Государственный долг в зарубежных странах (на примере США)

Введение специальных налогов или повышение налоговых ставок позволит в краткосрочном периоде увеличить доходы бюджета, а значит, уменьшить государственный долг. В долгосрочном временном интервале это может привести к сокращению производства, сужению базы налогообложения и, следовательно, к уменьшению налоговых поступлений в казну. В некоторых случаях целесообразно прибегнуть к сокращению государственных расходов путем секвестирования.

Секвестирование - пропорциональное снижение расходов (на 5 или 10,15% и т.д.) ежемесячно практически по всем статьям бюджета до конца текущего финансового года. Секвестированию не подлежат защищенные статьи, состав которых определяется высшими органами власти. Существуют также статьи, секвестирование которых невозможно (выплата процентов по государственному долгу и др.) [8, c. 58 – 67].

Исходя из выше изложенной информации, можно сделать следующий вывод. Государственный долг играет существенную и многогранную роль в макроэкономической системе любого государства. Это объясняется тем, что отношения по поводу формирования, обслуживания и погашения государственного долга оказывают значительное влияние на состояние государственных финансов, денежного обращения, инвестиционного климата, структуру потребления и развития международного сотрудничества государств.

Причиной возникновения государственного долга является проводимая государством политика, которая не обеспечивает сбалансированность доходов и расходов государства. Вместе с тем в мире нет ни одного государства, которое в те или иные периоды своей истории не сталкивалось бы с проблемой государственного долга. Государственный долг является неотъемлемой частью большинства финансовых систем государств мира.

В настоящее время органы государственной власти различных уровней во всем мире активно прибегают к заимствованиям на финансовом рынке. Эти заимствования осуществляются для финансирования государственных расходов, обеспечения экономического развития и оптимизации распределения общественных ресурсов и формируются в виде государственного долга.

Параметры государственного долга тесно связаны с макроэкономическими показателями, поэтому управление госдолгом оказывает на них непосредственное воздействие. В практическом смысле, на первый план выходит взаимосвязь между ростом экономики и ростом долга, в то время как абсолютные характеристики размера долга и экономики имеют второстепенное значение.

Важнейшей частью управления госдолгом является поддержание на приемлемом уровне соответствия между размером долга и источниками его погашения.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 Государственный долг в зарубежных странах (на примере США)

 

 

Начиная со времен провозглашения независимости штатов развитие американской экономики отличалось минимальным участием государства. Конституционно закрепленный отказ от прямого налогообложения способствовал формированию привлекательных условий для притока инвестиций, но значительно ограничивал возможности федерального центра и штатов – доходы от акцизов и таможенных пошлин в XIX веке составляли менее 5 % (в европейских странах аналогичный показатель превышал 10 % ВВП). В условиях низкого налогообложения власти штатов часто прибегали к заимствованиям. В ряде штатов государственные займы выступали основным источником доходов, например, в Огайо – от 50 до 70 % бюджетных доходов (с 1825 по 1843 гг.), в Техасе – около 70 % (в середине 1860 гг.), в Пенсильвании – около 75 % (в 1840 – е гг.) и 82 % (в 1867 г.).

Одной из основных причин создания федеративного государства на базе конфедерации стало образование больших сумм задолженности по штатам, которые при создании федерации были переоформлены  в государственный долг США. Образование федерации сопровождалось сохранением широких полномочий штатов – местные власти имели статус ключевых агентов в реализации государственной экономической политики, в частности, в проведении неограниченной эмиссии государственных ценных бумаг.

В условиях низкой окупаемости реализованных властями инвестиционных проектов, в частности, из-за низкой рентабельности железных дорог, дефолт был необратим. Вслед за биржевой паникой в 1837 года дефолт был объявлен более чем по 50 % эмитированного муниципального долга. Общий объем дефолтов по девяти крупнейшим заемщикам – штатам составил 122 млн. USD при совокупном объеме доходов бюджета менее 13 млн. USD. По отношению к объему инвестиций в экономику штатов в 1840 году дефолт достиг125 млн. USD  при среднегодовом объеме капиталовложений в промышленное производство около 266 млн. USD. Ввиду того, что муниципальные облигации выпускались в 1800 – 1840 гг. преимущественно для финансирования промышленности, практически половина инвестиций в промышленное производство была профинансирована путем выпуска муниципальных облигаций.

