Процесс управления инвестициями

Природа инвестиций такова, что доходность и риск от вложений в какие-либо активы находятся  в прямой зависимости:

1) чем выше доходность, тем выше риск;

2) чем ниже доходность, тем ниже риск.

Поэтому невозможно найти такой актив, вложения в  который были бы одновременно высокодоходными  и низкорискованными. Однако это вовсе не означает, что не надо стремиться к повышению доходности и снижению риска. Напротив, в процессе управления инвестициями необходимо управлять доходностью с целью ее максимального повышения и риском с целью его максимального снижения.

1.2 Управление прямыми  инвестициями. Методы оценки инвестиционных  проектов, основанные на дисконтировании

Под прямыми инвестициями понимаются вложения в уставный капитал  предприятий, осуществляемые как посредством  приобретения долевых ценных бумаг - акций, так и посредством приобретения паев.

Управление прямыми  инвестициями (инвестиционными проектами) включает:

1) составление инвестиционных  проектов;

2) оценку инвестиционных  проектов;

3) непосредственное  осуществление инвестиционных проектов.

В связи с этим управление прямыми инвестициями можно  назвать управлением инвестиционными  проектами. Инвестиционные проекты  могут называть инновационными, если они связаны с производством  новой продукции, внедрением новых  технологий или систем управления.

Необходимо помнить  разницу между принципиально  новыми

продукцией, технологиями, системами управления и усовершенствованными, которые не принято относить к  инновациям.

К методам оценки инвестиционных проектов относятся:

1) методы, основанные  на дисконтировании, в том числе:

- метод расчета  чистой текущей стоимости (чистого  приведенного эффекта);

- метод расчета  индекса рентабельности инвестиций;

- метод расчета  нормы рентабельности инвестиций (внутренней нормы доходности);

2) методы, основанные  на учетных оценках, в том  числе:

- метод расчета  срока окупаемости проекта;

- метод расчета  коэффициента эффективности инвестиций.

Метод расчета чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) (net present value - NPV)

Показатель чистой текущей стоимости является производным  от показателя текущей стоимости.

Под текущей стоимостью (present value - PV) понимается стоимость будущих поступлений денежных средств (future value - FV), отнесенная к настоящему моменту с помощью процедуры дисконтирования.

Показатель PV можно  рассчитать по формуле, описывающей  простую финансовую операцию: размещение денежных средств на условиях срочности, платности, возвратности с единовременным погашением:

PV + r * PV = FV, (1)

где PV - сумма денежных средств, предназначенных для размещения на условиях срочности, платности, возвратности;

r - процентная ставка, являющаяся платой за предоставленные  в кредит денежные средства;

FV - сумма погашения  кредита, включающая первоначальную  сумму долга и проценты.

Преобразование  вышеприведенной формулы простой  финансовой операции позволит получить формулу расчета показателя текущей  стоимости:

(2)

Если погашение  кредита с процентами происходит частями в течение нескольких лет (или частями в течение  нескольких лет поступают доходы от проекта), то формула расчета текущей  стоимости будет иметь следующий  вид:

(3)

Под чистой текущей  стоимостью (net present value - NPV) понимается разница между общей суммой дисконтированных потоков будущих поступлений денежных средств, генерируемых данным проектом, и общей суммой инвестиций (investcost - IС).

(4)

Показатель чистой текущей стоимости (NPV) представляет собой разность между совокупными  доходами от проекта и совокупными  расходами, связанными с проектом. Разность может быть больше нуля, равна нулю или меньше нуля.

Если:

NPV > 0, то проект  следует принять;

NPV = 0, то проект  является ни прибыльным, ни убыточным;

NPV < 0, то проект  следует отвергнуть.

Метод расчета индекса  рентабельности инвестиций

Результаты применения данного метода уточняют результаты применения метода чистой текущей стоимости.

Формула расчета  индекса рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

(5)

Показатель рентабельности представляет собой отношение совокупных доходов от проекта к совокупным расходам, связанным с проектом. Отношение (коэффициент, дробь) может  быть больше единицы, равно единице, меньше единицы.

Если:

PI > 1, то проект  следует принять;

PI = 1, то проект  является ни прибыльным, ни убыточным;

PI < 1, то проект  следует отвергнуть.

Метод расчета нормы  рентабельности инвестиций (внутренней нормы прибыли)

Данный метод  используется в двух целях:

1) определение допустимого  уровня процентных расходов в  случае финансирования проекта  за счет привлеченных средств;

2) подтверждение  оценки проектов, полученной в  результате использования методов  расчета чистой текущей стоимости  (NPV) и индекса рентабельности  инвестиций (PI).

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимается такое значение доходности (r), при которой чистая текущая стоимость (NPV), являющаяся функцией от (r), равна нулю.

IRR = r, при которой  NPV(f(r)) = О

IRR показывает максимально  допустимый уровень процентных  расходов, связанных с финансированием  данного проекта. Так, например, если проект предполагается полностью  профинансировать за счет банковской  ссуды, то расчет IRR позволит определить  верхнюю границу банковской процентной  ставки, превышение которой сделает  его убыточным. Если предприятие  использует несколько источников  финансирования, то сравнение показателя IRR с их стоимостью позволит  принять решение о проекте.

Стоимость нескольких источников финансирования проекта  рассчитывается по формуле взвешенной арифметической средней и называется стоимостью капитала, или ценой авансированного  капитала (cost of capital - СС).

Если:

IRR > СС, проект  следует принять;

IRR = СС, проект является  ни прибыльным, ни убыточным;

IRR < СС, проект  следует отвергнуть.

Расчет показателя IRR основан на применении метода последовательных итераций. Под итерацией (от лат. iteratio - повторение) понимается результат повторного применения какой-либо математической операции, например образование новой функции. При этом вычисленное на предыдущем шаге значение функции на следующем шаге становится ее же аргументом.

Расчет показателя IRR в данном случае будет включать два этапа:

1) расчет показателя  при крайних значениях нормальной  доходности (r1 < r2);

2) расчет показателя  при значениях нормальной доходности, близких к показателю, полученному  в результате предыдущих вычислений.

Крайние значения доходности выбираются таким образом, чтобы NPV = f (r) в интервале (r1, r2) меняла свое значение с плюса на минус  или наоборот.

Формула расчета  нормы рентабельности инвестиций (IRR) имеет следующий вид:

(6)

Из формулы следует, что для получения показателя IRR необходимо предварительно рассчитать по казатель чистой текущей стоимости при разных значениях процентной ставки.

Взаимосвязь методов  оценки инвестиционных проектов, основанных на дисконтировании:

1) если NPV > 0, то PI > 1 и IRR > СС;

2) если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = СС;

3) если NPV < 0, то PI < 1 и IRR < СС.

1.3 Методы оценки  инвестиционных проектов, основанные  на учетных оценках

Метод срока окупаемости  инвестиций (payback period - РР)

Срок окупаемости  инвестиций представляет собой срок, в течение которого сумма недисконтированных прогнозируемых поступлений денежных средств превысит общую сумму расходов, связанных с данным проектом. Формула расчета срока окупаемости инвестиций (РР) имеет следующий вид:

(7)

Срок окупаемости  инвестиций рассчитывается:

1) в случае равномерного  распределения поступлений от  проекта по годам - делением  совокупных затрат на величину  годового дохода;

2) в случае неравномерного  распределения поступлений от  проекта по годам - прямым подсчетом  числа лет, в течение которых  сумма доходов превысит сумму  расходов.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (accounting rate of return - ARR)

Формула расчета  коэффициента эффективности инвестиций (ARR) имеет следующий вид:

(8)

где PN - среднегодовая  прибыль от вложения денежных средств в данный проект;

IС - сумма денежных средств, инвестированных в данный проект (сумма инвестиций);

RV - величина ликвидационной (остаточной) стоимости активов,  т.е. стоимость активов по окончании  срока их полезного использования.

Данный коэффициент  является, по существу, частным случаем  коэффициента рентабельности собственного капитала (авансированного капитала), рассчитанного по отношению к  чистой прибыли предприятия (см. второй инструмент финансового менеджмента - финансовый анализ, коэффициенты рентабельности). При этом из показателя авансированного  капитала исключается оценка ликвидационной (остаточной) стоимости, если наличие  таковой допускается.

Чем выше значение данного показателя, тем лучше.

2. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫМИ  ИНВЕСТИЦИЯМИ (ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ  БУМАГ, ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ)

2.1 Ценные бумаги  как объект портфельного инвестирования

Под портфельными инвестициями понимаются инвестиции в  ценные бумаги на основе формирования портфеля ценных бумаг (инвестиционного  портфеля).

Субъектами портфельного инвестирования являются физические и  юридические лица, вкладывающие денежные средства в ценные бумаги с целью  извлечения прибыли. При этом физические лица называются индивидуальными, а  юридические лица - институциональными инвесторами.

Объектами портфельного инвестирования являются ценные бумаги, признанные таковыми действующим законодательством  и обладающие необходимыми инвестиционными  качествами.

Под ценной бумагой  понимается соответствующим образом  юридически оформленный документ, который:

1) удостоверяет  имущественные и неимущественные  права владельца;

2) служит источником  регулярного или разового дохода;

3) является объектом  купли-продажи.

Под инвестиционными  качествами ценной бумаги понимаются ее основные характеристики, к которым  относятся:

1) срок обращения;

2) вид;

3) ликвидность;

4) доходность;

5) риск.

Срок обращения - первая характеристика ценной бумаги.

Под сроком обращения  ценной бумаги понимается срок, в течение  которого ценная бумага удостоверяет имущественные и неимущественные  права владельца, служит источником регулярного или разового дохода и является объектом купли-продажи.

Вид - вторая характеристика ценной бумаги.

Под видом ценной бумаги понимается ее характеристика с позиций какого-либо принципа классификации.

Существует несколько  принципов классификации ценных бумаг, в результате которой различают  разные ее типы.

1. По экономической  сущности различают следующие  виды ценных бумаг:

1) долевые (акции);

2) долговые (облигации);

3) коммерческие (векселя,  депозитные и сберегательные  сертификаты).

2. По срокам обращения  различают следующие виды ценных  бумаг:

1) краткосрочные  (срок обращения до 1 года);

2) среднесрочные  (срок обращения от 1 года до 3-5 лет);

3) долгосрочные (срок  обращения свыше 3-5 лет);

4) бессрочные (срок  обращения не ограничен).

3. По эмитентам  различают:

1) корпоративные  ценные бумаги, эмитентом которых  является акционерное общество;

2) ценные бумаги  предприятий, эмитентом которых  является общество неакционерного  типа;

3) государственные  ценные бумаги, эмитентом которых  являются центральные или региональные  органы власти и управления;

4) муниципальные  ценные бумаги, эмитентом которых  являются местные органы власти  и управления.

4. По способу  размещения различают:

1) рыночные ценные  бумаги, свободно размещаемые и  свободно обращающиеся на рынке;

2) нерыночные ценные  бумаги, участвующие только в  первичном размещении, не подлежащие  вторичному обращению.

5. По способу  начисления дохода различают:

1) процентные ценные  бумаги, которые:

- продаются по  номиналу;

- содержат условия  начисления процента;

- погашаются по  цене выше номинала;

2) дисконтные ценные  бумаги, которые:

- продаются по  цене ниже номинала;

- не содержат  условия начисления процента;

- погашаются по  номиналу.

Внутри отдельных  видов ценных бумаг возможны более  подробные классификации.

Так, внутри группы долговых ценных бумаг (облигаций) по обеспечению  выделяют:

1) облигации с  залогом (обеспеченные облигации);

2) облигации без  залога (необеспеченные облигации). Внутри группы облигаций с  залогом (обеспеченных облигации)  различают виды облигаций по  видам залога.

Ликвидность - третья характеристика ценной бумаги.

Под ликвидностью ценной бумаги понимается ее способность  быстро и без особых потерь в стоимости  обратиться в деньги. Ликвидность  ценной бумаги измеряется временем:

1) чем больше  времени требуется, чтобы обратить  ценную бумагу в деньги, тем  меньше ее ликвидность;

2) чем меньше  времени требуется, чтобы обратить  ценную бумагу в деньги, тем  больше ее ликвидность.

По степени ликвидности, определяемой временем реализации, различают  следующие виды ценных бумаг:

1) низколиквидные;

2) ликвидные;

3) высоколиквидные;

4) сверхликвидные.

Доходность - четвертая  характеристика ценной бумаги.

Под доходностью  ценной бумаги понимается процентное отношение полученного совокупного  дохода к вложенным средствам. Доход  выражается в деньгах, доходность - в процентах.

Совокупный доход  включает:

1) процентный доход,  полученный за период владения  ценной бумагой;