Теоретические аспекты финансового рынка

События на Ближнем Востоке  способствовали не только ухудшению  мировых инвестиционных настроений, но и значительному росту цен  на нефть, что, в свою очередь, оказало  весомую поддержку российскому  фондовому рынку.

По мнению многих аналитиков ближневосточные революции пошли на пользу российскому фондовому рынку. По итогам торгов 24 и 25 февраля на российском фондовом рынке сложилась уникальная ситуация: мы увидели отчетливое разнонаправленное движение наших акций в зависимости от отраслей. Российские голубые фишки нефтегазового сектора показывали колоссальный рост, особенно акции Газпрома, Лукойла, Роснефти. В то же время акции РТС, не связанные с нефтянкой и энегетикой, акции Норильского Никеля, Сбербанка и ВТБ показывали значительное снижение. Такая реакция нашего рынка была вызвана ливийскими событиями, а именно: колоссальный рост цен на нефть и снижение основных мировых фондовых индексов.

Сегодня ситуация изменилась. Ливия свое отработала - бумаги нефтяного  сектора корректируются, мы наблюдаем  снижение. В то же время поднимаются  акции Сбербанка, ВТБ.  По итогам понедельника 28.02.11 Индекс ММВБ прибавил за 1 день 1.5% и достиг отметки 1.777, Индекс РТС вырос на 2% - 1.962.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2 Влияние мирового финансового кризиса на функционирование финансовых рынков в России

Национальные финансовые рынки не могут существовать изолированно от мирового финансового рынка. Прежде всего, процессы глобализации мировой  экономики обуславливают открытие национальных финансовых рынков для  зарубежного капитала (в виде прямых и портфельных инвестиций), объемы поступления которого в значительной степени зависят от процентных ставок, устойчивости курса национальной валюты, различного рода рисков, а также  макроэкономических параметров развития конкретной страны. Перечисленные факторы  традиционно относятся к категории  фундаментальных экономических  показателей, выступающих в качестве базовых ориентиров для международных  инвесторов. Но на состояние национальных финансовых рынков помимо фундаментальных  показателей развития экономики  конкретной страны оказывает влияние  и состояние мировой экономики  и мировых финансовых рынков. В  этом случае неудивительно, что мировой  финансовый кризис в значительной мере повлиял на состояние финансовых рынков нашей страны.

Непосредственной причиной мирового финансового кризиса большинство  современных изданий называют излишне  рискованные операции коммерческих банков и отсутствие надлежащего  эффективного контроля за ними со стороны центральных банков и правительств разных стран, прежде всего США, но в том числе и России. Так, известный американский финансист Джордж Сорос утверждал еще задолго до появления кризиса, что «финансовые рынки не являются рациональными и саморегулирующимися структурами, ибо они есть структуры неполноценные, склонные к "экономическим пузырям", и потому нуждаются в "настройке" со стороны властей» [20].

Россия относится к  категории развивающихся экономик, а особенностями развивающихся  экономик являются высокие риски, неизменно  сопутствующие периоду становления  и высоким темпам роста, и недостаток собственных ресурсов для развития. Именно по этой причине развивающиеся  экономики привлекают «внешние»  средства. Высокие цены на сырье  обеспечивали значительный рост аккумулируемых государством ресурсов (в виде валютных резервов и фондов), которые размещались  за рубежом - для контроля денежного  предложения и инфляции в условиях неразвитых финансовых рынков и банковской системы. Тем временем, корпорации и  банки активно осуществляли заимствования  на внешних рынках, привлекая средства для наращивания экономической  активности.

Летом 2008г. валютные резервы  России в 4раза превышали резервы  США и Великобритании. В то же время российский бизнес активно  наращивал внешние долги, получая базовые деньги для инвестиций в Лондоне, Нью-Йорке, и Франкфурте, то есть где угодно, но не внутри страны. В конце 2008г. индикатор «Внешний долг банков и корпораций/денежная масса России» составлял более 70%. Помимо этого в страну вливались деньги нерезидентов (одна треть сделок на рынке акций ММВБ в 2007г.) [15, c.10].

Безусловно, кредит - необходимая  поддержка развития любого бизнеса, и было бы неразумно требовать  от российских компаний не прибегать  к внешним займам, но стремительная  динамика корпоративного долга превысила  все ожидания: на начало 2007года корпоративный  внешний долг составлял немногим более 100млрд. долларов, к середине 2008года едва перевалил за 200млрд., но уже  к середине 2009г. приблизился к 350млрд.долларов, а к середине 2008г. вплотную подошел к 500млрд. долларов [12, c.35] (см. на рис.2.2.1.):

Рис.2.2.1. Динамика внешнего долга  корпоративного сектора

В результате были построены  два независимых контура движения финансовых ресурсов: государственные  средства направлялись на внешние рынки, а банки и корпорации активно  привлекали средства за рубежом.

Впервые эта модель сложилась  в 1995г- 1998гг., будучи основанной на долларизации экономики (Россия - крупнейший в мире потребитель наличных долларов), эксцессивном наращивании государственного долга, свободной игре нерезидентов на внутреннем рынке акций и внебиржевых срочных сделках с валютой.

