Фундаментальный анализ стоимости акций

дисконтированных потоков  дивидендов на бесконечном временном  горизонте:

Ца = ∑ (Дi /(1+r)i ), (2.1)

Ца — теоретическая цена акции в текущий момент времени;

Дi — дивиденд по акции в i-ом периоде.

Если дивиденд не изменяется по годам   то 

При постоянстве денежных потоков на бессрочном временном  горизонте оценка актива есть отношение  фиксированного денежного потока к  доходности актива (ожидаемой и требуемой).

Ца = Д / r

Если ожидается рост дивидендов с постоянным темпом, т.е. da1 = dt-1   (1 + g),  то цена акции определяется фиксированным размером дивиденда  будущего года da1, темпом роста g  и требуемой доходностью акционеров с учетом риска  (модель бессрочного роста Гордона).

Модель Гордона для  оценки акции по текущему дивиденду: 

Эта модель лучше всего  прогнозирует цену акции корпораций,  темп роста которых равен или  ниже номинального роста экономики  или отрасли,  имеющих постоянный дивидендный выход и стабильную дивидендную политику.

 

3. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ  АНАЛИЗ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ ЛУКОИЛ, ВТБ, СБЕРБАНК, ГАЗПРОМ, РОСНЕФТЬ.

3.1 Фундаментальный  анализ акции компании «Лукоил»

ОАО «ЛУКОЙЛ»  — одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний, обеспечивающая 2,2% мировой добычи нефти.

Лидирующие позиции Компании  являются результатом двадцатилетней работы по расширению ресурсной базы благодаря увеличению масштабов деятельности и заключению стратегических сделок. 

ЛУКОЙЛ сегодня 

2,2% общемировой добычи  нефти

Компания №1 среди крупнейших мировых частных нефтегазовых компаний по размеру доказанных запасов нефти   

Компания №3 среди крупнейших мировых частных нефтегазовых компаний по объему добычи нефти 

17,8% общероссийской добычи  нефти и 18,2% общероссийской переработки  нефти

Крупнейшая российская нефтяная бизнес-группа с выручкой в 2010 году более 100 млрд долл. и чистой прибылью более 9 млрд долл.

По данным EIG. 

Бизнес-сегмент «Геологоразведка и добыча» 

ЛУКОЙЛ реализует проекты  по разведке и добыче нефти и газа в 12 странах мира.

Доказанные запасы углеводородов  группы «ЛУКОЙЛ» по состоянию на конец 2010 года составляют 17,3 млрд барр. н. э.

На Россию приходится 89,8% доказанных запасов Компании и 90,6% добычи товарных углеводородов. За рубежом  Компания участвует в 11  проектах по добыче нефти в пяти странах мира.

Основная часть деятельности Компании осуществляется на территории четырех федеральных округов  РФ – Северо-Западного, Приволжского, Уральского и Южного. Основной ресурсной базой и основным регионом нефтедобычи Компании остается Западная Сибирь, на которую приходится 44% доказанных запасов и 49% добычи углеводородов.

На международные проекты  приходится 10,2% доказанных запасов  Компании и 9,4% добычи товарных углеводородов.  

Бизнес-сегмент «Переработка и сбыт» 

Переработка и сбыт являются вторым важным бизнес-сегментом группы «ЛУКОЙЛ». Развитие этого сегмента позволяет Компании снизить зависимость  от высокой ценовой волатильности  на рынке нефти и улучшить свои конкурентные позиции в основных регионах деятельности путем выпуска  и реализации высококачественной продукции  с высокой добавленной стоимостью.

ЛУКОЙЛ владеет нефтеперерабатывающими мощностями в 6 странах мира (с учетом НПК ISAB и НПЗ TRN).

Суммарная мощность нефтеперерабатывающих  заводов группы «ЛУКОЙЛ» по состоянию  на конец 2010 года составляет 71,5 млн  т/год.

