Управление портфелем ценных бумаг

Стратегии пассивного управления портфелем облигаций:

— купить и держать до погашения. При такой стратегии менеджер практически не уделяет внимания направлению изменения рыночных процентных ставок, анализ необходим главным образом для изучения риска неплатежеспособности. Цель этого подхода заключается в получении дохода, превышающего уровень инфляции, при минимизации риска процентных ставок. Данная стратегия в основном применяется инвесторами, заинтересованными в получении высокого купонного дохода в течение длительного периода времени,, такими, как взаимные фонды облигаций, страховые компании и т.п.;

— индексные фонды. Управлять индексным фондом облигаций сложнее, чем фондом акций, поскольку, во-первых, состав индексов по облигациям меняется чаще (одни выпуски погашаются, новые облигации выпускаются в обращение), и, во-вторых, многие индексы включают в свой состав неликвидные облигации;

— приведение в соответствие денежных потоков предполагает формирование портфеля, который позволяет с наименьшими издержками обеспечить полное соответствие притоков денежных средств (доходов) оттокам (обязательствам).

Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем специфического риска.

Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.

Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т.п. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга [4].

Существует также активно-пассивный стиль управления. Управляющие портфелями могут объединять подходы активной и пассивной стратегий. Например, основная часть портфеля остается без изменений, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньшие по величине субпортфели, ведется активная торговля.

2. Разработка пассивной стратегии управления инвестиционным портфелем

Цель: достижение доходности по портфелю, превышающей уровень инфляции и депозитные ставки надежных банков.

Необходимое условие: отсутствие убытка по всему инвестиционному портфелю на всем горизонте инвестирования.

Срок инвестирования: 3 года

Объем инвестирования: 1 500 000 руб.

Уровень риска: низкий.

Объекты инвестирования: государственные ценные бумаги, корпоративные облигации, депозиты, акции 1 эшелонов. Предпочтение отдается эмитентам с наибольшими рейтингами  S&P или Fitch (Moody`s).

Данная стратегия разработана для инвесторов с низкой готовностью к риску потерь первоначальных вложений, но готовых реинвестировать весь доход, полученный по инструментам с фиксированной доходностью внутри срока инвестирования, в акции и инструменты срочного рынка с целью повышения общего уровня доходности инвестиций.

В стратегии реализован принцип полной безубыточности инвестиций.

Табл. 1. Основные параметры портфеля пассивной стратегии.

L - максимальный убыток по всему портфелю, %	0%
F  –доходность по безрисковой части, годовых %	10%
R – доходность по рискованной части, % годовых	20%
M - минимальный уровень доходности, % годовых	6%

 

Рис. 2 Структура инвестиционного портфеля

 

 

 

 

 

 

 

 

 

При заданных параметрах размещения средств целевая доходность инвестиционного портфеля может составить:

 Dпортфеля=d * D1+d * D2=0,1*0,9+0,2*0,1= 11 % годовых.

 

Рис. 3 Структура и динамика портфеля

Формирование рискованной части портфеля происходит по мере получения доходов от вложений в его бесрисковую часть. Рост инвестиционного портфеля обеспечивается как за счет его безрисковой части, так и за счет рискованной.

Тогда, в конце третьего года мы будем иметь капитал в размере:

S=1 500 0008(1+0,11)3=2 051 446,5 руб.

3. Активная стратегия. Основные параметры.

Портфель, сформированный в соответствии с «агрессивной» стратегией, будет состоять из следующих активов:

Рис. 4 Структура «Агрессивного» портфеля

1. Корпоративные облигации – 20 %. Эти средства будут вкладываться в, так называемыми, «высокодоходными» облигациями с доходностью 11-12 % годовых.

При данной инвестиционной стратегии до 100 % средств облигационной части портфеля могут использоваться для сделок РЕПО.  

2. Акции. При «агрессивной» инвестиционной стратегии вложения в акции будут составлять 50 %-60% от стоимости портфеля. Из этих средств 30 % будут размещаться в ликвидные акции «первого» эшелона с целью получения спекулятивного дохода на краткосрочных колебаниях фондового рынка. 70 % средств портфеля акций будут направлены на приобретение перспективных акций «второго» и «третьего» эшелона. Отбор акций будет базироваться на комбинации фундаментального анализа секторов экономики и детального анализа бизнеса отдельных компаний. Другие критерии отбора включают конкурентное положение компании в индустрии, качество корпоративного управления, прозрачность структуры и т. д. Для этой части портфеля основным ограничение будет наличие признаваемой котировки у акции на момент приобретения.
3. Инструменты срочного рынка – не более 20 % средств портфеля. При сбалансированной стратегии до 10 % вложения в инструменты срочного рынка производятся с целью хеджирования основной части портфеля. Хеджирование портфеля может производиться как продажей фьючерсных контрактов, так и покупкой опционов пут. До 10 % портфеля возможно использовать для получения спекулятивного дохода на срочном рынке.