В 2000-2008гг. эта модель была восстановлена второй раз. При дефицитности инвестиций в экономике денежные власти и Минфин направляли профициты  бюджета и платежного баланса  как «избыточную ликвидность» за рубеж, в доллары США, фунты стерлингов, евро. Чтобы покрыть провал в инвестициях  крупнейшие российские корпорации и  банки стали наращивать внешний  долг в тех же валютах. Данная конструкция  позволила увеличить темпы роста  экономики за счет внешних инвестиций и расширения банковского кредитования, но могла стабильно функционировать  лишь в краткосрочном периоде  и только при крайне благоприятных  обстоятельствах. Последнее предполагало сохранение цен на сырье на высоком  уровне и постоянное расширение внешнего финансирования частного сектора. Однако внешние условия изменились. Банковские кредиты нефинансовому сектору  по состоянию на 1 сентября 2008 г. превысили  депозиты предприятий и населения  на 3.5 трлн. руб. (140 млрд. долл.). С начала финансового кризиса (август 2007 г.) дефицит  внутренних сбережений возрос на 2.2 трлн. руб. Денежные власти оказались заложниками  внешних рисков и неразвитой внутренней системы рефинансирования. Итог - чрезмерная зависимость российского финансового сектора от нерезидентов, его способность вместо смягчения негатива, идущего с западных рынков, наоборот, его двукратно усилить (нижняя точка индекса Доу-Джонса- минус 20% к началу 2008г., индекса РТС - минус 45%). Такое бедственное состояние удивительно при фундаментальном здоровье бюджета [15, c.10-11].

При рассмотрении причин финансового  кризиса, можно выделить следующие  тенденции:

· Глобальный кризис ликвидности  начался с фактического закрытия мировых рынков для большинства  российских заемщиков, начавшегося  с августа 2009 г. Причем главной причиной нестабильности являлся не отток  капитала из России, который в принципе продолжается до сих пор, а резкое сокращение притока иностранного капитала в страну. Для многих банков и  корпораций начались сложности с  рефинансированием прошлых долгов.

· Высокая инфляция привела  к сокращению сбережений населения. По итогам 2010 г. объем недополученных розничных депозитов в результате высокой инфляции и отрицательных  реальных процентных ставок оцениваются  в 440 млрд. руб., что вполне сопоставимо  с чистым притоком иностранного капитала в банковскую систему.

· Определенную роль сыграло  отставание в развитии национальной инфраструктуры финансового рынка. Нормативно-правовая база, регулирующая различные аспекты деятельности по инвестированию на российском фондовом рынке, до конца не сформирована. По оценке Международной организации  комиссий по рынку ценных бумаг, регулирование  в данной сфере, применяемое в  Российской Федерации, по ряду положений  лишь частично соответствует принципам  этой организации. Законодательно не урегулированы  вопросы, касающиеся проведения сделок с производными финансовыми инструментами, что мешает инвесторам хеджировать  рыночные риски операций с ценными  бумагами в России.

· Денежно-кредитная политика в 2008 г. была значительно ужесточена, в результате этого наблюдались  такие явления, как рост процентных ставок, снижение денежного предложения, падение уровня ликвидности. Доля наиболее ликвидных активов (денежных средств  в кассах банков, счетов в Банке  России и вложений в ОБР) составила на 01.09.2011 всего 4.5%. (Минимальный уровень прошлой осени 2009 г. составлял 4.9%, летом 2008 г. этот показатель не опускался ниже 5.9%.) Очевидно, что с таким низким уровнем ликвидности может функционировать лишь несколько крупнейших банков.

· Активное привлечение ресурсов отдельными банками на внешних рынках и направление их на кредитование нефинансового сектора, использование  ценных бумаг в качестве залогов  и низкий уровень управления рисками.

Чтобы проанализировать влияние  кризиса на финансовые рынки, необходимо рассмотреть динамику основных показателей  развития рынков за последние 2года (источник статистических данных - рейтинговое  агентство «Банковское дело» [17, с.17-22] ).

В августе 2009года наблюдалось  снижение капитализации фондового  рынка с 1275 млрд. руб. до 1097млрд. руб., или на 14 %. Падение фондового рынка  продолжалось и в сентябре. Меры монетарных властей по поддержке  фондового рынка в сентябре-октябре  привели к росту котировок  акций в отдельные дни, но в  целом капитализация фондового  рынка продолжила снижение. По состоянию  на 20.10.2008 капитализация фондового  рынка составила 432 млрд. руб. На фондовом рынке сохраняется высокая волатильность, а его капитализация по сравнению  с июнем 2009 года упала почти в 4раза. Также в августе вложения банков в ценные бумаги уменьшились  на 2,4%, в том числе и долговые обязательства - на 0,9, в долевые ценные бумаги - на 13,2% (табл. 2.2.1.); наблюдалось  сокращение вложений банков в долговые обязательства РФ (с 498млрд до 449млрд. рублей, или на 9,8%), субъектов РФ и  местных органов власти (с 149,5 млрд. до 147,4 млрд.руб. , или на 1,4%), российских предприятий(с 401 млрд.руб. до 393 млрд. руб., или на 2,2%). Вследствие снижения цен на многие ценные бумаги на финансовых рынках отрицательная переоценка портфеля ценных бумаг по состоянию на 01.09.2009 достигла 51,5 млрд.руб.

