Таргетирование инфляции

В большинстве  стран центральные банки, использующие инфляционное таргетирование, подотчетны законодательной ветви власти. Регулярные выступления представителей центрального банка в парламенте и публикация его годовых отчетов - основные средства общественного контроля за деятельностью  денежных властей. По отношению к  инфляционному таргетированию они  были впервые применены в Новой  Зеландии. С 1989г.. управляющий Резервным  банком Новой Зеландии каждые 6 месяцев  представляет общественности документ под названием "Заявление о  денежно-кредитной политике", в  котором анализируются результаты предыдущего таргетирования и рассматривается  стратегия на следующие шесть  месяцев. Новозеландская система подотчетности  послужила прототипом для центральных  банков других стран. Банк Англии пошел  еще дальше - он с пяти-шестинедельной задержкой публикует протокол собраний Комитета по денежно-кредитной политике.⁴

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Таргетирование инфляции и обменный курс

 

Согласно  опыту подавляющего большинства  стран, решившихся на переход к политике таргетирования инфляции, данные проблемы существуют, скорее, в головах экономистов  и политиков, чем в экономике  страны.

Сегодня более 20 стран перешли к политике таргетирования инфляции. Некоторые  из них используют целевые показатели инфляции уже более 10 лет. Хотя механизмы  исполнения данной политики в разных странах различны, есть и многочисленные общие черты, о которых можно  говорить как об особенностях таргетирования инфляции.

Во-первых, низкая и стабильная инфляция в долгосрочном плане определяется как важнейшая  задача денежной политики.

Во-вторых, целевые показатели инфляции выражаются количественно. Фактическая величина, однако, различается в разных странах. Например, в Новой Зеландии и Израиле  эти показатели установлены как  целевой диапазон инфляции, а не как одно целевое значение. Канада и Швеция имеют целевое значение внутри целевого диапазона. Общее для  всех стран, применяющих таргетирование инфляции, - это наличие симметрии: одинаково важно как избегать слишком низкой инфляции, так и  не допускать слишком высокой.

В-третьих, центральный банк самостоятельно устанавливает  значение процентной ставки или того инструмента денежной политики, которую  он использует.

В-четвертых, политика центральных банков, таргетирующих инфляцию, прозрачна. Прозрачность делает денежную политику более предсказуемой, позволяет лучше понять основания принятия решений, объяснения и формулировки осуществления выбора. На практике центральные банки обеспечивают прозрачность политики различными способами, как правило, публикуют отчеты по инфляции или отчеты о денежной политике. Однако частота публикаций, временные горизонты и допущения при прогнозировании, а также их содержание могут быть в разных странах разными.

В-пятых, центральные банки должны отчитываться за результаты своей денежной политики.

Таким образом, таргетирование инфляции - это политика повышенной прозрачности и подотчетности денежных властей; ее можно считать даже более важной составляющей, чем саму цель по инфляции. Цель по инфляции играет роль индикатора, посылающего четкие сигналы экономике о том, какие действия стоит ожидать от денежных властей. В результате экономика в целом оказывается защищенной от неожиданных поступков 1|емтрального банка, уменьшается неопределенность, что способствует более сбалансированному развитию.

Предпосылки успешного инфляционного таргетирования.

Часто высказываются  опасения, что центральный банк, проводя политику таргетирования инфляции, может потерять контроль над ней. Чтобы этого не случилось, необходимо выполнять следующие условия:

• центральный  банк должен обладать достаточной независимостью, причем не только законодательно установленной, а именно возможностью оперировать  инструментом денежной политики для  достижения поставленной цели. Это  подразумевает отсутствие в экономике опытов фискального доминирования, т.е. подчинения и ограничения денежной политики задачам бюджетной политики. Фактически это означает отсутствие или минимальный масштаб заимствований правительства у центрального банка или банковского сектора, широкую базу доходов бюджета, достаточный размер финансовых рынков и отсутствие большого государственного долга, который может затруднить полноценное финансирование государево! mux расходов;

• денежные власти должны воздерживаться от таргетирования уровня или траектории других номинальных переменных, например заработной платы или номинального обменного курса. Экономика, выбравшая постоянный обменный курс, не может эффективно таргетировать напрямую другие номинальные показатели. Если же ограничения обменного курса не столь жесткие, то теоретически он может сосуществовать с таргетированием инфляции до тех пор, пока действия центрального банка подтверждают, что таргетирование инфляции является основным принципом в случае возникновения конфликта целей.