Ожидаемая доходность портфеля 35-40 % годовых.

Ожидаемый риск (стандартное отклонение) не более 20 %.

Рекомендуемый срок инвестирования – не менее 1,5 года.

Объем вложений – 1 500 000 руб.

Глава 3. Практика управления портфелем ценных бумаг в России.

3.1 Открытый паевый инвестиционный  фонд смешанных инвестиций «ВТБ  – Фонд Сбалансированный»

Для начала охарактеризуем стратегию данного фонда:

1. Цель инвестирования - достижение компромисса между долгосрочным приростом капитала и ограничением уровня риска. Управление портфелем фонда подразумевает периодическое перераспределение вложений между рынками акций и облигаций исходя из оценки их относительного потенциала и общей экономической конъюнктуры. В качестве базовой используется аллокация 50% портфеля в рынок акций, 50% - в рынок инструментов с фиксированной доходностью.
2. Объект инвестирования: Высоколиквидные акций российских компаний и государственные, субфедеральные и корпоративные облигации.

Рис. 5. Десять Крупнейших позиций в портфеле на 30.11.2012 г.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 6 Структура портфеля на 30.11.2012

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Уровень риска: средний

Табл. 2

Показатель риска	Фонд	Индекс
Волатильность	11,63%	11,31
Бета-коэффициент	0,97

 

4. Эффективность управления

Табл. 3

Показатели эффективности управления	Фонд	Индекс
Коэффициент Альфа	4,84 %
Коэффициент Шарпа	0,53	0,1
Коэффициент информации	1,22

 

Рис. 7 Динамика стоимости пая с 2007 по 2012 год.

Отчет управляющей компании по действиям с ценными бумагами фонда «ВТБ – Фонд Сбалансированный» в январе 2013 г.:

На рынке акций в январе в корпоративном секторе особо значимых новостей не было. Немецкая EON представила целевые показатели на 2013 г. для группы, включая российский дивизион (ОГК-4). Как и ожидалось, рост EBITDA в 2013 г. окажется нулевым по сравнению с 2012 г., планируется снижение капитальных затрат. Была увеличена доля акций ЭОН Россия в портфеле, так как прогнозы по ним позитивные. Также была увеличена доля акций «Группы ЛСР», которая опубликовала операционные результаты за 4кв 2012 г, согласно которому объем продаж в сегменте жилой недвижимости вырос на 34% за год, а объемы строительно- монтажных работ выросли на 29% за год. При этом ожидается высокий денежный поток за 2012 г. «Сбербанк» обнародовал результаты за 2012г. по РСБУ, который утверждает, что прибыль банка за 2012 г. составила 344 млрд руб. (+10.9%), что согласуется с оценками менеджмента (340–350 млрд руб.) и консенсус-прогнозом (345 млрд руб.). Управляющая компания поддерживает долю акций банка в портфеле на высоком уровне, частично поменяв обыкновенные акции на привилегированные, ожидая по ним более высокую дивидендную доходность. В январе вышли не очень хорошие операционные показатели по предприятиям металлургического сектора: ГМК Норильский никель на среднесрочном горизонте скорее всего не удастся сохранить высокие дивиденды из-за необходимости финансировать капиталовложения; у НЛМК совокупный объем реализации металлопродукции за квартал снизился на 3%. Были сокращены в портфеле доли акций этих компаний. Также была уменьшена доля акций Газпрома. Компания опубликовала результаты за 3 квартал 2012 года по МСФО. В данном отчете говорится, что EBITDA составила 10.5 млрд долл. (минус 23% в годовом сопоставлении), чистая прибыль – 9.5 млрд долл. (плюс 82%). Инвестиционная привлекательность акций «Газпрома» была оценена как невысокая ввиду отсутствия улучшений в основных сферах деятельности компании. Три основных фактора, беспокоивших рынки облигаций в конце прошлого года - “фискальный обрыв” в американской экономике, развитие сценария “жесткой посадки” экономики Китая и долговой кризис в периферийных странах Еврозоны, похоже, временно ушли с экранов инвесторов: проблему повышения “потолка” госдолга США Конгресс отодвинул до мая, оставив вместе с тем существенное поле для политических дискуссий вокруг секвестра бюджета, индикаторы экономики Китая стабилизировались в зоне небольшого, но все же роста, в Европе инвесторы оценивают итоги досрочных погашений “спасательных” денежных инъекций LTRO от Европейского ЦБ, Япония, находящаяся уже годы в состоянии рецессии, предпринимает очередную попытку стимулировать экономику монетарными мерами, объявив о неограниченных операциях Банка Японии на открытом рынке. ФРС США на заседании FOMC в январе подтвердила приверженность политике Quantitative Easing. Все это подогревает аппетит к риску у глобальных инвесторов и вынуждает искать новые источники получения ненулевых доходностей. Например, весь январь притоки денежных средств в фонды облигаций развивающихся стран, номинированных в локальных валютах (в том числе – рубль) били рекорды, составляя более 1 млрд долл в неделю. Локальные российские облигации остаются привлекательными на фоне ожиданий снижения инфляции во втором полугодии 2013 и явных признаков замедления экономического роста (3.4% год-к-году в 2012 против 4.3% в 2011), что может подтолкнуть российские монетарные власти к смягчению денежно- кредитной политики в среднесрочной перспективе (хотя в моменте инфляция превышает неявные ориентиры ЦБ РФ в 5-6% и формальные причины для снижения ставок отсутствуют, а ЦБ сохраняет “ястребиную” риторику в публичных выступлениях руководителей). Ликвидный долгосрочный локальный суверенный выпуск российских госбумаг – 14-летний ОФЗ 26207 – за месяц “сбросил” в доходности лишь 3 бп, при этом МинФин РФ смог запустить в обращение новый 15-летний “бенчмарк” ОФЗ 26212. Российская валюта показала в январе среднюю динамику к валютам-конкурентам стран развивающихся рынков, укрепившись на 1.7%. Индекс государственных ОФЗ MICEX RGBI вновь обогнал соответствующий индекс корпоративного сегмента MICEX RCBI, показав приросты, соответственно, на 0.8% и 0.6%. Внутренний первичный рынок в январе был очень активен – каждая неделя приносила новые объявления о маркетинге выпусков, причем на любой вкус – от квази-суверенных (например, ФСК-24) до представителей сегмента высокодоходных облигаций (ЗАО Микояновский комбинат). В январе на фоне роста на рынке акций, мы поддерживали долю акций в портфеле на уровне 60%. В итоге фонд за январь показывает динамику, превосходящую бэнчмарк (50% индекса РТС + 50% индекса C-Bonds). В части облигаций портфель фонда не претерпел существенных изменений.