 

Таблица 2.2.1. Динамика вложений в ценные бумаги и рыночных рисков

Показатель	01.01.09	01.01.10	01.01.10	01.07.10	01.08.10	01.09.10
Ценные бумаги, приобретенные  банками, млрд.руб.	1400,1	1745,4	2250,6	2348	2374	2318
Доля ценных бумаг в  активах, %	14,4	12,5	11,2	10,2	10,2	9,6
Вложения в долговые обязательства, млрд.руб.	998,0	1251,4	1541,4	1609	1664	1649
1	2	3	4	5	6	7
Вложения в долевые  ценные бумаги, млрд.руб.	127,1	185	316,3	291	267,4	232
Рыночный риск к капиталу, %	33,6	45,1	38,7	40,4	39,3	36,8

Негативное воздействие  на состояние фондового рынка  таких фундаментальных факторов, как мировой финансовый кризис, резкое снижение цен на нефть, отток капитала из России, достаточно велико, и меры монетарных властей пока не могут  компенсировать влияние этих факторов.

Банковский сектор демонстрировал неплохие показатели роста активов, капитала, кредитов, депозитов юридических  лиц. В октябре отдельные банки  столкнулись с паникой среди  вкладчиков. Монетарные власти предпринимали  в августе-октябре значительные усилия по поддержке банковского  сектора, включая предоставление финансовой помощи в виде депозитов и субординированных  кредитов, к тому же была существенно  повышена гарантия по банковским вкладам. Темпы роста активов банковского  сектора в августе 2009 г. достигли 3,2% (табл. 2.2.2), что заметно выше, чем в июле (1 %). Капитал банковского сектора в августе 2009 г. вырос на 2,8% (в июле - на 1,5%). Темпы роста капитала традиционно отставали от темпов роста активов. Достаточность капитала банковского сектора вновь снизилась (с 14,6 до 14,5%). В структуре капитала по итогам августа увеличилась доля уставного капитала с 26,9 до 27,4%. А вот доля прибыли и фондов несколько сократилась (с 41,9 до 41,8%). Таким образом, увеличение капитала банковского сектора в августе происходило в основном за счет внешних источников (уставный капитал, субординированные кредиты).

Таблица 2.2.2.Динамика активов  и капитала банковского сектора

Показатель	01.01.08	01.01.09	01.01.09	01.07.09	01.08.09	01.09.09
Активы, млрд. руб.	9696,2	13963,5	20125,1	23058,7	23282	24033
Капитал, млрд. руб.	1241,8	1692,7	2671,5	2984	3023	3108
Достаточность капитала, %	16,0	14,9	15,5	14,8	14,6	14,5
Доля банков с иностранным  участием свыше 50%:
-в активах банковского сектора	8,3	12,1	17,2	18,6	-	-
-в капитале банковского  сектора	9,3	12,7	15,7	18,4	-	-

В августе 2010г. средства клиентов выросли на 4% (после сокращения в  июле на 0,7%). Заметно увеличились  депозиты юридических лиц (на 8%), а  вклады физических лиц увеличились  на 2,2%. Сумма выпущенных банком облигаций  практически не изменилась, а сумма  банковских векселей и акцептов снизилась  на 3,5% (табл. 2.2.3).Привлеченные межбанковские кредиты практически остались на том же уровне, причем доля в них от банков-нерезидентов оставалась очень высокой (77,4%). В этот период ликвидность банковского сектора ухудшилась.

Таблица 2.2.3. Динамика привлеченных ресурсов

Показатель	01.01.09	01.01.10	01.01.10	01.07.10	01.08.10	01.09.10
Средства клиентов всего, млрд. руб.	5960,5	8626,2	12252,3	14078	13975	14540
В том числе: -депозиты юрид. лиц	1271,1	2146,7	3520	4307	4465	4821
-депозиты физ. лиц	2761,2	3809,7	5159,2	5771	5850	5978
-средства организаций  на расч. счетах	1694,4	2399,8	3232,9	3518	3201	3264
Выпущенные банками облигации, млрд.руб.	67,3	168,3	290,2	362	378	382
Банковские векселя и  акцепты, млрд.руб.	614,5	790,5	822,2	890	864	834
1	2	3	4	5	6	7
Межбанковские кредиты, млрд.руб.	1086,4	1730,5	2807,4	3322	3602	3616
Межбанковские кредиты от банков-нерезидентов, млрд.руб.	784	1364,8	2136,1	2505	2718	2799
Кредиты Банка России, млрд.руб.	20	14	34	50	65	159,4