Анализ источников формирования капитала

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» (kсs) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ.

Применение модели Гордона  сводится к использованию формулы (10).

 

kt = kd + kc = D0*(1 + g)/P0 + g = D1/P0 + g(10)

 

где g – темп прироста дивиденда [4. с. 607 - 649].

Такой алгоритм расчета  имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой доходности, которая и является стоимостью капитала с позиции компании, очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

В отношении обыкновенных акций определение стоимости  капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых  акций. Это делается в основном в  двух ситуациях:

а) компания успешно развивается  и ей не хватает реинвестируемой  прибыли для обеспечения имеющихся инвестиционных программ;

б) компании нужны средства для  покрытия некоторых неотложных расходов и иных источников средств она  не имеет.

Первая ситуация соответствует  нормальному развитию событий и  характерна для компаний, находящихся в стадии роста. Вторая ситуация вряд ли может трактоваться как нормальная, поскольку чаще всего новая эмиссия делается вынужденно.

В любом случае при оценке стоимости  капитала источника «обыкновенные  акции новой эмиссии» (kсs) используется модификация модели (10), учитывающая затраты на размещение акций:

 

kcs = D1/(P0 * (1 - rfc)) + g(11)

 

где rfc - уровень затрат на размещение акций в долях единицы.

Отмеченные недостатки в известной  степени снимаются, если применяется  модель САРМ. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, чтобы воспользоваться формулой (8), необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, доходность в среднем на рынке, коэффициенты.

Реинвестируемая прибыль чаще всего  является основным источником пополнения средств компании. Причин тому несколько. Во-первых, эти средства мобилизуются максимально быстро и не требуют какого-то специального механизма, как в случае с эмиссией акций или облигаций. Во-вторых, в некотором смысле этот источник обходится дешевле других, поскольку не возникает эмиссионных расходов, В-третьих, он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии. Этот аргумент весьма существен. Так, когда в мае 1986 г. фирма «Emhart» объявила о своем намерении осуществить дополнительную эмиссию 2,75 млн. акций на сумму 102 млн. долл., рыночная стоимость акций в обращении немедленно упала на 23 млн долл.²

Отложенная к выплате прибыль  нередко может занимать большой  удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Стоимость этого источника также может рассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легко интерпретируется следующим образом.

Полученная компанией прибыль  после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала.

В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, стоимость источника  средств «нераспределенная прибыль» (k_гр) численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции». Если быть предельно точным, то стоимость источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами [4. с. 607 - 649].

Таким образом, на практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Как было показано выше, каждый источник средств имеет свою стоимость как сумму расходов по обеспечению данного источника.

 

2. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ЗАО «ТЕРМОТРОН - ЗАВОД»

 

2.1 Организационно-правовая  и экономическая характеристика  ЗАО «Термотрон – завод»

 

Акционерное общество «Термотрон – завод» является закрытым акционерным обществом. Общество является юридическим лицом, действует на основании устава и законодательства Российской Федерации. Общество создано без ограничения срока его деятельности. Место нахождения общества (и его почтовый адрес): РФ, 241031, г. Курск, бульвар Щорса,1

Общество создано путем  преобразования общества с ограниченной ответственностью «Термотрон – завод», зарегистрированного № 433 от 07.12.1998 г. Администрацией г. Курска и является его правопреемником. Общество является юридическим лицом и имеет в собственности обособленное имущество, учитываемого на его самостоятельном балансе. Общество несет ответственность по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом. Основной целью общества является получение прибыли и реализация на этой основе экономических и социальных интересов акционеров и работников общества. Отдельными видами деятельности, перечень которых определяется федеральными законами, общество может заниматься только на основании специального разрешения (лицензии). Общество проводит работы, связанные с использованием сведений, составляющих государственную тайну. Общество осуществляет следующие основные виды деятельности:

- производство и реализация производственно–технической продукции;

- производство и реализация  продукции общего машиностроения;

- научно–исследовательские и опытно–исследовательские  работы;

- производство, заготовка, хранение  и продажа лесопродукции;

- изготовление строительных материалов  и конструкций;

- розничная и оптовая торговля товарами народного потребления;

- оказание бытовых, транспортных, складских и иных услуг;

- рекламная деятельность;

- оказание коммерческих и посреднических  услуг для юридических и физических  лиц, ведение торгово–закупочной  деятельности;

- осуществление иной предпринимательской деятельности, не запрещенной действующим законодательством РФ и соответствующей целям общества.

