Финансовый леверидж и его роль в финансовом менеджиенте

К_фв – краткосрочные финансовые обязательства.

 

Коэффициент быстрой ликвидности  определяется по следующей формуле:

 

                   (8)

 

где: К_бл – коэффициент быстрой ликвидности;

Д_с – денежные средства;

К_дз – краткосрочная дебиторская задолженность;

К_фв – краткосрочные финансовые вложения;

К_фо – краткосрочные финансовые обязательства.

 

Удовлетворительным обычно считается значение данного показателя 0,7-1.

Коэффициент текущей ликвидности (общий коэффициент покрытия) показывает степень покрытия текущими активами краткосрочных обязательств. Удовлетворительным считается коэффициент со значением  больше 2,0 /10, c.6/.

 

                    (9)

 

где: К_тл – коэффициент текущей ликвидности;

Т_а – текущие активы;

К_о – краткосрочные обязательства.

 

В качестве конкретных цифровых показателей деловой активности предприятия принято рассматривать  различные финансовые коэффициенты оборачиваемости оборотных средств, позволяющие определить, насколько эффективно предприятие использует свои ресурсы.

Под оборачиваемостью оборотных  средств понимается длительность одного полного кругооборота средств с  момента превращения оборотных средств в денежной форме в производственные запасы и до выхода готовой продукции и ее реализации. Кругооборот средств завершается зачислением дохода на счет предприятия.

Оборачиваемость оборотных  средств неодинакова на предприятиях как одной, так и различных отраслей экономики, что зависит от организации производства и сбыта продукции, размещения оборотных средств и других факторов.

Коэффициенты оборачиваемости  рассчитываются как отношение дохода от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой сумме отдельных элементов капитала или активов, скорость оборота которых изучается.

Скорость оборота активов  предприятия принято рассчитывать с помощью формулы:

 

                                                      

                                              (10)

 

где: К^о_а – коэффициент оборачиваемости активов предприятия) /4,с.195/;

ВРП – доход от реализации продукции (работ, услуг);

СВ_А – средняя величина активов предприятия.

 

Соответственно, оборачиваемость текущих активов будет определяться как:

 

                                                                                         (11)

 

где: К^о_Та – коэффициент оборачиваемости текущих активов предприятия;

ВРП – доход от реализации продукции (работ, услуг);

СВ_ТА – средняя величина текущих активов предприятия.

 

Средняя величина активов  по данным баланса определяется по формуле:

 

                                                                                      (12)

 

где: Он, Ок – величина активов на начало и на конец периода /4,с.196/.

 

Продолжительность одного оборота  в днях определяется по формуле:

 

                                                           (13)

где: Д_о – продолжительность одного оборота в днях;

К^о_Та – коэффициент оборачиваемости текущих активов предприятия;

 

Коэффициент привлечения (высвобождения) оборотного капитала в связи с  замедлением (ускорением) оборачиваемости  текущих активов рассчитывается по формуле:

 

                                                    (14)

 

где: К^О_п(в) – коэффициент привлечения высвобождения оборотных средств;

ВРП – доход от реализации продукции (работ, услуг) /4,с.196/.

 

Анализ показателей  эффективности использования оборотных средств и источников формирования оборотного капитала должен помочь выявить дополнительные резервы и способствовать улучшению основных экономических показателей работы предприятия.

Эффективность деятельности любого предприятия может  оцениваться с помощью соотношения прибыли и вложенного капитала (собственного, инвестированного, заемного и т.д.). Экономический смысл значений показателей рентабельности состоит в том, что они характеризуют прибыль, получаемую с каждого тенге средств (собственных и заемных), вложенных в предприятие.

Существует  и используется система показателей  эффективности деятельности, среди  них коэффициент рентабельности активов имущества:

 

                   (15)

 

где: Р_а – рентабельность активов (имущества) предприятия /11, c.256/;

Ч_д – чистый доход

С_ва – средняя величина активов предприятия.

 

Этот показатель отражает, какую прибыль (доход) получает предприятие  с каждого тенге, вложенного в  активы.

В аналитических целях  определяется как рентабельность всей совокупности активов, так и рентабельность текущих активов.

