Анализ инвестиционных характеристик высоколиквидных российских акций

4) свойством кумуляции.

1. Обеспеченность привилегированных  акций активами (покрытие активами) определяется с помощью следующего коэффициента:

Покрытие активами = общая стоимость активов предприятия - убытки - общая задолженность - задолженность акционеров по оплате акций (по взносам в уставный фонд)

2. Дивидендное покрытие привилегированных  акций определяется с помощью следующего коэффициента:

Дивидендное покрытие = (балансовая прибыль - налоги - процентные платежи по прибыли) / сумма дивидендов по привилегированным акциям

Возможность конверсии привилегированных акций в облигации с фиксированным процентом позволяет инвестору защитить вложенные средства при снижении прибыли предприятия, а также вернуть их в случае ликвидации предприятия. Как известно, претензии облигационеров удовлетворяются прежде претензий держателей акций. Кроме того, облигации могут быть обеспечены различными активами предприятия, что существенно повышает гарантии их своевременного погашения в полном объеме.

Кумулятивность (свойство кумуляции) привилегированных акций означает, что начисленные, но не выплаченные в текущем периоде дивиденды будут выплачены в следующем периоде. (Проценты за отсрочку выплаты не выплачиваются.)

 

1.3. Методика оценки инвестиционных качеств акций

Для оценки инвестиционных качеств акций используем методику, предложенную Д. Ивахник [2]. Алгоритм оценки представлен на Рисунке 1.

Этап 1. Начальным этапом алгоритма является выявление акций, подлежащих оценке. Выбор акций зависит от масштабов планируемых инвестиций, целей инвестора и его типа, информационных возможностей и других факторов. При этом очевидно, что выбор может охватывать как весь спектр акций, так и представленные на фондовых площадках акции отдельных отраслей и подотраслей экономики.

Этап 2. На втором этапе оценки инвестиционных качеств акций осуществляется постановка цели такой оценки. Среди главных целей оценки можно назвать решение управленческих задач эмитента на этапе поиска и привлечения инвестиций, подготовку данных для формирования портфеля ценных бумаг, рейтинговую оценку акций, выбор партнеров на этапе слияний и поглощений, планирование корпоративных действий эмитента и др.

Рисунок 1. 1 Алгоритм оценки инвестиционных качеств акций

 

 

Этап 3. После определения цели оценки инвестиционных качеств акций следует этап формирования системы показателей для такой оценки. Оценку инвестиционных качеств акций следует проводить в разрезе показателей, представленных в таблице 1.1.

Таблица 1. 1 Показатели оценки инвестиционных качеств акций и методика их расчета

Подсистема инвестиционных качеств акций	Единичные показатели инвестиционных качеств акций	Расчетная формула	Условные обозначения
1. Ликвидность акций	1.1. Коэффициент ликвидности акций (KL)	Формула 1. 1	Poffer – котировка на продажу актива Pdid – котировка на покупку актива
	или 1.1. Экспертная оценка ликвидности акций, баллов
2. Доходность акций	2.1. Доходность акции (без учета дивидендов)	Формула 1. 2	Pr – цена продажи акции P0 – цена покупки акции
	2.2. Дивидендная доходность акции, %	Формула 1. 3	ГД – годовой дивиденд (ожидаемый или фактический), выплачиваемый на одну акцию РЦ - рыночная цена акции
3. Рискованность акций, надежность эмитента	3.1. Среднеквадратичное отклонение (риск) акции	Формула 1. 4 Формула 1. 5	- дисперсия  - Доходность акции в i-ом периоде - среднее значение доходности  акции
	3.2. Коэффициент автономии (Кавт)	Формула 1. 6	СК – собственный капитал;   ВБ – валюта баланса
	3.3. Коэффициент финансовой стабильности (Кфс)	Формула 1. 7	ЗК – заемный капитал компании (долгосрочный и краткосрочный)
	3.4. Коэффициент обеспеченности собственными  средствами (Косс)	Формула 1. 8	СОС – собственные оборотные средства;   ОА – оборотные активы

Этап 4. После расчета единичных показателей инвестиционных качеств акций осуществляется процедура стандартизации. Реализация данной процедуры вызвана тем, что единичные показатели выражены в разных единицах и для их свертки требуется привести все показатели к единой системе измерения.

Рассчитанные показатели инвестиционных качеств акций стандартизируют по формуле (1.9):

Формула 1. 9

 
     где: 

- стандартизированные единичные  показатели инвестиционных качеств  акции j-й компании; 

- минимальное значение (по j) i-го единичного показателя; 

- максимальное значение (по j) i-го  единичного показателя.

Этап 5. На этапе расстановки весовых коэффициентов ki могут применяться две техники:

1. Техника назначения весовых  коэффициентов ki непосредственно каждому единичному показателю.

2. Техника назначения весовых  коэффициентов kj по каждой подсистеме инвестиционных качеств. ( , = 1, j - количество подсистем инвестиционных качеств) с последующей расстановкой весовых коэффициентов по каждому единичному показателю инвестиционных качеств в рамках определенной подсистемы ( , = 1, h - количество единичных показателей в рамках подсистемы j).

Выбор техники назначения определяется экспертами, осуществляющими расстановку весовых коэффициентов.

Этап 6. На следующем этапе для каждого эмитента определяется интегральный критерий инвестиционных качеств его акций (Ки) по формуле:

Формула 1. 10

 

где:

ki - весовой коэффициент i-го единичного критерия инвестиционных качеств акции, определяемый экспертным путем.

Этап 7. Ранжирование акций по инвестиционной привлекательности осуществляется в порядке убывания показателя Ки.

После ранжирования акций необходимо сформулировать рекомендации о покупке/продаже/удержании активов с позиций рейтинговой оценки.

