Биржевые стратегии на рынке ценных бумаг

• продажа долгосрочного колла (пута) и покупка краткосрочного кола (пута) или продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона дальше, дата исполнения покупаемого опциона.

2. вертикальный спрэд - если опционы  имеют одинаковую дату истечения, но разную цену исполнения. Вертикальный спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем цена исполнения покупаемого опциона;

• продажа колла (пута) и покупка колла (пута) с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем цена исполнения покупаемого опциона.

3. диагональный спрэд - если опционы  имеют разные даты и цены  исполнения. Диагональный спрэд теоретически может иметь такие подвиды (продажа колла (пута) и покупка колла (пута)):

• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;

• цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона;

• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;

• цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона.

 Диагональный спрэд-Рис.19

В качестве примера рассмотрим стратегию «горизонтальный спрэд— продажа краткосрочного колла (пута) с одновременной покупкой долгосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения. Данная стратегия исходит из того, что разница между ценами (премиями на опционы колл (пут) с течением времени увеличится, так как в краткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьшается обычно быстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вторая разновидность горизонтальных спрэдов —продажа долгосрочного колла (пута) с одновременной покупкой краткосрочного колла (пута) с той же ценой исполнения — может применяться только в тех редких ситуациях, когда описанная закономерность не осуществляется.

Примеры конструкции стратегии: Продать 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. (за 1 акцию), датой исполнения — июнь с получением за это премии 5 руб. (за акцию), и одновременно купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения — сентябрь, с уплатой за это премии 10 руб. (за акцию).

Рассмотрим: если рыночная цена акции компании А в июне упадет ниже цены исполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполнения, и его продавец (наш инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии (5 руб за 1 акцию). Теперь у него остается опцион на покупку сентябре, за который он заплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат — убыток в размере 5 руб. в расчете на 1 акцию.

Если рыночная цена акции в июне превысит цену исполнения опцион плюс полученная премия, то убыток по июньскому коллу может превысить полученную прибыль по сентябрьскому коллу и тогда по состоянию на 1 июня инвестор будет нести потери. Например, рыночная цена акции на 1 июня поднялась до 110 руб. за 1 шт. Убыток по июньскому коллу: 110 руб. — (100 руб. + 5 руб.) = 5 руб. Уплаченная ранее премия по сентябрьскому коллу составляет 10 руб. Общий результат —убыток в размере 15 руб. на 1 акцию.

Данная стратегия лучше всего подходит для ситуации, когда цена акции равна или почти равна цене исполнения опциона. В этом случае получена прибыль максимальна. Например цена акции составила на 1 июня 100 руб. Прибыль по июньскому коллу равна полученной премии 5 руб. Результат по сентябрьскому коллу равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (при покупке этого колла) премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается, то положим что она составила 8 руб. Тогда результат по сентябрьскому коллу убыток 2 руб. А общий результат равен: 5 руб. — 2 руб. = 3 руб. прибыли в расчете на 1 акцию.

Можно отметить, стратегия горизонтального спрэда лучше всего подходит, когда рынок статичен и рыночная цена актива очень близка к цене исполнения опциона.

2.3.2. Стрэддл

Представляет собой опционную стратегию, которую можно отнести к комбинационной и состоящую из длинного колла и длинного пута (длинные стрэддл), либо из короткого колла и короткого пута (короткий стрэддл) с одинаковой ценой и датой исполнения. Метод формирования данной комбинации заключается в одновременной покупке или продаже опционов колл и пут. Цель формирования данной стратегии покупателем:  покупатель полагает, что курс базового актива может существенно измениться, однако он не уверен с направлением. В этом случае покупатель покупает и опцион колл, и опцион пут.

Пример возможных исходов ситуации для покупателя (рис.20):

- прибыль покупателя: покупатель покупает опционы колл и пут на акцию с ценой исполнения 100 руб. и уплачивает за каждый из них премию 15 руб. Если цена спот акции превысит 100 руб., он исполнит опцион колл, в случае падения курса ниже 100 руб. - опцион пут. Прибыли или убытки покупателя стеллажа представлены на рисунке показано сплошной линией. При этом чистая прибыль от данной стратегии покупатель получит только в том случае, если курс акции превысит 115 руб. или упадет ниже 8 руб.

- убытки покупателя: Убытки покупателя стеллажа ограничены величиной уплаченной премии. В данном примере в зависимости от движения рынка, они могут варьироваться. Но не превысят величины 15 руб., т.е. премия за оба контракта. 

рис.20

2.3.3. Стрэнгл

Данный вид стратегии также относится к комбинационному типу и состоит из длинного колла и длинного пута длинный стрэнгл) или короткого кола и короткого пута (короткий стрэнгл) с одной и той же датой экспирации (или сроком истечения контрактов). Однако в стрэнгле используются опционы с разными ценами исполнения. Цель формирования данной стратегии покупателем: покупатель полагает, что курс базового актива может существенно измениться, но не уверен с направлением. Покупатель покупает и опцион колл, и опцион пут. Цена исполнения (или страйк) опциона пут ниже цены исполнения опциона колл. При покупке стренгла покупатель может руководствоваться затратами на формирование данной стратегии.

Для короткого стрэнгла характерен неограниченный риск в любом направлении, но короткий стрэнгл становится прибыльным, если цена базового инструмента колеблется в узком диапазоне. Покупатель длинного стрэнгла в свою очередь выигрывает при значительном движении цены базового актива.

Пример, характеризующие прибыли и убытки покупателя стрэнгла: См. рис 21, пусть цена исполнения опциона колл - 110 руб., опциона пут - 100 руб., величина премии - 10 руб. за каждый контракт. Покупатель получит прибыль, если цена базового актива будет больше 120 руб. или меньше 90 руб. Покупатель получит убытки, если цена будет больше 90 руб., но меньше 120 руб. Максимальные потери составят 10 руб., в случае если цена базового актива будет лежать в диапазоне 100 руб. < Ц < 110 руб. Если цена будет в диапазоне 90 руб. < Ц < 100 руб. покупатель стрэнгла исполнит опцион пут. При нахождении цены в пределах 110 руб. < Ц < 120 руб.  будет исполнен опцион колл. При Ц = 90 руб. или 120 руб. покупатель стеллажа получит нулевой результат от сделки. Убытков более 10 руб. у покупателя стрэнгла быть не может.

рис.21        

Существует так же модификации этих позиций:

• Стрип
• Стрэп

Стрип – модификация стрэдла, когда приобретаются больше путов, чем коллов. Прибыль будет больше, когда цены пута ниже.

Стрэп – покупается больше коллов, чем путов. Прибыль больше, когда цены растут.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Преимущества и недостатки  опционных контрактов

3.1 Классификация стратегий согласно ожиданиям инвестора

В работе было рассмотрено множество различных опционных стратегий, по каждой из которых наглядно представлен график и пример на основе базового актива – акции компании и расчет прибыли. Благодаря чему видно, что для использования опционной стратегии важен прогноз о направлении рынка и определение периода, в течение которого покупатель намеревается держать позицию.

Можно обобщить все представленные стратегии и выявить какие стратегии больше всего подходят инвестору согласно его ожиданиям:

- Если трейдер предпочитает долгосрочные позиции, то безопаснее покупать опционы, поскольку степень риска при неверном долгосрочном прогнозе станет чрезвычайно высокой и может повлечь значительные убытки из-за взятого обязательства7.

-Если инвестор предпочитает среднесрочные позиции, то лучше, если они будут спрэдами (вы покупаете один опцион и продаете другой с более высокой страйк), так как в большинстве случаев цена спот остается в пределах предсказуемого диапазона в течение 2-3 месяцев.

-Если трейдер предпочитает краткосрочные позиции, то ему следует полагаться на степень своей убежденности. В целом краткосрочные опционы лучше продавать, так как они быстро теряют свою ценность. Контракты с ближайшим сроком экспирации на данный момент очень актуальны, поскольку главные игроки пытаются успеть заработать именно на них8.

Таким образом, перед тем как определить выбор позиции, следует получить информацию о поведении предполагаемой волатильности (отклонение цены активы) за непосредственно предшествующий период.

