Организация проектного финансирования

Методы проектного финансирования стали использовать на Западе в начале 80-х гг. для описания различных типов финансовых операций, которые давали бы возможность инициаторам проектов снизить расходы на погашение долговых обязательств, воспользоваться услугами финансово-кредитных организаций, включая прямую или косвенную поддержку государства.

Для успешной реализации проектов используют различные комбинации способов долгового и долевого финансирования, гарантии и поручительства финансово-кредитных организаций. Кроме того, применяют различные схемы финансирования крупных проектов типа «строй—владей—эксплуатируй»; «строй—эксплуатируй—передай право собственности»; «строй—владей—передай право собственности и получай доходы» или комбинированную схему «строительство—приобретение прав собственности, эксплуатация, передача прав собственности и получение доходов». Последняя схема предполагает совмещение проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика с финансовым обеспечением под правительственные гарантии.

В большинстве случаев правительство принимающей страны (страны осуществления проекта) непосредственно не участвует в финансировании проекта. Тем не менее, оно может принять участие в акционерном капитале через какую-либо организацию или считать главным потребителем продукции (услуг) проекта, или стать собственником объекта после окончания срока концессии.

Примерами совмещения финансирования с ограниченным регрессом и привлечением денежных ресурсов, гарантированных государством, может служить строительство крупных электро и тепловых станций, других энергетических объектов, дорог и тоннелей, важных объектов телекоммуникаций, связи и инфраструктуры (промышленной, транспортной, информационной и социальной). Необходимо отметить, что указанные схемы проектного финансирования не получили должного развития в белорусской экономике, поскольку становление реальных рыночных отношений между государством и частным сектором только начинается. Однако использование в Беларуси схем организации проектного финансирования типа «строительство—эксплуатация—передача», «строительство—владение—эксплуатация—передача» и других подобных схем не только возможно, но и необходимо в условиях острого дефицита инвестиционных ресурсов. Это объясняется тем, что сегодня основным стабилизирующим фактором является участие в данных схемах финансирования государства, которое может стимулировать потенциальных частных и корпоративных инвесторов для вложения средств в социально значимые объекты за счет значительного снижения проектных рисков, рациональной системы налогообложения (включающей инвестиционный налоговый кредит) и ряда других льгот.

Итак, проектное финансирование выражает обеспечение экономической и технической жизнеспособности предприятия, позволяющее генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания своего долга. В банковской практике, исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования;

1. Без какого-либо регресса на  заемщика. Под термином «регресс» понимают обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому обязанному лицу.

2.  С полным регрессом на  заемщика.

3.  С ограниченным регрессом  на заемщика.

Проектное финансирование без регресса на заемщика предполагает, что кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая только денежные потоки, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов и процентов по ним. Эта форма финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокий уровень финансового риска. Кредитор может принять на себя небольшую часть рисков по проекту, если ему удастся разработать эффективную систему обязательств, участвующих в реализации проекта сторон. Это касается вопросов снабжения ресурсами, транспортировки, сбыта продукции, страхования. В данном случае весомые преимущества имеет заемщик, так как он несет расходы по привлечению средств, и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для удовлетворения других текущих потребностей в них на выгодных условиях. Кредиторам часто приходится предоставлять определенные льготы своим партнерам: участие в уставном капитале, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения ссуд и др.

Данную форму финансирования проектов используют достаточно редко из-за большой сложности создания системы коммерческих обязательств и высоких расходов на привлечение специалистов, экспертов, консультационные услуги и др. Без регресса на заемщика финансируют проекты, имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции и связанные, прежде всего с добычей и переработкой полезных ископаемых.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика получило широкое распространение в мировой практике. Данной форме отдают предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить необходимые денежные средства для финансирования проекта. Оно отличается наиболее низкой стоимостью привлечения средств по сравнению с другими.

Финансирование с полным регрессом требований кредитора на заемщика можно использовать в следующих случаях:

1. предоставление средств для финансирования малорентабельных проектов, имеющих федеральное или региональное значение, бесприбыльных проектов по созданию инфраструктуры;
2. предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные организации по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить кредит только в такой форме;
3. недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;
4. предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к увеличению инвестиционных затрат.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принять на себя все зависящие от них риски. Например, заемщик берет на себя все риски, связанные с эксплуатацией предприятия; поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплектностью и качеством поставок; подрядчик несет ответственность за окончание строительства предприятия и т. д. Преимуществом данного способа проектного финансирования является его умеренная стоимость и максимальное распределение рисков между всеми участниками проекта. Стороны, заинтересованные в реализации проекта, принимают на себя конкретные коммерческие обязательства вместо предоставления гарантий. Разновидностью проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансовое обеспечение проекта, не затрагивающее баланс заемщика и других участников. В данном случае заемщик должен предоставить кредиторам определенные гарантии и частично заложить свои активы. Кроме того, заемщик может получить следующие дополнительные преимущества:

• возможность мобилизации средств, которые невозможно привлечь из других источников;
• при правильном распределении рисков по проекту можно привлечь дополнительные кредиты;
• финансовые обязательства перед кредиторами не являются бременем для заемщика;
• рациональная организация финансирования проекта может улучшить деловую репутацию заемщика и облегчить привлечение средств в будущем.

При реализации крупномасштабных проектов в них оказываются задействованными многие участники:

• спонсоры ( инициаторы) проекта;
• проектная компания, учреждаемая спонсорами;
• кредиторы (коммерческие банки, банковский консорциум);
• подрядчики (генеральный подрядчик и субподрядчики); » консультанты;
• поставщики оборудования;
• страховые компании и банки-гаранты;
• институциональные инвесторы, приобретающие акции и иные ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией;
• финансовый советник;
• оператор-компания, управляющая объектом инвестиционной деятельности после ввода его в эксплуатацию;
• покупатели товаров (услуг) вновь созданного предприятия и другие участники.

