Фондовые рынки России и Китая: современная ситуация и перспективы развития

В третьей главе данной работы показаны результаты проведенных исследований. На основе модернизированных ранее моделей сделана оценка эффективности работы компаний на национальных фондовых рынках и прогноз дальнейшего их развития, с учетом необходимости в структурных изменениях. Обоснована целесообразность и отмечены направления по сближению национальных фондовых рынков России и Китая.

II. Основные результаты исследования, выносимые на защиту

1. Этапы и сходство в развитии национального фонового рынка России и Китая.

Первый этап – довоенный период (до первой мировой войны). В Китае рынка капитала (в нынешнем понимании) в этот период фактически не существовало, в то время как в Россию понятие и методы функционирования рынка ценных бумаг были введены еще при Петре I. Развитием данного направления в основном занималось государство при содействии зарубежных специалистов. К началу первой мировой войны  ценные бумаги как государственные, так и коммерческие активно обращались в 12 странах, несмотря на слабую развитость российской законодательной базы и компаний.

Второй этап – послевоенный период, который длился вплоть до 90-х годов. Фактически оба рынка в этот период начали развиваться заново в сходных экономических и политических условиях. Однако попытки восстановить рынок капитала в России сводились к тому, что правительство выпускало долгосрочные внутренние и внешние займы, которые впоследствии были пролонгированы или аннулированы.  Особенно серьезным ударом для развития фондового рынка  на данном этапе можно считать национализацию всей частной собственности. Позднее это подорвало не только развитие экономики внутри страны, но и ухудшило взаимоотношение с международными финансовыми институтами.

В то же время руководство коммунистической партии, пришедшее к власти в Китае после революции и укрепившееся по итогам войны, постепенно пересмотрело советскую модель развития экономики. Методом проб и ошибок они перешли от плановой модели к рыночной экономике.  Результатом  проведенных реформ к началу 90-х в Китайской Народной Республике явилось то, что удалось создать систему «рыночного социализма», задачей которой было эффективное соединение общественной собственности с рыночной экономикой. Иными словами появились причины для возникновения фондового рынка.

Третий этап – современный период, начинается с 90-х годов прошлого века. Для обеих стран начало этого этапа можно охарактеризовать появлением и развитием частной собственности, путем приватизации, и развитием биржевой и внебиржевой торговли. Однако различия в подходах и методах приватизации, в уровне реформирования экономики и степени государственного развития привели к значительным расхождениям в динамике развития фондового рынка в каждой стране.

По нашему мнению, на данный момент в России так и не сложилось грамотно структурированного и законодательно оформленного рынка ценных бумаг. Высокая волатильность, узкая отраслевая направленность и незащищенность внутреннего рынка приводят к периодическим локальным кризисам, что значительно тормозит развитие фондового рынка. В то же время в Китае постепенно и методично пришли к пониманию значения фондового рынка для экономики страны в целом. Несмотря на значительное регулирование деятельности фондового рынка со стороны правительства, руководство смогло сформировать и интегрировать данную систему не только в национальную экономику, но и в мировой рынок капитала.

2. Развитие модели строения и функционирования мирового рынка капитала в современных условиях глобализации и структуризации.

В ходе исследования была детально описана и проанализирована  структура мирового рынка капитала до кризиса 2007-2009 годов, функционирование которого наглядно описывалось в модели строения мирового рынка капитала, предложенной Дж. Соросом в книге «Кризис мирового капитализма» в 1997 году. В результате анализа было отмечено, что определенный ряд положений, описанных в рамках данной модели, нуждался в переработке и модификации согласно реалиям развития современной экономики и месту в ней развивающихся фондовых рынков (в частности России и Китая).

Исходя из вышесказанного, нами была предложена следующая модель строения мирового рынка капитала, графическое изображение которой представлено на рис. 1.

В соответствии с этой моделью общую схему свободного передвижения капитала можно представить в виде гигантского круговорота, всасывающего капитал в финансовые рынки в центрах системы и перекачивающего его на периферию. Если в классической схеме «центр» был один, представленный Англией и США, то с учетом развития мирового фондового рынка, увеличивающейся значимостью развивающихся стран и последствий кризиса, по нашему мнению, образуется второй центр аккумулирования капитала. Он, в свою очередь, представляет азиатский регион с центром в Китае и Индии. Отдельно следует отметить, что Англия выбрана как наиболее яркий представитель развитого рынка стран Европейского Союза, связанный с США не только сходной моделью развития экономик, но и тесным сотрудничеством национальных фондовых рынков. Несмотря на сильную взаимосвязь двух центров они также отражают разные взгляды на развитие единого рынка капитала.

