Лекции по «Экономическая оценка инвестиций»

8. Оценка экономической эффективности  затрат, осуществленных в ходе  реализации проекта.

 

Понятие «бизнес-план» может  трактоваться в узком или широком смысле, а его содержание будет зависеть от назначения данного документа. Например, бизнес-планом может быть назван инвестиционный проект, направленный на предоставление о проекте потенциальным инвесторам. В некоторых случаях подготовка бизнес-плана является промежуточной стадией разработки проекта, а сам бизнес-план выступает основой для ведения переговоров между держателем проекта и его потенциальными участниками. В последнем случае в нем может быть опущена или приведена в самом общем виде оценка форм и условий финансирования.

 

В окончательном варианте обосновывающие материалы могут состоять из трех документов различной степени детализации.

1. Бизнес-проспект инвестиционного  проекта, основное назначение  которого – представление предельно  сжатой аналитической информации, необходимой инвестору для принятия решения о целесообразности дальнейшего рассмотрения данного проекта, а также для руководства верхнего уровня предприятия с целью формирования пакета проектов организации.

2. Краткий бизнес-план инвестиционного проекта, дающий достаточно детальную оценку предложений, представление структурированной информации инвестору и отбор проектов для дальнейшей проработки.

3. Полный бизнес-план инвестиционного  проекта, предоставляющий необходимое для окончательного решения комплексное, детально проработанное обоснование использование инвестиций и формирование рабочего плана действий по реализации проекта.

 

Основные принципы оценки инвестиционной привлекательности  проектов.

 

Инвестирование является одним из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Вместе с тем успешная деятельность предприятий, осуществляющих подобную инвестиционную политику, зависит от того, как организован процесс анализа и отбора инвестиционных проектов.

Оценка инвестиционных проектов независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей осуществляется на основе единых принципов.

К ним относятся следующие  принципы.

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта.

2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов или вариантов проектов.

4. Положительность и максимум эффекта. Для того, чтобы инвестиционный проект был признан эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы:

- эффект его реализации  был положительным;

- при сравнении альтернативных  инвестиционных проектов предпочтение было отдано проекту с наибольшим значением эффекта.

5. Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе:

- динамичность (изменение  во времени) параметров проекта  и его экономического окружения;

- разрывы во времени  (лаги) между производством продукции  или поступлением ресурсов и  их оплатой;

- неравноценность разновременных  затрат и результатов (предпочтительность  более ранних результатов и  более поздних затрат).

6. Учет только предстоящих в ходе осуществления проекта затрат и поступлений, включая:

- затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов;

- предстоящие потери, непосредственно  вызванные осуществлением проекта  (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).

Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются  не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды.

7. Сравнение «с проектом» и «без проекта».
8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации – как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно.
9. Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.
10. Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки.
11. Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.
12. Учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют.
13. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

 

 

Тема 2. Основные задачи эффективности, их характеристика и структуризация. Абсолютная и сравнительная эффективность вариантов инвестиций.

 

 

А. Основные понятия теории эффективности: результаты, затраты, эффект, эффективность.

 

Экономическая эффективность – базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в развитие производства.

Сущность этой категории  состоит в том, что она выражает экономические отношения, а следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами.

«Результаты» и «затраты»  являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности  инвестиционных проектов.

Результаты отражают те глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главной цели экономического развития. Результаты напрямую связаны с преследуемыми инвестором целями. В инвестиционном проектировании приходится иметь дело как с экономическими, так и внеэкономическими результатами. Инвестиционные расчеты всегда ориентированы на достижение определенных целей, имеющих денежную оценку (получение дохода, прибыли, сокращение потерь). Внеэкономические результаты (сохранение среды обитания и т. п.) не поддаются стоимостному выражению и должны оцениваться всегда за рамками инвестиционных расчетов. Их нельзя суммировать с экономическими оценками, но необходимо учитывать лицам, принимающим решения об инвестировании.

Затраты. Достижение намеченных в проекте целей и соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат. Единовременные затраты, направляемые на закупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений и т. п., в конечном счете аккумулируются в основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья, материалов, незавершенного производства и т.п. – в составе оборотного капитала.

Текущие затраты формируют  себестоимость продукции (услуг).

Разность оценок результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта.

