Основные концепции международных финансов

    Режим коллективного плавания валют получил  название «европейской валютной змеи», в силу того, что курсы могли  плавать только в ограниченных пределах. В случае если курсы выходили за допустимые пределы, центральный банк обязан был осуществлять валютную интервенцию. Механизм коллективного плавания курса валют ЕС обеспечивал их относительную стабильность, однако периодически страны проводили официальные девальвации (например, Ирландия, Италия, Бельгия и др.) или ревальвации (например, ФРГ, Франция, Нидерланды и др).

    Введен  стандарт ЭКЮ -- европейской валютной единицы, курс которой определялся  как средневзвешенный средний курс из 12 западноевропейских валют. В ней  доминировала немецкая марка (примерно 33%). Вес, приданный каждой валюте, отражал относительную долю различных государств -- членов ЕВС в валовом национальном продукте Европейского союза и в торговле внутри него, а также их вклад в механизмы краткосрочной валютной поддержки. В ЭКЮ предоставлялись кредиты, получаемые странами в рамках единой сельскохозяйственной политики, осуществлялись ссудно-депозитные операции банков. Наряду с официальной сферой действия ЭКЮ широко использовался и в частной сфере, он также был полноценной валютой для международных облигационных рынков, объектом котировок и системы межбанковского клиринга.

    Был создан Европейский фонд валютного  сотрудничества (ЕФВС) за счет взносов  стран для предоставления временной  помощи для финансирования дефицита платежного баланса и для осуществления  расчетов по валютным интервенциям стран-членов в целях поддержки их валютных курсов.

    Следующая стадия развития валютно-финансовой интеграции европейских стран характеризуется  созданием Экономического и валютного  союза, предусматривающего единую денежную политику, создание единого Центрального банка и введение единой валюты. Этот переход должен был осуществляться в три этапа.

    На  первом этапе, начавшемся в июле 1990 г. с отмены всех валютных ограничений  по движению капиталов внутри ЕС, должны были быть снижены темпы инфляции и сокращены дефициты бюджетов.

    На  втором этапе -- с января 1994 г.-- предусматривались  создание во Франкфурте-на-Майне Европейского валютного института (вместо ЕФВС) и  подготовка создания единой европейской  валюты, получившей впоследствии название евро. На основе Маастрихтского соглашения о Европейском союзе, подписанного в феврале 1992 г. и вступившего в силу с 1 ноября 1993 г., предусматривалось дальнейшее углубление валютной интеграции, достижение конвергенции национальных экономик и создание механизма многостороннего наблюдения за этим процессом.

    Третий  этап начался с 1 января 1997 г., когда  страны ЕС (не менее семи) должны были достичь необходимого уровня конвергенции в соответствии с заданными параметрами, намечалось ввести единую валюту и создать Европейский валютный институт (ЕВИ) -- организацию стран ЕС, ответственную за осуществление координации валютной политики между ними, подготовку Европейского центрального банка и разработку единой валютной политики.

    Политика  поэтапного перехода к единой валюте взаимоувязана с состоянием экономик стран -- участниц ЕВС, которые свое экономическое развитие подчинили достижению следующих региональных критериев:

- иметь  уровень инфляции, не превышающий  более чем на 1,5 процентных пункта, средний показатель для трех стран с наиболее низкими темпами;

- дефицит  государственного бюджета не  должен быть более 3% ВВП;

- государственный  долг -- не более 60% ВВП;

- ежегодный  рост цен -- не более 1,5% сверх  среднего уровня инфляции в  трех наиболее благополучных  в этом отношении странах ЕС;

- средний  размер долгосрочной процентной  ставки -- не выше 2% сверх среднего  для трех стран с наиболее  низкими темпами инфляции;

- пределы  колебаний взаимных валютных  курсов должны составлять 15%.

    С 1 января 1999 г. Европейский валютный союз вступил на новую ступень развития региональной валютной системы, когда безналичные расчеты стали осуществляться на основе новой европейской валюты -- евро 11 странами ЕС (Австрия, Германия, Ирландия, Италия, Бельгия, Испания, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция). Котирование курса евро к доллару и к валютам стран, не входящим в ЕВС, осуществляет Европейский центральный банк во Франкфурте-на-Майне. С 1 января 2002 г. новая валюта -- евро стала использоваться уже 12 странами (в 2001 г. вступила в ЕВС Греция) при наличных расчетах. Через полгода после этого евробанкноты и евромонеты стали единственным законным платежным средством в странах ЕС

    Форма организации валютных отношений  страны, закрепленная национальным законодательством, является национальной валютной системой. 