В России Компании принадлежат  четыре нефтеперерабатывающих завода и два мини-НПЗ, а также четыре газоперерабатывающих завода. Кроме  того, в состав российских активов  группы «ЛУКОЙЛ» входят 2 нефтехимических  предприятия.

Суммарная мощность российских нефтеперерабатывающих заводов  группы «ЛУКОЙЛ» по состоянию на конец 2010 года составляет: 45,1 млн т/год (338 млн барр./год).

Сегодня ЛУКОЙЛ выпускает  широкий ассортимент высококачественных нефтепродуктов, продукции газопереработки  и нефтехимии и реализует свою продукцию оптом и в розницу  более чем  в 30 странах мира.

В декабре 2010 года мы запустили  комплекс каталитического крекинга на НПЗ в Нижнем Новгороде —  это крупнейший комплекс каталитического  крекинга, построенный в России за последние 25 лет. Это позволило начать производство бензина, полностью соответствующего стандарту Евро-5

Миссия компании звучит следующим  образом 

Мы созданы, чтобы энергию  природных ресурсов обратить во благо  человека. Способствовать в регионах деятельности Компании долгосрочному  экономическому росту, социальной стабильности, содействовать процветанию и  прогрессу, обеспечивать сохранение благоприятной  окружающей среды и рациональное использование природных ресурсов. Обеспечить стабильный и долгосрочный рост бизнеса, трансформировать ЛУКОЙЛ в лидирующую мировую энергетическую компанию. Быть надежным поставщиком  углеводородных ресурсов на глобальном рынке энергопотребления 

ЛУКОЙЛ является одной  из крупнейших мировых вертикально-интегрированных  компаний, занимающейся добычей и  переработкой нефти и газа, производством  нефтепродуктов и продуктов нефтехимии. В основных сферах своей деятельности Компания занимает лидирующие позиции  на российском и мировом рынках.

ЛУКОЙЛ считает своей  целью создание новой стоимости, поддержание высокой прибыльности и стабильности своего бизнеса, обеспечение  акционеров высоким доходом на инвестированный  капитал путем повышения стоимости  активов Компании и выплаты денежных дивидендов

Для достижения этих целей  ЛУКОЙЛ будет использовать все доступные  возможности, включая дальнейшие усилия по сокращению затрат, росту эффективности  своих операций, улучшению качества производимой продукции и предоставляемых  услуг, применению новых прогрессивных  технологий.

Проанализировав бухгалтерский  баланс ОАО «Лукоил» сгруппируем  активы и пассивы по степени ликвидносим.

Таблица 1

Группировка статей актива и пассива за 2010-2011 год

Актив	Сумма тыс.руб		Пассив	Сумма тыс.руб
	2010	2011		2010	2011
А1	28 436 996	64 898 705	П1	97 288 055	39 417 598
А2	175 094 863	89 543 524	П2	142 954 355	262 528 682
А3	4 890 859	86 857 057	П3	86 857 057	28 429 745
А4	415 390 104	296 713 355	П4	296 713 355	328 181 421

 

Сравнив группы по активу и  пассиву ,получаем следующие выводы.

Таблица 2

Оценка ликвидности баланса  за отчетный период 2008 года

Абсолютноликвидный баланс	На начало 2008года	На конец 2008 года
А1³П1; А2³ П2; А3 ³П3;     А4 > П4	А1<П1; А2>П2; А3 <П3; А4 >П4.	А1> П1; А2< П2; А3> П3; А4 > П4.
А4 <П4;	А4>П4	А4<П4;

 

Из четырех соотношений, характеризующих соотношение активов  по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения, выполняются  три. Организация способна погасить наиболее срочные обязательства  за счет высоколиквидных активов (денежных средств и краткосрочных финансовых вложений), которых больше на 64,6%.. В  соответствии с принципами оптимальной  структуры активов по степени  ликвидности, краткосрочной дебиторской  задолженности должно быть достаточно для покрытия среднесрочных обязательств (краткосрочных кредитов и займов). В данном случае это соотношение  не выполняется – у ОАО "Лукойл" недостаточно краткосрочной дебиторской  задолженности (34% от необходимого) для  погашения среднесрочных обязательств.