Эффект можно представить в двух выражениях:

- как разность совокупного результата и совокупных затрат;

- как разность совокупных результатов и только текущих издержек.

Эта категория должна пониматься лишь в аспекте статических выражений результатов и затрат, т. е. за один календарный период, например, год.

Ее использование в  динамических моделях, т. е. когда эффект рассчитывают как разность суммарных результатов, полученных за жизненный цикл проекта, и суммарных затрат за тот же период, некорректно, ибо в такой схеме не учитывается разновременность затрат и результатов, а в связи с этим неравноценность денежных потоков во времени.

Эффективность – синтетическая  категория.

Она позволяет судить о  том, какой ценой достигается  поставленная в проекте цель.

Чаще всего ее трактуют как выражение соотношения результатов и затрат.

Но можно трактовать и как соотношение эффекта и единовременных затрат. Однако такое выражение эффективности инвестиций не в полной мере соответствует современным теоретическим представлениям о сущности экономической эффективности как экономической категории. Главное – в нем отсутствует требование инвестора к соотношению результатов и затрат.

В динамических моделях эффективность  можно представить как разность результатов и затрат, но приведенных  в сопоставимый вид в соответствии с представлениями инвестора  о приемлемом для него уровне нормы  дохода.

Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач:

1. оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т. е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты превышают затраты всех видов в приемлемых для инвесторов размерах;
2. оценки преимуществ рассматриваемого проекта в сравнении с альтернативными;
3. ранжирования проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов.

 

В разработке и реализации инвестиционных проектов участвует  ряд субъектов этого процесса, выступающих чаще всего в роли инвесторов. Экономические интересы и в особенности источники  их формирования у разных участников инвестиционного процесса не совпадают. Поэтому возникает необходимость оценки проекта для каждой из таких групп.

Отметим, что система показателей, алгоритм их расчета и интерпретация  во всех случаях будут одни и те же. Отличие заключается в информационной базе, которая определяет потоки денежных средств и эффективность.

Выделяются два вида эффективности:

- эффективность проекта  в целом;

- эффективность участия  в проекте.

Эффективность проекта в  целом оценивается для презентации  проекта и определения в связи  с этим его привлекательности  для потенциальных инвесторов.

При этом при оценке проекта в целом выделяются:

- общественная эффективность;

- коммерческая эффективность.

Общественная эффективность  характеризует социально-экономические  последствия осуществления проекта  для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и внешние по отношению к проекту затраты и результаты: в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов и проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких. По проектам, где не требуется проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

Коммерческая эффективность  проекта характеризует экономические  последствия его осуществления  для проектоустроителя, исходя из того условного предположения, что он производит все необходимые для  реализации проекта затраты и  пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность полных инвестиционных издержек или эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические,  технологические и организационные проектные решения (т.е. основные параметры, формирующие эффективность, кроме финансовых).

Наиболее значимым является определение эффективности участия  в проекте. Ее рассчитывают с целью  проверки реализуемости инвестиционного  проекта и заинтересованности в не всех его участников. Эффективность участия оценивают, прежде всего, для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называется также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в  проекте включает и такие виды, как эффективность участия в  проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная  эффективность инвестиционного  проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов  эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Некоторое  исключение составляют, пожалуй, показатели общественной эффективности.

 

После расчета показателей  эффективности инвестиций, определяемых с помощью различных методов, необходимо обоснованно выбрать  наилучший из альтернативных проектов (или альтернативных вариантов проекта).

Однако сделать однозначный вывод не всегда возможно. Более того, случаи, когда инвестиции оказываются очень выгодными абсолютно по всем критериям, встречаются не очень часто. Поэтому приходится принимать решения об эффективности инвестиций на основании противоречивых значений критерия.

Основные причины возникновения  этих противоречий:

1. существуют различия в графиках будущих денежных поступлений;
2. существуют различия в требуемых суммах инвестиций.

Исследования в области  финансового менеджмента показывают, что в противоречивых ситуациях выбора наилучшего инвестиционного проекта предпочтение следует отдавать критерию чистый дисконтированный доход.

Основные аргументы в  пользу этого критерия:

- дает вероятностную оценку  прироста капитала («ценности») фирмы  в случае принятия проекта  (данный критерий в полной мере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала – наращиванию экономического потенциала предприятия или, другими словами, роста добавленной стоимости предприятия);