Влияние инвестиционного климата на принятие финансовых решений

 

При выборе ставки дисконтирования  ориентируются на существующий или  ожидаемый усредненный уровень  ссудного процента. Практически  выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом деятельности соответствующих предприятий и инвесторов.

 

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного  проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, по сравнению с банковскими депозитами или краткосрочными государственными ценными бумагами).

 

2.3. Показатели экономической эффективности  инвестиционного проекта 

 

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value). Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность результированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и капиталовложений.

 

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются  следующие показатели: чистый приведенный  доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности.

 

Внутренняя норма доходности ( internal rate of return, IRR ) инвестиционного проекта  представляет собой расчетную ставку процентов, при которой чистый приведенный  доход, соответствующий этому проекту, равен нулю. Экономический смысл этого показателя выражен в следующем: в качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения ) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

 

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

 

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются. За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбираются те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже порогового значения (обычно 15 - 20% годовых ).

 

Срок окупаемости инвестиций ( payback method ) - это один из наиболее применяемых  показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Он широко использовался и в нашей стране для оценки эффективности капитальных вложений. Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

 

Для определения срока окупаемости можно воспользоваться формулой , видоизменив ее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравниваем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания строительства. Известная величина h периода с момента окончания строительства, удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

 

При любом конечном h Sh < S . Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока  окупаемости h является выполнение неравенства:

 

P ( 1+d / d ) = KV, что эквивалентно: P / KV = d / 1+d. ( 3.5 )

 

Следует отметить, что при определении  срока окупаемости инвестиций последние  не подвергались дисконтированию, а  просто суммировались. Иногда полезно  определять срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания срока строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

 

Чистый поток платежей ( cash flow )

 

Как уже отмечалось, чистый поток  платежей определяется как разность текущих доходов и расходов связанных  с реализацией инвестиционного проекта и измеряемых количеством денежных единиц в единицу времени ( руб/день; млн.руб/ год; USD / год и т.д.).

 

Чистый поток платежей Pt во временном  интервале t ( год ) равен 

 

Pt = ЧПt + Аt + ФИt - KVt - ПОКt,

 

где t = 0, 1, 2, ...,T; ЧПt - чистая прибыль; Аt - амортизационные отчисления; ФИt - финансовые издержки ( процент за кредит ); KVt - капитальные вложения/

 

Рассмотрим в общем виде слагаемые Pt:

 

ЧПt = Дt - ИПt - Нt,

 

где Дt - общий объем продаж t-го года ( за вычетом НДС ); ИПt - издержки производства в t-м году; Нt - налог не налогооблагаемую прибыль а t-м году.

 

Дt = ДВt + ДЭt ,

 

где ДВt - доход от продаж на внутреннем рынке в t-м году; ДЭt - доход от продаж на экспорт в t-м году.

 

Все доходы определяются за вычетом  НДС.

 

Ипt = Сt+Mt+КИt+Эt+РСt+РМt+ЗЧt+ЗНРt+АНРt+

 

+СБt+Аt+ФИt,

 

где Сt - затраты на сырье; Мt - затраты  на материалы; КИt - затраты на покупку  комплектующих изделий; Эt - эксплуатационные затраты; РСt - расходы на оплату производственного  персонала, включая отчисления на социальные нужды ( соцстрах, пенсионный фонд, медицинская страховка, фонд занятости); РМt - затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без зарплаты ); ЗЧt - затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогательного оборудования; ЗНРt - заводские накладные расходы; АНРt - административные накладные расходы; СБt - издержки сбыта и распределения; Аt - амортизационные отчисления; ФИt - финансовые издержки ( проценты за кредит ).

 

Иногда из издержек производства выделяются для дальнейшего анализа и расчетов еще две группы издержек - заводские издержки и эксплуатационные затраты:

 

ЗИt = Сt + Мt + КИt + РМt+ Эt + ЗЧt + ЗНРt,

 

где ЗИt - заводские издержки.

 

ЭЗt = ЗИt + АНРt + СБt, ( 3.14 )

 

где ЭЗt - эксплуатационные затраты.

 

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется определению потребности создаваемого производства в оборотном капитале и ее изменениям в связи с изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного капитала влияют продолжительность производственного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

 

Основные расчетные формулы  для оценки величины оборотного капитала, необходимого для реализации инвестиционного проекта:

 

Величина чистого оборотного капитала в году t

 

ОКt = АКt - ПОСt,

 

где t = 0,1,2, ... , T; ОКt - величина чистого  оборотного капитала; АКt - текущие активы; ПОСt - подлежащие оплате счета.

 

В свою очередь, текущие активы равны 

 

АКt= ДЗt+ЗСЗt+ЗМt+ЗКИt+ЗЭt+ЗЗЧt+НПt+ГПt+КНt,

 

где ДЗt - дебиторская задолженность; ЗСt,ЗМt,ЗКИt,ЗЭt,ЗЗЧt - стоимость запасов  сырья, комплектующих изделий, топлива  и запчастей; НПt - стоимость незавершенного производства;ГПt - стоимость запасов готовой продукции; КНt - кассовая наличность.

 

В расчете потребности в оборотном  капитале существенную роль играет минимальное  число дней запаса. Минимальное число  дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается из практики или экспертным путем. Число годовых оборотов соответствующего вида запасов рассчитывается по формуле

 

Пj = 360 / ДНj,

 

где Пj - число оборотов j-го вида запасов; ДНj - минимальное число дней запасов j-го вида.

 

Объем дебиторской задолженности определяется формулой

 

ДЗt = ЭЗt / Пд.з.

 

где ЭЗt - годовой объем эксплуатационных затрат, рассчитываемый по формуле (3.14); Пд.з. - количество оборотов дебиторской  задолженности за год.

 

Объем кассовой наличности оценивается  по формуле 

 

КНt = (РСt + Кз + ЗНРt + Ка + АНРt) / Пк,

 

где РСt - расходы на оплату производственного  персонала (включая отчисления); Кз и Ка - доли заработной платы в  заводских и административных накладных  расходов.

 

Подлежащие оплате счета (кредиторская задолженность) определяется по формуле

 

ПОСt = ЭЗt / По.с.,

 

где По.с. - число оборотов кредиторской задолженности за год.

 

Приведенные формулы служат для  предварительной оценки величины оборотного капитала, которая должна быть уточнена в результате проведения проектных работ по инвестиционному проекту.

 

3. Сравнительная характеристика  инвестиционной привлекательности  России и европейских стран 

 

В ежегодном обзоре инвестиционной привлекательности европейских  стран, подготовленном компанией "Ernst & Young", отмечается, что Россия занимает третье место в Европе (после Германии и Польши) по количеству планируемых в будущем инвестиционных проектов. По количеству инвестиционных проектов, начатых в 2004-2005 гг., Россия вошла в десятку европейских стран, наиболее привлекательных для инвесторов. Кроме того, согласно обзору, РФ находится в десятке стран - лидеров по созданию рабочих мест: в среднем на каждый инвестиционный проект в РФ приходится 237 рабочих мест.

 

По типам деятельности среди  различных регионов Китай занял первое место по инвестициям в производственную сферу. Индия, несмотря на снизившийся интерес, остается привлекательным объектом для инвестиций в центры обработки звонков - "call centers" (14%). Центры принятия инвестиционных решений сосредоточены в основном на территории США (20%) и Западной Европы: в Германии - 16% и Великобритании - 10%. Для создания центров НИОКР предпочтение отдается США (21%) и Германии (21%).

 

В обзоре отмечается, что в 2006 г. руководители международных компаний предпочитают регионы с низким уровнем риска (Западная Европа). В то же время инвесторов привлекают возможности снижения расходов на развивающихся рынках (страны Центральной и Восточной Европы). (БИКИ)

 

Россия впервые вошла в шестерку стран, наиболее привлекательных для  прямых иностранных инвестиций. Такой вывод содержится в исследовании международной консалтинговой компании A. T. Kearney, основанном на опросе руководителей крупнейших мировых компаний. В аналогичном исследовании, опубликованном в марте этого года, Россия занимала 11-е место. Таким образом, чуть больше чем за полгода наша страна совершила впечатляющий рывок. Что касается лидеров, то в обнародованном сегодня рейтинге первое место четвертый год подряд занимает Китай. На втором месте оказалась Индия, на этот раз ей удалось обойти США, которые занимают лишь третью строчку. Великобритания по-прежнему остается на четвертом месте. Пятое место неожиданно заняла Польша.

 

По данным опроса, 54% руководителей  крупных компаний собираются в 2006 году увеличить зарубежные инвестиции. Это самый высокий показатель с 2000 года, отмечает A. T. Kearney. “В целом в 2004 году глобальные мировые инвестиции выросли на 2% и составили $648 млрд, что является первым позитивным изменением в этой области с 2000 года”, – подчеркивает управляющй директор совета по глобальной бизнес-политике Пол Лаудисина. Федеральная служба государственной статистики сообщает, что общий объем иностранных инвестиций в экономику России по состоянию на конец июня 2005 г. составил 90,8 млрд долл., что на 37,4% больше, чем в 2004 г. При этом доля прямых инвестиций составила 46,1% (40,7%), портфельных - 1,8% (2,1%).

 

А. T. Kearney – не первая компания, которая  констатирует инвестиционный бум в  России. Схожий доклад недавно выпустило  международное рейтинговое агентство Standard & Poor's, которое по итогам 2004 года также поставило Россию на шестое место, но в рейтинге развивающихся стран, на которые приходится наибольший объем иностранных инвестиций. В рейтинге Standard & Poor's Россию опережают Китай, Бразилия, Мексика, Сингапур и Южная Корея. В последние годы в России, как отмечают эксперты агентства, наметился стабильный рост иностранных инвестиций: в 2001 году их приток составлял $2,7 млрд, в 2002-м – почти $4 млрд, в 2003-м – уже около $8 млрд, а в 2004-м – около $14 млрд. По оптимистичным прогнозам руководителя Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Андрея Белоусова, в ближайшие два-три года Россия может принять до $80 млрд иностранных вложений.

 

Кроме того, сегодня департамент  внешних и общественных связей Центробанка РФ сообщил, что объем золотовалютных резервов Банка России составил 168,4 млрд долларов. 25 ноября он составлял 167,2 млрд долларов. Рост золотовалютных запасов отмечен третью неделю подряд. За это время они выросли на 5,2 млрд долл., или более чем на 3%. В результате нынешняя величина золотовалютных запасов Банка России уже не так сильно отстает от уровня золотовалютных резервов Южной Кореи, занимающей в настоящее время 4-е место в мире по их объему. На начало декабря золотовалютные резервы Республики Корея составили около 208 млрд долл. Таким образом, разница между золотовалютными запасами России и Южной Кореи сейчас составляет всего 40 млрд долл

 

В опросе приняли участие европейские (50%), североамериканские (38%) и азиатские (12%) компании – как международные корпорации, так и предприятия малого и среднего бизнеса, относящиеся к следующим секторам экономики:

- промышленность, автомобилестроение, энергетика (40%); - услуги для корпоративных клиентов и услуги для потребителей (17%); - телекоммуникации и высокие технологии (9%); - товары широкого потребления (25%); - недвижимость и строительство (9%).