В сложившейся ситуации перед Россией стоит выбор пути дальнейшего развития финансового рынка. С одной стороны, есть американский путь развития фондового рынка, который  показал свои ошибки и был вынужден вернуться к классическим постулатам Маркса. Основным в этом случае постулатом является необходимость вмешательства государства в деятельность рынка. С другой стороны - азиатский путь развития. Он, в свою очередь, сопряжен с большим риском и с развитием «социалистической рыночной экономики». Частично риск выбора азиатского пути развития соразмерен с уровнем риска имеющегося направления в России, а возврат к социалистическим принципы, очевидно, не является альтернативой для нынешней власти. Однако глобальный финансовый кризис обнажил серьезные проблемы российской экономики, которые необходимо решать, даже если Россия выберет свой, отличный от стран центра, путь развития.

3. Обоснование целесообразности и возможности сближения фондовых рынков России и Китая.

Модернизированная модель строения и функционирования мирового рынка капитала, разработанная в ходе исследования, показывает наиболее вероятное развитие мирового фондового рынка на посткризисный период развития экономики. Как уже было сказано Китай, по нашему мнению, станет вторым центром данной модели, будет выступать как центр аккумулирования, так и распределения капитала. Именно поэтому перед Россией, в свою очередь, встает выбор пути дальнейшего развития.

 С нашей точки зрения этот  путь должен учитывать: увеличивающуюся значимость экономики Китая в рамках постоянной глобализации, обнажившиеся в результате кризиса структурные недостатки американского пути развития фондового рынка, а также специфику национального фондового рынка. России нужен свой, отличный от других стран, путь развития фондового рынка, целью которого будет закрепление в центре системы функционирования мирового рынка капитала, представленного развивающимися странами.

Однако взаимодействие локальных фондовых рынков Китая и России, как и взаимодействие экономик, имеет свои положительные и отрицательные стороны. В зависимости от степени кооперации и координации бизнеса будет меняться развитие локальных фондовых рынков обеих стран. Необходимо четко представлять перспективы и угрозы будущего совместного функционирования двух развивающихся фондовых рынков. В случае разработки и установки единой системы целей и ценностей для совместного бизнеса фондовый рынок послужит катализатором таких процессов. Это приведет к ускоренному росту фондовых индексов, стоимости компаний и восстановлению финансовой системы в целом. В противном случае принятие неправильно взвешенных решений может вернуть российскую экономику в зависимость от иностранных рынков капитала.  

Именно поэтому в ходе исследования были разработаны и обоснованы рекомендации по увеличению эффективности работы национальных фондовых рынков и уменьшению влияния со стороны зарубежных. Рекомендации представлены в таблице 1.

4. Модель развития кризисных процессов в экономике и параметры, определяющие возможность и потенциал их динамики.

Джордж Сорос (1997г.) при разработке своей модели, на основе которой Е. Балацкий (2000г.) построил схему развития кризисных процессов, считал, что уровень развития и зависимость между центром и периферией слишком существенны, чтобы их можно было преодолеть. Именно по этой причине схема протекания мирового кризиса рассматривалась с первоначальным импульсом в странах периферии и последующим влиянием на центр. Взгляд Дж. Сороса и Е. Балацкого на проблему финансовых кризисов, по нашему мнению, недостаточно актуален, что подтверждает сложившаяся ситуация на мировом фондовом рынке. Поэтому возникла необходимость в пересмотре и модернизации данной схемы в целях объяснения сложившейся ситуации на фондовых рынках и прогнозирования путей выхода из нее.

Основная суть сделанных нами допущений модели строения рынка капитала сводится к тому, что нестабильность позиции и интересов стран центра, в совокупности с возможностью суверенных действий стран периферии, может повлиять на развитие кризисных процессов, как на национальном, так и на мировом уровне. Данные допущения позволяют более адекватно отразить взаимосвязи на мировом рынке капитала, эффективнее оценить сложившуюся ситуацию и спрогнозировать последствия событий на развивающихся фондовых рынках.