 

                 (16)

 

где: Р_а – рентабельность текущих активов (имущества) предприятия;

Ч_д – чистый доход;

С_вта – средняя величина текущих активов предприятия.

 

Показателем, отражающим эффективность использования средств, инвестированных в предприятие, является рентабельность инвестиций, которая определяется по формуле:

 

                      (17)

 

где: Р_и – рентабельность инвестиций;

Д_дн – доход до уплаты налогов;

К_о – краткосрочные обязательства предприятия /11, c.257/.

 

Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли  от этих инвестиций, поэтому, с точки  зрения акционеров, наилучшей оценкой  результатов хозяйственной деятельности является наличие прибыли на вложенный капитал. Показатель прибыли на вложенный капитал, называемый также рентабельностью собственного капитала, определяется по формуле:

 

                 (18)

 

где: Р_ск – рентабельность собственного капитала;

Ч_д – чистый доход;

С_к – собственный капитал предприятия.

 

Другой важный коэффициент  рентабельности реализованной продукции, рассчитывается по формуле:

 

                   (19)

 

где: Р_рп – рентабельность реализованной продукции;

Ч_д – чистый доход;

В_рп – выручка от реализации продукции.

 

Значение этого коэффициента показывает, какую прибыль имеет  предприятие с каждого тенге  реализованной продукции. Тенденция  к его снижению может быть и "красным  флажком" в оценке конкурентоспособности предприятия, поскольку позволяет предположить сокращение спроса на его продукцию /11, c.257/.

Иными словами, прибыль  предприятия, полученная с каждого  тенге средств, вложенных в активы, зависит от скорости оборачиваемости  средств и от того, какова доля чистого дохода (прибыли) в выручке от реализации. В общем случае, оборачиваемость активов зависит от объема реализации и средней величины активов.

При неудовлетворительной структуре баланса для проверки реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности сроком на 6 месяцев /12, c.201/.

 

                                      (20)

 

где: К_к^тл - фактическое значение коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода;

К_н^тл – фактическое значение коэффициента текущей ликвидности на начало отчетного периода;

П_у – установленный период восстановления платежеспособности в месяцах (6 месяцев);

П_о – отчетный период;

К_норм^тл = 2,0.

 

При удовлетворительной структуре баланса для проверки устойчивости финансового состояния рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности на срок 3 месяца следующим образом:

 

                       (21)

 

где: П_у – установленный период восстановления платежеспособности в месяцах (3 месяца).

 

Значение коэффициента утраты платежеспособности больше 1 означает наличие у предприятия  реальной возможности не утратить платежеспособность в течение ближайших трех месяцев. Если коэффициент утраты платежеспособности менее 1, то это свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшие 3 месяца имеется возможность утратить платежеспособность, т.е. оно не сможет выполнить обязательства перед кредиторами.

После изучения всех показателей финансового  состояния предприятия принимается решение о проведении реорганизации, восстановления предприятия или его ликвидации.

 

1.4 Сущность и понятие финансового левериджа и его роль в эффективном управлении финансами предприятия

 

Традиционно в экономической  литературе под понятием леверидж, в буквальном смысле слова, понимают фактор, незначительное изменение которого может привести к весьма существенному изменению результативного показателя. Точнее, это потенциальные возможности влиять на прибыль путем определенного изменения соотношения некоторых факторов или рычаг, причем различают финансовый и операционный леверидж.

Вместе с тем, В.В.Ковалев  и О.Н.Волкова обращают внимание на тот факт, что в терминах финансистов  взаимосвязь между прибылью и  стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж». И далее авторы делают ссылку на тот факт, что термин «леверидж» представляет собой варваризм, то есть прямое заимствование американского термина «leverage», уже достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе. В Великобритании для той же цели применяется термин « gearing». В некоторых монографиях используют термин «рычаг», что вряд ли можно признать правильным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе на английский язык рычагом является «lever», но никак не «leverage».

