Перспективы развития кредитныхдеривативов в России

Термин "форвардный контракт" произошел от английского слова  Forward Contract - "вперед". Смысловое значение перевода близко к значению термина на финансовом рынке. Фьючерсные сделки и форвардные контракты различаются тем, что первые обращаются на биржах, а вторые на межбанковском рынке. Отличие в том, что контракты на биржах стандартизированы по условиями и срокам поставок, тогда как на межбанковском рынке эти параметры могут быть произвольными. Тем не менее фьючерсные сделки и форвардные контракты имеют большое сходство по целям которым они служат и по принципам ценообразования. Хотя термин "форвардный контракт" вошел в обращение сравнительно недавно, тем не менее сам принцип форварда существовал еще на заре экономической деятельности человечества, т.к. перекупщики скупали сельхозпродукцию по ценам, которые определялись в начале сезона.

Термин "опцион" произошел  от английского "option" - "выбор". Отличие опциона от фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и свопов в том, что покупатель опциона имеет выбор: реализовать опцион или нет по цене исполнения, тогда как покупатель фьючерсного контракта это сделать обязан, при том, что продавец опциона обязан выполнить свои обязательства. В этом смысле опцион очень сходен со страховкой. Например вы вложили деньги в производство черного золота и цены на нефть упали, но у вас есть страховка, т.е. Опцион, дающий право на продажу черного золота по определенной цене в будущем. Вы можете не воспользоваться опционом, если не выгодно, или реализовать свое право, если цены действительно упали, а цена продажи по опциону оказалась выше рыночной.

О том, что опционы были известны еще в древности, свидетельствует  тот факт, что о них упоминал Аристотель, кроме того записи об опционах на селедку найдены в дневниках  фландрских купцов XII века. Банковские чеки (warrants) - опционы на акции были популярны на биржах с XVIII века.

Термин "своп" происходит от английского слова swap - "обмен". Смысл данного дериватива в обмене финансовыми обязательствами. В качестве примера можно привести обмен настоящих финансовых обязательств на будущие. Пример с фермером можно дополнить следующим условием, в дополнение к фьючерсной сделке на продажу зерна в будущем, он взял товар на бирже в долг с обязательством вернуть в будущем. Полученную кукурузу фермер засеял и с наступлением оговоренного в договоре кредита срока, он должен вернуть зерно в определенном объеме по определенной цене, таким образом доход или убыток фермера определяется соотношением настоящих и будущих цен. Взаиморасчеты будут проведены по соотношению цен проданной и купленной части контрактов. Своп, появившийся в последней трети 20 - го века считается новейшим финансовым инструментом, в то время как другие производные финансовые инструменты существовали веками.

2. Анализ мирового  опыта операций с кредитными деривативами.

2.1. Мировая практика  применения кредитных деривативов.

В мировой банковской практике применение кредитных деривативов быстро растет. Если в середине 90­х, когда их только начинали применять, рынок деривативов условно оценивался в $40 млрд., то уже в 1998­м — в $350 млрд., а в 2000­м — более чем в $700 млрд. Сейчас стоимость кредитных деривативов превысила, по разным оценкам, $5 трлн.

Столь бурный рост произошел прежде всего благодаря инвестиционным банкам. Первым кредитные производные инструменты использовал в своей риск ­ стратегии американский Bankers Trust, заключивший в 1992 г. первую сделку со свопами на дефолт. Этот же банк совместно с компанией Credit Suisse Financial Products в 1993 г. начал реализовывать кредитные ноты.

Выделим ряд особенностей применения кредитных деривативов, которые отличают их от прочих инструментов управления банковскими рисками. Они позволяют диверсифицировать риски по активам, регионам, отраслям, срокам, рынкам.

Кредитные деривативы хеджируют риски в течение всего периода действия базового актива (в отличие, например, от договора страхования, заключаемого на фиксированный срок). Проектная организация, выступающая в роли заемщика, не участвует в заключении договора, а банк и сторона, покупающая риск, не обязаны уведомлять ее о заключении сделки.

Кредитные деривативы — это инструменты расчетов, то есть при наступлении кредитного или рискового события продавец защиты осуществляет немедленный платеж покупателю защиты в размере, определенном при заключении сделки.

В применении деривативов заинтересована и проектная компания-заемщик, так как при возникновении у нее трудностей и задержек платежей, банк, получивший платеж по деривативу, с большей вероятностью пойдет на переговоры о реструктуризации долга, чем в случае, когда инициируeтся банкротство компании.