При этом денежная политика должна включать следующие  элементы: определение инфляционной цели на некоторый период, указание на приоритетность заявленной цели; адекватная (макроэкономическая модель экономики, четкие принципы реагирования на возникающую  инфляцию или ее ожидания.

Их наличие  говорит о возможности денежных властей моделировать и предсказывать  будущую инфляцию, оценивать воздействие  на нее инструментов денежно-кредитной политики, а также понимать, как денежная поли тика влияет на другие макроэкономические переменные.⁵

Рассуждения об опасности укрепления курса рубля  для российской экономики представляются преувеличенными. Изменение реального  курса рубля оказывает двоякое  воздействие на экономику. С одной  стороны, это рост доходов населения  и удешевление импортного оборудования, что положительно сказывается на экономическом росте. С другой —  снижение конкурентоспособности отечественных товаров, замедляющее экономический рост.

Здесь уместно  сравнить реальное укрепление российской валюты в 1995-1998гг., ставшее одной из причин финансового кризиса, и посткризисное реальное укрепление. Часто можно услышать озабоченность тем» что реальный курс сейчас превзошел докризисный уровень и это чревато повторными катаклизмами. На наш взгляд, природа текущего укрепления в корне отличается от предыдущего, и оно не должно вызывать опасений грядущего кризиса. В1995-1998 гг. укрепление было последствием политики валютного коридора, введенного для остановки высокой инфляции 1992-1995 годов. Докризисный реальный курс можно считать не высоким, а завышенным, что и стало проблемой.

Однако  посткризисное укрепление вызвано именно равновесными причинами, главным образом, притоком нефтедолларов и капитала и в меньшей степени - ростом производительности труда. Следовательно, текущий курс следует считать именно высоким, но не завышенным.

Укрепление  рубля по-разному влияет на экономику  в зависимости от того, чем оно  вызвано. Например, укрепление рубля, связанное  с ростом внутренних регулируемых тарифов, негативно влияет практически на все отрасли, особенно на импортозамещающие. Если же оно вызвано ростом экспортных доходов или притоком капитала, то общее воздействие на экономику  оказывается позитивным, включая  секторы торгуемых товаров и  услуг.

Слабый  рубль может быть выгоден экспортерам. Но российский экспорт имеет выраженную сырьевую направленность, поддержание  которой методами валютной политики не отвечает стратегическим интересам  экономического развития страны. Развитие высокотехнологичных производств, необходимых для диверсификации экспорта и экономики в целом, можно поддерживать другими способами: льготное кредитование, создание особых экономических зон и т. п. Кроме  того, укрепление рубля не является критическим препятствием для российских производителей, что подтверждает высокая  загрузка производственных мощностей. В этих условиях слабый рубль не будет способствовать экономическому росту, так как для производства дополнительных товаров не будет  свободных мощностей. Одновременно слабый рубль удорожает импорт, в  том числе инвестиционный, а значит, затормозится наращивание производственных возможностей российской экономики.

Скорее  всего, слабый рубль негативно повлияет на прямые иностранные инвестиции, поскольку такая валютная политика приводит к снижению доходности вложений в российскую экономику. Можно ожидать замедления роста реальных доходов населения и соответствующего снижения производства в потребительском секторе не торгуемых товаров и услуг. Другими словами, сегодня ослабление рубля не только не способно вызвать рост производства, а, напротив, приведет к замедлению экономического развития и уменьшению притока в страну необходимых иностранных технологий и инвестиций. В то же время укрепляющийся в реальном выражении рубль будет соответствовать объективной экономической ситуации и позволит избежать описанных выше проблем.

