Биржевые стратегии на рынке ценных бумаг

- «в деньгах» ( in-the-money)- при цене исполнения больше цены базового актива для опционов пут и цене исполнения меньше базового актива для опциона колл (выгодная ситуация для покупателя, внутренняя стоимость выше нуля). Чем дальше опцион в деньгах (т.е. чем больше разница) - тем дороже его цена, и наоборот, чем дальше он вне денег - там он дешевле.

Экзотические опционы.

Опционный контракт, при заключении которого оговаривается вид базисного актива, объём контракта, цена покупки или продажи, тип и стиль называется стандартным (standard) или «ванильным» опционом (plain vanilla option). С развитием рынка в условия опционных контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей, вызванные особенностями риска, который они хотели бы хеджировать опционами. Так как внебиржевой рынок опционов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая её. Так возникли нестандартные (non-standard) или экзотические опционы (exotic options или просто exotics). Такие опционы в отличие от стандартного опциона включают дополнительные черты и оговорки, соответствующие рынку и ситуации, которые отражались на величине премии. Временем появления рынка экзотических опционов считается конец 80-х годов.

Основные факторы, влияющие на цену опциона:

1. Текущая цена базового актива 

2. Страйк опциона - цена его исполнения

3. Время, остающееся до экспирации (срока исполнения)

4. Волатильность базового актива

Волатильность - это мера быстроты изменения цены базового инструмента3. Волатильность - это отклонение цены актива. Оно определяет рассеянность цены актива. Чем выше волатильность, тем больше диапазон, в котором могут колебаться цены. С другой стороны волатильность можно оценить как вероятность достижения базовым активом цены, при которой опцион окажется в деньгах. 

5. Безрисковая ставка.

6. Дивиденды.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Опционные стратегии

2.1 Классификация стратегий

Стратегия (strategy) - это комбинация разных опционов и, возможно, базового актива в одном портфеле, который создан для достижения поставленной инвестором цели.

Число опционных стратегий потенциально очень велико, так как существует множество стратегий в зависимости от вида опциона, его цен исполнения и даты исполнения.

Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы4:

* простые или базисные;

* спрэд;

* комбинационные;

* синтетические.

Простые стратегии -- это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона-колл или пут.

Спрэд - одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опциона-колл или пут на один и то же актив.

Комбинационные стратегии - это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка (продажа) опциона-колл и опциона-пут на один и тот же актив.

Синтетические стратегии - это:

а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив. Данные стратегии по своей сути аналогичны простым опционным стратегиям.

В зависимости от ожиданий поведения рынка можно выделить следующие стратегии5:

- «Бычьи» стратегии - ориентированы на повышение стоимости базового актива.

- «Медвежьи» стратегии - подразумевают понижение стоимости базового актива в будущем.

- Нейтральные стратегии - используются при ожидании колебания цены базового актива около некоторой величины.

Применительно к опционам, большинство основных стратегий удобно описать через поведение графиков прибылей. «График прибылей» - это график потенциальных прибылей и убытков позиции, который строится на принципе изменения стоимости опционной позиции в зависимости от цены базового актива. Горизонтальная ось отражает изменение цены актива, а вертикальная ось - изменение стоимости опционной позиции.

Основными факторами, влияющими на выбор опционной стратегии, являются:

o Направление движения цен на рынке базового актива;

o Степень его волатильности (с  ростом волатильности растет  цена опциона, и наоборот);

o Время до момента истечения  опциона (с течением времени опционы  имеют свойство терять свою  стоимость).

2.2 Простые опционные стратегии.

Покупки Call и Покупки Put относятся к простым стратегиям. Основная привлекательность покупки опционов - в возможном кредитном плече и ограниченном риске. Можно вложить совсем небольшие деньги, а получить большую доходность в случае правильного угадывания направления цены. Кроме того, эти стратегии удобно использовать для хеджирования имеющихся позиций по базовому активу. Одновременно простыми, но наиболее рискованными являются Продажа Call и Продажа Put, т.к. потенциал прибыли ограничен полученной премией, а убытки могут быть неограниченными. В данном случае для ограничения возможного риска применяются наиболее распространенные стратегии: Покрытый Call и Покрытый Put. Они предполагают продажу опционов и одновременную покупку или продажу базового актива, что сохраняет потенциальную прибыль и уменьшает убытки.

Простые стратегии - это открытие одной позиции, их всего 4 вида:

*Покупка Колла. Основные характеристики:

- максимальный риск - величина уплаченной премии;

- максимальный доход - неограничен;

- точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения опциона премия;

- область применения - при росте цен на рынке.

Основными причинами покупки колла является, то, что владелец его имеет большой потенциал для получения прибыли. При этом риск его потерь ограничен залогом. Получаемая прибыль в данном случае уменьшается на величину уплаченной суммы (премии), поэтому в данном случае основным вопросом является конкретная цель опциона, рассчитываемого с точки зрения ожидаемого прироста цены ценной бумаги, лежащей в основе колла.

