Перспективы развития кредитныхдеривативов в России

Таким образом, можно выделить следующие отличительные черты  деривативов:

- наличие исходного договора, актива, иного инструмента или параметра, на котором основывается производный инструмент — базисный актив;

- срочный характер соглашения;

- способность трансформировать непередаваемый контракт в ликвидный актив;

- функционирование деривативов в форме одного из следующих видов сделок: форвард, фьючерс, опцион, своп.

Кроме того, производные  инструменты можно классифицировать в зависимости от режима обращения  на рынке на биржевые и внебиржевые. Такое деление достаточно актуально при рассмотрении кредитных деривативов, так как на данный момент не зафиксировано ни одного случая торговли кредитными деривативами на организованном рынке (за исключением ценных бумаг со встроенными кредитными деривативами).

Кредитные деривативы выступают частным случаем производных инструментов, их характеристики удовлетворяют всем четырем вышеназванным критериям. Это последнее изобретение финансовых гениев с Wall Street. Ключевой отличительной

особенностью кредитных  деривативов является базисный актив этих инструментов. Концептуально сущность кредитных деривативов состоит в заключении контракта, производного от кредитного актива (без передачи актива как такового)1. В широком смысле слова основой для создания кредитных деривативов служит кредитный договор (или другие формы, отражающие кредитные отношения, - например, долговые ценные бумаги). В узком понимании базисом для кредитных деривативов является не непосредственно кредитный договор, а существование возможности его неисполнения или ненадлежащего исполнения. Таким образом, одним из основных сущностных понятий кредитных деривативов считается кредитный риск.

Однако, независимо от того, считать ли кредитные деривативы производными от кредита или кредитного риска, необходимо подчеркнуть, что в литературе встречается следующая классификация кредитных деривативов: в наиболее общем виде все производные от кредитов продукты (инструменты управления кредитным риском) подразделяются на классические и новые кредитные деривативы . К классическим «кредитным деривативам» относятся:

- Банковская гарантия;

- Револьверный кредит;

- Сделки РЕПО;

- Свопы на активы;

- Структурированные бумаги.

Новыми кредитными деривативами считаются:

- Своп на совокупный доход;

- Корзинный своп на совокупный доход;

- Обеспеченные облигацией и кредитом обязательства;

- Своп на неисполнение обязательств или дефолт-своп;

- Связанные кредитные ноты;

-Опционы на спреды.

Учитывая анализ сущности деривативов, приведенный выше, становится ясно, что большинство инструментов, попавших в категорию классических «кредитных деривативов» по своему содержанию являются инструментами управления кредитным риском, но не кредитными деривативами1. Что касается второй группы, нельзя не заметить, что перечисленные операции представляют собой наиболее простые и распространенные формы кредитных деривативов. На практике же существует множество разновидностей этих сделок, о которых пойдет речь в следующем параграфе. А сейчас остановимся на определении агрегированного понятия — кредитные деривативы — которое подразумевает в себе всю совокупность инструментов этого класса.

На семинаре по кредитным  деривативам, проведенном аудиторской компанией PricewaterhouseCoopers 2 марта 2000 года в Москве, была предложена простая формулировка, которая, тем не менее, дает достаточно емкое определение: это новый класс производных финансовых инструментов, с помощью которых можно отделять и передавать кредитные риски . Кредитные деривативы позволяют отделить кредитный риск от всех других рисков - курсового, девальвации, странового и т.д.

Наиболее общее определение  кредитных деривативов можно сформулировать как производные инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками . Анализ существующих определений кредитных деривативов показывает, что большинство формулировок отражает лишь отдельные характеристики этих многогранных инструментов. Так, некоторые специалисты полагают, что кредитные деривативы представляют собой (могут возвещать о появлении) новую форму международного банкинга, в котором банки создают портфели с глобально диверсифицированным кредитным риском в отличие от портфеля с концентрацией домашнего риска.

Рассматривая некоторые  правовые особенности кредитных  деривативов, можно заключить, что «кредитные деривативы являются новым классом производных инструментов по управлению кредитными рисками, размывающим грань между страховым и банковским бизнесом». Особый вид договоров, получивших название «кредитные деривативы» позволяет добиться перевода кредитного риска:

- без передачи самих активов, несущих в себе этот риск (кредиты, облигации, крупная дебиторская задолженность и т.д.);

- без обязательного уведомления заемщика о переводе ответственности на другое лицо2.

