Модель дисконтирования дивидендов

Исходя из вышесказанного, можно  сделать вывод, что  на данный момент предприятие является финансово  устойчивым, однако негативная тенденция, связанная с существенным снижением показателей является первым сигналом ухудшающегося состояния предприятия, которое может привести к потере его финансовой устойчивости.

Далее проанализируем показатели деловой  активности предприятия, расчет данных показателей представлен в таблице 2.3.

Таблица 2.3 - Показатели деловой активности

Показатель	Значение показателя		Отклонение	Оценка
	2011 г	2012 г
Коэффициент оборачиваемости  оборотного капитала	4,4814	3,9578	-0,5236	3
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	2,1679	2,0687	-0,0992	3
Коэффициент оборачиваемости  запасов	12,2255	8,3046	-3,9209	3
Коэффициент оборачиваемости  ДЗ	11,2669	12,0711	0,8041	1
Коэффициент оборачиваемости  КЗ	14,5950	8,9186	-5,6763	3

 Снижение оборачиваемости оборотного капитала обусловлено, прежде всего, снижением оборачиваемости запасов, это свидетельствуют о затоваривании и залеживании продукции на складах предприятия. Это в конечном итоге  ведет к ухудшению платежеспособности предприятия, а соответственно и  замедлению оборачиваемости кредиторской задолженности.

Изменение показателей деловой  активности оказывает влияние на показатели рентабельности. Проанализируем показатели интенсивности использования  ресурсов, представленные  в таблице 2.4.

Таблица 2.4 - Интенсивность использования ресурсов

Показатель	Значение показателя		Отклонение	Оценка
	2011 г	2012 г
Рентабельность активов	0,1052	0,0763	-0,0289	3
Рентабельность собственного капитала	0,0939	0,0721	-0,0218	3
Рентабельность реализованной  продукции	0,1057	0,0785	-0,0271	3
Рентабельность продаж	0,0717	0,0540	-0,0177	3

 

Рентабельность продаж характеризует уровень спроса на продукцию и услуги предприятия. Низкое значение и отрицательная динамика свидетельствует о снижении спроса на продукцию предприятия.

В целом можно судить о неэффективности использования ресурсов предприятия.

Исходя из проведенного коэффициентного  анализа финансового состояния, были выявлены следующие тенденции  в деятельности предприятия:

• показатели платежеспособности и финансовой устойчивости соответствуют нормативным значениям, однако наблюдается отрицательная динамика данных показателей,
• наблюдается снижение показателей эффективности использования ресурсов,
• снижается деловая активность предприятия, преимущественно за снижения оборачиваемости активов.

Исходя из этого, можно сделать  вывод, что имеет место скрытая  неплатежеспособность предприятия.

Финансовые результаты характеризуют  абсолютную эффективность хозяйствования предприятия по всем направлениям его  деятельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвестиционной. Они составляют основу экономического развития предприятия и укрепления его финансовых отношений со всеми участниками коммерческой деятельности. Поэтому анализу финансовых результатов уделяют особое внимание на предприятии. 

При проведении внешнего анализа или  экспресс-анализа прибыли на основе маржинального дохода может применяться  следующая факторная модель:

Таблица 2.5. Показатели деятельности предприятия

Показатели	Значение показателя		Отклонение, тыс.руб.	Темп изменения,%
	2011 г.	2012 г.
Объем реализованной  продукции, тыс.руб.	58774	58261	-513	99,1272
Переменные расходы, тыс.руб.	39905	40066	161	100,4035
Расходы переменные на 1 руб. товарной продукции	0,6790	0,6877	0,0087	101,2875
Величина покрытия (маржинальный доход), тыс.руб.	18869	18195	-674	-1,2763
Величина покрытия на 1 руб. товарной продукции	0,3210	0,3123	1,3138	-0,0129
Расходы постоянные, тыс.руб.	14653	15048	395	102,6957
Прибыль от продаж, тыс.руб.	4216	3147	-1069	74,6442
Рентабельность продаж, %	0,0717	0,0540	-0,0177	75,3015

 

 

Анализ финансовых результатов  предполагает и оценку изменения  рентабельности продаж. Как видно  из таблицы наблюдается снижение рентабельности продаж, это связано с увеличением себестоимости продукции в части  увеличения переменных расходов на 1 руб. товарной продукции.

 

 

 

 

Глава 3. применение Модели дисконтирования дивидендов для Оценки стоимости пакета акций ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»

3.1. Оценка рыночной стоимости ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» доходным подходом

 

При оценке акций предприятия с  позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а  как бизнес, который может приносить доход. Оценка акций предприятия с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.

При оценке стоимости 100% пакета акций  ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» в рамках доходного подхода будет использоваться метод дисконтированных будущих денежных потоков. Применение данного метода обусловлено неравномерностью поступления денежных потоков в рамках прогнозного периода и существенной положительной их величиной в постпрогнозном периоде.

Существуют два основных метода расчета величины чистого денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. Косвенный метод предполагает оценку чистого денежного потока на основе изменений статей баланса и чистой прибыли. Для определения чистого денежного потока предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» будет использоваться косвенный метод, поскольку в связи с проведением плана финансового оздоровления были внесены существенные изменения в баланс и отчет о прибылях и убытках, которые необходимо обязательно учесть при расчете чистого денежного потока.