Кроме того, нами внесены коррективы в схему протекания мирового финансового кризиса, сделанную на основе модели «центр-периферия», связанные с появлением второго финансового центра представленного развивающимися странами. Это повлекло за собой внутренние изменения фаз финансового кризиса. Суть сделанных изменений сводится к тому, что при адекватных и рациональных действиях стран периферии на начальных этапах зарождения и формирования кризиса можно замедлить его развитие, а в некоторых ситуациях избежать большинства последствий. В то же время по торгово-экономическим путям опасность возникновения кризиса может «перетечь» в страны центра или более слабые страны периферии.

По нашему мнению, полученная в результате модель позволяет не только более точно определять слабые стороны национальной экономики, но отмечать «точки» возможного влияния  на параметры системы в целом. В совокупности с новейшими рычагами и методами влияния на национальную экономику возможно управление динамикой локальных кризисных процессов.

Так, с помощью факторного анализа были отмечены локальные проблемы фондового рынка и смежных с ним отраслей экономики в России на начало 2007 года, которые, по нашему мнению, могли ускорить развитие кризисных процессов. Для решения отмеченных проблем были разработаны конкретные меры, которые могли оказать воздействие развитие кризисных процессов на ранних стадиях. Однако в виду наличия расхождений в оценках сложившейся ситуации и отсутствия превентивных мер со стороны государства и большего числа компаний, возникла необходимость в последующем анализе и прогнозировании дальнейшего развития кризисных процессов в экономике. Так согласно представленным в работе моделям и методам, были составлены прогнозы  по развитию финансового кризиса в России в 2008 году. Предложены методы по снижению будущих потерь, а также сделаны прогнозы дальнейшего развития национального фондового рынка на 2009 год.

5. Методические положения по оценке эффективности работы фондового рынка на основе модели EVA на примере России и Китая.

Суть разработанных методических положений сводится к тому, что анализ эффективности функционирования фондового рынка проводится через анализ эффективности работы компаний, представленных на нем.

Данный метод опирается на основную задачу фондового рынка, как и любого рынка, формировать под влиянием спроса и предложения равновесную цену на актив (в данном случае ценные бумаги). Поэтому критерием эффективности в нашей диссертационной работе считается способность фондового рынка качественно оценить ситуацию в компании и формировать рыночную стоимость ценных бумаг исходя из внутренних и внешних факторов, влияющих на развитие компании. В свою очередь, под эффективностью работы компаний понимается такая работа, которая обеспечивает прирост реальной стоимости компании как основного показателя фондового рынка.

С помощью факторного и ретроспективного анализа проводится сопоставление рыночных и реальных показателей динамики стоимости компании, на основе которых делается вывод об эффективности оценки фондовым рынком реального положения дел. При этом реальные показатели динамики стоимости компании рассчитываются согласно модернизированной модели Ольсена и концепции EVA.   

Согласно задачам исследования были определены критерии, на основе которых была выбрана отрасль телекоммуникаций и компании, представляющие ее: ОАО «Мобильные ТелеСистемы» (Россия) и China Unicom (Hong Kong) Limited (Китай).

В ходе исследования был проведен сравнительный анализ динамики темпов роста показателя EVA, рыночной капитализации (рыночной оценки стоимости компании). Основной, по нашему мнению, результат данного анализа представлен в следующем графике динамики цен на акции (график 1), отражающий динамику рыночной и расчетной стоимости акций обеих компаний.  Отметим, что расчетная цена складывается путем переноса темпов роста показателя EVA на рыночную стоимость, сложившуюся по результату торгов на конец 2000 года, в результате чего получена динамика реальной, по нашему мнению, стоимости акций компании.  Как видно из графика 1 расчетная цена стоимости акции обеих компаний на 2007 год оказалась примерно одинаковой ($5,34 и $5,40 для ОАО «МТС» и China Unicom соответственно), что с одной стороны говорит об эффективности сделанной выборки, а с другой стороны о возможности дальнейшего исследования полученных результатов.

С помощью разработанного метода проведен анализ деятельности компании и спрогнозированы будущие изменения, на основе которых была произведена оценка эффективности работы фондового рынка. В свою очередь анализ эффективности работы фондового рынка в обеих странах показал, что, несмотря на  равенство в расчетной стоимости акций обеих компаний, рыночная премия (разница между расчетной ценой акции и рыночной капитализацией) кардинально различается. Таким образом, фондовый рынок по-разному оценивает эффективность компании и влияние на них внешних факторов, корректируя тем самым реальную цену на актив.