В общем случае под кредитными деривативами понимаются забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по базисному активу на другую сторону (гаранта), не прибегая к его физической продаже. Причем, как правило, базисные активы принадлежат бенефициару на праве собственности . Главным отличительным признаком кредитных деривативов является то, что данные инструменты отделяют обладание и управление кредитным риском от других качественных и количественных аспектов владения финансовыми активами . Именно выделение кредитного риска в качестве объекта торговли обусловило появление и дальнейшее развитие самостоятельного рынка кредитных деривативов, участники которого получили возможность перераспределять кредитные риски, не оформляя перехода права собственности.

В широком смысле слова  рынок кредитных деривативов - это сфера экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по покупке-продаже кредитных рисков. Если рассматривать в качестве объекта торговли не столько сам кредитный риск, сколько предоставляемую от него защиту, то в этом случае рынок кредитных деривативов следует рассматривать как место пересечения покупателей и продавцов кредитной защиты1. Заметим, что оба определения никоим образом не противоречат друг другу, так как участники, приобретающие защиту от кредитных рисков (покупатели кредитной защиты), одновременно являются продавцами кредитного риска, поскольку они перекладывают его бремя на плечи контрагента, выплачивая ему соответствующее вознаграждение.

Следует отметить, что на практике дается более широкое толкование рынка кредитных деривативов с точки зрения используемых инструментов2. В таком понимании он включает в себя не только кредитные деривативы, но и балансовые структурированные финансовые инструменты, которые, строго говоря, деривативами не являются. Таким образом, кредитные деривативы, в общем виде, представляют собой своп, опцион, форвард или иной подобный инструмент (или ценную бумагу со встроенным в нее свопом, опционом или форвардом), согласно условиям которых платежи одной стороны или обеих сторон основаны на изменениях в стоимости кредита, облигации или корзины облигаций и кредитов.

Из приведенных точек  зрения, можно заключить, что понятие  «кредитные деривативы» носит столь агрегированный характер и включает в себя такое многообразие различных операций, что единственной характеристикой общей для всех инструментов этого класса является возможность использования производных кредитных инструментов.

Однако под этим термином подразумевается не кредитный риск в его классическом понимании, а  весь комплекс рисков контрагента, сопутствующих  кредитным отношениям.

Классическое банковское дело предлагает множество определений  кредитного риска, однако все они  имеют общие черты. Приведем некоторые  из них.

"Кредитный риск - это  риск невозврата основного долга по ссуде".

"Под кредитным риском  обычно понимают риск неисполнения  заемщиком первоначальных условий  кредитного договора, т.е. невозврат  (полностью или частично) основной  суммы долга и процентов по  нему в установленные договором  сроки"2.

"Кредитный риск - риск  неплатежа по банковской ссуде или ценной бумаге".

Следует отметить, что наиболее соответствуют пониманию кредитного риска в контексте рассмотрения кредитных деривативов определения, которые даются в западной литературе. Так, инвестиционный банк Goldman Sachs в своем исследовании, посвященном кредитным деривативам, приводит такое определение кредитного риска: "Кредитный риск - это риск того, что рыночная стоимость финансового инструмента может снизиться в результате изменения кредитного рейтинга (кредитного качества) инструмента или его эмитента или неспособности эмитента отвечать по своим контрактным обязательствам (риск дефолта)". В работе также говорится, что кредитный риск также называется риском контрагента.

Такое определение кредитного риска носит несколько сумбурный  характер. Однако оно логически вытекает из приводимого там же определения  кредитных деривативов: "Кредитные деривативы - это двусторонние контракты, которые перераспределяют специфические аспекты кредитного риска по долговым обязательствам.

