Современные теории портфельного инвестирования

При дальнейшей классификации  портфеля структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретают совокупность ценных бумаг, помещённая в данный портфель. При всём их многообразии из них  можно выделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность.

Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как известно, означает возможность быстрого превращения  портфеля в денежную наличность без  потери его стоимости. Лучше всего  данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей  ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые  активы.

Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы с ценными  бумагами гласит: НЕЛЬЗЯ ВКЛАДЫВАТЬ ВСЕ СРЕДСТВА В ЦЕННЫЕ БУМАГИ НЕОБХОДИМО ИМЕТЬ РЕЗЕРВ СВОБОДНОЙ ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТИ ДЛЯ РЕШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАДАЧ, ВОЗНИКАЮЩИХ НЕОЖИДАННО.

Данные экономического анализа  подтверждают, что при определённых допущениях желаемый размер денежных средств, предназначенный на непредвиденные цели, так же, как и желаемый размер денежных средств на трансакционные нужды зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного капитала за счёт курсовой разницы.

Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочных  ценных бумаг, т. е. инструментов, обращающихся на денежном рынке.

Портфель ценных бумаг, освобождённых  от налога, содержит, в основном, государственные  долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой  степени ликвидности. Портфель государственных ценных бумаг наиболее распространённая разновидность портфеля.

Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется  из государственных и муниципальных  ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с  дисконтом и выкупной ценой и  по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют  налоговые льготы.

Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе  приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся  в одном регионе; различных иностранных  ценных бумаг.

Портфель, состоящий из корпоративных  ценных бумаг. Портфель данной разновидности  формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности.

Типу портфеля соответствует  и тип избранной инвестиционной стратегии: агрессивной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

Примером пассивной стратегии  может служить равномерное распределение  инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя  метод «лестницы» портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности  с распределением по срокам до окончания  периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг это продукт, который продаётся и покупается на фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

Вопрос о количественном составе портфеля можно решать как  с позиции теории инвестиционного  анализа, так и с точки зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа простая диверсификация, т. е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину» ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не даёт значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т. е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

невозможность качественного  портфельного управления;

покупка недостаточно надёжных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

рост издержек, связанных  с поиском ценных бумаг (расходы  на предварительный анализ и т. д.);

высокие издержки по покупке  небольших мелких партий ценных бумаг  и т. д.

Издержки по управлению излишне  диверсифицированным портфелем  не дадут желаемого результата, так  как доходность портфеля вряд ли будет  возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Под управлением портфелем  ценных бумаг понимается применение совокупности различных методов  и технологических возможностей, которые позволяют:

сохранить первоначальные инвестированные  средства;

достигнуть максимального  уровня дохода;

обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления нацелен на сохранение основного  инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали  интересам его держателя.

Поэтому необходима текущая  корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые  могут вызвать изменение в  составных частях портфеля.

Совокупность применяемых  к портфелю методов и технических  возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован  как «активный» и «пассивный».

 

1. 4 Фундаментальный  анализ 

 

На практике широко распространены два способа изучения динамики цен  на рынках ценных бумаг. Первый это фундаментальный анализ. Это анализ экономических факторов данной системы, которые так или иначе влияют на цену. При фундаментальном подходе пытаются найти действительную стоимость объекта исходя исключительно из законов спроса и предложения.

Полный фундаментальный  анализ проводится на трёх уровнях. Первоначально  в его рамках рассматривается  состояние экономики фондового  рынка в целом. Это позволяет  выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и  дает возможность определить основные факторы, детерминирующие указанную  ситуацию. После изучения конъюнктуры  в целом осуществляется анализ отдельных  сфер рынка ценных бумаг в целях  выявления тех из них, которые  в сложившихся общеэкономических  условиях наиболее благоприятны для  помещения средств с точки зрения выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматривается состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом рынке. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач. Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных фирм и компаний, чьи долевые или долговые фондовые инструменты обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать.

Изучение общей экономической  ситуации на первом этапе анализа  основано на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных процессов, финансовое состояние  государства. При этом предпринимаются  попытки установить конкретные механизмы  воздействия на положение дел  в экономике важнейших политических и социальных событий. Выявление  факторов, детерминирующих хозяйственную ситуацию в целом и непосредственно отражающихся на фондовом рынке, позволяет определить общие условия, на фоне которых придется проводить инвестиционную политику и построить прогнозы относительно перспектив их изменения. Поскольку макроэкономическая обстановка является предметом пристального внимания со стороны широких кругов экономистов, при проведении её фундаментального анализа имеется возможность опираться на достаточно глубокие проработки и выводы, которые делаются ведущими экспертами в данной области.