Рекомендация "покупать" выдается, как правило, по акциям, имеющим:

Кocд > Кн ,

где:

Косд - коэффициент ожидаемой совокупной доходности акции;

Кн - минимально допустимый коэффициент доходности акции за определенный период.

Рекомендацию "покупать" целесообразно выдавать в ситуации, когда Кocд превышает Кн более чем на 5%.

При этом коэффициент Косд определяется по формуле:

Формула 1. 11

где:

PV - приведенная стоимость (present value);

IC - инвестиции/издержки, связанные  с покупкой акций и операциями  на фондовом рынке.

k - ставка дисконтирования.

При расчете PV в формуле учитывается входящий финансовый поток в виде дохода от продажи акций, дивидендов и реинвестирования дивидендов. При оценке знаменателя в формуле учитывается исходящий финансовый поток в виде инвестиций на покупку акций, транзакционных издержек, издержек, связанных с налогообложением операций с ценными бумагами и других издержек, бремя которых несет инвестор.

Этап 8. Дальнейшая оценка инвестиционных качеств акций предполагает проведение технического анализа.

Этап 9. Теория инвестиционного анализа выработала два подхода к исследованию и прогнозированию цен акций - фундаментальный и технический.

Все приверженцы рационального взгляда на фондовый рынок исповедуют либо фундаментальный, либо технический, либо смешанный подходы. Оба подхода пытаются решить одну и ту же проблему: определить направление дальнейшего движения цены, но подходят к ней с разных точек зрения. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические аналитики - эффект. Фундаменталист основывается на обычной логике и постоянно ищет причину того или иного изменения цен на базе рассмотрения различных факторов. Технический аналитик считает, что знать причину вовсе не обязательно, поскольку фундаментальный анализ заложен в технический по определению.

Основное преимущество технического анализа по сравнению с фундаментальным связано с тем, что в техническом анализе присутствует психологический компонент, столь необходимый для оценки рыночной ситуации. Грамм эмоций иногда равноценен килограмму фактов. Технический анализ - единственное средство измерить этот "иррациональный" (эмоциональный) компонент [12].

С точки зрения технического анализа цены подвержены внутренним (техническим) и внешним (реактивным) изменениям. Когда техническому анализу подвергаются участки динамической кривой акции, испытывающей на себе действие возмущения (свежей информации), знание причины, вызвавшей реактивные изменения, необязательно, но желательно. Таким образом, при истолковании реактивных участков технический анализ желательно использовать совместно с фундаментальным. Тогда вероятность технических прогнозов существенно повышается. Без анализа причин длительных направленных движений цены технический анализ дает слишком маловероятные прогнозы. Кроме того, массовое использование того или иного метода технического анализа приводит к снижению эффективности его работы и приносимой им прибыли.

Таким образом, по мнению автора, после выдачи рекомендаций о покупке/продаже/удержании активов с позиций рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа следует сопоставить и согласовать полученные выводы. Важно отметить, что на этапе согласования результатов оценки, полученных с использованием рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа, аналитик/инвестор находится на грани науки и искусства, т.к. здесь не может быть четких и единственно верных правил принятия решений.

Из рис. 1 следует, что оценка инвестиционных качеств акций - итеративно осуществляемая циклическая функция, предполагающая постоянный возврат к этапу выявления акций, подлежащих оценке с последующим прохождением полного цикла предусмотренных алгоритмом работ.

Преимущества предложенной методики оценки инвестиционных качеств акций обусловлены тем, что она позволяет проводить такую оценку комплексно, с позиций рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа. Методика позволяет ранжировать изучаемые акции по степени их инвестиционных качеств на базе интегрального критерия, что позволяет избежать проблемы оценки в условиях множественности и разнонаправленности значений единичных показателей инвестиционных качеств. Методика отличается гибкостью, т.е. возможностью учёта при оценке целей конкретного инвестора (группы инвесторов) через механизм расстановки весов как по отдельным единичным критериям, так и по подсистемам инвестиционных качеств. При наличии достоверной информации субъективность в использовании такой методики мала. Формирование рекомендаций о покупке/продаже/удержании активов с позиций рейтинговой оценки реализовано в методике на базе ожидаемой совокупной доходности акций с учетом фактора дисконтирования и с использованием предложенной автором техники отсечения по показателям ликвидности акций, рискованности акций, надежности эмитента. Разработанная методика в отличие от ряда существующих содержит полный пакет единичных показателей (основной массив которых - объективные количественные показатели) по всем подсистемам инвестиционных качеств: а) доходность акций; б) ликвидность акций; в) рискованность акций, надежность эмитента [2].

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Анализ инвестиционных характеристик акций

2.1. Расчет показателей для анализа по методике оценки инвестиционных качеств акций на практике

Рассмотрим возможность использования методики, предложенной в главе 1, для оценки инвестиционных качеств акций на примере компаний, представленных на фондовом рынке RTS Standard. Эта торговая площадка выбрана потому, что, во-первых, здесь котируются значительно больше акций, чем на любой российской бирже, и, во-вторых, торгуются крупные пакеты. Ввиду ограниченности доступа к данным об акциях и самих компании-эмитентов, по ходу анализа возникли отклонения от рассмотренного алгоритма, а также некоторые изменения и дополнения.

Этап 1. Первоначальная совокупность акций для анализа – это акции, представленные на фондовом рынке RTS Standard. Их количество составило 32. Для составления выборки были взяты данные по итогам торгов на рынке RTS Standard за октябрь 2011 года. (см. Приложение 1).

Этап 2. Целями оценки инвестиционных качеств акций указанных компаний примем следующие:

- выявление наиболее ликвидных  российских акций;

- определение доходности акций;