Дело в том, что риски  при кредитовании или покупке  долговых ценных бумаг, а под ними понимаются все возможные варианты невыполнения контрагентом принятых обязательств, может быть структурирован в зависимости  от этих "специфических аспектов". В мировой практике принято выделять три основные разновидности риска  контрагента при их хеджировании посредством операций с кредитными деривативами. Наиболее очевидный вид риска - кредитный риск, который, как правило, используется в российской литературе (в чем мы можем убедиться, вернувшись к приведенным примерам) можно назвать риском дефолта. Именно риском дефолта в западной практике называется отказ или неспособность заемщиком (должником, контрагентом) отвечать по своим обязательствам. Учитывая тенденции последних лет, когда мэйн стримом западной прикладной экономической мысли стало использование математических моделей для количественной оценки рисков, риск дефолта иначе можно определить как вероятность наступления дефолта по кредиту.

Действительно, как показывает весь период существования кредитных  деривативов, их распространение во многом обязано совершенствованию количественных методов оценки риска, где ключевым понятием является вероятность. Однако при определении кредитного риска как вероятность дефолта встает вопрос о способах определения величины вероятности. На сегодняшний день общепризнанным источником подобной информации считаются статистические эмпирические данные крупнейших рейтинговых агентств. За почти столетнюю историю деятельности этих компаний по ранжированию предприятий по уровню их кредитоспособности и степени.

 

 

 

1.3. Классификация  и виды кредитных деривативов

 

Существуют следующие  виды деривативов:

- Деривативы валютного рынка - договоры по купле продаже иностранной валюты, с исполнением обязательств через определенное время в зависимости от изменения курса покупаемой или продаваемой валюты. Валютные деривативы можно классифицировать по трем основным группам или видам деривативов: фьючерсные сделки/форвардные контракты, опционы и свопы. Фьючерсные и форварды напрямую зависят от будущих цен на базовые активы. Контракты на свопы зависят от соотношения настоящих и будущих цен на активы. Опционные контракты также зависят от будущих изменений цен на базовые активы, но в меньшей степени, чем фьючерсные контракты. Фьючерсные сделки, форвардные контракты, опционы являются основными срочными финансовыми инструментами.

- процентные деривативы - обязаны своим появлением периоду дестабилизации краткосрочных процентных ставок. Данные финансовые инструменты используются для хеджирования процентных рисков, их применение обеспечило дополнительную ликвидность рынкам заемных капиталов и возможность фиксирования определенной нормы прибыли предприятий в будущем. Наиболее широкое распространение среди процентных деривативов на международных рынках получили процентные свопы, соглашения о будущей % ставке, опционы "кэп" и "флоор".

- кредитные деривативы - это структурированные финансовые внебиржевые деривативы, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи контрагенту. Согласно точке зрения ФРС США это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), без необходимости физической продажи актива. Как правило, данные активы принадлежат бенефициару на праве собственности Кредитные деривативы носят срочный характер, так как их исполнение подразумевается в конкретный момент в будущем и платежи по таким инструментам зависят от изменения стоимости ссуды. Появление рынка кредитных деривативов объясняется выделением кредитного риска в качестве отдельного объекта торгово-промышленной деятельности. В общем рынок кредитных деривативов можно определить как систему рыночных отношений, обеспечивающих перераспределение финансовых средств через куплю-продажу кредитных рисков. Разновидностью сведений финансовых инструментов являются cds деривативы (кредитные дефолтные деривативы) согласно которым покупатель уплачивает премию продавцу, который обязался погасить выданный покупателем третьей стороне займ в случае дефолта третьей стороны.

 - Фондовые деривативы – опционы, фьючерсные сделки, форвардные контракты, отличием от остальных финансовых деривативов в данном случае является то, что базовым активом в данном случае являются ценные бумаги. К фондовым деривативам относят опционы, фьючерсные контракты (фьючерские контракты), фондовые варанты, депозитарные свидетельства ( расписки).

Легче понять суть этих терминов, если их перевести на русских язык. Термин "фьючерсный контракт" происходит от английского слова future - "будущее". Смысл этого дериватива - трейдинг будущими поставками товаров по будущим ценам, которые установятся к тому времени на фьючерсном рынке. Американские фермеры в середине 19-го века получили право в начале сезона заключать на сырьевых биржах контракты на продажу своей продукции в конце сезона. Договор содержал обязательство фермера поставить сельхозпродукцию определенного качества и в определенном объеме, а также к определенному сроку, а биржа со своей стороны обязалась купить эту продукцию по определенной цене. С тех пор договор на будущую поставку до наших дней называется фьючерсной сделкой.