Одно из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной компании (П.К). Она создается спонсорами (инициаторами) проекта исключительно в целях его реализации. Если при обычных кредитных отношениях банк оценивает кредитоспособность конкретного ссудополучателя, то при проектном финансировании это теряет смысл. Свои усилия банк-кредитор концентрирует на оценке привлекательности инвестиционного проекта в целом (финансовой устойчивости, доходности и безопасности) и на вопросах гарантий, обеспечивающих деятельность ПК. Чаще всего создание ПК вызывается тем, что получение проектного кредита отражается на балансе ПК, а не на балансе спонсоров (учредителей), которые этой операцией не хотели бы ухудшить свое финансовое положение. Такой метод финансирования получил название «вне баланса». Возможности внебалансового финансирования зависят от законодательства конкретной страны, определяющего права бухгалтерского и налогового учета и отчетности. Как известно, внебалансовая задолженность не так опасна для компании-спонсора, так как не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке ее платежеспособности.                                                                                     Анализ применяемых способов проектного финансирования позволяет выделить их преимущества:

• привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;
• получение правовых гарантий под будущий проект;
• обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсора;
• получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектных рисков между участниками;
• отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Применение различных вариантов проектного финансирования позволяет компаниям-организаторам проекта, формирующим капитал для его реализации, привлекать значительные средства на рынке ссудного капитала. Наиболее перспективной формой мобилизации средств для реализации совместных проектов в Беларуси является организация финансирования долгосрочных инвестиций на основе лимитированного проектного финансирования. Его условием является вложение инвестором определенной части собственных средств. Как правило, по проектам, на финансирование которых выделяются средства из федерального бюджета, собственные средства должны составлять как минимум 20%. В этих условиях финансовая поддержка государства должна составлять как минимум 40%, что соответствует мировой практике. Остальные средства могут быть предоставлены в форме долгосрочных кредитов заинтересованными в проекте банками. Одновременно государство может за счет средств федерального бюджета предоставить уполномоченному банку гарантии финансирования особо важного проекта в размере до 40% средств, предоставляемых конкурентному инвестору в форме кредита. Однако в настоящее время реальные возможности применения подобного способа финансирования инвестиционных проектов ограничены существующими в РБ финансовыми проблемами, а также отсутствием соответствующей законодательной базы. Кроме того, полнота информации о потенциальных инвестиционных проектах не соответствует требуемому международному уровню, что затрудняет проведение объективной оценки целесообразности реализации конкретного проекта и привлечения денежных ресурсов спонсоров и кредиторов.

Оценка проектного финансирования и эффективность инвестиционного проекта.

При решении вопроса инвестирования необходимо соблюдать следующие правила, которые выработаны практикой:1

1. Принцип финансового соотношения срока. «Золотое банковское правило»: получение и использование средств должно происходить в установленные сроки; капитальные вложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочные банковские кредиты и облигационные займы с длительными сроками погашения);
2. Принцип сбалансированности рисков. Особенно рисковые инвестиции рекомендуется финансировать за счет собственных средств (чистая прибыль и амортизация);
3. Правило предельной рентабельности. Целесообразно выбирать такие капитальные вложения, которые обеспечат инвесторам максимально предельный доход (рентабельность);
4. Чистая прибыль от вложения капитала должна превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит;
5. Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше индекса инфляции;
6. Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени, т.е. дисконтирования, должна быть всегда больше доходности альтернативных проектов;
7. Рентабельность активов предприятия после реализации проектов увеличивается и должна превышать среднюю ставку банковского кредита по заемным средствам;
8. Инвестиции в проект должны привести к формированию рациональной структуры производства, рациональной ассортиментной структуре, должна сформировать надежные финансовые источники покрытия издержек производства.

Инвестиции в реальные проекты – это длительный по времени процесс, поэтому при оценки инвестиционного проекта необходимо учитывать:

1. Рискованность проекта: чем длительнее срок окупаемости затрат, тем выше инвестиционный риск;
2. Необходимо учитывать временную составляющую стоимости денег, т.е. процесс дисконтирования;
3. Должна быть обеспечена привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вариантами вложения капитала, как с точки максимизации дохода, так и сточки роста курсовой стоимости акций при минимальном уровне риска (для акционерных обществ).

Общая величина средств, которые следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выпаженная в процентах к этому объему называется ценой капитала.

На практике следует различать два понятия:

1. цена капитала данного предприятия;
2. цена действующего предприятия в целом как хозяйствующего субъекта на рынке капитала.

Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию долга перед собственниками и кредиторами.

Второе понятие выражается различными параметрами, в частности, стоимостью активов, объема собственного капитала и т.д. Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты в финансовой политике фирмы должны обеспечивать не меньшую рентабельность, чем средневзвешенная стоимость капитала. С переходом России на рыночные отношения, та методологическая база, которая была наработана и широко применялась в бытность плановой экономики и морально устарела, а значит, не может быть использована для экономического обоснования инвестиций. В основу их могут быть положены методические подходы по определению выгодности вложений, разработанные в развитых странах с рыночной экономикой. Одним из основных базовых принципов является оценка возврата инвестируемого капитала на основе денежного потока кэш-фло, формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений. При сравнении двух инвестиционных проектов с различными периодами инвестирования (т.е. ликвидностью инвестиций) более высокая ставка применяется для проектов с большей продолжительностью реализации. Четвертым принципом оценки является вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от цели оценки.2 При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности с учетом уровня инфляции, уровня риска, уровня ликвидности, альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций, норма доходности по текущей хозяйственной деятельности, что в свою очередь очень важно для финансовой политики предприятия реализующей инвестиционный проект.