Следствием
вышеуказанных процессов будут изменение
структуры инвестиций, замена государственных
инвестиций частными, что обусловит и
существенное снижение объемов государственных
расходов на экономику. При практической
реализации идей, выдвигаемых в данной
теории, выигрыш каждой социальной группы
тем более значителен, чем состоятельнее
социальная группа. Вместе с тем социальные
программы для беднейших слоев населения
предлагалось подвергнуть жесткому секвестру,
поскольку они были одним из факторов,
нейтрализующих работу рыночного механизма.
Предполагалось, например, что одним из
наиболее существенных факторов, способствующих
росту безработицы, является система государственных
пособий по безработице. Результатом реформирования
системы государственных финансов в соответствии
с идеями теории «экономики предложения»
должна была стать линейная налоговая
система, предоставляющая значительные
льготы субъектам предпринимательства.
Средства, остающиеся в распоряжении предпринимателей
в результате снижения налогов, позволяют
частному капиталу наращивать инвестиционные
ресурсы для промышленности — основного
сектора экономики, который производит
продукты потребительского назначения
и уплачивает налоги. Падение бюджетных
доходов планировалось компенсировать
адекватным снижением бюджетных расходов,
прежде всего за счет социальных программ.
2.3. Монетаризм
Наиболее
известный представитель монетаристского
экономического учения - М. Фридман. Ключевой
идеей предложенной им макроэкономической
теории является саморегулируемость экономической
системы [14, стр. 112]. Соответственно воздействие
государства на экономику лишь мешает
механизму саморегулирования рынка. Таким
образом, для скорейшего достижения экономического
роста необходимо максимально ограничить
присутствие государства в экономической
жизни общества, минимизировать налоги,
заменить государственные инвестиции
частными, осуществить переход большей
части непроизводственной сферы с бюджетного
финансирования на самоокупаемость, а
государству отвести лишь косвенную роль
в регулировании экономических процессов,
главным образом посредством изменения
денежной массы и процента банковских
ставок. Существенная роль отводилась
идее регрессивности налоговых ставок:
поскольку высокие доходы непосредственно
трансформируются в инвестиционные ресурсы,
то чрезмерное их налогообложение снижает
предложение инвестиционных ресурсов
и замедляет экономический рост; уровень
налогообложения низких и средних доходов
может быть и более высоким, поскольку,
во-первых, данные доходы имеют в основном
потребительскую, а не инвестиционную
направленность, а во-вторых, их воздействие
на инвестиционную ситуацию имеет лишь
косвенный характер (через механизмы совокупного
спроса) и значительный временной лаг.
Один
из важнейших практических выводов,
сделанный монетаристами — это вывод
о необходимости ограничения налоговой
и бюджетной деятельности государства
и сведения централизованного регулирования
к устойчивой кредитно-денежной политике,
независимой от фазы цикла и имеющей преимущественно
антиинфляционную направленность.
Приоритет
в регулировании экономики отдается
самому рыночному механизму, проводится
идея жесткого ограничения бюджетно-налоговой
деятельности государства, выражающегося
в свертывании социальных программ и сокращении
расходов на социальные нужды и дальнейшем
снижении налогов, что является предпосылкой
для последующего экономического роста.
Современный
монетаризм предусматривает проведение
курса на устойчивое увеличение денежного
предложения под контролем центрального
эмиссионного органа государства при
максимальном ограничении государственного
вмешательства в экономику. Снижение государственного
воздействия на экономику должно проводиться
как посредством отказа государства от
широкого использования административных
методов влияния на экономические процессы,
так и посредством сокращения государственных
расходов. Соответственно при снижении
государственных расходов органы власти
получают возможность адекватно снизить
доходы бюджета, образующиеся прежде всего
за счет налогового бремени, и сохранить
при этом сбалансированный бюджет. Монетаристы
уделяли значительное внимание вопросам
налоговой политики, но считали ее недостаточно
гибким и надежным инструментом.
В неоклассической теории под
финансовым инструментом понимается
инструмент планирования, в котором,
по определению, обозначены финансовые
права и обязательства, обращающиеся
на рынке, как правило, в
документарной форме. Финансовый
инструмент - это любой контракт,
в результате которого одновременно
возникает финансовый актив у
одной организации и финансовое
обязательство или долевой инструмент
– у другой. (Приложение1)
Посредством финансовых инструментов
формируются отношения между
участниками воспроизводственных
процессов, и оговаривается их
содержательная часть. В международной
практике действуют жёсткие стандарты
качества финансовых инструментов.
