7

Отчет о прибылях и убытках по проекту А, тыс.д.е.

Показатель	Расчетный период
	Освоение	Полная  производственная мощность
	75 %	100 %	100 %	100 %	100 %
Доходы  от продаж	1050	1400	1400	1400	1400
Общие расходы на производство	667,64	867,64	867,64	867,64	867,64
Прибыль к налогообложению	382,36	532,36	532,36	532,36	532,36
Налоги	76,47	106,47	106,47	106,47	106,47
Чистая  прибыль	305,89	425,89	425,89	425,89	425,89
Дивиденды	48	48	48	48	48
Нераспределенная  прибыль	257,89	377,89	377,89	377,89	377,89
Нераспределенная  прибыль нарастающим итогом	257,89	635,78	1013,66	1391,55	1769,44

Аналогично расчеты выполнены  для проекта В.

 

Таблица 8

Отчет о прибылях и убытках по проекту В, тыс.д.е.

Показатель	Расчетный период
	Освоение	Полная  производственная мощность
	75 %	100 %	100 %	100 %	100 %
Доходы  от продаж	1200	1600	1600	1600	1600
Общие расходы на производство	612,84	792,84	792,84	792,84	792,84
Прибыль к налогообложению	587,16	807,16	807,16	807,16	807,16
Налоги	117,43	161,43	161,43	161,43	161,43
Чистая  прибыль	469,73	645,73	645,73	645,73	645,73
Дивиденды	50	50	50	50	50
Нераспределенная  прибыль	419,73	595,73	595,73	595,73	595,73
Нераспределенная  прибыль нарастающим итогом	419,73	1015,46	1611,18	2206,91	2802,64

1.3 Прогнозирование  движения денежных потоков для  финансового планирования и оценки  инвестиционной привлекательности

Часто жизненный цикл проекта  определяют по денежному потоку: от первых инвестиций (затрат) до последних  поступлений денежных средств (выгод). Начальный этап реализации инвестиционного  проекта характеризуется, как правило, отрицательной величиной денежного  потока, так как осуществляется инвестирование денежных средств. В последующем, с  ростом доходов по проекту, его величина становится положительной.

Ликвидационная стоимость проекта А, учитываемая в денежных потоках в конце пятого года и возникающая при ликвидации объекта, равна 12+(46–46 ^. 0,04 ^. 5)+(160–160 ^. 0,10 ^. 5)+(14–14 ^. 0,20 ^.5)+40=168,8 млн. д.е.

Ликвидационная стоимость проекта В, учитываемая в денежных потоках в конце пятого года и возникающая при ликвидации объекта, равна 14 + (46–46 ^. 0,04 ^. 5) + (160 – 160 ^. 0,10 ^. 5) + (15– 15 ^. 0,20 ^. 5) + 45 = 175,8 млн. д.е.

Поскольку уже в первом году своей работы предприятие может  возместить все затраты на производство и реализацию продукции за счет выручки  от продаж и имеет чистую прибыль  в размере 315,49 млн. д.е., то у него возникает возможность полностью выплатить проценты за пользование кредитом, полученным в год 0 под 18 % (сумма процентов составит 0,18 ^. 100 = 18 млн. д.е.), и вернуть основной долг (100 млн. д. е.). Кроме того, в нашем варианте возникает возможность выплатить дивиденды уже в первый год реализации проекта. В общем случае проценты по кредиту платятся, начиная с 1-го года, в соответствии с установленной ставкой по кредиту (см. табл. 9).

Кумулятивная наличность определяется нарастающим итогом по сумме превышения (дефицита) по интервалам расчетного периода.

Таблица 9

Денежные потоки для финансового планирования проекта А, млн. руб.