Однако другие авторы, к числу которых относится  Н.П.Любушин и др. отмечают, что  «с помощью операционного рычага оценивается «чувствительность» прибыли к изменению выручки. Чем выше значение операционного рычага, тем выше «чувствительность», то есть тем больший прирост прибыли обеспечивает один процент прироста выручки.  
В то же время операционный рычаг является одним из показателей предпринимательского риска. Чем выше значение рычага, тем выше степень предпринимательского риска, так как при высоком значении операционного рычага снижение объема продаж на один процент приводит к многократному понижению прибыли».

Однозначно правомерным  следует признать утверждение о том, что величина операционного левериджа зависит от соотношения в себестоимости продукции постоянных и переменных затрат. От того, что постоянные затраты не возрастают в связи с ростом объемов продаж, увеличение выручки от реализации приводит к росту прибыли, за счет экономии на условно-постоянных расходах. Естественно, чем больше доля постоянных затрат, тем больше будет расти прибыль. Таким образом, предприятие, в составе имущества которого велика доля основных фондов, с эксплуатацией и содержанием которых связаны в основном постоянные издержки, подвержено более высокому предпринимательскому риску, так как в случае резкого спада объемов продаж, также резко будет падать и прибыль. Производственный риск, это тот который связан с отраслевыми особенностями бизнеса, то есть структурой активов, в которые фирма вкладывает свой капитал. Один и тот же капитал можно вложить в различные по типу, технологии, потребностям в оборотных средствах производства, а, следовательно, степень риска производственной деятельности бывает различной. Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь идет не о рискованности выбора вложений капитала в те или иные активы, а о рискованности политики организации в области привлечения тех или иных источников для финансирования деятельности компании. Для оценки степени риска и факторов, которые его обуславливают анализируют вариабельность прибыли. В финансовом менеджменте приято выделять зависимость прибыли от величины постоянных расходов (производственный или операционный риск) и зависимость прибыли от расходов, связанных со структурой источников (финансовый риск).

Производственный риск, связан с понятием операционного  левериджа, а финансовый с понятием финансового левериджа.

Известны следующие меры определения уровня операционного левериджа: 
- доля постоянных производственных расходов в общей стоимости расходов, или, что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов; 
- отношение темпов изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах измерения; 
- отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам; 
- прирост прибыли на один процент прироста выручки от продаж. 
Наиболее широкое распространение получили первые два способа в силу значительной их наглядности. И действительно, если доля постоянных расходов велика, то компания имеет довольно высокий уровень операционного левериджа и соответственно высокий уровень производственного риска. Иными словами приведенные показатели позволяют сделать вывод о том, что более высокое значение операционного левериджа характерно для организаций с высоким уровнем технической оснащенности производства. И любое серьезное улучшение материально-технической базы, в сторону увеличения доли необоротных активов в стоимости имущества организации, приводит к повышению уровня операционного левериджа, а, следовательно, и уровня производственного риска.

Среди показателей оценки уровня финансового левериджа наибольшую известность получили два:

- соотношение заемного и собственного капитала;

- отношение темпа изменения  чистой прибыли к темпу изменения  прибыли до вычетов процентов  и налогов.

Однако иногда в литературе встречается и неверное трактование  этого понятия. Так, например, при  рассмотрении различных моделей прогнозирования банкротства в работе по антикризисному управлению организациями под редакцией Э. Минаева, один из показателей, используемых при прогнозировании банкротства, назван как финансовый леверидж, а на самом деле авторы дают расчет сопоставления долгосрочных и краткосрочных обязательств к сумме валюты баланса. Такой коэффициент надо был бы авторами назвать коэффициент зависимости и отношение к финансовому левериджу он имеет довольно относительное.

Что касается логики формирования показателей, то для первого показателя она сводится к тому. Что любой источник средств для организации является платным. Весь вопрос состоит в размерах и способах этой платы. Однако заемные источники имеют, по выражению В.В.Ковалева одну неприятную особенность: хотя их стоимость обычно ниже по сравнению со стоимостью источников собственных средств, однако плата за пользование ими является обязательной вне зависимости от того, работает компания прибыльно или убыточно. Дополнительное привлечение заемного капитала, как правило, характеризуется повышением уровня финансового левериджа, то есть увеличением финансового риска деятельности данной компании и повышением требуемой акционерами нормы прибыли.