Перспективы развития рынка государственных краткосрочных облигаций в Российской Федерации

Каждый дилер имеет  в Расчетной системе корреспондентский  или текущий счет. Корреспондентские  счета открываются дилерам-банкам, а текущие - дилерам, не являющимся банками. Дилеры-покупатели перед началом торгов обязаны перевести со своих корреспондентских (текущих) счетов денежные средства на «торговые» субсчета в Расчетной системе для проведения запланированных операций по покупке ГКО. В результате резервирования в Торговой системе открывается денежная позиция дилера.

Таким образом, перед  началом торгов известны значения суммы  денежных средств, зарезервированных  для покупки облигаций, и количество облигаций каждой серии, которые предполагается продать в течение торговой сессии [5].

При проведении торгов дилеры-продавцы подают разовые заявки на продажу ГКО, а дилеры-покупатели - на приобретение облигаций. Все заявки являются конкурентными, т.е. с указанием цены. В момент подачи заявок на продажу Торговая система сверяет число облигаций, указанных в заявке на продажу, с их количеством, зарезервированным на торговом субсчете в депозитарии. При подаче заявок на покупку ГКО Торговая система проверяет наличие денежных средств на торговом субсчете дилера-покупателя в Расчетной системе. Ввод заявки на покупку осуществляется в том случае, если у дилера-покупателя зарезервировано достаточно средств на покупку указанных в заявке ГКО. Соответственно Торговая система принимает заявки на продажу только тогда, когда у дилера-продавца на торговом субсчете в депозитарии количество зарезервированных ГКО не меньше числа облигаций, указанных в заявке [7].

Таким образом, в Торговой системе аккумулируются все заявки на продажу и покупку облигаций. Сделки по купле-продаже заключаются путем удовлетворения заявок в соответствии с ценами продавца и покупателя. При поступлении заявок на приобретение ГКО Торговая система удовлетворяет их при наличии заявок на продажу облигаций с ценой, меньшей или равной, чем у поступившей заявки. Сделки фиксируются по цене заявок на продажу и осуществляются до тех пор, пока имеются заявки на продажу с ценами, удовлетворяющими требованиям покупателей, или пока не будет полностью удовлетворена заявка на покупку.

Если заявка на покупку не может быть удовлетворена вследствие того, что отсутствуют заявки на продажу с ценами, равными или меньшими, чем цена на покупку, то данная заявка ставится в очередь заявок на покупку. Заявки в очереди на покупку располагаются по мере уменьшения цены заявки. Если заявки имеют одинаковую цену, то в очередь они ставятся в зависимости от времени поступления заявок.

Аналогичным образом  формируется очередь заявок на продажу, где заявки ранжируются по мере возрастания  цены.

Общие правила удовлетворения заявок в Торговой системе можно сформулировать следующим образом:

- заявка, имеющая более выгодную цену, удовлетворяется раньше, чем заявка с менее выгодной ценой, независимо от времени подачи заявок;

- заявки,  имеющие одинаковую цену,  удовлетворяются в порядке их поступления, т.е. заявка, поданная по времени раньше, подлежит первоочередному удовлетворению;

- размер заявки не влияет на ее приоритет;

- сделка заключается всегда по цене заявки, стоящей в очереди первой;

- если заявка при заключении сделки может быть удовлетворена только частично, то неисполненная ее часть рассматривается в качестве отдельной заявки;

- заключение сделки не требует дополнительного согласия дилеров, подавших заявки [3].

При полном или частичном  удовлетворении заявки, поданной на покупку, Торговая система увеличивает у покупателя значение позиции «депо», указанной в данной заявке, на число купленных в соответствии с заключенной сделкой облигаций.

При удовлетворении (полном или частичном) заявки, поданной на продажу ГКО, Торговая система увеличивает у продавца значение денежной позиции, указанной в заявке, на сумму денежных средств, полученных в соответствии с заключенной сделкой, за вычетом комиссионных вознаграждений [5].

По результатам торгов Торговая система составляет реестр сделок купли-продажи облигаций и производит расчеты по денежной позиции каждого дилера и по каждой позиции «депо». Результаты расчетов по денежным позициям дилеров передаются в Расчетную систему, которая списывает денежные средства с торговых субсчетов покупателей и зачисляет их на торговые счета продавцов. Одновременно Торговая система передает депозитарию расчеты по позициям «депо» каждого дилера, на основании чего депозитарий списывает облигации с торговых субсчетов дилеров-продавцов и зачисляет на счета дилеров-покупателей [2].

ГКО в России появляются в 1991 году, их эмитентом является Министерство финансов РФ. Этот вид ценных бумаг  реализуется с дисконтом и  размещаться может как на первичном, так и на вторичном рынке. Основным дилером и регулятором сделок выступает Центральный банк Российской Федерации. Рассмотрим его функции более подробно.

 

2 Анализ российского рынка ГКО

 

2.1 Функции Центрального банка на рынке ГКО

 

Банк России на рынке ГКО выполняет следующие функции:

1) агента Министерства финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков Облигаций;

2) дилера;

3) контролирующего  органа.

1. Выполняя  функции агента Министерства  Финансов Российской Федерации  по обслуживанию выпусков, Банк  России:

- устанавливает  требования к Торговой системе, Расчетной системе, Депозитарию и субдепозитариям, заключает договоpы с оpганизациями на выполнение функций соответствующих систем;

- устанавливает  тpебования к Дилеpам, а также  кpитеpии отбоpа Дилеpов и их  количественный состав, заключает  договоры с организациями на выполнение функций Дилеров;

- устанавливает  пpавила пpоведения и пpоводит  аукцион по продаже ГКО на  первичном рынке;

- хранит глобальные  сеpтификаты о каждом выпуске,  присваивая каждому выпуску государственный  регистрационный номер; 

- осуществляет на условиях, согласованных с Министеpством финансов Российской Федеpации, дополнительную пpодажу на вторичном рынке не пpоданных на аукционе ГКО в течение сpока их обpащения;

- осуществляет  погашение облигаций по поручению  Министерства Финансов Российской Федерации в день погашения [8].

2. Выполняя функции  Дилера, Банк России:

- обладает правами Дилера и может делегировать эти права своим теppитоpиальным управлениям;

- осуществляет  торговлю облигациями на вторичном  рынке путем выставления во  время торгов заявок на покупку и продажу облигаций;

- осуществляет  сбор заявок Инвесторов на  покупку или продажу ГКО на  первичном и вторичном рынках, исполняет эти заявки через  Торговую систему.

3. Выполняя функции  контролирующего органа, Банк России:

- осуществляет контроль за размещением и обращением ГКО;

- получает информацию  о ходе торгов государственными  краткосрочными облигациями, имеющуюся  в Торговой системе, об остатках на счетах “депо” Дилеров в Депозитарии, о движении средств по счетам в Торговой системе [7].

- получает информацию  о состоянии счетов “депо”  в субдепозитарии каждого Дилера;

- приостанавливает операции любого Дилера при обнаружении в операциях данного Дилера нарушения действующего законодательства или “Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных кpаткосpочных бескупонных облигаций”;

- не может использовать  при осуществлении Банком России  собственных операций с ГКО  информацию, полученную в ходе  контроля за размещением и  обращением облигаций, а также  передавать ее третьим лицам.

Кроме этого, Банк России может осуществлять на условиях, согласованных  с Министерством финансов РФ, дополнительную продажу на вторичном рынке непроданных  на аукционе облигаций в течении  срока их обращения [4].

Банк России может приобретать  облигации от своего имени и за свой счет на первичном аукционе у Министерства финансов РФ. Это происходит в двух случаях:

а) при предоставлении Министерству финансов РФ прямого краткосрочного кредита в виде покупки облигаций;

б) при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе выпуска  и погашения облигаций.

В обоих случаях  ГКО приобретаются по средневзвешенной цене аукциона и в пределах лимита, определенного законодательными органами для кредитования федерального бюджета.

Центробанк  регулирует работу аукционов по первичной  продаже ГКО и составляет правила  их регулирования.

Центробанк  имеет право осуществлять такую  контролирующую деятельность на рынке  ГКО:

1) собирать всю информацию о ходе торгов;

2) налаживать  санкции на операции любого  дилера сроком до одного месяца;

3) придерживаться конфиденциальности при сборе информации [9].

 

2.2 Анализ ожиданий участников на рынке ГКО и влияние политических рисков на рынок ГКО

 

Один из возможных  подходов для анализа ожиданий участников рынка основан на изучении поведения кривой эффективной доходности. Формула расчета эффективной доходности выглядит следующим образом

 

Эфф.дох._i = (1 + r_i ¸ m)^m - 1,  (1)

 

где:

m=365/t,

t - срок до погашения i-го выпуска.

r_i -доходность к погашению i-го выпуска, рассчитываемая по формуле:

 

Дох-ть к погашению = (Ц_пог.-Ц_пок.) ¸ Ц_пок. ¸ Д_{до пог.} • 365 • 100,  (2)

где: 

Ц_пог.  - цена погашения (в общем случае - 100% от номинала)

Ц_пок.  - цена покупки

Д_{до пог}  - дней до погашения [9].

Из этой следует, что реинвестиции согласно формуле 1 производятся для каждого выпуска  по ставке доходности погашения этого  выпуска, существующий на момент расчета.

Формула эффективной  доходности (1) позволяет более полно, чем формула простой доходности (2), сравнивать выпуски между собой, так как при определении участниками рынка предпочтений между различными выпусками учитывается срок до погашения, а эффективная доходность является тем показателем, который позволяет привести доходность различных выпусков к одному сроку. Данное положение основывается на методе так называемой «синтетической» облигации. «Синтетической» облигацией называется не реальная облигация, а облигация в пересчете на какой-то определенный срок [10].

Существуют  различные подходы и методы технического анализа для принятия решений на рынке ГКО. Основными являются два индикатора, анализирующих отдельные выпуски ГКО и дающих сигналы на покупку/продажу облигаций. Метод MACD интересен тем, что он вычленяет "линейную" составляющую тренда ГКО (среднесрочный тренд облигации по определению растущий, поэтому любые трендовые индикаторы с окном 7 и более дней почти всегда показывают рост рынка) [7].

Анализируя  рынок ГКО через "призму" описанных  выше методик, наиболее сильные сигналы  по покупке/продаже тех или иных выпусков получаются в случаях, когда все методы показывают один результат. Технические индикаторы показывают рост цен по большинству выпусков - покупка самых дальних по срокам погашения бумаг позволит получить доходность на рынке ГКО существенно выше, чем доходность к погашению любого выпуска. Соответственно, если наблюдается обратный процесс (рост ставки), то покупка ближних бумаг застрахует от локальных убытков.

Большое значение при анализе тенденций на рынке  имеет использование разнообразных средневзвешенных индикаторов. Одним из наиболее интересных в плане краткосрочного прогнозирования является метод плавающего среднего. Метод плавающее среднее конвергенции-дивергенции (схождения-расхождения) (Moving Averade Convergence-Divergence, MACD) определяет тенденцию, отфильтровывания дневных колебаний. Один из наиболее сложных плавающих средних (moving average, MA) - индикатор плавающего среднего конвергенции-дивергенции, который состоит из двух кривых: сплошной линии (кривой MACD) и пунктирной (сигнальной). Кривая MACD относительно быстро реагирует на изменение цены. Сигнальная кривая строится путем сглаживания первой с помощью экспоненциального плавающего среднего. Она медленнее реагирует на изменение цены [8].

Сигналы для  осуществления покупки или продажи появляются при пересечении кривой MACD сигнальной кривой. Как правило, плавающее среднее конвергенции-дивергенции рассчитывается следующим образом:

1. Вычисляет  12 - дневное EMA по ценам закрытия.

2. Вычисляется  26 - дневное EMA

3. Из 12 - дневного вычитается 26 - дневное EMA. По полученным результатам строится кривая MACD, представляющая собой сплошную линию.

4. Вычисляется  9 - дневное EMA быстрой кривой, которое  называется медленной сигнальной  кривой. И изображается на том  же графике пунктирной линией. Для проведения торговли с применением плавающего среднего конвергенции-дивергенции рекомендуется придерживаться следующих правил:

- Когда быстрая  кривая MACD пересекает снизу вверх  медленную сигнальную линию, то  это служит сигналом к покупке.

- Когда быстрая  кривая пересекает сверху вниз  медленную линию, то это сигнал  к продаже.