Являясь для банка забалансовыми финансовыми инструментами, кредитные деривативы позволяют перенести риски на другую сторону без перехода права собственности на подверженный риску актив.

Документация, необходимая  для проведения операций с кредитными деривативами, в настоящее время унифицирована ISDA (Международной ассоциацией дилеров по свопам и деривативам), созданной в 1997 г. Комплект документов состоит из специальной формы по сделкам и определений терминов, используемых при проведении операций.

Учитывая эти особенности, можно предположить, что по мере консолидации российского банковского  сектора применение кредитных производных  инструментов получит распространение  и на нашем рынке. Но пока, к сожалению, в отечественной экономической  литературе кредитные деривативы при рассмотрении системы управления банковскими рисками, как правило, не упоминаются или, в лучшем случае, приводятся по состоянию на середину 90­х годов. Между тем за последние несколько лет они подверглись серьезной модернизации.

2.2. Инфраструктура  мирового рынка кредитных деривативов.

  Мировой рынок кредитных деривативов развивается экспоненциально быстро. Хотя он начал формироваться несколько позже рынков валютных, процентных и других видов ПФИ, операции банков с кредитными деривативами перестали быть экзотикой рынка и все чаще эти ПФИ включаются в арсенал средств управления кредитным риском ведущих банков мира.

    По данным Британской  банковской ассоциации (BBA), мировой  рынок кредитных деривативов в начале 1998 г. составлял около 180 млрд долл., в начале 1999 г. - уже 350 млрд долл., а в начале 2000 г. объем открытых позиций составил 586 млрд долл.

    Эксперты Британской  банковской ассоциации прогнозируют, что к 2003 г. объем открытых  позиций на рынке кредитных  деривативов составит 1581 млрд долл. Ожидается 9-кратное увеличение масштаба рынка кредитных деривативов за 5-летний период - с 1998 по 2003 гг. Таким образом, уже на протяжении нескольких лет сохраняются высокие темпы роста объемов операций с кредитными деривативами, и постепенно этот сегмент рынка производных финансовых инструментов приобретает макроэкономическое значение.

    В качестве  предпосылок роста мирового рынка  кредитных деривативов можно выделить следующие причины:

- распространение информации и лучшее понимание возможностей кредитных деривативов среди участников финансового рынка;

- расширение круга участников рынка, а именно интерес небанковских институтов к этому сегменту рынка ПФИ;

- высокую доходность кредитных деривативов по сравнению с другими финансовыми инструментами;

- совершенствование методик риск-менеджмента и разработку более точных методов оценки стоимости кредитных деривативов;

- формирование ясной регуляторной среды и разработку стандартов заключения кредитных деривативов.

    Основными и  наиболее крупными участниками  рынка кредитных деривативов являются банки. Это не удивительно, так как это согласуется с их кредитной функцией в рыночной экономике. Рынок кредитных деривативов в значительной степени обслуживает потребности банков по управлению кредитным риском. В 1999 г. 63% заявок на покупку и 47% на продажу кредитных деривативов было выставлено банками. Большинство сделок было направлено на снижение риска на одного заемщика при выдаче крупных кредитов. Хотя, конечно, полный перечень целей проведения операций гораздо шире: инвестирование, хеджирование, структурирование продуктов, управление рискованностью вложений с целью выполнения регулирующих норм по достаточности капитала, оптимизация структуры портфеля активов, диверсификация вложений и др.

    Перечень участников  рынка кредитных ПФИ не исчерпывается  только банками. Рост объемов  рынка во многом обусловлен  вовлечением других групп финансовых  институтов. Именно разнородность  участников, многообразие их целей  и различие в экономических  функциях увеличивают глубину  рынка, делают его более ликвидным.

    Большую группу  участников составляют брокерские  и дилерские компании рынка  ценных бумаг. Сами эти финансовые  компании не выдают кредитов, поэтому целью проведения их  операций является диверсификация  активов и получение прибыли  от осуществления торговых операций.

    По мнению экспертов,  можно прогнозировать увеличение  активности на мировом рынке  кредитных ПФИ и других участников, таких как страховые компании, инвестиционные фонды, пенсионные  фонды и корпорации. Так, если  в 1998 г. на долю страховых  компаний приходилось 10% рынка,  то уже через год их доля  на рынке составляла 23%.

