Организация управления финансами

3. Ограничения  в связи с недостаточной ликвидностью

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.

4. Ограничения  в связи с расширением производства

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

5. Ограничения  в связи с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит  общеизвестный ключевой принцип  финансового управления — принцип  максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер дивидендов и  интересы акционеров. Так, если на рынке  капиталов имеются возможности  участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечивается данным предприятием, его акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд (еще раз отметим, что в России ситуация несколько иная).

Определенные противоречия могут возникать среди самих  акционеров. Так, более богатые акционеры  могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акционеров .

Наконец, дивидендная  политика тесно связана с проблемой  «разжижения» (dilution) права собственности. Под ним понимается появление  новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финансовых источниках предприятие прибегает к дополнительной эмиссии акции. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

6. Ограничения  рекламно-финансового характера

В условиях рынка информация о дивидендной поли гике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные  отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к  понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

 

Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая цена акций  и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной  зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

1. Дробление  и консолидация акций

Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг.

Валюта баланса, а также  структура собственного капитала в  этом случае не меняются, увеличивается  лишь количество обыкновенных акций.

Возможна и обратная процедура (консолидация акций) — несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми).

Дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной  стоимости акций, т.е. дробление акций  в принципе не влияет на долю каждого  акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что  и эта, и предыдущая методика имеют  одну общую негативную черту —  они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

2. Выкуп акций

Выкуп собственных акций  разрешен не во всех странах, в частности  в Германии он запрещен. Основная причина  желание избежать преувеличения  общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

3. основные методики  дивидендных выплат

 

Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть направляется на развитие производства. Этот процесс осуществляется под воздействием принятой на предприятии нормы распределения, которая показывает, какая часть прибыли выплачивается как дивиденд.

Другой важный показатель – внутренние темпы роста, т.е. темпы  увеличения собственных средств  предприятия – условие наращивания  оборота и развития.

Важнейший вопрос дивидендной  политики – как примирить интересы акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития. Норма распределения прибыли на дивиденды определяется с учетом ограничений правового, финансового характера, социально-психологических аспектов бизнеса.

 

Существует несколько  методик дивидендных выплат:

1. постоянного  процентного распределения прибыли

Принцип: соблюдение постоянства показателя дивидендного выхода – отношение дивидендов по обыкновенным акциям к чистой прибыли за вычетом дивидендов по привилегированным акциям – величина постоянная на протяжении нескольких лет.

Достоинства: простота;

Недостатки: снижение суммы дивиденда на акцию при уменьшении чистой прибыли приводит к падению курса. Метод используется часто, несмотря на предостережения теоретиков.

 

2. фиксированные  дивидендные выплаты

Принцип: Соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат

Достоинства: простота, сглаживание колебаний курсовой стоимости

Недостатки: если прибыль значительно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.

 

3. выплата гарантированного  минимума и экстра-дивидендов

Принцип: соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм, в зависимости от результата работы предприятия – выплата чрезвычайного дивиденда как премии.

Достоинства: сглаживание колебаний курсовой стоимости

Недостатки: частая выплата экстра-дивиденда перестает стимулировать, что сводит на нет достоинство методики.

Экстра-дивиденд не должен выплачиваться слишком часто.

 

4. выплата дивидендов  акциями.

Принцип: вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции

Достоинства: облегчается решение проблемы ликвидности при неустойчивом финансовом положении, вся нераспределенная прибыль поступает на развитие, появляется свобода маневра структурой источников средств, а также возможность дополнительного стимулирования высших управляющих.

Недостатки: ряд инвесторов может предпочесть деньги и начать скидывать акции.

Методика применяется  в расчете на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если они достаточно ликвидны.

 

При проведении дивидендной  политики акционерные общества (советы директоров) должны учитывать, что:

• регулярно выплачиваемые дивиденды уменьшают неопределенность инвесторов;
• выплата дивидендов свидетельствует о хорошем состоянии акционерного общества;
• инвесторов интересует стабильность величины дивидендных выплат, скорректированной с учетом инфляции;
• повышение дивидендов за определенный период стоит проводить только при наличии расчетов, свидетельствующих о возможности поддержания их размера в будущем. Если такой уверенности нет, то целесообразно заявить о выплате экстра-дивидендов.

Рациональная дивидендная  политика позволяет максимизировать  благосостояние акционеров предприятия и одновременно обеспечить финансирование его деятельности.

Тема 8. управление оборотными средствами предприятия

1. Оборотный капитал  и его структура;

2. Финансовый цикл  предприятия и расчет потребности  в оборотных средствах;

3. Управление производственными запасами;

4. Управление дебиторской  задолженностью.

 

1. Оборотный капитал  и его структура

¨ Оборотные средства (текущие активы) – это средства, инвестируемые в свои текущие операции во время каждого операционного цикла. Такие активы могут быть обращены в наличность в течение одного года.

¨ Операционным циклом называется промежуток времени, в течение которого текущие активы предприятия совершают полный оборот.

Состав оборотных средств:

• запасы (сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция, товары);
• дебиторская задолженность;
• авансы выданные;
• денежные средства;
• краткосрочные финансовые вложения.

 

Одним из критериев эффективности  управления оборотным капиталом  является величина оборотных средств, которая зависит от:

• оборачиваемости текущих активов (с какой периодичностью средства, вложенные в основную деятельность, возвращаются на предприятие)
• их структуры (какая часть текущих активов финансируется за счет собственных средств и каким образом ресурсы распределены в операционном цикле).

Другой критерий –  минимальная величина оборотных  средств при их достаточности  для успешной и бесперебойной  работы предприятия.

 

СОС = ТА – ТО,      (55)

где СОС – собственные  оборотные средства;

ТА – текущие активы;

ТО – текущие обязательства.

Величина собственных  оборотных средств является одной  из характеристик финансовой устойчивости предприятия.

Структура оборотных  средств показывает, какая часть  текущих активов финансируется  за счет собственных средств, а какая  за счет заемных, включая краткосрочные кредиты.

¨Временной отрезок, в течение которого совершают однократный оборот собственные оборотные средства, называется финансовым циклом.

Для анализа оборотных  средств рассматривают соотношение  длительности операционного и финансового  циклов, а также сравнивают их структуру.

Общая продолжительность  и структура циклов, с одной  стороны отражают специфику работы предприятия (технологические особенности, традиции сотрудничества с поставщиками и потребителями), с другой – недостатки в управлении финансами.

Для анализа продолжительности  оборота используются:

1. Коэффициент оборачиваемости

К_об = ВР / средняя величина текущих активов за период   (56)

2. Период оборота

Период оборота (дни) = число дней в периоде / К_об  (57)

Рентабельность текущих  активов (см. формулу Дюпона).

 

Управление оборотным  капиталом означает балансирование между рисками:

1. связанными с недостатком  оборотных средств, следовательно,  угрозой срыва производственных  планов из-за нехватки сырья,  материалов или отсутствием возможности  удовлетворить запросы потребителей продукции.

Расходы и риски:

а) задержки в снабжении  сырьем и материалами, увеличение производственного  цикла и рост затрат;

б) снижение объемов продаж из-за недостаточных запасов готовой  продукции;

в) дополнительные затраты на решение вопросов финансирования.

 

2. обусловленными избытком  оборотных средств, то есть  «замораживанием» денежных средств  в сырье, запасах готовой продукции  и дебиторской задолженности.