Фактически в процессе привлечения капитала муниципалитеты брали на себя роль «венчурных фондов». Экономическая  роль муниципальных инвестиций состояла в том, чтобы обеспечить становление предприятий и даже целых отраслей, дав им стартовый капитал, довести до уровня коммерческой эксплуатации  и «уступить место» частным инвесторам. При этом дефолты часто использовались для «замены» государственного инвестора на частного при сохранении целостности предприятий и отраслей.

Однако дефолты не означали простое перераспределение ресурсов и потерю денежных средств, инвестированных в облигации. Кредитоспособность штатов восстановилась через 6 лет после кризиса. Крупнейшие кредиторы штатов профинансировали избирательные кампании тех кандидатов на пост губернаторов, которые гарантировали возврат долга. После выборов повысились местные налоги, в результате чего бремя долга легло на налогоплательщиков.

Таким образом, дефолты позволяли перераспределять средства налогоплательщиков в пользу промышленного капитала. Наряду с системой низкого налогообложения, способствующей благоприятному инвестиционному климату, существовала система «квазиналогов», которые представляли собой бремя долга налогоплательщиков по облигациях с объявленным дефолтом.

Рынок муниципальных облигаций США является крупнейшим и наиболее развитым рынком обязательств местных органов власти. На начало 2000 года объем муниципальных облигаций, обращающихся на рынке США, превысил 1,3 трлн. USD, что составило около 37 % объема рынка бумаг федерального казначейства. Дефолт по муниципальным облигациям США в течение 1977 – 1998 годов оценивался в 24,9 млрд. USD.

В числе современных тенденций на рынке муниципальных облигаций США выделяют изменение структуры эмитентов. Если ранее муниципалитеты являлись практически единственными эмитентами муниципальных ценных бумаг, а привлекательность таких бумаг определялась перспективами развития экономики того или иного штата, то в настоящее время преобладающей стала доля облигаций муниципальных агентств. Их особенность заключается в том, что они создаются местными органами власти как учреждения по организации и контролю за выполнением проектов строительства жилья и медицинских учреждений, водоснабжения и канализации, эксплуатации транспортной инфраструктуры, развития образования и пр. К числу преимуществ таких агентств для инвесторов относят, во – первых, возможность более четко отслеживать финансовые потоки и оценивать финансовые риски, во – вторых, статус агентства как муниципального, что упрощает для инвесторов разрешение вопросов, связанных с неисполнением долговых обязательств муниципальным заемщиком. Развитие практики муниципальных агентств обусловило повышение конкуренции не только между муниципалитетами, но и между учреждениями данного штата, то есть агентствами, которым делегированы права эмитента муниципальных бумаг.

Муниципальные ценные бумаги различаются по ряду признаков, но базовым критерием обычно являются вид обеспеченности обязательств. По виду обеспечения долговые ценные бумаги, обращающиеся на рынке муниципального долга США, делятся на три основные группы: казначейские, инвестиционные и «гибридные» облигации, сочетающие в себе черты казначейских и инвестиционных.

Казначейские облигации представляют собой наиболее надежные долговые ценные бумаги. Это обусловлено тем, что эмитент по данному виду бумаг обязуется погасить задолженность из всех имеющихся источников финансирования, в том числе за счет налоговых поступлений. Эмитентом казначейских обязательств выступают, как правило, непосредственно местные органы власти, а в качестве обеспечения используются налоговые доходы соответствующего бюджета.

Инвестиционные облигации отличаются от казначейских тем, что на их погашение идут доходы от реализации инвестиционных проектов, профинансированных за счет средств, собранных от размещения указанных облигаций. Инвестиционные облигации выпускаются в основном для финансирования самоокупаемых муниципальных проектов, а также для рефинансирования долга по ранее выпущенным инвестиционным облигациям. Эмитентом инвестиционных облигаций, как правило, выступают муниципальные агентства. Более низкий уровень обеспеченности данных облигаций связан с тем, что их погашение напрямую зависит от доходности профинансированного за счет займа проекта и не обеспечивается налоговыми доходами муниципалитетов, то есть допускает объявление дефолта.

