Теоретические и методологические аспекты исследования российского рынка ценных бумаг

1. Теоретические и методологические аспекты исследования российского рынка ценных бумаг
1. Процесс становления рынка ценных бумаг в России

В XVIII—XIX веках и начале XX века в России активно использовались долговые расписки, облигации и казначейские обязательства. В начале XVIII века была учреждена первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в каждой губернии были в обращении различные ценные бумаги. Особое распространение получили векселя, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных обществ (например, облигации государственного займа, облигации общества Юго-Западных железных дорог).¹

После революции 1917 г. биржи, как и частные банки, были экспроприированы и закрыты. Возрождение  РЦБ в России началось с переходом  к рыночной экономике. В его развитии были следующие этапы.

В 1990 г. за предприятиями  СССР было закреплено право выпуска  ценных бумаг, издано «Положение об АО и обществах с ограниченной ответственностью», «Положение о ценных бумагах», «Положение об Акционерных обществах», регламентирующее выпуск акций, облигаций, банковских сертификатов, опционов. Была создана Московская Международная фондовая биржа, Московская центральная фондовая биржа. Принято банковское законодательство (банкам разрешались все операции на РЦБ).

В 1991 г. было введено государственное лицензирование деятельности юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг. Начался процесс массового выпуска ценных бумаг: банковских акций, депозитных сертификатов, векселей. Создавались инвестиционные фонды и компании.

В 1992-1993 гг. в  процессе ваучерной и денежной приватизации было создано большое число АО открытого и закрытого типов, что расширило РЦБ. В 1993 г. начался  выпуск ГКО, сформированы торговая, расчетная  и депозитарные системы рынка  ценных бумаг. Быстро развивалась сеть чековых инвестиционных фондов.

В 1994 г. расширилось  вексельное обращение, дополняющее  денежное обращение. Ряд лицензионных и регистрационных  функций  был передан Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при президенте РФ. Продолжал расти рынок ГКО, были выпущены для покрытия бюджетного дефицита казначейские векселя. Продолжалась высокая инфляция. На РЦБ (в основном рынке ГКО) действовало более 3000 инвестиционных институтов.

В 1995 г. российские ценные бумаги начали выходить на внешний рынок, были созданы фондовые биржи и фондовые отделы товарно-сырьевых бирж. Началось преобразование чековых приватизационных фондов в инвестиционные фонды и компании. Осуществлялся массовый выпуск ГКО, ОФЗ и КО. Начался выпуск облигаций муниципальных займов (Москва, Нижний Новгород), финансовые и товарные векселя. 26 декабря 1995 г. был принят Федеральный закон «Об акционерных обществах», который детально регламентировал деятельность АО на РЦБ.

В 1996 г. был сформирован  первичный РЦБ. Фондовый рынок стал более жестко контролироваться государством. Вступил в действие Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Активно развивался рынок фьючерсов (особенно на Российской бирже). Основные контракты были на курс доллара, на куплю-продажу голубых фишек, на фондовые индексы.

В 1997г. - первая половина 1998 г. (до дефолта) правительство  продолжало наращивать для покрытия дефицита объемы выпусков ГКО и ОФЗ, поддерживался валютный коридор  с завышенным курсом рубля, резко  усилился отток капитала за границу. На фондовом рынке в начале 1998 г. работало около 1500 финансовых компаний и 700 коммерческих банков.

17 августа 1998 г. был объявлен дефолт - отказ  государства от своих финансовых  обязательств. Основными внутренними  причинами финансового кризиса  1998 года были:

• общая слабость власти;
• неэффективная система управления страной и экономикой;
• отсутствие в России опыта, навыков, управленцев, способных цивилизованно и профессионально работать в рыночных условиях;
• слабое законодательство в части рынка ценных бумаг, особенно для конкретных условий переходного периода к рыночной экономике;
• незавершенное банковское законодательство. В частности, отсутствие закона о гарантировании вкладов частных лиц. Законодательный запрет включения пункта в срочных договорах между клиентом и банком о штрафе за преждевременное снятие денег и др. Частные вкладчики оказались законодательно не защищенными от действий недобросовестных банкиров, а банки - законодательно не защищены от панических массовых изъятий вкладов населением;
• неэффективность производства;
• неэффективная работа ЦБ;
• ошибочная денежно-кредитная политика правительства и ЦБ (валютная политика по поддержанию завышенного курса рубля в узком коридоре, выбор инструмента для снижения дефицита бюджета в виде краткосрочных ценных бумаг ГКО и среднесрочных ценных бумаг ОФЗ, неоправданный рост объемов выпусков ГКО);
• сильное влияние на принятие решений федеральными властями олигархов и других лоббистов.