Уставный капитал общества составляет 38391600 рублей и разделен на 38391600 штук обыкновенных именных акций номинальной  стоимостью 1 рубль каждая. Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения дополнительных акций. Уменьшение уставного капитала происходит за счет уменьшения номинальной стоимости акций или сокращения их общего количества, в том числе путем приобретения части акций. Стоимость чистых активов общества оценивается по данным бухгалтерского учета в порядке, установленном нормативно–правовыми актами РФ. Если по окончании финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше величины минимального уставного капитала, указанного в ст.26 ФЗ «Об акционерных обществах», общество обязано принять решение о своей ликвидации. Все акции общества являются именными и выпускаются в бездокументарной форме. Каждая обыкновенная акция общества имеет одинаковую номинальную стоимость и предоставляет акционеру – ее владельцу одинаковый объем прав. Общество вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных акций. Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Органами управления ЗАО «Термотрон – завод» являются: Общее собрание акционеров, Совет Директоров, Единоличный  исполнительный орган (Генеральный Директор). Органом контроля за финансово-хозяйственной деятельностью общества является ревизионная комиссия (ревизор). Совет Директоров, генеральный директор и ревизионная комиссия (ревизор) избираются Общим Собранием Акционеров. Высшим органом управления является Общее Собрание Акционеров. Общество обязано ежегодно проводить годовое общее собрание акционеров в сроки не ранее чем 2 месяца и не позднее чем через 6 месяцев после окончания финансового года. Совет Директоров осуществляет общее руководство деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных федеральными законами и уставом к компетенции Общего Собрания Акционеров. Руководство текущей деятельностью общества осуществляется единоличным исполнительным органом – Генеральным Директором. Он подотчетен Общему Собранию Акционеров и Совету Директоров. К компетенции исполнительного органа относятся все вопросы руководства текущей деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров и совета директоров. Исполнительный орган организует выполнение решений совета директоров и общего собрания акционеров.

По серийности выпуска  продукции предприятия производство ЗАО «Термотрон – завод» считается  массовым. Все выпускаемые товары сертифицированы и соответствуют ГОСТам. Продукция предприятия проходит контроль ОТК, аттестован технический процесс производства, осуществляется приемочный контроль качества продукции. Используемые сырье и материалы для производства – отечественного производства. Объемы выпускаемой продукции характеризуются данными, представленными в таблице 2. Из таблицы видно, что наибольший удельный вес в общей номенклатуре выпускаемой продукции занимают привода, причем начиная с 2004 г., где их удельный вес составил 49,7 %, в 2006 году их выпуск увеличился до 72,9% в общем объеме произведенной продукции. Производство крупных дросселей было снижено в 4 раза, а производство ЗИП к КЭП уменьшалось с каждым годом почти в 2 раза. В 2005 году было произведено всего лишь 20 ЗИП и ПАШ.

 

Таблица 2 - Объемы и структура производства ЗАО «Термотрон – завод»

Наименование продукции	2004 г.		2005 г.		2006 г.
	Шт./(тонн)	%	Шт./(тонн)	%	Шт./(тонн)	%
Привода	7747	49.7	8006	60.5	6678	72.9
Крупные дросселя	2799	18.0	2020	15.3	507	5.5
Мелкие дросселя	573	3.7	408	3.1	80	0.9
ПАШ, КПО	443	2.8	363	2.7	675	7.4
ЗИП к КЭП	3670	23.5	2419	18.3	1126	12.3
ЗИП и ПАШ	361	2.3	20	0.15	100	1.1
Итого	15593	100	13236	100	9166	100

 

На территории бывшего СССР действует около десятка конкурентов, как непосредственно выпускающих аналогичные товары ЗАО «Термотрон – завод», так и предприятия, выпускающие отличное от Курского завода оборудование, но той же железнодорожной тематики. Среди основных и потенциальных конкурентов – крупные электромеханические и электротехнические заводы России, Украины и Белоруссии, стрелочные заводы, а также зарубежные производители. К ним относятся: Киевский электротехнический завод «Транссигнал»; Гатчинский электромеханический завод; Армавирский электромеханический завод; Елецкий электромеханический завод; а также Днепропетровский электротехнический завод «Светофор» производит шлагбаум автоматический, светофоры, муфты кабельные, датчики путевые и др. Оживляют ситуацию на рынке и крупные иностранные производители компании. Аналогичную продукцию (электрическое железнодорожное оборудование) выпускает немецкая фирма «Сименс» и конкурировать с ней ЗАО «Термотрон – завод» пока не может. Что касается цен на продукцию, то у конкурентов они намного выше. В большинстве случаев производители используют систему прямых каналов продвижения, то есть сами договариваются с заказчиком о поставке оборудования. Однако, в настоящее время большое значение, особенно для Курского завода, приобретает реализация через косвенные каналы.

 

2.2 Анализ финансового  состояния ЗАО «Термотрон-завод»

 

Проведем анализ актива баланса, а именно его первого  раздела «Внеоборотные активы». Оценим состав и структуру внеоборотных активов. Для того чтобы выяснить эффективность их использования  представим необходимые для анализа  данные в виде таблицы 3.

 

Таблица 3 - Состав и структура внеоборотных активов ЗАО «Термотрон – завод» в 2004 – 2006 гг.

Группа активов	2004 г.		2005 г.		2006 г.		2006 г. в % к 2004 г.
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
Нематериальные активы	35	0.0	30	0.0	28	0.0	80.0
Основные средства	61096	55.9	61826	55.9	65182	49.1	106.7
Незавершенное строительство	3516	3.2	4786	4.3	24343	18.3	692.3
Долгосрочные финансовые вложения	42005	38.4	42005	38.0	42005	31.7	100
Отложенные налоговые активы	157	0.1	113	0.1	177	0.1	112.7
Прочие внеоборотные активы	2459	2.3	1854	1.7	974	0.7	39.6
Итого внеоборотных активов	109268	100	110614	100	132709	100	121.5