В частности, Международными стандартами
финансовой отчётности (LAS 39) предусмотрены
специальные процедуры оценки
и признания финансовых инструментов
коммерческих организаций. Прямое
участие государства в планировании
хозяйственной деятельности экономических
субъектов противоречило бы принципам
рыночной экономики. Однако у
государства должна быть возможность,
более того, – обязанность оценки
социально-экономических последствий
использования хозяйствующими субъектами
тех или иных финансовых инструментов.
Сороковые и пятидесятые годы
XX века можно назвать началом
принципиально новой стадии в
развитии финансовой науки, в
трактовке ее логики и содержания;
именно в эти годы получает свое оформление
неоклассическая теория финансов.
В наиболее общем виде неоклассическую
теорию финансов можно определить
как систему знаний об организации
и управлении финансовой триадой:
ресурсы, отношения, рынки.
Ключевыми разделами, послужившими
основой формирования этой науки
и/или вошедшими в нее составными
частями, явились: теория полезности
(utility theory), теория арбитражного ценообразования
(arbitrage pricing theory), теория структуры
капитала (theory of capital structure), теория портфеля
и модель ценообразования на рынке финансовых
активов (portfolio theory and capital asset pricing model), теория
ценообразования на рынке опционов (option
pricing theory) и теория предпочтений ситуаций
во времени (state-preference theory).
Несложно заметить, что суть неоклассической
теории финансов состоит в
теоретическом осмыслении и обосновании
роли и механизмов взаимодействия
рынков капитала и крупнейших
национальных и транснациональных
корпораций в международных и
национальных финансовых отношениях.
Обращение внимания на рынки капитала
и крупнейшие компании не случайно. Как
показывает мировой опыт, в реальной рыночной
экономике особую роль играют акционерные
общества; удельный вес их в общем числе
предприятий различных форм собственности
может быть сравнительно небольшим, однако
значимость с позиции вклада в создание
национального богатства страны исключительно
высока. Так, в США в настоящее время 10%
компаний являются акционерными обществами,
10% — товариществами, 80% ^ небольшими компаниями,
находящимися в индивидуальной собственности;
вместе с тем на долю каждой из выделенных
групп компаний приходится соответственно
80%, 13% и 7% общего объема реализации продукции
и услуг. Еще более существенен уровень
концентрации капитала и значимости отдельных
компаний в развитых странах Азии (например,
в Южной Корее), где буквально считанное
число супер-корпораций контролирует,
по сути, всю национальную экономику. Точно
также велика роль финансовых рынков;
именно эти рынки являются катализатором
многих экономических потрясений (вспомним
Великую депрессию в США в 30-е годы, недавние
финансовые кризисы в Южной Америке, Азии,
Японии и др.).
В рамках неоклассической теории
финансов формулируются общие
подходы к организации и функционированию
рынков капитала. Первые попытки
построения теории поведения
на фондовом рынке связаны
с именем Ч. Доу (Charles Dow) (1851—1902),
который основал в 1882 г. компанию
^Dow,
Jones &Со*,
специализировавшуюся на выпуске
финансовой информации'. С 1889 г.
эта компания начала выпускать
Wall Street Journal, некоторое время спустя
превратившуюся в ведущую ежедневную
деловую газету США. Доу был
убежденнымсторонником и популяризатором
идеи о возможности прогнозирования
цен на акции и еще в 1882
г. высказал мысль о том,
что фондовый рынок будет со
временем наиболее спекулятивным
и привлекательным для бизнесменов.
Возможность прогнозирования цен
Доу видел в тщательном изучении
динамики цен по статистическим
данным.
Два десятилетия спустя молодой
французский математик Л. Башелье
(Louis Bachelier) завершил в Сорбонне
свою докторскую диссертацию
«Теория спекуляции», в которой
попытался с помощью математического
аппарата дать объяснение поведению
цен акций на французском фондовом
рынке. В своей работе, увидевшей
свет в 1900 г., Башелье пришел
к мрачному выводу, что динамика
цен на фондовой бирже никогда
не будет точной наукой. Хотя
Башелье, по сути, выступил оппонентом
Доу, его заслуги в развитии
теории финансов неоспоримы, поскольку
именно ему принадлежит идея
приложения стохастических моделей к
анализу поведения цен на рынке капитала.
В дальнейшем к разработке данной тематики
подключились видные представители эконометрического
общества.
Исключительно
значима роль А. Коулза (Alfred Cowles) (1891—1985),
который в 1932 г. основал и профинансировал
деятельность так называемой Комиссии
Коулза по исследованиям в экономике.
В эту Комиссию вошли многие члены Эконометрического
общества, а поставленная Коулзом перед
Комиссией цель как раз и состояла в том,
чтобы разработать теоретические рекомендации
в отношении финансовых рынков. Коулз
был не только замечательным организатором,
выражаясь по-современному — менеджером,
но и дельным ученым — он систематизировал
и обобщил многолетние данные специализированных
агентств о прогнозах цен на рынке капитала
и их рекомендации в отношении управления
финансовыми инвестициями и опубликовал
по результатам своего исследования ряд
статей.
Первые разработки в области
теории оценивания на фондовом
рынке связывают с именем выпускника Гарвардского
университета Дж. Уильямса (John Burr Williams),
который в своей докторской диссертации,
написанной в 1937 г., предложил модель оценки
финансовых активов как один из инструментов
для работы на рынке ценных бумаг. Однако
решающий вклад в развитие этой теории
был сделан Г. Марковичем (Harry Markowitz) (род.
1927), разработавшим в начале 1950-х годов
основы теории портфеля.
В работах
Марковица, по сути, была изложена методологий
принятия решений в области инвестирования
в финансовые активы и предложен
соответствующий научный инструментарий.
Представленные идеи, равно как и
математический аппарат, носили в значительной
степени теоретический характер,
что осложняло их применение на практике.
Позднее ученик Марковица У. Шарп
[Sharpe, 1963] предложил упрощенный и
более практичный вариант математического.
аппарата, получивший название однофакторной
модели (single-factor model). Предложенная Шарпом
техника уже позволяла эффективно
управлять крупными портфелями, включающими
сотни финансовых активов.
Дальнейшее
развитие этот раздел теории
финансов получил в исследованиях,
посвященных ценообразованию ценных
бумаг, разработке концепции эффективности
рынка капитала, созданию моделей
оценки риска и доходности
и их эмпирическому подтверждению,
разработке новых финансовых
инструментов и т. п.
В частности,
в шестидесятые годы усилиями У. Шарпа,
Дж. Линтнера и Дж. Моссина была разработана
модель оценки доходности финансовых
активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая
систематический риск и доходность
портфеля. Эта модель до сих пор
остается одним из самых весомых научных
достижений в теории финансов. Тем не менее,
она постоянно подвергалась определенной
критике, поэтому позднее были разработаны
несколько подходов, альтернативных модели
САРМ; в частности, это теория арбитражного
ценообразования, теория ценообразования
опционов и теория преференций состояний
в условиях неопределенности.
Наибольшую известность получила
теория арбитражного ценообразования
(Arbitrage Pricing Theory, APT). Концепция APT была
предложена известным специалистом
в области финансов С. Россом.
В основу модели заложено естественное
утверждение о том, что фактическая
доходность любой акции складывается
из двух частей: нормальной, или ожидаемой,
доходности и рисковой, или неопределенной,
доходности. Последний компонент определяется
многими экономическими факторами, например,
рыночной ситуацией в стране, оценивав:
мой валовым внутренним продуктом, стабильностью
мировой экономики, инфляцией, динамикой
процентных ставок и др.
3.
ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ
И ТЕОРИИ ФИНАНАСОВ
Финансовая
наука, до сих пор во многих странах
еще не выделенная на степень самостоятельной
отрасли знания и трактуемая как
часть науки о народном хозяйстве
или политической экономии, разделяла
в России судьбу этой последней, т. е.
до последнего почти времени представляла
малое число оригинальных трудов,
особенно по теории, и в большинстве
сочинений повторяла лишь иностранные
образцы, в форме переводов.
Одной из
ошибок отечественных современных
экономистов является то, что они
несправедливо полностью отбросили
ранее господствующую в России марксистскую
экономическую теорию.
Между тем
К. Маркс никогда не исследовал социализм
и не мог этого делать, поскольку реально
социализма в мире тогда не существовало.
Наоборот, опираясь на исторический опыт
развития, он доказывал невозможность
перехода к социализму при низком уровне
развития производительных сил. К. Маркс
исследовал капиталистическую рыночную
экономику, реально функционирующую в
его время, и выявил закономерности, свойственные
капиталистической рыночной экономике
как системе.