Непосредственно к необходимости объявления дефолта  привела ошибочная финансовая политика, включающая:

1) крайне неэффективное  использование внешних и внутренних  заимствований. За примерно два  месяца - июнь-июль - середина августа  1998 г., по данным ЦБ, было израсходовано  на бесполезное поддержание завышенного  курса рубля более 9 млрд. долларов, которые ушли за границу;

2) длительное  поддержание завышенного валютного  курса рубля в рамках объявленного  валютного коридора (1997-98 гг. до 17 августа). Необходимо было провести девальвацию  рубля еще весной 1998 года, а не  тратить бесполезно на поддержание  завышенного курса валютные резервы;

3) создание и  быстрое непомерное расширение  рынка краткосрочных ценных государственных  бумаг ГКО-ОФЗ.

До объявления дефолта (17 августа 1998 года) основная функция  рынка государственных ценных бумаг  ГКО-ОФЗ состояла в финансировании кассовых разрывов бюджета (дефицита). Решение проблемы дефицита бюджета за счет выпуска ценных краткосрочных бумаг приводит к росту задолженности. Но самое негативное влияние краткосрочных постоянных заимствований заключается в отвлечении средств банков с реального кредитного рынка, предоставления им легкого способа получения прибылей;

4) лишения реального  сектора экономики какого-либо  финансирования. Норма прибыли на  рынке ГКО-ОФЗ достигала 200%. Поэтому  все свободные и несвободные  денежные средства устремились на этот рынок. В т.ч. и поэтому задерживалась выплата пенсий и заработной платы. Деньги крутились на рынке ГКО-ОФЗ;

5) высокие проценты  по ГКО-ОФЗ обусловили высокие  проценты по депозитам в банках (до 50-60% годовых - в рублях, 15% - в  долларах). Инфляция была низкой. Поэтому можно было только на рублевых вкладах заработать до 40%  при пересчете в долларах. Поэтому все деньги даже предприниматели размещали в банках, если не имели выхода на рынок ГКО-ОФЗ;

6) ошибочным  был допуск на рынок ГКО-ОФЗ международных спекулянтов (нерезидентов), причем в безналоговом режиме. Нерезиденты  бросили огромные деньги на этот рынок в России, вывезли еще больший капитал и обрушили финансовую систему страны;

7) государство  не использовало государственные  ценные бумаги для инвестирования реального сектора экономики;

8) чрезмерный  рост общего государственного  долга и, соответственно, процентных  бюджетных выплат. Так, в августе  1998 г. всех доходных поступлений  в бюджет оказалось недостаточным  для выполнения обязательств по государственному долгу. И дефолт стал вынужденной мерой.

После августа 1998 года рынок государственных ценных бумаг оказался в сложном положении  и развивался очень медленно. В 2000 году общая капитализация фондового  рынка составила 50-70 млрд. долл. (стоимость всех ценных бумаг предприятий). Для примера, капитализация корпорации Уолта Диснея - 80 млрд. долл. Т.е. фондовый рынок не отражал реального сектора экономики. Однако постепенно капитализация фондового рынка России росла. В 2003 году она составила 165 млрд. долл., а в 2007г. достигла 1250 млрд. долл. Россия по основному показателю (отношение капитализации рынка акций к ВВП) обошла большинство развивающихся стран мира и почти сравнялась с Германией. Это отношение составило в 2003 г. около 33%, а в 2007г. уже около 100%. Снижается  и доля добывающего сектора и энергетики в рыночной капитализации, но медленно: в 2001г. - 90%, 2002г. - 75%, 2003 г. - 67-68%, 2005г. - 64%, 2006г. - 62.4%,  2007 - 50.4%. В то же время из этих данных следует, что голубые фишки нефтяных компаний и Газпрома на РЦБ составляют основную долю рынка. К тому же снижение доли нефтегазовых компаний в 2007 году произошло за счет снижения их капитализации вследствие очень высоких налогов. Снижение налогового бремени на этот сектор экономики в 2008 году привело к восстановлению их доли в общей капитализации.

