Управление инвестиционным портфелем

     3) Принцип достаточной  ликвидности – он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

     Доходы  по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

     Рассматривая  вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

• необходимо выбрать оптимальный тип портфеля;
• оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода;
• определить первоначальный состав портфеля;
• выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

      2.2 Этапы формирования инвестиционного портфеля

     Процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов:

• Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.
• Анализ объектов инвестирования.
• Формирование инвестиционного портфеля.
• Выбор и реализация стратегии управления портфелем.
• Оценка эффективности принятых решений.

     1)Первый этап включает в себя определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными:

• получение доходов;
• поддержка ликвидности;
• балансировка активов и обязательств;
• выполнение будущих обязательств;
• перераспределение собственности;
• участие в управлении деятельностью того или иного субъекта;
• сбережение накопленных средств и др.

     Независимо  от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать  такие важнейшие факторы как  продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

     2) Сущность второго этапа (анализ или оценка активов) заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.

     3) Третий этап (формирование портфеля) включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях.

     Независимо  от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора наиболее благоприятного времени для проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском. Первая проблема представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности, ликвидности и риска. Эффективность решения проблемы во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе. Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования.

     Сущность  диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля из различных  активов таким образом, чтобы  он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Формально эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска. Современные способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании производных финансовых инструментов — фьючерсов, опционов, свопов и др.

     4) Четвертый этап (выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем) тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.

     5) Заключительный этап предполагает периодическую оценку эффективности портфеля, как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.

     Одним из наиболее простых способов подобной оценки является сравнение полученных результатов с простой стратегией управления вида «купил и держи до погашения». Вместе с тем существуют и более развитые подходы к оценке, такие как:

• исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);
• расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;
• статистические методы (например, корреляционный анализ и т. д.);
• факторный анализ;
• методы искусственного интеллекта и др.

     На  практике же важнейшую роль играют второй и третий из упомянутых этапов портфельного управления. Отправной  точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

  2.3 Оптимизация инвестиционного портфеля предприятия

          Эффективность формирования инвестиционного портфеля связана с использованием «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений, которой ряд авторов — Гарри Марковиц, Джеймс Тобин, Вильям Шарп и другие были удостоены Нобелевской премии. Г. Марковиц показал, что общий риск всех проектов (т.е. портфеля) меньше суммы рисков каждого отдельного проекта. Поэтому за счет комбинации проектов можно максимально снизить риск без потерь доходности портфеля в целом. Другими словами, он открыл принцип снижения риска за счет диверсификации.

     В 1960-е годы усилиями У. Шарпа, Дж. Лантнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический (т.е. недиверсифицируемый) риск и доходность портфеля.

     Позднее были разработаны альтернативные модели САРМ: теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности.

«Портфельная  теория» представляет собой основанный на статистических методах, механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его доходности и риска.

     В основе современной портфельной  теории лежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.

     Формирование  оптимального портфеля, предполагающего  снижение уровня его риска при  заданном уровне доходности, основывается на оценке колебаний (ковариация) и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

     Одной из основных предпосылок теории портфельного инвестирования является существование  на фондовом рынке двух видов риска:

• специфический риск, который также называют несистематическим, определяется микроэкономическими, то есть уникальными для каждой компании факторами;
• общерыночный или систематический риск связан с макроэкономическими и политическими событиями, происходящими в стране и характерен для всех компаний, акции которых находятся в обращении.

     Сформированный  портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношению уровня доходности, риска и ликвидности  с тем, чтобы убедиться в том, что по своим параметрам он соответствует тому типу портфеля, который определен целями его формирования.

     Основное  содержание отдельных этапов и методов  портфельной теории, позволяющих  оптимизировать формируемый портфель финансовых инвестиций.

     1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвестора исходя из целей сформированной им политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп – доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций и т.п.).

     2. Формирование инвестиционных решений  относительно включения в портфель  индивидуальных финансовых инструментов  инвестирования базируется на избранном типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования; наличии предложения отдельных финансовых инструментов на рынке; оценке стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценке уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа формирования портфеля является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

     3. Оптимизация портфеля, направленная  на снижение уровня его риска  при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации  и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

     Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений.Является параметрическим показателям корреляции. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов. Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым инструментам инвестирования может принимать значения от +1 (означающего полную и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами). Используя различия в ковариации инвестиционного дохода, можно подобрать в формируемый портфель такие виды финансовых инструментов, которые, не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют существенно снизить уровень его риска.

     Диверсификация  финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшить уровень несистематического (специфического) риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов, включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска.

     Увеличение  количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов минимальным требованиям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10–12 финансовых (фондовых) инструментов. Диверсификация позволяет уменьшить только несистематический риск инвестиционного портфеля – систематический риск диверсификацией не устраняется.Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение минимально возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционного дохода.