«Гибридные» облигации отличаются от инвестиционных тем, что они обеспечиваются моральным, но не юридическим обязательством властей штатов своевременно и в полном объеме выполнять свои обязательства.

Уровень доходности муниципальных облигаций США на протяжении ХХ века находился в среднем на уровне 5,5 % годовых (при 6,5 % - для облигаций федерального казначейства) [9, c. 39 – 44].

В настоящее время не только виды долгов, возникающих и накапливаемых в американской экономике, но и основные группы должников хорошо известны. Это федеральное правительство, штаты и муниципальные власти, финансовый и нефинансовый сектора экономики, сектор домашних хозяйств (долги физических лиц).

Несмотря на то, что экономическая и финансовая статистика США считается одной из наиболее полных и детальных, она не раскрывает многих секретов, касающихся держателей американского долга. Приходится ориентироваться преимущественно на экспертные оценки. Лишь по одной группе долга – долга федерального правительства США (государственного долга) имеется необходимая статистика держателей долга. Источниками информации является ежеквартальный статистический обзор Федеральной резервной системы США, называемый Flow of  Funds Accounts, и ежемесячный статистический сборник Министерства финансов Treasury Bulletin.

Государственный долг США, прежде всего, делится на две категории:

1. Долги, держателями которых  являются покупатели долговых  бумаг казначейства США на  финансовом рынке. В первую очередь  это казначейские облигации и казначейские векселя. Это так называемые рыночные долги.

2. Долги,  держателями которых выступают различные внебюджетные социальные фонды и бюджетные организации (U.S. Government Accounts). Правительство занимает как бы у самого себя. Просто перекладывает из одних фондов в федеральный бюджет. Или увеличивает непогашенные обязательства перед бюджетными организациями. Эти долги характеризуются особым способом оформления и учета, они в отличие от казначейских бумаг не обращаются на рынке. Это долги, порождаемые заимствованиями внутри государственного сектора, так называемые нерыночные долги [10, c. 15]

Отметим, что крупнейшим нерыночным кредитором американского казначейства является фонд The Old-Age and Survivors Insurance Trust Fund. Фактически его можно рассматривать как подразделение казначейства с самостоятельным балансом. Пакет бумаг на балансе фонда – около 2,5 трлн. долл.

Государственные долги, оформленные казначейскими бумагами, быстро растут в последние годы – как в абсолютном, так и относительном выражении. Вот их объемы (трлн. долл.; на конец года): 2008 г. – 6,14; 2009 г. – 7,59; 2010 г. – 9,17; 2011 г. – 10,24; 2012 г. – 11,39. На середину 2013 года они составили 11,71 трлн. долл. То есть за период с 2008 года по настоящее время долг, оформленный казначейскими бумагами, вырос почти в два раза. В 2008 году в общем объеме государственного долга на долг, оформленный казначейскими бумагами, пришлось 65,2%. В середине 2013 г. доля казначейских бумаг в государственном долге выросла до 75%.

Теперь обратимся к структуре государственного долга, оформленного в виде казначейских бумаг, по основным видам держателей долга описанной в таблице 2.1. Такие держатели делятся на иностранных (нерезиденты) и американских (резиденты). Американские, в свою очередь, подразделяются на держателей финансового сектора экономики и держателей нефинансового сектора. В финансовом секторе отдельно выделяются: Федеральная резервная система США (Федеральные резервные банки) и все остальные организации.

 

Таблица 2.1 – Структура государственного долга США, оформленного в виде казначейских бумаг

 

Держатели казначейских бумаг	2008 (%, на конец года)	2009 (%, на конец года)	2010 (%, на конец года)	2011 (%, на конец года)	2012 (%, на конец года)	2013 (%, середина года)
Иностранные держатели	52,9	48,4	48,6	48,8	48,9	47,9
Финансовый сектор США	36,0	33,9	32,6	38,7	37,3	38,2
Нефинансовый сектор США	11,1	17,7	18,8	12,5	13,8	13,9
Федеральная резервная система (ФРС)	7,8	10,3	11,1	16,2	14,7	16,6
Финансовые организации США за исключением ФРС	28,2	23,6	21,5	22,5	22,6	21,6