Если  главное внимание уделяется удержанию  инфляции на определенном уровне, другие переменные, и особенно валютный курс, становятся более подвижными и более  волатильными. Однако даже в случае таргетирования инфляции валютные курсы должны оставаться важным показателем, за которым должен следить центральный банк. Зачастую стабилизация обменного курса является частью политики стабилизации инфляции.

Чтобы иметь  возможность прогнозировать степень  колебания номинального обменного курса в режиме таргетирования инфляции и знать, как центральному банку следует реагировать на эти колебании, нужно иметь представление о движущих силах этих колебаний. Экономисты Йонас и Мишкин отмечают, что центральный банк должен реагировать по-разному в зависимости от источника воздействия на валютный курс3. Оно может быть либо со стороны реальных факторов, т.е. связано с изменившимися условиями торговли или производительности, либо представлять собой спекулятивные колебания портфельного характера. В случае реальных шоков, особенно длительных, денежно-кредитная политика вряд ли может помочь. Следовательно, в таких ситуациях нужно допускать колебания валютного курса как номинального, так и реального. В случае же спекулятивных ударов, которые возникают вследствие краткосрочного движения капитала, нужно выравнивать номинальный валютный курс, чтобы предупредить нежелательное влияние как на обрабатывающую промышленность, так и на экономику в целом.

В последнее  время счет текущих операций быстро уменьшается, а роль финансового  счета постоянно растет. При этом сальдо финансового счета достаточно быстро реагирует на внешние обстоятельства, меняя знак. Это свидетельствует  об изменении ликвидности банковского  сектора: она может быть попеременно  как избыточной, так и недостаточной. Соответственно меняются функции Банка  России — от стерилизации избыточной ликвидности к регулированию  денежного предложения (т.е. к предоставлению недостающей ликвидности или  к стерилизации избыточной). Поэтому  повышается значение процентных ставок и механизмов рефинансирования Банка  России.

Например, при увеличении притока спекулятивного капитала в российскую экономику  повышается стоимость рубля, что  снижает цены и, соответственно, инфляцию. В этом случае необходимо вмешательство Центрального банка для противодействия повышению курса рубля. Он может покупать часть избыточной иностранной валюты для сдерживания роста импорта или понижать процентные ставки для снижения спроса на рубли и расширения денежной массы. Таким образом, таргетирование инфляции и отражение спекулятивных колебаний валютного курса дополняют друг друга. В случае больших и продолжительных изменений условий торговли имеет смысл допускать большие колебания обменных курсов.

Спекулятивные колебания валютного курса при таргетировании инфляции необходимо нейтрализовать, в отличие от колебаний, вызванных реальными шоками. Поскольку Россия в последнее время подвержена колебаниям спекулятивного характера, а именно, колебаниям размера и направления движения иностранного капитала, можно ожидать незначительного увеличения колебаний номинального курса. В этих условиях таргетирование инфляции не означает отказ от активной политики сглаживания курсовых колебаний.

Переход на таргетирование инфляции в России до 2007 г. мог привести к существенному  укреплению валютного курса, так  как главной движущей силой российского  обменного курса была цена на нефть. В настоящее время влияние  цены на нефть снизилось благодаря  опережающему росту импорта и  возросшему влиянию движения трансграничного  капитала. Поэтому переход к таргетированию инфляции может быть осуществлен без радикального изменения политики обменного курса, предполагающей плавное укрепление рубля.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава II. Таргетирование инфляции в Росси

2.1 Возможность применения таргетирования инфляции в России

 

Внимание  к инфляционным процессам в России всегда было пристальным из-за чрезвычайно  высокой социальной значимости этого  явления и потому, что оно объективно предоставляет достаточно поводов  для разумной критики. Очередная  ее волна поднимается на фоне превышения ориентиров, устанавливаемых Правительством и Банком России, что подрывает  доверие и к официальным прогнозам, и к проводимой антиинфляционной политике.

После очередного всплеска инфляции, начавшегося летом 2007 г. на фоне общемирового удорожания базовых продовольственных товаров  все чаще начали звучать аргументы  в пользу перехода к инфляционному  таргетированию и отказу от сдерживания  укрепления рубля как фактора, вступающего  в противоречие с задачей контроля над инфляцией.⁶