Финансовый менеджмент

Учитывая, что инвестирование представляет собой обычно длительный процесс, в практике инвестиционной деятельности предприятия часто  приходится сравнивать стоимость денег  при начале их инвестирования со стоимостью их возврата. Стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на денежном рынке (уровня депозитного и кредитного процентов).

В процессе сравнения  стоимости денежных средств принято  использовать два основных понятия - будущая стоимость денег и их настоящая стоимость.

Будущая стоимость денег  представляет собой сумму инвестированных  в настоящий момент средств, в  которую они превращаются через  определенный период времени с учетом определенной ставки процента.

Определение будущей  стоимости денег связано с процессом наращивания стоимости денежных активов, который представляет собой поэтапное их увеличение путем присоединения к первоначальному их размеру суммы процента (процентных платежей), обозначается следующей формулой:

БС = НС * (1 + r)n,

где БС - будущая денежная сумма (будущая стоимость);

НС - начальная (нынешняя, текущая) стоимость;

r - ставка процента  или норма доходности;

n - число лет, за  которое производится суммирование  дохода.

Настоящая стоимость  денег представляет собой сумму будущих денежных средств, приведенных с учетом определенной ставки процента (так называемой "дисконтной ставки") к настоящему периоду. Определение настоящей стоимости денег связано процессом дисконтирования их стоимости во времени, который представляет операцию обратную наращиванию при обусловленном будущем размере денежных средств.

Такая ситуация возникает  в тех случаях, когда необходимо определить сколько денежных средств  необходимо инвестировать сегодня  для того, чтобы через определенный период времени получить заранее обусловленную их сумму.

При расчете настоящей  стоимости денег в процессе дисконтирования  используется следующая формула:

НС = БС/(1+r)n

При оценке стоимости  денег во времени необходимо иметь  в виду, что на результат оценки оказывает большое влияние не только размер используемого процента, но и периодичность выплат (или количество платежных периодов) в течении одного и того же общего срока. Иногда оказывается более выгодным инвестировать деньги под меньшую ставку сложного процента, но с большей периодичностью выплат.

Итак, приходим к выводу, что целесообразно вкладывать средства, если:

 чистая прибыль  от данного вложения превышают  чистую прибыль от помещения  средств на банковский депозит;

 рентабельность инвестиций  выше уровня инфляции;

 рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных вариантов;

 дешевизна проекта;

 обеспечение стабильности  поступлений;

 краткость срока  окупаемости затрат.

Пользуясь этим набором  критериев и комбинируя их друг с другом в самых разных сочетаниях, финансовый менеджер может делать выбор в пользу того или иного проекта.

Резюме.

 Инвестиции осуществляются  с целью прибыльного размещения  капитала. Накопления - это результат  выгодных инвестиций. В то же время накопления предшествуют инвестициям, так как служат их источником.

 Для принятия решений  по долгосрочным капиталовложениям  в соответствии с условиями,  стоящими перед предприятием, необходимо  выполнить следующие задачи при  оценке проектов размещения капитала:

1) определить будущие  потоки денежных средств;

2) оценить стоимость  капитала (или требуемую норму  прибыли);

3) воспользоваться правилом  принятия решений о том, будет  ли проект хорош для предприятия.

 Временная стоимость  денег является определяющим фактором во многих финансовых и инвестиционных вопросах. Концепция временной стоимости денежных средств позволяет проводить сравнение денежных сумм, которые могут быть доступными в разное время.

Тесты для самоконтроля знаний.

1. Инвестиции - это

а)мероприятия, направленные на увеличение основного капитала;b)основа роста доходов;c)процесс совокупного использования ресурсов, обеспечивающий увеличение капитала, расширение и модернизацию производства;d)использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала;

2. Основной критерий  принятия инвестиционных решений

а)обеспечение стабильности поступлений;b)рентабельность инвестиций с учетом дисконтирования;с)дешевизна  проекта;d)отсутствие более выгодных альтернатив.

3. Инвестиции в форме  выпуска новых акций, связанных с большим риском.

а)прямые;b)портфельные;с)аннуитет;d)венчурные.

4. В чем заключается  преимущества метода чистой текущей  стоимости.

а)простотаb)основан на дисконтировании денежных потоков;с)доступность  информации;d)доход характеризуется показателем чистой прибыли.

5. Зная будущую денежную  сумму и ставку процента, можно  определить настоящую стоимость  этой денежной суммы по формуле:

а)НС = БС/(1+r)nb)НС = БС*(1+r)nс)НС = (1 - r)n * БСd)НС = БС - (1 - r)n

Задачи для самостоятельного решения.

Процесс осуществления  инвестиционной деятельности требует  осуществления на предприятии различного рода финансовых расчетов. Особую роль в расчетах играет оценка стоимости  денег во времени стоимость денег  изменяется с учетом норм прибыли  на денежном рынке (уровня депозитного процентов). Поэтому часто приходится сравнивать стоимость денег на начало их инвестирования со стоимостью их возврата в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений и т.п.

В процессе сравнивания  денежных средств при их инвестировании и возврате принято использовать два основных понятия - будущая стоимость денег и их настоящая стоимость.

*Формула компаундинга:

Будущая стоимость денежной суммы (БСД)=Настоящая 

стоимость денежной суммы (НСД)*1+Ставка

рентабельности *где n - число периодов получения доходов.

Формула дисконтирования:

 

НСД = БСД/(1 + ставка рентабельности)n

Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных методов.

Метод расчета чистого приведенного эффекта(NPV). Этот метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным эффектом понимается  разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

PV = * EMBED Equation.3  **** EMBED Equation.3  ***

* EMBED Equation.3  ***

Инвестиционный проект, по которому показатель

NPV>0, то проект следует  принять;

NPV<0, то проект следует  отвергнуть;

NPV=0, то проект ни  прибыльный, ни убыточный.

Метод расчета нормы  рентабельности инвестиций (RR). Под  нормой рентабельности инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования. Внутреннюю норму доходности можно  охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный эффект в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Значение показателя (RR) может быть определено по специальным таблицам для финансовых вычислений. На каждом предприятии может быть установлен в качестве норматива показатель "предельная ставка" внутренней нормы доходности" и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.

Метод определения срока  окупаемости инвестиций (РР). Этот метод  является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Общая формула расчета показателя (РР) имеет вид:

РР = n, при котором * EMBED Equation.3  ***

Алгоритм расчета срока  окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течении которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Задача №1.

Сделайте анализ инвестиционных проектов. Обоснуйте выбор.

ПоказателиПроект АПроект  БИнвестиции, тыс. тенге

Доходы от проекта, тыс. тенге - всего

за первый год

за второй год

за третий год

за четвертый год

за пятый год

Прибыль, тыс. тенге - всего

Среднегодовая прибыль, тыс. тенге

Подоходный налог, 30%

Чистая прибыль от проекта, тыс. тенге

Рентабельность проекта, %800

950

320

250

200

100

80

150900

1110

400

280

240

140

50

210Прогнозируемые среднегодовые  темпы инфляции, %

Средняя ставка банковского  процента, % годовых

5

 

10Задача №2.

Взяв за основу ставку банковского процента в 10% годовых и исходные данные по двум проектам, рассчитайте экономическую рентабельность проектов с учетом дисконтного метода окупаемости.

Расчет экономической  рентабельности проектов с учетом фактора  времени.

Проект АПроект БДо дисконтированияПосле дисконтированияДо дисконтированияПосле дисконтирования

12345Инвестиции, тыс. тенге

Доходы от проекта, тыс. тенге:

1 год

2 год

3 год

4 год

5 год800

 

 

320

250

200

100

80750,0900

 

 

400

280

240

140

50850,0Прибыль, тыс. тенгеЭкономическая рентабельность проекта после дисконтирования.

 

 

ТЕМА 14. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ.

 

 Дивидендная политика  и возможность ее выбора.

 Факторы, определяющие  дивидендную политику.

 Порядок выплаты  дивидендов.

 Виды дивидендных  выплат и их источники.

 

Литература:  Л-1, Л-16 (с.447-476), Л-23 (с.253-265), Л-40 (с.131), Л-46 (с.341-353).

 

14.1. Дивидендная политика и возможность ее выбора.

Дивидендная политика, т.е. принятия решения о том, выплачивать  ли заработанные средства в виде дивидендов или оставлять их и реинвестировать в активы фирмы, имеет три ключевых элемента.

1. Какая часть прибыли  в среднем должна быть выплачена  в течение определенного времени?  Это выбор целого значения  коэффициента выплаты дивидендов.

2. Должна ли фирма  пытаться поддерживать стабильный рост дивидендов, или она должна ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоках денежных средств.

3. Какое количество  денег должна фирма в виде  текущих дивидендов?

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Если компания увеличивает дивиденды, то это приведет к уменьшению объема реинвестиций, ожидаемый темп роста масштабов деятельности снижается, что, скорее всего, приведет к снижению цены акций. Ведь реинвестирование прибыли - более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования предприятия, развивающего свою деятельность.

Таким образом, какие-либо изменения в политике выплат будут  иметь противоположные результаты, поэтому фирма должна стремиться найти тот баланс между текущими дивидендами и будущими ростом, который максимизирует цену акций.

Существует различные  подходы в теории дивидендной  политики.

 По мнению Ф.  Модильяни и М. Миллера (теория  иррелевантности дивидендов), Политика выплат дивидендов не влияет на стоимость фирмы или цену ее капитала. По их мнению, стоимость фирмы определяется ее общей способностью приносить прибыль и степенью риска; более того, стоимость фирмы в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от того, какая часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а какая реинвестируется. Введя некоторые ограничения, Модильяни и Миллер показали, что если фирма платит высокие дивиденды, то она должна выпускать и большее число новых акций, и что доля стоимости компании, предлагаемая новым инвестором, должна равняться сумме выплаченных дивидендов. Основной вывод этих ученых - дивидендная политика не нужна.

 Основными идеологами  второго подхода к проблеме  выбора дивидендной политики является М. Гордон и Д. Линтнер (теория "синицы в руках"). Не соглашаясь с Модельяни и Миллер, они доказывают, что дивиденды менее рисковые, чем доход от прироста капитала, поэтому фирма должна устанавливать высокий удельный вес дивидендных выплат в прибыли и предлагать высокую дивидендную доходность с тем, чтобы максимизировать свою стоимость. Они утверждают, в сущности, инвесторы всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и ожидаемому прироста капитала, то есть "Лучше синица в руках, чем журавль в небе". Модельяни и Миллер не согласились с такой аргументацией и назвали ее "заблуждением по поводу синицы в руках".

 Третья теория, основанная  на налоговых эффектах, была преложена  Р. Литценбергером и К. Рамасвани.  Их позиция противоположна позиции Гордона и литера. Они утверждают, что, поскольку дивиденды облагаются налогами по значительно большей ставке, чем доход от прироста капитала, инвесторы должны требовать более выгодного дохода на акции с высокими ставками дивидендов. В соответствии с этой теорией фирма должна платить низкие (или нулевые) дивиденды в целях максимизации своей стоимости.

Эти три теории предлагают менеджерам корпораций противоречивые советы. Модильяни и Миллер утверждают, что стратегия дивидендов в прибыли, а сторонники теории налоговой дифференциации рекомендуют обратное. Какой теории верить?

Эмпирическая проверка этих трех гипотез не позволила прийти к определенным заключениям, ученые попросту не могут дать менеджерам корпораций сколько-нибудь точного  заключения о влиянии изменений в политике дивидендов на цены акций и капитала. Поэтому определение оптимальной политики выплаты дивидендов чрезвычайно затруднительно. Отсюда, каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя прежде всего из присущих ему особенностей.