Лекции по «Экономическая оценка инвестиций»

- обладает свойством аддитивности, что позволяет суммировать значения этого показателя по всем проектам инвестиционной программы и использовать эту величину для оптимизации бюджета инвестиций.

В общем случае проблема выбора наилучшего варианта сводится к задаче многокритериальной оптимизации.

В качестве простейших решений можно предложить следующие подходы к выбору варианта с учетом нескольких критериев:

1) использование аддитивных  функций ценности вида

,

где X_i – значение критерия; V_i – функция ценности для i-го критерия; K_i – вес критерия;

2) сведение многокритериальной  задачи к однокритериальному  виду путем выбора одного основного  критерия, например, чистый дисконтированный  доход; при этом оптимальные  показатели играют роль ограничивающих  условий.

 

 Тема № 3. Методы оценки эффективности инвестиций. Затраты упущенных возможностей.

 

Концепция экономической стоимости.

 

Консалтинговой компанией Stewart&Co разработана концепция добавленной экономической стоимости.

В соответствии с данной концепцией:

 

Добавленная экономическая  стоимость (EVA) = Прибыль до уплаты расходов по проценту и налога (EBIT) х (1 – ставка налога на прибыль T) – Средневзвешенная стоимость капитала по долгосрочным источникам финансирования (WACC) х Капиталовложения (K).

Методы выбора инвестиционных проектов относятся к неформальным процедурам. Они требуют одновременного учета многих количественных и качественных факторов политического, экономического и технического характера.

Поэтому трудно выбрать проект только на основе одного критерия. Тем не менее, применение рассматриваемых ниже методов позволит избежать грубых ошибок и принять экономически рациональные решения.

Показатели различных видов эффективности инвестиционных проектов относятся к различным экономическим субъектам:

- показатели общественной (социальной) эффективности – к обществу в целом;

- показатели коммерческой  эффективности – к реальному  или абстрактному физическому  или юридическому лицу, осуществляющему  проект;

- показатели эффективности участия в проекте – к конкретному субъекту инвестиционной деятельности;

- показатели эффективности  инвестирования в акции предприятия  – к акционерам предприятий  – участников проекта;

- показатели эффективности  для структур более высокого  уровня – к этим структурам;

- показатели бюджетной  эффективности – к бюджетам  всех уровней.

Основные показатели, используемые в оценке эффективности инвестиционного проекта, обычно включают:

- чистый доход (ЧД) или  чистая стоимость (Nat Value – NV);

- чистый дисконтированный  доход (ЧДД) или чистая текущая  стоимость (Net Present Value – NPV);

- внутренняя норма доходности (ВНД) или внутренняя ставка  рентабельности (Internal Rate of Return – IRR);

- индекс доходности дисконтированный (ИДД) или индекс прибыльности (Profitability Index – PI);

- срок окупаемости или период окупаемости (Payback Period – PP);

- потребность в дополнительном  финансировании (ПФ, стоимость проекта,  капитал риска);

- группа показателей, характеризующих  финансовое состояние предприятия  – участника проекта.

Аббревиатура ЧД, ЧДД, ВНД  и ИДД указана первой в соответствии с Методическими рекомендациями № ВК-477, а NV, NPV, IRR, PI и PP применяются в международной практике.

 

Проблема оценки экономической эффективности заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

Различают два подхода  к решению данной проблемы:

- на основе использования  простых, укрупненных методов;

- методов, учитывающих  изменение технико-экономических  показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, инфляцию, интересы различных групп инвесторов – участников проекта.

Первые предполагают построение статических моделей, а вторые –  динамических моделей, взаимосвязанных параметров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статическими и динамическими методами оценки эффективности.

Простые методы широко используются в процессе разработки инвестиционной стратегии на первоначальных этапах оценки инвестиционных решений.

Разработчики инвестиционной стратегии испытывают немалые трудности  в определении показателей экономической  эффективности. Они связаны, прежде всего, с ограниченной, и к тому же весьма неопределенной по степени достоверности, информацией о затратах и результатах по оцениваемому направлению инвестиционной деятельности. А неопределенность информации обусловлена тем, что, как правило, разработчики представляют себе намеченные мероприятия на перспективу лишь в самом общем виде. Часто это даже не мероприятие в обычном понимании, а идея о технико-технологических возможностях решения конкретной производственной задачи.

В данной связи иногда приходится прибегать к экспертным способам определения исходной информации, например, необходимого объема инвестиций, текущих издержек производства, объема продаж и цены реализации.

При наличии подобного  набора сведений можно рассчитать упрощенными  методами такие показатели экономической  эффективности, как норма прибыли (рентабельности) и срок окупаемости.

.

.

 

При этом оперируют «точечными» (статическими) значениями исходных данных (допустим, за год), т.е. при расчете не учитываются вся продолжительность жизни создаваемого или реконструируемого объекта и те доходы и затраты, которые будут иметь место, например, после срока окупаемости единовременных затрат. Отсюда и не очень высокая надежность получаемых с помощью укрупненных методов показателей эффективности. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко используются для оценки эффективности в условиях ограниченной информации на предварительных стадиях технико-экономического обоснования инвестиционных решений.

Как интерпретировать и использовать упомянутые показатели?

Так как при разработке инвестиционной стратегии всегда рассматривается  множество направлений и вариантов  решения конкретных задач, наиболее привлекательными будут те из них, которые  характеризуются самыми высокими нормами  дохода и обеспечивают превышение такого уровня дохода в сравнении с любым иным альтернативным способом инвестирования, например, в сравнении с доходностью ценных бумаг или процентом по долгосрочным кредитам.

Однако следует иметь  ввиду, что оценка отдельно взятого  мероприятия (проекта) должна проводиться с учетом его места в системе функционирования предприятия, перспектив его развития. Так, например, при изучении направлений инвестиционной деятельности на перспективу практически на каждом предприятии возникает необходимость в осуществлении так называемых неизбежных инвестиций. К ним можно отнести, например, инвестиции, направленные на охрану окружающей среды. В большинстве случаев такие мероприятия носят затратный характер. Однако общеизвестно, что их проведение является обязательным условием осуществления производственно-хозяйственной деятельности. Без их реализации деятельность предприятия вообще может быть приостановлена, и тем самым будет сорвано достижение главной цели развития предприятия в рыночных условиях – получение прибыли в запланированных размерах. Поэтому природоохранные мероприятия имеют приоритет для включения в стратегический инвестиционный план с позиции достижения главной цели предпринимательской деятельности.

Другой характерный пример. В ряде случаев в условиях конкурентной борьбы на первый план выдвигаются меры, обеспечивающие сохранение позиций на рынке. Например, с учетом особенностей ряда производств хлебопекарной промышленности, для того, чтобы ограничить доступ на местный рынок продукции конкурентов, имеет смысл расширить производство даже при условии, что оно не будет полностью загружено в ближайшей перспективе. С позиции локальной экономической эффективности такого рода мероприятие может оказаться неэффективным. Его осуществление приведет к повышению эффективности в последующие годы.

Таким образом, приоритетными  надо считать мероприятия, обеспечивающие рост экономической эффективности и финансовой устойчивости производства с учетом задач развития предприятия в долгосрочной перспективе.

Существенные недостатки статических методов оценки эффективности не позволяют их рекомендовать как инструмент разработки предварительного и тем более окончательного ТЭО инвестиционного проекта. В полной мере отмеченные недостатки могут быть устранены при использовании второй группы методов оценки экономической эффективности – динамических.

 

Затраты упущенных  возможностей.

 

В инвестиционном проекте  может предусматриваться использование  бывшего в употреблении, но приемлемого  по техническим характеристикам  имущества (технологическое оборудование, производственные задания, транспортные средства и т.п.). Такое имущество имеет балансовую оценку, известна степень его износа. Однако затраты на его приобретение в прошлом не могут быть приняты в качестве оценки для включения в состав инвестиции по новому проекту.

Имущество, бывшее в эксплуатации и вкладываемое в новый проект, рекомендуется учитывать в составе инвестиций по так называемой альтернативной стоимости.

