Управление портфелем ценных бумаг

Специфический риск (несистемный  или диверсифицируемый риск) вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния приобретения и т. п.

33 летнее исследование  ценных бумаг, обращавшихся на  Нью-Йоркской фондовой бирже (1927-1960), показало, что примерно половина  вариации типичной ценной бумаги  объясняется рыночным риском, а  другая половина — специфическим  риском. В результате исследования  возник вопрос: какое количество  ценных бумаг достаточно для  значительного сокращения специфического  риска? Естественно, что многие  инвесторы предполагают, что портфель  с 20 ценными бумагами диверсифицирован  в два раза лучше, чем портфель  с 10 ценными бумагами.

Данные исследований, проведенных  в США, показывают, что 7—10 ценных бумаг  в принципе достаточно для достижения приемлемого уровня диверсификации, при котором устраняется 70—80% специфического риска. На деле требуемое количество ценных бумаг может быть еще меньше, поскольку выбор ценных бумаг  для этих исследований был случайным.

Теория Марковитца об использовании  корреляции (ковариации) между ценными  бумагами также способствует сокращению рыночного риска в дополнение к специфическому риску, и поэтому  количество ценных бумаг в портфеле можно сократить еще больше. В  основе диверсификации по Марковитцу лежит идея сочетании ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить  риск, не сокращая ожидаемого дохода. Проще  говоря, это означает включение в  портфель ценных бумаг, из которых при  обычных условиях одна поднимается  в цене в то время как другая падает. В течение некоторого времени  изучалась доходность портфелей, диверсифицированных в соответствии с моделью ковариации Марковитца. Результаты показали, что использование ковариаций не снизило общий риск ниже уровня, который мог бы быть достигнут путем «наивной» диверсификации. Однако такой уровень снижения риска был достигнут при гораздо меньшем количестве ценных бумаг в портфеле. Действительно, портфели по Марковитцу часто состояли из половины ценных бумаг по сравнению с диверсифицированными по «наивной» схеме. Это можно также выразить как создание доходов, в два раза превышающих уровни наивной диверсификации при той же величине риска. Если же принять во внимание еще и экономию за счет более низких затрат на заключение сделок, доходность таких портфелей была значительно выше.

На практике большинство  портфелей обычно слишком диверсифицированы  в том смысле, что они состоят  из слишком большого количества ценных бумаг. Хотя цель включения такого большого количества бумаг - диверсификация портфеля, на практике результаты от этого становятся хуже. На деле многие профессиональные портфели (для инвестиционных фондов, пенсионных фондов и страховых компаний) часто содержат 50, 100 или более  ценных бумаг. Однако действительная причина  такого явления в том, что во многих случаях размеры этих фондов так  велики, что для них не достаточно акций нескольких наименований —  иначе им пришлось бы иметь только контрольные пакеты. На практике приходится тратить значительные финансовые, управленческие ресурсы и время на то, чтобы  обновлять информацию по чрезмерному  количеству ценных бумаг, содержащихся в таком портфеле. Следует заметить, что попытка отслеживать и  быть в курсе событий по большому количеству ценных бумаг требует  больших затрат времени.

Увеличение различных  активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся  в портфеле, до восьми и более  не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска  достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т. е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

невозможность качественного  портфельного управления;

покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

рост издержек, связанных  с поиском ценных бумаг (расходы  на предварительный анализ и т. д.);

высокие издержки по покупке  небольших мелких партий ценных бумаг  и т. д.

Издержки по управлению излишне  диверсифицированным портфелем  принесут желаемого результата, так  как доходность портфеля вряд ли будет  возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Доход, получаемый инвестором от вложений в ценные бумаги, неизменно  связан с риском, представляющим собой  возникновения обстоятельств, при  которых инвестор может понести  потери. Существует два основных вида рисков: систематический и несистематический. О них, а также о других видах  рисков будет подробнее изложено в пункте 2.2 «Виды портфельных  рисков и их хеджирование» данной курсовой работы.

Путем диверсификации возможно уменьшить несистематический риск, систематический риск путем диверсификации уменьшить нельзя. Также возможно составить безрисковый портфель, но отсутствие риска будет означать только отсутствие несистематического риска, систематический риск будет  присутствовать в любом случае. В  российских условиях безрисковым является портфель в иностранной валюте, однако и он подвержен систематическому риску. Если в течение длитедльногно  времени держать средства в в  идее безрисковых активов, то доход  от них будет почти на нулевом  уровне. Поэтому инвесторы идут на риски, которые, в свою очередь, компенсируются дополнительными доходами.

3.2 Виды  портфельных рисков и их хеджирование

Все операции на рынке с  ценными бумагами сопряжены с  риском. Участники этого рынка  берут на себя самые разнообразные  риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в  каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового  риска.

Систематический риск - риск падения ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является недиверсифицируемым и  не понижаемым. Представляет собой  общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит  ли вообще иметь дело с портфелем  ценных бумаг, не лучше ли вложить  средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту).

Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в частности может  осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения несистематического риска.

Селективный риск - риск неправильного  выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств  ценных бумаг.

Временный риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценных бумаг  в неподходящее время, что неизбежно  влечет за собой потери.

Риск законодательных  изменений - риск, способный приводить, например, к необходимости перерегистрации  выпусков и вызывающий существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует  оказаться недействительной, может  неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными  бумагами и т.п.

Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке.

Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший  долговые ценные бумаги, окажется не в  состоянии выплачивать процент  по ним и (или) основную сумму долга.

Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются, с точки  зрения реальной покупательной способности  быстрее, чем растут, инвестор несет  реальные потери. В мировой практике замечено, что высокий уровень  инфляции разрушает рынок ценных бумаг.

Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы  в связи с изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночной ставки процента ведет к  понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным  процентом. При повышении процентной ставки может начаться также массовый “сброс” ценных бумаг, эмитированных  под более низкие (фиксированные) проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым обратно эмитентом.

Процентный риск несет  инвестор, вложивший свои средства в средне - и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом  при текущем повышении среднерыночного  процента в сравнении с фиксированным  уровнем (т.е. инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения  процента, но не может высвободить  свои средства, вложенные на указанных  выше условиях).

Процентный риск несет  эмитент, выпускающий средне - и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом  при текущем понижении среднерыночного  процента в сравнении с фиксированным  уровнем (т.е. эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более  низкий процент, но он уже связан с  условиями выпуска ценных бумаг).

В инфляционной экономике  при быстром росте ставок процента этот вид риска имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.

Отзывной риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент  отзовет отзывные облигации в  связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над  текущим рыночным процентом.

Политический, социальный, экономический  и т.п. риски - вложения средств в  ценные бумаги предприятий, находящихся  под юрисдикцией стран с неустойчивым социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями  к стране, резидентом которой является инвестор. В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи  с изменением политической системы, расстановки политических сил в  обществе, политической нестабильностью.

Региональный риск - риск, особенно свойственный монопродуктовым  районам. Например, в начале 80-х годов  экономика штатов Техаса и Оклахомы (газо- и нефтедобыча) испытывала затруднения  в связи с падением цен на нефть  и газ. Потерпели банкротство  несколько крупнейших региональных банков. Безусловно, инвесторы, вложившие  свои средства в ценные бумаги хозяйства  этих районов, понесли существенные убытки.

При кризисе власти региональные риски могут возникать в связи  с политическим и экономическим  сепаратизмом отдельных регионов. Высокий  уровень региональных рисков связан также с угнетенным состоянием хозяйства  ряда районов.

Отраслевой риск - риск, связанный  со спецификой отдельных отраслей. С позиции этого вида риска  все отрасли можно подразделить на подверженные циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро растущие.

Отраслевые риски проявляются  в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг  и соответствующих потерях инвесторов в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора  инвесторами.

Риск предприятия (финансового  и нефинансового) - риск, сходный  с отраслевым и во многом производный  от него. Вместе с тем свой вклад  в изменение рисков вносит тип  поведения предприятия. Это может  быть консервативное предприятие, которое не преследует стратегии расширения, универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш на рынке, получать все выгоды от максимальной специализации своих работ, высокого качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная степень риска будет присуща ценным бумагам агрессивного предприятия, может быть, только что созданного. И, наконец, поведению предприятия может быть присуща умеренность, позволяющая сочетать агрессивный и консервативный типы поведения.

Риск предприятия имеет  огромное значение на российском фондовом рынке (много предприятий убыточны, среди эмитентов велика доля новых  предприятий, 50-65 % которых обычно не выживает). Риск предприятий включает в себя и риск мошенничества (создание ложных предприятий, компаний для мошеннического привлечения средств населения, акционерных обществ для спекулятивной  игры на повышение).

Валютный риск - риск, связанный  с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса  иностранной валюты.

Капитальный риск - риск существенного  ухудшения качества портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости  масштабных списаний потерь и как  следствие - к значительным убыткам  и может затронуть капитал  банка, вызывая необходимость его  пополнения путем выпуска новых  ценных бумаг.

Риск поставки - риск невыполнения продавцом обязательств по своевременной  поставке ценных бумаг. Особенно велик  этот риск при проведении спекулятивных  операций ценными бумагами, основанных на коротких продажах (продавец реализует  ценную бумагу, которой у него нет  в наличии и которую он только собирается приобрести к моменту  поставки). Риск может реализовываться  и по техническим причинам (несовершенство депозитарной и клиринговой сети).

Операционный риск - риск потерь, возникающих в связи с  неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной  с ценными бумагами, низким качеством  работы технического персонала, нарушениями  в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ценными  бумагами, связанный с недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой  системе.

Для эффективного ведения  инвестиционной деятельности необходим  капитал, достаточный для осуществления  диверсификации вложений, в противном  случае ведение операций на фондовом рынке лучше поручить специализированным компаниям (например, фондам), способным  аккумулировать средства многих мелких инвесторов для рационального составления  инвестиционного портфеля; степень  риска конкретной ценной бумаги целесообразно  определять по отношению к другим ценным бумагам, а лучше всего  — по отношению к степени риска  фондового рынка в целом, т.е. как  частное от деления показателя рискованности  данного вида ценных бумаг к показателю рискованности фондового рынка. На практике для этого пользуются методами оценки степени статистической связи между доходом на единицу  капитала, приносимым данной ценной бумагой  и. средним доходом всех ценных бумаг  фондового рынка на единицу вложений. Если относительная цена риска больше единицы, значит, данный вид ценных бумаг характеризуется большей  рискованностью по сравнению с фондовым рынком в целом и наоборот.