Стратегия «покупка колла» - покупка опциона на покупку - Рис. 1

Пример:  купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании ОАО «Согаз» с ценой исполнения 100 руб. за 1 акцию, датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб. (за 1 акцию). (Принимаемые сокращения: Ца—рыночная цена акции; Ци—цена исполнения опциона; П —премия; Р —результат (прибыль или убыток):

а) При Ца > Ци     Р = (Ца-Ци) + П;

б) При Ца < Ци    Р = —П.

Потенциальная прибыль владельца опцион в целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги момент истечения срока действия опциона, минус цена исполнения и выплаченная премия.

*Покупка пут. Основные характеристики:

- максимальный риск - величина уплаченной премии;

- максимальный доход - цена исполнения минус премия;

- точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения минус премия;

- область применения - при снижении цен на рынке.

Покупка пут – опциона используется для того чтобы извлечь прибыль от падения цены. Данная прибыль также уменьшается на величину премии. Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль из падения цен с риском, ограниченный выплаченной премией. Другим покупателем опциона-пут может быть инвестор, который владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой и использует этот опцион в качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии - это расходы на покупку гарантии от убытков.

Стратегия «покупка пут» - Рис. 2.

Пример: купить 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб.

а) при Ца > Ци    Р = -П

б) при Ца < Ци    Р = (Ци – П) - Ца

*Продажа колла. Основные характеристики:

- максимальный риск - неограничен;

- максимальный доход - величина полученной премии;

- точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения опциона плюс премия;

- область применения - рыночные цены испытывают понижательную тенденцию.

Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстратегии»:

1. «непокрытая» продажа колла;

2. «покрытая» продажа колла.

«Непокрытая» продажа: продавец опциона не владеет лежащей в его основе ценной бумагой и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску убытков, по величине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опциона ценная бумага поднимается.

«Покрытая» продажа: продавец владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой. Он рассчитывает на то, что курс, лежащей в основе опциона ценной бумаги останется прежним или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своих ценных бумаг. Действительно, ведь продавец колла обещал продать свои ценные бумаги по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода, так как он продает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят на рынке. Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнению с «непокрытой» продажей колла.

Стратегия «продажа колла» - продажа опциона на покупку - Рис. 4.

Пример:  продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.

а) при Ца > Ци       Р = (Ци + П)—Ца = —[Ца—(Ци + П)];

б) при Ца < Ци       Р = П

Продажа пут. Основные характеристики:

- максимальный риск - цена исполнения минус премия;

- максимальный доход - полученная премия;

- точка нулевого дохода (убытка)- цена исполнения минус премия;

- область применения - рыночные цены испытывают повышательную тенденцию.

Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении цены и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов - не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца - это полученная им премия. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» - не ограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем, чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения.

В случае продажи пута нет деления на покрытый и непокрытый опцион по самому существу опциона: независимо от того, если ли у продавца опциона лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполнения опциона обязан купить его актив.

Стратегия «продажа пута» - продажа опциона на продажу - Рис. 4.

Пример:  продать 1 опцион на продажу 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июль, с получением за это премии 5 руб.

Формулы расчета результата(соответствуют «покупке пута», но со знаком минус):

а) при Ца > Ци       Р = + П;

б) При Ца < Ци        Р == Ца-(Ци-П) = -[(Ци-П)-Ца].

Вывод: Из всех рассмотренных стратегий можно сделать вывод о том, что наибольшему риску себя подвергают продавцы, использующие «непокрытую» продажу колла и продажу пута, так как, если ситуация сложится не в их пользу, их убытки будут не ограничены. Но не все так плохо для продавцов, как покажется на первый взгляд. Самой большой ценностью для продавца опциона является время. Так как купленный опцион существует только в пределах весьма ограниченного промежутка времени, то не каждый покупатель инструмента успевает достичь своих целей до истечения его срока. После чего опцион истекает и продавец остается с прибылью.

Закрытые позиции (защищенные или хеджирование).

В этой позиции производят торги одновременно ценной бумагой и опционом на нее и платежи по ней выглядят следующим образом, рис. 5:

Закрытые позиции по своим платежам совпадают с продажей пута. Закрытые позиции полностью пересекаются с открытыми позициями, только они более защищены.

2.3 Сложные опционные стратегии

2.3.1. Спрэд

Спрэд - это одновременная покупка и продажа одного опциона на (колла или пута) один и тот же актив6. Спрэды предназначены для ограничения риска и часто (но не всегда) ограничивают потенциал получения прибыли и убытков.

Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов:

1. горизонтальный, или календарный, спрэд - если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения.

  Горизонтальный спрэд – рис.6

Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа краткосрочного колла (пута) и покупка долгосрочного кола (пута), или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, дата исполнения покупаемого опциона;