Альтернативная стоимость  отражает максимальную дисконтированную упущенную выгоду от альтернативного варианта использования этого имущества.

При оценке альтернативной стоимости  следует рассмотреть и оценить  такие альтернативные варианты:

- продажа;

- передача в аренду;

- вложение в другой  проект.

По всем перечисленным  вариантам по известной методике следует произвести расчеты возможного дисконтированного дохода (норму дисконта здесь можно принять на уровне нормы дохода инвестора по проекту).

Вариант, который характеризуется  наибольшей величиной дисконтированного  дохода, должен быть принят для оценки бывшего в употреблении (в эксплуатации) имущества в новом проекте.

Пример расчета альтернативной стоимости имущества.

Рассматриваются три варианта определения стоимости оборудования.

Вариант 1. Реализация оборудования – 2000. Затраты на предпродажную подготовку – 80.

Упущенная выгода от продажи  составляет: 2000-80=1920.

Вариант 2. Сдача оборудования в долгосрочную аренду на 6 лет. Затраты  на ремонт перед сдачей в аренду – 60. Арендные платежи вносятся вперед раз в полугодие в размере 200. E =0,1. Упущенная выгода от аренды составляет: .

Вариант 3. Использование  оборудования в альтернативном проекте.

Расчет оценки альтернативной стоимости в данном варианте состоит  в следующем.

Проводятся расчеты ЧДД  в 2-х вариантах:

- в первом оценка ЧДД проводится исходя из предположения, что бывшее в употреблении имущество передается в проект на безвозмездной основе (Д_ап);

- во втором этот же  проект оценивается исходя из  предположения, что в проект  вовлекается аналогичное по технологическому  назначению, но новое оборудование с соответствующей ценой (Д_а).

Разность полученных оценок ЧДД даст стоимостную характеристику упущенной выгоды: В_у = Д_ап - Д_а.

В данном примере  Д_ап = 6000, Д_а = 4200. Т.е. В_у = 1800.

Сравнение трех вариантов  возможного использования оборудования показывает, что второй вариант дает наиболее высокую оценку упущенной выгоды. Данную оценку и следует принять в качестве альтернативной стоимости, т.е. по этой цене включить в проект оборудование, уже бывшее ранее в эксплуатации.

 

Тема № 4. Продолжительность экономической жизни инвестиций. Формула сложных процентов.

 

Во времени инвестиционный проект охватывает период от момента  зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразовании до завершения жизненного цикла создаваемого объекта.

Инвестиционный горизонт представляет собой период, в течение  которого инвестор предполагает владеть  активами (например, если инвестор приобретает  бизнес, который планирует продать  по истечении пяти лет, инвестиционный горизонт составляет пять лет).

Нередко инвестиционный горизонт назначается произвольно (например, руководство дает распоряжение дать экономическую оценку инвестиций на 10 лет).

Знание инвестиционного  горизонта необходимо для экономической  оценки инвестиций, как необходимо и знание того, какие доходы в течение периода всего инвестиционного горизонта принесут инвестиции, и какую сумму можно будет получить при продаже бизнеса в конце периода владения. Термин «инвестиционный горизонт» нередко заменяют термином «временной горизонт инвестиций».

В большинстве книг по экономической  оценке инвестиций, характеристики, на основе которых осуществлялся выбор  активов при формировании портфеля, относятся только к одному предстоящему периоду. Это означает, что молчаливо  предполагался выбор инвестором портфеля только на один предстоящий период, тогда как на практике дело, как правило, обстоит иначе.

Указанное очень упрощенное допущение можно изменить и анализировать  «поведение» портфеля активов в  течение всех периодов владения им, которое предвидит инвестор. Это необходимо для понимания того, как будет меняться оптимальный портфель при изменении значимого для инвестора инвестиционного горизонта.

В течение длительного  времени и теоретики, и практики не придавали значения длине инвестиционного  горизонта в вопросах анализа портфелей и выбора оптимального портфеля. Но игнорировать длину инвестиционного горизонта можно только при следующих условиях: