Риски при проведении слияний и поглощений и способы их снижения

 Особенно сильно данный  мотив проявляется при слиянии  горизонтального уровня. Но даже  если слияние носит вертикальный  характер, то и в таком случае  можно централизовать немало  функций, таких как делопроизводство, финансовый контроль, бухгалтерский  учет, подбор и обучение персонала.  Помимо всего прочего, происходит  экономия на программном обеспечении:  приобретение лицензионного ПО  становится более выгодным.

2.5. Достижение выгод на  рынке капитала - мотив, относящийся  к двум группам (мы его рассматривали  выше). С точки зрения экономии  ресурсов он позволяет добиваться более дешевых кредитов и самых выгодных условий при кредитовании. Финансовые организации ценят крупных клиентов и более охотно предоставляют им дешевые денежные средства, исходя из того, что размер компании - отличный гарант ее стабильности.

2.6. Экономия масштабов.  Данный мотив объясняется просто - чем больше объем производства, тем меньше издержек приходится  на каждую единицу выпускаемой  продукции. Удачное слияние/поглощение  способно помочь сократить постоянные  издержки (как уже упоминалось,  за счет сокращения дублирующих  функций), а следовательно, и себестоимость  продукции будет падать. К тому  же интеграция увеличивает масштабность  производства, что опять же положительно  сказывается на снижении издержек  при производстве услуг или  товаров. Другими словами, рост  объемов производства способствует  эффективному использованию тех  ресурсов, которые имеются в наличии.

2.7. Стремление к снижению  таможенных платежей, налогов и  иных сборов. Вполне объяснимо  стремление компаний снизить  налоговые выплаты. Именно поэтому  часть поглощений и слияний  производится с этой целью.  Например, крупная компания с  большими налоговыми выплатами  может приобрести более мелкую, имеющую определенные льготы  в части налогов, и использовать  эти льготы на всю корпорацию  в целом.

 Другой вариант - когда  организация имеет перспективу  сэкономить на выплатах в бюджет, но прибылей у нее для этого  недостаточно. Тогда слияние становится  реальным преимуществом в данной  ситуации.

 В США, например, иногда  допускается при банкротстве  и дальнейшей реорганизации компании  перенести понесенные ею убытки  на прибыль будущих периодов, тем самым сократив налоговые  выплаты. Правда, налоговые органы  США относятся к таким слияниям  подозрительно, но, тем не менее,  они имеют место быть.

 Теперь перейдем к  третьей группе мотивов, которые  нейтральны в отношении любого  движения ресурсов.

3.1. Возможность купить  дешево и продать дорого. Иными  словами, это разница между  стоимостью ликвидационной и  стоимостью текущей (на рынке). Нередки случаи, когда рыночная  стоимость компании оказывается  ниже ее возможной ликвидационной  стоимости по частям. При таких  условиях продавец, приобретая компанию, затем реализует ее по частям  тем фирмам, которым эти части  помогут достичь личного синергетического  эффекта. В выгоде остаются  все участники сделки.

 К сожалению, в российской  действительности к такому способу  прибегают не только при покупке  неэффективных компаний, но и  даже при покупке реально действующих.  В долгосрочном инвестировании  на сегодняшний день мало кто  заинтересован, особенно при наличии  возможности продать прямо сейчас, да еще и с ощутимой рентабельностью.

 Но положительный момент  в данной схеме тоже присутствует - уничтожаются старые в технологическом  и изношенные в физическом  плане фонды. Но вот только  будет ли потом осуществляться  инвестирование в обновленные  фонды - вопрос серьезный.

3.2. Стремление защититься  от поглощений. Это специфический  мотив интеграции. Он направлен  на возможность защититься от  экспансии на рынок зарубежных  конкурентов. Нередко наблюдается  объединение с так называемой  дружественной компанией. Еще  один вариант - приобрести активы, которые могут не приглянуться  возможному захватчику.

3.3. Дополнительная государственная  защита. Очень многие компании  стремятся увеличить свои размеры,  чтобы автоматически получить  статус надежности и дополнительные  преимущества в условиях конкуренции  с мелкими компаниями. Не секрет, что в силу ряда экономических  и социальных причин государство  вынуждено заботиться о крупных  компаниях, поэтому в данном  случае стремление к слияниям  и поглощениям становится основополагающим [11].

Поскольку в современной  внешней экономической среде  изменения происходят очень быстро, то вышеуказанные внешние факторы  оказывают сильное влияние на компании, заставляя их искать партнеров  для слияния или поглощения.

Говорить о волне слияний  в России можно, скорее всего, с 1997 года. Усиление конкуренции затронуло  различные отрасли, в том числе  и новые компании. Раньше других к интеграции приступили банки. Среди  основных причин, побудивших их к объединению, назывались необходимость выполнения новых требований Центробанка РФ по увеличению уставного капитала, а также расширение клиентской базы и спектра услуг за счет объединения  различных видов лицензий, принадлежащих  партнерам.

2.2. Динамика слияний и  поглощений в РФ

Информационное агентство AK&M подвело итоги российского рынка слияний и поглощений в марте и I квартале 2012 года. При снижении числа сделок на 4,2% (46 против 48 в феврале 2012 года) их общая сумма увеличилась на 69,5% (до $6225,5 млн. против $3672 млн. в феврале). Объемы рынка после заметного спада в январе и феврале вернулись на уровень, характерный для осени 2011 года, — около $6 млрд. общей суммы сделок в месяц.

Однако в годовом сравнении  итоги марта выглядят не столь  оптимистичными. Число сделок снизилось  по сравнению с мартом 2011 года также  на 4,2%, однако сумма оказалась ниже на 26,7% (против $8494,2 млн. годом ранее). Это обусловлено прежде всего  снижением средней стоимости  сделок. Если в марте 2011 года средняя  стоимость сделки за вычетом крупнейших составляла $85 млн., то в марте 2012 года она упала до $30,8 млн. — это  минимальное значение с ноября 2010 года. При этом до марта 2012 года средняя  стоимость сделок на протяжении полугода уверенно росла.

Диаграмма 1 -  Динамика сделок на российском рынке M&A по сумме, $ млрд.

Диаграмма 2 -  Динамика сделок на российском рынке M&A по числу

Диаграмма 3 - Динамика средней стоимости сделок M&A на российском рынке, $ млн.

Объем российского рынка M&A в марте 2012 года был сформирован  преимущественно за счет сделок стоимостью от $1 млрд. В марте таковых состоялось всего четыре (8,7% от общего числа), однако они обеспечили более 79% общей суммы  сделок. Отметим, что это очень  высокий показатель. По итогам 2011 года он составлял всего 52,9%, а в начале 2012 года был и того ниже: 37,4% в январе и 0% в феврале. Таким образом, в марте 2012 года зависимость рынка от крупных сделок резко выросла.

Одновременно выросли  число и удельный вес сделок в  низшем ценовом сегменте ($1-10 млн.). В  марте их состоялось 24 (против 15 в  феврале), а их доля в общем числе  сделок увеличилась до 52% с 31% в феврале (см. диаграмму 4). В то же время доля сделок в среднем ценовом сегменте ($11-50 млн.) сократилась с 37% в феврале  до 26% в марте, а их число снизилось  с 18 до 12, хотя ранее, с начала 2012 года, уверенно росло.

Таким образом, на рынке слияний  и поглощений в марте 2012 года завершались  либо крупные сделки, готовившиеся на протяжении нескольких предыдущих месяцев, либо совсем небольшие. В то же время сделки в средних ценовых  сегментах (стоимостью от $10 млн. до $100 млн.) инвесторы предпочли временно отложить. Также сыграло свою роль замедление процессов M&A в некоторых  отраслях экономики (см. ниже).

Диаграмма 4 - Распределение сделок на российском рынке M&A в марте 2012 года по стоимости, % от общего числа сделок

Что касается итогов I квартала 2012 года в целом, они также отражают снижение объемов рынка. По сравнению с I кварталом предыдущего года число сделок незначительно выросло (на 1,7%, до 123 транзакций со 121), но общая сумма уменьшилась на 23,2% (до $12,833 млрд. с $16,708 млрд. годом ранее). Средняя стоимость сделки в I квартале 2012 года снизилась со $138 млн. годом ранее до $104,3 млн. (за вычетом крупнейших — $84,5 млн. и $57,2 млн. соответственно).

Тем не менее, как мы видели выше, в последний месяц квартала российскому рынку M&A все же удалось  восстановиться на уровне, характерном  для осени 2011 года. В перспективе  ожидается новый рост, который  стимулируется предстоящими крупными сделками, такими, как переход контрольного пакета «АвтоВАЗа» к альянсу Renault-Nissan, приватизация «СГ-Транса», возможная  покупка X5 Retail Group сети «Холидей Классик», интерес «Газпрома» и РЖД к  активам в Греции и т.д.

Объем сделок российских инвесторов за рубежом вырос в марте по сравнению с февралем 2012 года в 1,7 раза — до $1218,5 млн. против $727,7 млн. в предыдущем месяце. В сравнении с мартом прошлого года сумма сделок увеличилась в 4,7 раза. Такой высокий результат обусловлен прежде всего завершением сделки по покупке «ЕвроХимом» завода по производству аммиачной селитры BASF в Антверпене за $1108,5 млн.

В целом по итогам I квартала 2012 года российские инвесторы совершили  за рубежом 11 сделок на $2023,3 млн. За аналогичный  период прошлого года их состоялось 10 на $684,6 млн. Таким образом, при увеличении числа сделок всего на 10% в годовом  сравнении их сумма выросла почти  втрое. В значительной степени это  произошло благодаря завершению покупки Сбербанком австрийского Volksbank International за 505 млн. евро ($678,8 млн., читайте  подробнее в №170).

Сферами наибольшего интереса российских инвесторов за рубежом в I квартале 2012 года были электроэнергетика, связь, химическая и нефтехимическая промышленность, добыча полезных ископаемых, финансовый сектор и машиностроение.

Объемы сделок иностранных покупателей с российскими активами в марте также выросли по сравнению с предыдущим периодом. Если в феврале 2012 года их состоялось всего 6 на $589,9 млн., то в марте — 9 сделок на $1587,6 млн. Таким образом, число сделок увеличилось в 1,5 раза, а сумма — в 2,7 раза. В годовом сравнении число сделок в марте не изменилось по сравнению с 2011 годом, а сумма выросла на 10%. Крупнейшей сделкой в марте 2012 года стало слияние российских активов SABMiller Rus с Anadolu Efes, оценочно на $1,25 млрд.

В общей сложности в I квартале 2012 года иностранные инвесторы совершили 22 сделки с российскими активами на $3474,5 млн. За аналогичный период прошлого года их произошло 20 на $2460,3 млн. Прирост  по числу сделок в годовом сравнении  составил 10%, сумма увеличилась на 41%. Таким образом, M&A-активность иностранных  инвесторов в России, хотя и имеет  больший удельный вес в структуре  рынка (см. диаграмму 5), растет более  медленными темпами, чем сделки российских покупателей за рубежом.

Диаграмма 5 - Доли внутрироссийских и трансграничных сделок в январе-марте 2012 года по сумме, %

Бум слияний и поглощений в транспорте вывел эту отрасль на первое место по M&A-активности как в марте, так и в I квартале 2012 года (см. диаграмму 6). В марте в отрасли состоялось две сделки на $1537,4 млн. Крупнейшей из них стала передача 74,7% акций аэропорта Внуково из региональной собственности в федеральную за 45 млрд. руб. ($1534,4 млн.).

Всего за I квартал 2012 года в  отрасли состоялось 5 сделок на $2099,6 млн. (практически на уровне аналогичного периода прошлого года). Транспорт  остается одной из самых активных отраслей по слияниям и поглощениям  на российском рынке. Как и в 2011 году, основные сферы интереса инвесторов — аэропортовый сегмент и железнодорожные  операторы в России и за рубежом

По сумме сделок второе место среди отраслей, как в  марте, так и за квартал в целом, заняла пищевая промышленность. В марте в отрасли состоялось 4 сделки на $1334,4 млн., в том числе крупнейшая — слияние активов ООО «САБмиллер Рус» и Anadolu Efes оценочной стоимостью $1250 млн.

Всего в I квартале 2012 года в  отрасли отмечено 10 сделок на общую  сумму $1870,2 млн., что в 3 раза превысило  объем сделок I квартала прошлого года ($630 млн.). Примечательно, что в ходе двух крупнейших сделок марта 2012 года в пищевой промышленности и продающая, и покупающая стороны (либо обе стороны  при слиянии) были иностранными компаниями. А в целом доля сделок зарубежных инвесторов в общем объеме сделок в российской пищевой промышленности за I квартал 2012 года достигла 72%. Это  отражение общего тренда последних  месяцев — расширения доли транснациональных  корпораций на российском рынке продуктов  питания.

На третьем место по сумме сделок в марте оказалась химическая и нефтехимическая промышленность, где произошло 3 сделки на $1290,5 млн. Крупнейшей из них была покупка «ЕвроХимом» комплекса по производству аммиачной селитры в Антверпене за 830 млн. евро ($1108,5 млн.). Однако по итогам квартала отрасль оказалась на четвертом месте (5 сделок на $1569,2 млн.). Наиболее привлекательные для инвесторов активы сейчас сосредоточены в производстве минеральных удобрений и фармацевтическом сегменте.

Четвертое место по итогам марта и третье по итогам I квартала 2012 года занял топливно-энергетический комплекс. В марте в отрасли состоялось две сделки на $1084 млн., в том числе обратный выкуп со стороны АЛРОСА 90%-ных пакетов ЗАО «Геотрансгаз» и ООО «Уренгойская газовая компания» в общей сложности за $1037 млн.

Итоги I квартала 2012 года в  ТЭК практически не отличаются от показателей годовой давности. За январь-март 2012 года в отрасли состоялось 6 сделок (как и годом ранее), а их общая сумма была лишь незначительно ниже — $1632,5 млн. против $1680 млн. в январе-марте 2011 года. Но если большая часть сделок I квартала 2011 года относилась к сегменту угледобычи, что было обусловлено быстрым ростом мировых цен на уголь, то сейчас, год спустя, по степени привлекательности для инвесторов лидируют активы в газодобыче, нефтепереработке и нефтесервисе.