Общеэкономическая ситуация отражает состояние в большинстве  сфер хозяйства, однако каждая из этих сфер подчиняется не только общим, но и своим частным, внутренним закономерностям, и, соответственно, выводы, сделанные  на макроэкономическом уровне, нуждаются  по отношению к ним в конкретизации  и корректировке. Даже если анализ обстановки в целом показывает, что она  неблагоприятна для инвестирования, это отнюдь не означает, что нельзя найти отрасли, куда можно было бы с большой выгодой помещать деньги.

Обычно развитие отраслей подчиняется определенным закономерностям которые выражены определенным образом в динамике отраслевых индексов или отдельных эмитентов. Начальные этапы их становления, связанные с подъёмом и быстрым повышением доходности, постепенно сменяются более или менее продолжительными периодами относительно устойчивого развития. С течением времени в ряде отраслей может наметиться стагнация, а некоторые из них просто отмирают. В каждый данный момент при проведении анализа стараются выявить отрасль, которая находится на подъеме и в рамках установленных инвестиционных приоритетов дает лучшие по сравнению с остальными возможности лучшего размещения средств.

После того, как определены наиболее подходящие отрасли для  помещения средств, из всего многообразия входящих в них компаний надо выбрать  те, чьи ценные бумаги позволяют  реализовать поставленные инвестиционные цели.

Одним из ключевых факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг  какой-либо компании, являются её текущее  финансово ? хозяйственное положение и перспективы развития. Поэтому фундаментальный анализ на его завершающей стадии концентрируется прежде всего на изучении положения дел у эмитента. В качестве основных источников информации для этого используются:

данные годовых и квартальных  отчётов о деятельности компании;

материалы, которые компания публикует о себе;

сведения, сообщаемые в публичных  выступлениях руководства акционерного общества;

данные, поступающие по каналам  электронных информационных систем;

результаты исследований, выполненных специализированными  организациями и другими участниками  фондового рынка.

Как следует из вышеприведённого этот подход носит долгосрочный характер и для правильного определения  текущей ценовой динамики не очень пригоден.

 

1. 5. Технический  анализ

 

Второй способ изучения динамики цен на рынках ценных бумаг технический анализ.

Технический анализ это исследование динамики рынка, чаще всего посредством графиков, с целью прогнозирования будущего направления движения цен. Термин «динамика рынка» включает в себя три основных источника информации: цена, объём и открытый интерес (объём открытых позиций в случае анализа рынка срочных контрактов).

Существует три постулата, на которых стоит технический  анализ:

Рынок учитывает всё. Всё  то, что каким-либо образом влияет на рыночную цену, непременно на этой самой  цене отразится.

Движение цен подчинено  тенденциям. Понятие тенденции или  тренда (trend) ? одно из основополагающих в техническом анализе.

Из данного положения  проистекают два следствия.

Следствие первое: действующая  тенденция, по всей вероятности, будет  развиваться далее, а не обращаться в собственную противоположность. Это следствие есть не что иное, как перефраз первого ньютоновского закона движения.

Следствие второе: действующая  тенденция будет развиваться  до тех пор, пока не начнется движение в обратном направлении, т. е. начнется тенденция обратная существовавшей тенденции.

История повторяется. Будущее  это всего лишь повторение прошлого. Либо сформулировать другими словами: ключ к пониманию будущего кроется в изучении прошлого.

 

1. 6. Сопоставление  технического и фундаментального  анализа 

 

Если технический анализ в основном занимается изучением  динамики рынка, то предметом исследований фундаментального анализа являются экономические силы спроса и предложения, которые вызывают колебания цен. При фундаментальном подходе анализируются все факторы, которые так или иначе влияют на цену товара.

Оба этих подхода к прогнозированию  динамики рынка пытаются решить одну ту же проблему, а именно: определить, в каком же направлении будут  двигаться цены. Но к этой проблеме они подходят с разных концов. Если фундаментальный аналитик пытается разобраться в причине движения рынка, технического аналитика интересует только факт этого движения. Всё, что  ему нужно знать, это то, что  такое движение или динамика рынка  имеет место, а что именно её вызвало не так уж важно. Фундаментальный аналитик будет пытаться выяснить, почему это произошло.

Часто эти два метода анализа  вступают в противоречие друг с другом. Обычно в самом зародыше каких-то важных подвижек поведение рынка  не вписывается в рамки фундаментального анализа и не может быть объяснено  на основе только экономических факторов. Именно в эти моменты, моменты  для общей тенденции наиболее критические, два вида анализа технический и фундаментальный и расходятся больше всего.

Одним из объяснений этого  кажущегося противоречия является следующее: рыночная цена опережает все известные  фундаментальные данные. Другими  словами, рыночная цена служит опережающим  индикатором фундаментальных данных или соображений здравого смысла.

Рассматривая два метода анализа необходимо отметить гибкость и адаптационные способности  технического анализа.