    При использовании  кредитных деривативов в значительной степени стираются границы между банковским и страховым бизнесом, так как отказ погасить банковскую ссуду рассматривается как страховой случай и приводит к соответствующим выплатам. Операции с ПФИ по своей сути представляют собой страхование финансовых рисков, т.е. рисков, возникающих в процессе финансовых отношений, тогда как традиционные формы страхования предусматривают, например, страхование от неблагоприятного воздействия сил природы, несчастного случая, пожара, наводнения и т.д.

    На мировом  рынке кредитных деривативов наибольшее распространение получил простейший вид кредитных деривативов - дефолтные свопы. В 2000 г. на их долю приходилось около 38% рынка. Постепенно увеличивается количество облигаций с купонным доходом, зависящим от выплат по кредитным деривативам. Их удельный вес на рынке составляет порядка 18%. Разнообразие продуктов, обращающихся на мировом рынке кредитных ПФИ, постоянно растет. Идет активный инновационный процесс, состоящий в генерации и последующей селекции участниками рынка инструментов, наиболее полно отвечающих их потребностям. Появляется много гибридных и синтетических продуктов.

    Признанным центром  мировой торговли кредитными  деривативами является Лондон, на его долю в течение последних нескольких лет приходится 45-46% оборота сделок с кредитными деривативами. Однако, кроме организации торговли кредитными деривативами в традиционных формах, идет процесс создания специализированных высокотехнологичных Интернет-площадок по торговле кредитными ПФИ. Результатом этого процесса становится устранение тер- риториальных барьеров доступа к рынкам кредитных ПФИ, расширение региональной репрезентативности участников.

    Остановимся несколько  подробнее на деятельности двух  из них. По мнению журнала «Форбс» (от 17 июля 2000 г.), сайт компании «Кредитекс» (Creditex) является одним из лучших в сети Интернет среди сайтов «Бизнес для бизнеса» (B2B). «Кредитекс» специализируется на организации торговли кредитными деривативами базисным активом, по которым выступают облигации. Такие кредитные деривативы позволяют хеджировать риск неисполнения обязательств эмитентом облигаций.

    Участниками торгов на площадке «Кредитекс» являются инвестиционные и коммерческие банки, страховые компании и хеджфонды. Торги были начаты в апреле 2000 г. В течение первых трех месяцев с момента открытия торгов количество участников выросло с 12 до 50, оборот за этот период составил 200 млн долл., а уже к сентябрю суммарный оборот превысил 1 млрд долл.

    К числу акционеров компании «Кредитекс» относятся такие крупнейшие банки, как «Банк Америки», «Кредит Свисс Фест Бостон», «Дресднер банк», «Сосьете Дженераль» и др. Журнал «Уолл-Стрит Джорнал» (от 20 сентября 2000 г.) в качестве примера проведения сделок с кредитными деривативами рассказал о сделке французского банка «Сосьете Дженераль», который хеджировался от кредитного риска 18 компаний на сумму 283 млн долл., продав соответствующие кредитные деривативы.

    Компания «Кредитекс» зарегистрирована в США, имеет лицензию Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг, кроме того, ее деятельность подпадает под регулирование Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Компания имеет разрешение Агентства по лицензированию финансовой деятельности на организацию торговли в Великобритании и странах ЕС.

    Другой площадкой  по торговле кредитными деривативами, предлагающей гибридный доступ по телефону и через Интернет, является компания «КредитТрейд» (CreditTrade). В октябре 2000 г. исполнился год ее работы на финансовом рынке. Результаты деятельности компании «КредитТрейд» характеризуются следующими цифрами:

порядка 40% междилерских сделок с кредитными деривативами заключаются на площадке «КредитТрейд» (35-40% в Европе, 35-40% в США и Латинской Америке и около 60% - в Азии);

в течение года средний  объем сделки вырос с 10 млн до 15-20 млн долл., что является отражением увеличения ликвидности рынка;

с 5 лет до 5-7 лет увеличился срок действия заключаемых свопов, максимальный срок контрактов достиг 15 лет;

в сентябре 2000 г. было заключено 150 сделок на общую сумму 2,5 млрд долл.

    Основными акционерами компании являются «Чейз Манхеттен Банк», «Интернет Капитал Групп», «Пребон Йамане» и «Скулли Бразерс» и другие.