2. ОСНОВНЫЕ  КОНЦЕПЦИИ МЕЖДУНАРОДНЫХ  ФИНАНСОВ

      В своей работе международный финансовый менеджер должен опираться на теории, позволяющие ему выстраивать сценарии развития событий и прогнозировать последствия принимаемых решений. К ним относятся теории, описывающие основные условия паритетов валютного рынка: 
1) теория паритета покупательной способности валюты (РРР — Purchasing Power Parity); 
2) теория паритета процентных ставок (IRP — Interest Rate Parity); 
3) «эффект Фишера» (Fisher Effect); 
4) «международный эффект Фишера» (International Fisher Effect); 
5) теория несмещенного форвардного курса (Unbiased forward rate).

    Нахождение  условий паритета производится с  помощью экономико-математического аппарата и необходимо для выявления взаимосвязи между основными индикаторами международного валютного рынка и, на базе этого, для поиска наиболее оптимальных путей для инвестирования капитала (рис.1).

    Все теории паритетов являются производными от закона единой цены, по которому цены (доходы) финансовых активов с одинаковом риском, скорректированные на валютный пересчет, с учетом операционных издержек выравниваются на всех мировых рынках. Механизмом выравнивания выступает международный арбитраж.

    Арбитраж  — операция, связанная с покупкой актива на дешевом рынке и продажей его на более дорогом. 
 
 
 
Рис. 1. Условия паритета на валютном рынке Теория паритета покупательной способности валюты  
                                 (РРР — Purchasing Power Parity)

    Различают теории абсолютного и относительного паритета покупательной способности валюты. Они показывают взаимосвязь между уровнем цен в странах (уровнем инфляции) и их валютным курсом.

    По  теории абсолютного паритета покупательной  способности, валютный курс определяется соотношением цен в разных странах:  

    где Р_h — уровень цен в своей стране, Р_f—уровень цен в иностранном государстве, SR — валютный курс.

    По  закону единой цены, цены в одной  стране равны ценам на товары в  другой стране с учетом курса валют:

    P_h = P_f x SR

    Однако  данная теория недостаточно точно отражает реальную действительность, так как реализации закона единой цены мешают: 
• тарифные и нетарифные барьеры; 
• различия в структуре производства и потребления в сравниваемых странах; 
• различия в издержках при производстве аналогичных товаров; 
• прочие факторы.

    Более точной, с позиций составления  прогноза величины валютного курса, является теория относительного паритета покупательной способности валют. Она учитывает не соотношение абсолютных уровней цен между странами, а их изменение за определенный интервал времени: 

    где ∆Р — изменение цен; SR₀ — курс равновесия прошлого периода.

    Изменение курсов валют зависит от изменения темпов инфляции между рассматриваемыми странами. Более высокий рост цен внутри страны, по сравнению с ростом уровня цен в иностранном государстве, приведет к обесценению национальной валюты.

Теория  паритета процентных ставок (IRP)

    Данная  теория связывает между собой  величину форвардного курса и  уровень процентных ставок по депозитам  в стране. Зависимость между этими величинами выглядит следующим образом:  
 

    где FR — срочный курс валюты, SR — спот-курс валюты; r— процентные ставки по депозитам национальные; r_f — процентные ставки по депозитам за рубежом.

    В соответствии с этой теорией, высокие (низкие) процентные ставки в условиях равновесия должны покрываться форвардным дисконтом (премией) по валюте. 
                                       «Эффект Фишера» (Fisher Effect) 
Данный эффект связывает процентные ставки с инфляцией в рассматриваемых странах.

    Согласно простой (ординарной) теории Фишера, номинальная ставка процента r в стране зависит от реальной процентной ставки R и темпа инфляции р: 
( l + r )=( l + R ) x ( l + p ),

    где r — номинальные процентные ставки, R— реальные процентные ставки; р — темп инфляции. 

    К двум и более странам применяется общий (генерализованный) эффект Фишера, согласно которому разница в ставках процента в сравниваемых странах является функцией разницы их темпов инфляции. Валюты с более высоким темпом инфляции должны иметь более высокую процентную ставку, чем валюты с более низким темпом инфляции.  
 

                                 «Международный эффект Фишера»  
                                         (International Fisher Effect)

    С помощью данного эффекта осуществляется переход от процентных ставок к валютным курсам. Согласно «международному эффекту Фишера», разница процентных ставок является непредвзятой оценкой последующих изменений наличных валютных курсов. Таким образом, ожидаемые доходы от инвестирования (в отечественной валюте) в иностранную или отечественную экономику должны выравниваться, курсовой дифференциал должен быть равен процентному дифференциалу между соответствующими странами:  

    где SR₁( — спот-курс прогнозируемого периода; SR₀ — спот-курс базового периода;

    г_h — процентные ставки по национальной валюте; г_f — процентные ставки по иностранной валюте.

Теория  несмещенного форвардного  курса(Unbiased forward rate)

    Согласно  данной теории, никто не даст более точного прогноза будущего спот-курса, чем сам валютный рынок. Поэтому котируемый банками форвардный курс или котируемый валютными биржами фьючерсный курс и есть лучший прогноз ожидаемого спот-курса:  
 
     
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

СПИСОК  ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