Показатель	Расчетный период						Итого
	Строительство	Освоение	Полная  производственная мощность
	0 %	75 %	100 %	100 %	100 %	100 %
Приток  наличности	340	1050	1400	1400	1400	1568,8	7158,8
Источники финансирования	340	–	–	–	–	–	340
Доходы  от продаж		1050	1400	1400	1400	1400	6650
Ликвидационная  стоимость	–	–	–	–	–	168,8	168,8
Отток наличности	30	899,47	1001,47	1001,47	1001,47	1001,47	4935,36
Общие активы	30	10	–	–	–	–	40
Функционально-административные издержки	–	647	847	847	847	847	4035
Возврат кредитов	–	100	–	–	–	–	100
Проценты  за кредит	–	18	–	–	–	–	18
Налоги	–	76,47	106,47	106,47	106,47	106,47	502,36
Дивиденды	–	48	48	48	48	48	240
Превышение/дефицит	310	150,528	398,528	398,528	398,528	567,328	2223,44
Кумулятивная  наличность	310	460,528	859,056	1257,584	1656,112	2223,44	-

Таблица 10

Денежные потоки для финансового  планирования проекта В, млн. руб.

Показатель	Расчетный период						Итого
	Строитель  ство	Освое  ние	Полная  производственная мощность
	0 %	75 %	100 %	100 %	100 %	100 %
Приток  наличности	370	1200	1600	1600	1600	1768,8	8138,8
Источники финансирования	370	–	–	–	–	–	370
Доходы  от продаж		1200	1600	1600	1600	1600	7600

Продолжение таблицы

Ликвидационная  стоимость	–	–	–	–	–	168,8	168,8
Отток наличности	33,75	912,282	983,432	983,432	983,432	983,432	4879,76
Общие активы	33,75	11,25	–	–	–	–	45
Функционально-административные издержки	–	592	772	772	772	772	3680
Возврат кредитов	–	120	–	–	–	–	120
Проценты за кредит	–	21,6	–	–	–	–	21,6
Налоги	–	117,43	161,43	161,43	161,43	161,43	763,16
Дивиденды	–	50	50	50	50	50	250
Превышение/дефицит	336,25	287,718	616,568	616,568	616,568	785,368	3259,04
Кумулятивная  наличность	336,25	623,968	1240,536	1857,104	2473,672	3259,04	-

Таблица 11

Таблица денежных потоков проекта А, млн. д. е.

Показатель	Расчетный период						Итого
	Строительство	Освоение	Полная  производственная мощность
	0%	75%	100%	100%	100%	100%
Приток наличности	0	1050	1400	1400	1400	1568,8	6818,8
Доходы  от продаж	–	1050	1400	1400	1400	1400	6650
Ликвидационная  стоимость	–	–	–	–	–	168,8	168,8
Отток наличности	292	851,472	953,472	953,472	953,472	953,472	4957,36
Инвестиции  в основной капитал	262	–	–	–	–	–	262
Инвестиции  в оборотный капитал	30	10	–	–	–	–	40
Функционально-административные издержки	-	647	847	847	847	847	4035
Возврат кредитов	–	100					100
Проценты за кредит	–	18	–	–	–	–	18
Налоги	–	76,47	106,47	106,47	106,47	106,47	502,36
Чистый  денежный поток	-292	198,528	446,528	446,528	446,528	615,328	1861,44
Кумулятивная  наличность	-292	-93,472	353,056	799,584	1246,112	1861,44	-
Коэффициент дисконтирования	1	0,837	0,701	0,587	0,492	0,412	4,029
Текущая стоимость	-292	-78,2	247,5	469,4	613,1	766,9	1726,61
Чистый  дисконтированный доход (NPV)	-292	-370,24	-122,74	346,61	959,70	1726,61	-

Определим ССК следующим  образом.

1. Определяются все источники  финансирования данного проекта,  их доля (удельный вес) в общем  объеме финансирования и стоимость  привлечения каждого источника.  В нашем проекте источниками  выступают акционерный капитал  и кредит. Стоимость их привлечения  равна соответственно дивидендам (20 %) и процентам по кредиту  (18 %).

Доля акционерного капитала: , или 70,6 %. Значит, доля кредита составляет 100 % – 70,6 % = 29,4 %.

2. ССК рассчитывается как сумма слагаемых, каждое из которых представляет собой произведение доли источника финансирования и стоимости его привлечения. В нашем проекте: ССК=0,706^.0,20+0,294^.0,18 = 0,1941, или 19,41%.

Коэффициент дисконтирования  при соответствующей ставке сравнения  составит: для 0-го периода  , для 1-го периода , для 2-го периода , для 3-го периода , для 4-го периода , для 5-го периода .

Таблица 12.