Итак, если трейдер полагает, что волатильность повысится вместе с активным движением цены базового актива, то больше всего ему подходят такие стратегии как длинный колл, стрэп. Также можно применить длинные стрэдл и стрэнгл, стрип. При использовании этих стратегий возможная прибыль не ограничена, а убыток ограничен.

Если трейдер считает, что волатильность рынка повысится, но движение цены базового актива пойдёт вниз, то нужно использовать стратегии длинный пут и стрип. Также подойдут длинные стрэдл и стрэнгл и стрэп. Прибыль по этим стратегиям не ограничена, а убытки ограничены.

Если трейдер предполагает, что волатильность рынка повысится, но не знает, в какую сторону пойдёт цена базового актива, то ему подходят длинные стрэдл и стрэнгл, стрип и стрэп, потому что эти стратегии позволяют получить прибыль при высокой волатильности независимо оттого, в какую сторону будет двигаться рынок.

Если трейдер думает, что волатильность уменьшится и цена останется на прежнем уровне, то ему уместно будет использовать стратегии короткие колл и пут, пропорциональные колл и пут спрэды, короткие стрэдл и стрэнгл. Из этих стратегий лишь последние две ограничивают убытки инвестора в случае повышения волатильности рынка.

Подобным образом можно объединить ещё множество стратегий в различные группы.

Однако рассмотрим такой основополагающий фактор как риск. Если инвестор не готов рисковать большими суммами, то ему подходят стратегии, ограничивающие убыток. К таковым относятся длинные колл и пут, медвежьи и бычьи колл и пут спрэды, колл и пут бэкспрэды, длинные стрэдл и стрэнгл, стрэп, стрип, длинные и короткие бабочки и кондоры. Но не стоит забывать о важном правиле рынка: чем меньше риск, тем ниже потенциальный доход.

Рассмотрим, как это правило работает на опционных стратегиях.

3.2 Преимущества и недостатки длинных и коротких позиций

Из рассмотренных выше стратегий можно сделать вывод о том, что наибольшему риску себя подвергают продавцы, так как, если ситуация сложится не в их пользу, их убытки в большинстве случаев будут не ограничены. Примером могут служить такие стратегии как продажа колла и пута, пропорциональных колл и пут спрэдов, стрэдла, стрэнгла.

Более того, большинство опционных трейдеров, казалось бы, стремятся минимизировать свои риски использованием стратегий, которые бы ограничили их убытки в случае непредвиденного движения цены и волатильности. Это условие выполняется в своём большинстве посредством открытия длинных позиций. Все хотят покупать.

Но если на рынке есть покупатели, то, следовательно, есть и продавцы. И не все так плохо для продавцов, как кажется на первый взгляд.

Итак, самой большой ценностью для продавца опциона является время. Так как купленный опцион существует только в пределах весьма ограниченного промежутка времени, то не каждый покупатель инструмента успевает достичь своих целей, а время опционного контракта истекает, остаточная стоимость опциона резко снижается, достигая нуля в последние дни его жизни.

Крайне сложно найти информацию о точном количестве опционов, истекающих бесполезными. Возможно, если эту информацию будут публиковать, то количество покупателей опционов станет меньше. Журнал «Futures magazine», публикуемый в США, в 2003 году напечатал статью, содержащую данные по исследованию опционных контрактов, которые содержали редкие сведения о проценте опционов, истекающих «вне денег». Исследовались опционы на пять основных фьючерсных контрактов: американские фондовые индексы S&P500 и NASDAQ 100, евродоллар, доллар-йена и живой скот. Результаты показали, что в среднем три из четырех опционов истекали вне денег, и, что самое примечательное, продавцы опционов получали прибыль даже тогда, когда они неверно определяли будущее ценовое движение9.

Мало кто обращает внимание на тот факт, что рынки активно двигаются всего 30% времени и именно в эти моменты дают прибыль покупателям опционов. В оставшиеся 70% времени рынки находятся в узких коридорах, обесценивая купленные опционные контракты. Стратегию продажи опционов можно сравнить с продажей времени.