Расчет чистого денежного потока для собственного капитала косвенным методом осуществляется по следующей формуле:

Чистый денежный поток для с.к. = Чистая прибыль + Амортизация –  Инвестиции – Изменение собственного оборотного капитала + Изменение долгосрочных обязательств.

Результаты расчетов представим в таблице 3.1.

Таблица 3.1  – Расчет чистого  денежного потока

Показатели	2010 г.	2011 г.	2012 г.	Прогноз 2013 г.	Прогноз 2014 г.	Постпрогнозный период
						2012 г.
Чистая прибыль, тыс.руб.	2030	2830	3788	4636	5300	6090
Амортизация, тыс.руб.	347	347	347	347	347	347
Инвестиции, тыс.руб.	809	0	0	0	0	0
Собственный оборотный капитал, тыс.руб.	6767	8990	12595	15033	18018	21650
Изменение собственного оборотного капитала	-2360	2223	3605	2438	2985	3632
Чистый денежный поток, тыс.руб.	3928	954	530	2545	2662	2805

 

4 этап. Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь – текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов.

В нашем случае в качестве денежного  потока выбран поток для собственного капитала. Кроме того, известно, что  акции предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» не котируются на бирже, следовательно, нет необходимых данных для расчета ставки дисконтирования методом капитальных активов. Исходя из этого, ставка дисконтирования будет рассчитываться на основе метода кумулятивного построения.

В соответствии с данным методом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

На основе данных Центрального банка  России в части ставок рынка среднесрочных  ГКО была определена ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, которая составила 6,8%. 

Для определения премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес рассмотрим основные виды рисков и их параметры (см. таблицу 3.2).

Таблица 3.2 – Виды и параметры  риска

Виды риска	Параметры риска
Руководящий состав, качество управления	Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва.
Размер предприятия	Крупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором  действует компания с позиции предложения: монопольная или конкурентная.
Финансовая структура (источники финансирования компании)	Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В  качестве нормы может быть принят среднеотраслевой уровень.
Товарная и территориальная  диверсификация	Широкий (узкий) ассортимент  продукции; территориальные границы  рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок.
Уровень и прогнозируемость прибылей	Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования/
Прочие риски	Дополнительные риски. Определяются экспертами.

 

По каждому из данных факторов назначается  премия в размере от 0 до 5%.

1% и 2% означает, что ситуация  на предприятии более благоприятная, чем в среднем по отрасли,

3% означает, что предприятие работает  как в среднем по отрасли,

4% и 5% означает, что ситуация  на предприятии менее благоприятная  что, чем в среднем по отрасли.

Оценим каждый из видов риска  для данного предприятия.

Руководящий состав, качество управления. На предприятии ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» весь руководящий состав имеет высшее образование и опыт работы более 20 лет. Кроме того, учитывая организационную структуру предприятия, видно, что существует управленческий резерв на случай необходимости замены генерального директора из состава заместителей, которых на предприятии 5 человек. Таким образом, качество управления на предприятии может рассматриваться выше, чем в среднем по отрасли, поэтому данному виду риска присваивается значение 2%.

Размер предприятия. Оценим размер предприятия на основе сравнения  стоимости основных фондов на предприятии  со стоимостью основных фондов в среднем  по отрасли. Согласно данным Государственного комитета статистики стоимость основных фондов в отрасли авиатопливообеспечения составляет 778,6 млрд.руб. При этом количество организаций в сфере авиатопливообеспечения составляет 130 тыс. Исходя из этого среднеотраслевое значение стоимости основных фондов составляет 778600 млн.руб./0,13 млн. организаций = 5989230,8 руб. На предприятии ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»  стоимость основных фондов составляет в среднем 15151500 руб. Т.е. значение данного показателя превышает среднеотраслевое значение 2,5 раза, что свидетельствует о том, что предприятие ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» является более крупным, чем предприятия-конкуренты. Поэтому данному виду риска можно присвоить значение равное 1%.

Финансовая структура предприятия. Для оценки финансовой структуры  предприятия рассмотрим такие показатели как совокупная задолженность организации  в среднем по отрасли, коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами предприятий в отрасли авиатопливообеспечения. Согласно данным Государственного комитета статистики суммарная задолженность организаций в сфере авиатопливообеспечения составила 1558,9 млрд.руб. Учитывая количество организаций в среднем по отрасли значение данного показателя составило: 1558900 млн.руб./0,13 млн.организаций = 11991538,5 руб. Предприятие ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» для формирования имущества организации использует преимущественно собственные средства, поэтому размер задолженности не велик и составляет 8829000 руб. Таким образом размер задолженности на предприятии на 35% меньше чем в среднем по отрасли. Коэффициент текущей ликвидности в отрасли авиатопливообеспечения в среднем составляет 119,6%, по предприятию значение данного показателя - 175,1%, что свидетельствует о том, что платежеспособность организации выше, чем в среднем по отрасли. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, так же свидетельствует о том, что предприятие является более финансово устойчивым, чем в среднем по отрасли, т.к. среднеотраслевое значение данного коэффициента составляет 13,8%, по предприятию- 42,5%. Поэтому данному виду риска присваивается значение равное 1%.