3.2 Открытый паевый инвестиционный фонд акций «ВТБ – Фонд предприятий с государственным участием.

Инвестиционная стратегия:

1. Цель инвестирования - долгосрочный прирост капитала за счет инвестирования акции компаний со значительной долей государственного участия. Активы фонда размещаются в акции предприятий, где российское государство выступает в роли главного акционера. Объекты инвестирования - акции российских компаний, работающих в различных секторах экономики, включая нефтяную, газовую, электроэнергетическую отрасли, банковский сектор и транспорт.
2. Объект инвестирования: высоколиквидные акции компаний, находящихся в сфере стратегических интересов государства.

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 8 Десять крупнейших позиций на 30.11.2012 г.

Рис. 9 Структура портфеля на 30.11.2012

3. Уровень риска: высокий

Табл. 4

Показатели риска	Фонд	Индекс
Волатильность	21,21 %	55,15 %
Бета0коэффициент	0,93

 

4. Эффективность управления

 

Табл. 5

Показатели эффективности управления	Фонд	Индекс
Коэффициент Альфа	8,34%
Коэффициент Шарпа	0,23	п/а
Коэффициент информации	1,24

 

 

 

 

 

Рис. 10 Динамика стоимости пая за период с 2007 по 2012 гг.

Отчет управляющей компании по выполненным операциям с ценными бумагами фонда «ВТБ – Фонд предприятий с государственным участием:

Акции предприятий государственного сектора в январе 2013 года показали динамику несколько лучшую по сравнению с динамикой рынка в целом. На рынке акций в январе в корпоративном секторе особо значимых новостей не было. «Сбербанк» обнародовал результаты за 2012г. по РСБУ. Прибыль банка за 2012 г. составила 344 млрд руб. (+10.9%), что согласуется с оценками менеджмента (340–350 млрд руб.) и консенсус-прогнозом (345 млрд руб.). Мы поддерживаем долю акций банка в портфеле на высоком уровне, частично поменяв обыкновенные акции на привилегированные, ожидая по ним более высокую дивидендную доходность. Компания «Русгидро» опубликовала оптимистичную операционную отчетность за четвертый квартал 2012 года; производство электроэнергии на ГЭС в центральной части России выросло на 35%. Мы увеличили долю Русгидро и других компаний электроэнергетического сектора (ФСК ЕЭС, МРСК Центра) в портфеле. В итоге, фонд за январь показывает динамику, сравнимую с бэнчмарк (аналогичные паевые инвестиционные фонды). Мы ожидаем, что в дальнейшем акции государственных предприятий продолжат показывать динамику лучшую, чем рынок в целом. Текущие уровни цен – отличная возможность для входа на рынок с горизонтом инвестирования от 1 года.