Структура капитала и факторы ее формирования на российских предприятиях в современных условиях

Для определения стоимости заемного капитала с учетом сопряженных затрат также можно использовать формулу YTM (Yield to Maturity), которая при оценке стоимости облигационного займа принимает вид:

,

где - купонная ставка по облигациям;

М – величина займа;

- чистая выручка от  размещения одной облигации;

n – срок займа.

Но данная формула, в результате исследования, проведенного Е.Г. Русановой, противоречит всем классическим теориям. [5, стр. 65-67]

2.3 Практическое применение моделей оценки стоимости

Теперь рассмотрим на примере российских компаний некоторые из рассмотренных моделей оценки стоимости собственных и заемных средств.

Рассматривая модели оценки стоимости собственного капитала, а конкретно модель CAMP, рассмотрим на примере два варианта: первый – связанный с глобальным рынком, второй – связанный с локальным рынком (без учета риска, связанного с рынком в целом).  Два варианта оценки стоимости, на примере компании Лукойл, были представлены в журнале «О финансах без посредников». Распишем и проанализируем представленные расчеты.

Для начала был рассчитан β - коэффициент для обоих случаев за последние 4 года, т.е. в период с 01.07.2008 по 01.06.2012 гг. Данные представлены в таблице 2.1:

Таблица 2.1. Локальный и глобальный рынок: β – коэффициент

Глобальный рынок	Локальный рынок, руб.
Стандартное отклонение доходности MSCIWorld = 6,5%	Стандартное отклонение доходности ММВБ = 9,74%
Стандартное отклонение доходности Лукойл в долл. США = 11,23%	Стандартное отклонение доходности Лукойл в рублях = 9,15%
Корреляция доходностей MSCIWorld и Лукойл = 23,79%	Корреляция доходностей ММВБ и Лукойл = 82,98%
Бета коэффициент = 0,41	Бета коэффициент = 0,78

 

Далее были представлены следующие данные:

• доходность по американским 10-ти летним облигациям составляет 1,62%;
• доходность по российским еврооблигациям Россия в долл. США составляет 2,38%;
• ожидаемая премия за риск инвестирования в акционерный капитал составляет 6,54%;
• инфляционные ожидания в РФ берутся на основе доходности еврооблигации Россия 2022, ОФЗ-26205-ПДи ожидаемой инфляции в США. Таким образом, инфляционные ожидания составляют = 6,7%;
• инфляционные ожидания в США рассчитываются на основе разницы между доходностью государственных облигаций США и доходностью облигаций США, защищённых от инфляции. Таким образом, инфляционные ожидания составляют = 2,12%.

Расчёт стоимости собственного капитала в долларах США:

Стоимость собственного капитала Лукойл на основе глобального подхода равна:

Re=1.62%+0.41*6.54%=4.30%

      Стоимость собственного капитала Лукойл на основе локального подхода равна:

Re=1.62%+0.74*(6.54%+2,38%)=8,22%

Инфляционные ожидания были представлены для отражения доходности в рублях по формуле:

= (1+*-1.

Дальше была рассчитана стоимость собственного капитала в рублях на основе глобального рынка:

= (1+*-1=8,93%.

Стоимость собственного капитала в рублях на основе локального рынка:

= (1+*-1=13,07%. [8]

Таким образом, можно отметить, что риск по российским облигациям с учетом несистематического риска оказалась ниже, чем без его учета, а, следовательно, и доходность ниже. В итоге получается, что оценивая риск активов без учета риска, связанного с глобальным рынком, стоимость компании оказывается выше, чем есть на самом деле.

Стоимость заемного капитала с учетом сопряженных затрат, предложенная Барышевым П.А., мы рассмотрим на следующем примере. Предположим, что компания ООО «РусАвто Алтай» функционирует на рынке меньше года. Решила приобрести микроавтобус для целей фирмы. Стоимость микроавтобуса в среднем 1 500 000 руб. Предполагается оформить автокредит в ООО КБ «АлтайЭнергоБанк» под 12% годовых, на 5 лет, без первоначального взноса.

Имея данные условия, мы получим, что величина кредита на конец периода составит:

) = 2 085 000.

А теперь рассчитаем стоимость кредита, т.е. проценты:

2 085 000 – 1 500 000 =585 000 руб.

  Но в жизни затраты стоимость кредита – это не только уплаченные по нему проценты. Основные платежи при оформлении автокредита представлены в таблице 2.2.

 

 

 

 

 

 

Таблица 2.2. Дополнительные платежи при покупке автомобиля в кредит [10]

Название расходов	Средний размер расходов
Расходы, процент от стоимости автомобиля (%)
Отчисления в пенсионный фонд	3
Госпошлина	0,1
Страхование КАСКО	5,5
Нотариальное оформление залога	0,15
Услуги банка за оформление кредита	1,5
ИТОГО	10,25
Расходы в денежном эквиваленте (руб.)
Регистрация в ГАИ	1700
Транспортный сбор	1200
Страхование гражданской ответственности	2000
Оформление доверенности	280
Внесение автомобиля в реестр движимого имущества	280
ИТОГО	5460

 

Таким образом, с учетом дополнительных расходов, реальная стоимость кредита оказывается больше:

Расходы, процент от стоимости автомобиля:

1 500 000*0,1025 = 153 750 руб.

В результате получаем реальную стоимость кредита, с учетом сопряженных затрат:

585 000 + 153 750 + 5460 = 744 210 руб.

Мы наглядно увидели, как отличается стоимость источника, если не учесть все возможные факторы. Если их учесть, то стоимость и собственного и заемного источника значительно выше, чем рассчитывает предприятие. И если финансовая служба предприятия, которая как раз и занимается расчетом стоимостей источников, будет более точно опреть необходимые средства для обслуживания капитала, то и оптимизировать структуру будет намного проще. Она будет полностью соответствовать реальной обстановке на рынке  и, возможно, предприятия смогут повысить эффективность работы и доходы собственников при меньших потерях.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

Собственный капитал представлен уставным, резервным капиталом, а также нераспределенной прибылью. Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами. К основным видам обязательств предприятия относятся: долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, по расчетам с бюджетом, по расчетам по оплате труда, по расчетам по социальному страхованию.

Формирование оптимальной структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: простотой привлечения; обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно, и снижением риска банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала; неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: достаточно широкими возможностями привлечения; обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности; более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта ”налогового щита”; способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: возрастает риск неплатежеспособности; активы, сформированные за счет заемного капитала, формируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах; сложность процедуры его привлечения.

При формировании структуры капитала одной из важнейших проблем является проблема оптимального соотношения собственных и заемных средств. Здесь одним из инструментов, применяемых финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага - это процесс увеличения прибыли за счет использования заемного капитала.

Что касается нашей страны, то практика эффективного формирования капитала находится пока лишь в стадии становления, сталкиваясь с различными экономическими трудностями. Например, недостаточно развитым рынком капитала, низким уровнем предложения свободных финансовых средств, несовершенством нормативно-правовой базы, отсутствием высококвалифицированных работников, которые будут готовы к работе в кризисных экономических условиях. Если страна встанет на путь реформирования и преодоления кризисных явлений, это позволит в полной мере использовать теоретические результаты и практический опыт управления формированием капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список использованной литературы

1. Басовский Л.Е., Экономическая оценка инвестиций: Учеб. пособие. –М.: ИНФРА-М, 2010. – 241 с.
2. Лаврушин О.И., Банковское дело: Учебник. – 2-е изд., перераб. И до. – М.:ФИНАНСЫ И СТАТИСТИКА, 2005. – 672 с.
3. Деревягин А.С., аналитик, к.э.к.н., журнал Справочник экономиста, №8, за 2011 год
4. Луценко С. И. Имплементация теории оптимального Финансирования российскими компаниями/ С. И. Луценко //Финансовый менеджмент/ Изд-во "Финпресс". - М: "Финпресс", 2008. - №6 - С. 70-79 - ISSN 1607-968X (Шифр в БД Ф921684/2008/6)
5. Русанов Е. Г. Обзор современных исследований по теории структуры капитала/ Е. Г Русанов //Финансы и кредит Науч - практич. и теоретич. журн/ АООТ 'Фининнова". - М : ООО 'Изд-кий дом "Финансы и кредит", 2009. - №38. - С. 63-72 (Шифр в БД Ф286383/2009/38)
6. Бланк И.А., Словарь-справочник финансового менеджера

(http://www.consensus-audit.ru/dic/blank/optimizacziya-strukturyi-kapitala/)

7. Басовский Л.Е., Оптимальная целевая стурктура капитала // Каталог статей по бизнесу, 2010

(http://amt-training.ru/content/articles/32249/?sphrase_id=435433)

8. Вашакмадже Теймураз, Методические рекомендации по расчету стоимости собственного капитала для российских непубличных компаний, 2012

(http://www.cfo-russia.ru/stati/index.php?article=6069)

9. Гиляровская Л.Т., Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала // Каталог статей по бизнесу, 2008

(http://amt-training.ru/content/articles/2700/?sphrase_id=435433)

10. Простобанк Консалтинг, Автокредит: 9 шагов покупки автомобиля в кредит, 2007

(http://www.prostobank.ua/avto_v_kredit/stati/avtokredit_9_shagov_pokupki_avtomobilya_v_kredit)

11. Рудык Н.Б., Структура капитала как метод защиты от враждебного поглощения // Каталог статей по бизнесу, 2008

(http://amt-training.ru/content/articles/2285/?sphrase_id=435433)

12. Серов М., Как оптимизировать структуру капитала // «Генеральный директор», 2007 - №8 (http://www.gd.ru/article/articles/view/id/330)