Таблица денежных потоков проекта В, млн. д. е.

Показатель	Расчетный период						Итого
	Строительство	Освоение	Полная  производственная мощность
	0%	75%	100%	100%	100%	100%
Приток наличности	0	1200	1600	1600	1600	1768,8	7768,8
Доходы  от продаж	–	1200	1600	1600	1600	1600	7600
Ликвидационная  стоимость	–	–	–	–	–	168,8	168,8
Отток наличности	302,5	862,282	933,432	933,432	933,432	933,432	4898,51

 

Продолжение таблицы

Инвестиции  в основной капитал	268,75	–	–	–	–	–	268,75
Инвестиции  в оборотный капитал	33,75	11,25	–	–	–	–	45
Функционально-административные издержки	-	592	772	772	772	772	3680
Возврат кредитов	–	120					120
Проценты за кредит	–	21,6	–	–	–	–	21,6
Налоги	–	117,43	161,43	161,43	161,43	161,43	763,16
Чистый  денежный поток	-302,5	337,718	666,57	666,57	666,57	835,37	2870,3
Кумулятивная  наличность	-302,5	35,218	701,79	1368,35	2034,92	2870,29	-
Коэффициент дисконтирования	1	0,838	0,702	0,588	0,493	0,413	4,034
Текущая стоимость	-302,5	29,5	492,7	804,6	1003,2	1185,4	3212,9
Чистый  дисконтированный доход (NPV)	-302,5	-272,99	219,67	1024,26	2027,48	3212,90	-

Определим ССК следующим  образом.

1. Определяются все источники  финансирования данного проекта,  их доля (удельный вес) в общем  объеме финансирования и стоимость  привлечения каждого источника.  В нашем проекте источниками  выступают акционерный капитал  и кредит. Стоимость их привлечения  равна соответственно дивидендам (20 %) и процентам по кредиту  (18 %).

Доля акционерного капитала: , или 67,6 %. Значит, доля кредита составляет 100 % – 67,6 % = 32,4%.

2. ССК рассчитывается как сумма слагаемых, каждое из которых представляет собой произведение доли источника финансирования и стоимости его привлечения. В нашем проекте: ССК = 0,676 ^. 0,20 + 0,324 ^. 0,18 = 0,1935, или 19,35%.

Коэффициент дисконтирования  при соответствующей ставке сравнения  составит: для 0-го периода  , для 1-го периода , для 2-го периода , для 3-го периода , для 4-го периода , для 5-го периода .

1.4 Расчет показателей  эффективности инвестиционного  проекта (чистой текущей стоимости,  индекса выгодности, внутренняя  норма дохода)

Проведем расчет показателей  инвестиционной привлекательности, или  эффективности инвестиционного  проекта А.  Согласно формуле, чистая текущая стоимость равна

Индекс рентабельности инвестиции PI показывает соотношение отдачи капитала и вложенного капитала.

Для эффективности проектов должно быть выполнено условие PI >1, или 100%. Поэтому превышение над единицей рентабельности нашего проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процентов. Таким образом, проект выгоден.

Внутренняя норма доходности обозначают как IRR (internal rate of return). Для упрощенных расчетов используют метод секущей средней:

а) определяют значение ставки сравнения (i↑), при котором чистая текущая стоимость положительна (NPV↑);

б) определяют также подбором ставку сравнения (i↓), при которой чистая текущая стоимость – отрицательное число (NPV↓);

в) рассчитывают величину IRR по формуле

Расчет дает достаточно достоверный  результат, если  i↑ и i↓ различаются не более чем на один-два процентных пункта (в абсолютном выражении). Исходные данные для расчета приведены в таблице.

Таблица 13

Исходные  данные для расчета IRR

Период	Денежный  поток	i↓ = 1,06= 106 %		i↑= 1,07 = 107 %
		Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный  денежный поток	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный  денежный поток
0	-292	1	-292	1	-292
1	198,528	0,485	96,37	0,483	95,91
2	446,528	0,236	105,22	0,233	104,21
3	446,528	0,114	51,08	0,113	50,34
4	446,528	0,056	24,80	0,054	24,32
5	615,328	0,027	16,59	0,026	16,19
NPV	–	–	2,06	-	-1,030