Также компании способна погасить задолженность по краткосрочным  пассивам путем привлечения медленнореализуемых  активов - запасов, долгосрочной дебиторской задолженности.

Исходя из этого, можно  охарактеризовать ликвидность баланса  ОАО «Лукойл» как недостаточную. Сопоставление итогов А1 и П1(сроки до 3-х месяцев) отражает соотношение текущих платежей и поступлений. На анализируемом предприятии это соотношение не удовлетворяет условию абсолютно ликвидного баланса, что свидетельствует о том, что в ближайший к рассматриваемому моменту промежуток времени организации не удастся поправить свою платежеспособность.

Таким образом, в конце  года предприятие могло оплатить абсолютно ликвидными средствами лишь 0,5% своих краткосрочных обязательств, что свидетельствует о существенном недостатке абсолютно ликвидных средств.

Сравнение итогов А2 и П2 в  сроки до 6 месяцев показывает тенденцию  изменения текущей ликвидности  в недалёком будущем.

Проводимый по изложенной схеме анализ ликвидности баланса  является приближенным. Более детальным  является анализ платежеспособности при  помощи финансовых коэффициентов, который  будет проведен чуть позже.

Ликвидность предприятия - это  способность возвратить в срок полученные в кредит денежные средства, или  способность оборотных средств  превращаться в денежную наличность, необходимую для нормальной финансово-хозяйственной  деятельности предприятия.

Для комплексной оценки ликвидности  баланса в целом следует использовать общий показатель ликвидности, С  помощью данного показателя осуществляется оценка изменения финансовой ситуации в организации с точки зрения ликвидности. Данный показатель применяется  также при выборе наиболее надёжного  партнёра из множества потенциальных  партнёров на основе отчётности.

Различные показатели ликвидности  не только дают характеристику устойчивости финансового состояния организации  при разной степени учёта ликвидности  средств, но и отвечают интересам  различных внешних пользователей  аналитической информации. Например, для поставщиков сырья и материалов наиболее интересен коэффициент абсолютной ликвидности. Покупатели и держатели акций предприятия в большей мере оценивают платежеспособность по коэффициенту текущей ликвидности.

Исходя из данных баланса  на 2010-2011 год ОАО «ЛУКОЙЛ» коэффициенты, характеризующие платежеспособность, имеют следующие значения:

Таблица 3

Коэффициенты ликвидности

Показатель	Формула	Рекомендуемое значение	Значение показателя по данным баланса
			2010	2011
Коэффициент текущей ликвидности		1-2	1,84	1,48
Коэффициент срочной ликвидности		Св. 1	0,847	0,74
Коэффициент абсолютной ликвидности		0,2-0,5	0,12	0,32
Коэффициент покрытия		0,5-0,7	0,87	0,52

 

 

Анализ расчетных значений коэффициентов текущей ликвидности (Кл1) за анализируемый период в 2011 году соответствовал рекомендуемому значению – 1,48.

Расчетные значения коэффициента срочной ликвидности (Кл2) за последние  два года меньше рекомендованного значения (больше 1). В то же время руководству  предприятия следует активизировать работу с дебиторами, чтобы обеспечить возможность обращения части  оборотных средств в денежную форму для расчетов со своими поставщиками.

Расчетные значения коэффициента абсолютной ликвидности (Кл3) в 2010 году составившие 0, 12 показывает, что у предприятия недостаточное количество денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, необходимых для погашения краткосрочных обязательств. В 2008 году динамика показателя улучшилась по сравнению с прошлым годом и коэффициент составил 0,32,что выше нормы. Абсолютно ликвидные активы завывают 70% долгосрочных обязательств.