Постепенно  восстанавливается рынок государственных  ценных бумаг. На конец 2000 года номинальный  объем всех выпусков ГКО-ОФЗ составил 9 млрд. дол. На 14.08.03 номинальный объем рынка ГКО-ОФЗ составлял  300.3 млрд. руб., а его капитализация составила 321.68 млрд. руб. В 2007 году объем государственных облигаций по их номинальной стоимости превысил 1 трлн. руб. Начал выпускать свои ценные бумаги Банк России (ОБР - облигации Банка России). На 26.06.2006 объем рынка ГКО-ОФЗ-ОБР по номиналу составил 803.46 млрд. руб. (30 млрд. долл.), а его капитализация - 791.52 млрд. руб. Для инвестирования экономики необходим выпуск долгосрочных государственных ценных бумаг.²

В России пока понижена мотивация для инвестиционной деятельности. Этому мешают высокие риски. В результате - физические лица пока недостаточно активно участвуют в процессах инвестирования через рынок ценных бумаг. Но постепенно ситуация  изменяется. Непрерывно растут портфельные инвестиции населения, его интерес к РЦБ. Инициируют этот интерес инвестиционные компании, фонды и банки. Растет спрос на корпоративные ценные бумаги.

В развитых странах  миллионы граждан приобретают ценные бумаги через пенсионные и паевые фонды, банки, брокерские фирмы. Они и обеспечивают развитие экономики, особенно новой экономики с высокими процентами и дивидендами. Способствует этому Интернет-экономика. Через Интернет-сеть в экономику развитых стран привлекаются десятки и сотни млрд. долларов.

В целом, РЦБ в РФ успешно развивается. В 2004-05 г. ведущими консалтинговыми компаниями России присвоен кредитный рейтинг инвестиционного класса, который постепенно повышается.

В России выросли  профессионалы по рынку ценных бумаг  мирового уровня, используются современные методы управления инвестиционными портфелями и методики оценки параметров российского РЦБ и его динамики.

Однако в 2008 году российский фондовый рынок  упал более чем на 75%, в связи с  мировым финансовым кризисом. До лета прошлого года макроэкономические показатели российской экономики выглядели впечатляюще. Российский ВВП рос темпами, намного опережающими темпы роста развитых и даже многих развивающихся экономик, уступая лишь Китаю и Индии. При этом гордостью российских финансовых властей являлось постоянное увеличение золотовалютных резервов (Россия вышла по этому показателю на 3-е место, уступая только Японии и Китаю). При этом не отставал и российский фондовый рынок. Не показав значительных результатов в 2007 г., индекс РТС в мае 2008 г. устремился к новым рекордным высотам. Большинство аналитиков в начале прошлого года прогнозировали к концу года targets на уровне от 2400 до 3000 пунктов по индексу РТС. В октябре 2008 г. индекс достиг отметки 550 пунктов, вернувшись тем самым к отметке 1997 г. Российский фондовый рынок меньше чем за полгода упал более чем в 4 раза.³

 

 

2.  Цели, задачи и функции рынка ценных бумаг

Цель рынка  ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность  их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Задачами рынка ценных бумаг являются:

• мобилизация  временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

• формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

• развитие вторичного рынка;

• активизация  маркетинговых исследований;

• трансформация  отношений собственности;

• совершенствование  рыночного механизма и системы управления;

• обеспечение  реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;

• уменьшение инвестиционного  риска;

• формирование портфельных стратегий;

• развитие ценообразования;

• прогнозирование перспективных направлений развития.

Основные функции  рынка ценных бумаг показаны на рис.1 (приложение 2)

Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также

фиксации фондовых операций, оформленных договорами куплипродажи, залога, траста, конвертации и др.

Контрольная функция предполагает проведение контроля соблюдения норм законодательства участниками рынка.

Функция сбалансирования спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами.

Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).

Перераспределительная функция состоит в перераспределении (посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального, краевых, областных и местных бюджетов за счет выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределение свободных финансовых ресурсов предприятий

и населения  в пользу государства.

Регулирующая функция означает регулирование (посредством конкретных фондовых операций) различных общественных процессов. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем.