Модель дисконтирования дивидендов

 

Таким образом в результате осуществленных расчетов стоимость 5% пакета акций  с учетом поправки на степень контроля составила в рамках доходного подхода 222,52 тыс.руб, затратного – 821,72 тыс.руб., сравнительного 2455,82 тыс.руб.

Заключительным этапом процесса оценки является сравнение результатов, полученных на основе применения различных подходов и их приведение к единой стоимости. Процесс приведения учитывает слабые и сильные стороны каждого подхода, определяет, насколько они существенно влияют при оценке на объективное отражение рынка. Процесс сопоставления результатов применения походов приводит к установлению окончательной стоимости, чем и достигается цель оценки.

Для определения итоговой стоимости 5% пакета акций необходимо каждому  подходу присвоить определенный удельный вес в соответствии с  его значимостью.

В рамках теории оценки применяются  следующие методы определения удельного  веса используемых подходов:

- метод анализа иерархий,

- метод квалиметрии,

- экспертный метод.

Для определения удельного веса каждого подхода будем использовать метод анализа иерархий (МАИ), т.к. данный метод обладает высокой степенью точности и более прост в применении.

Метод анализа иерархии - систематическая процедура для иерархического представления элементов определяющих суть любой проблемы. Он состоит в расчленении (декомпозиции) задачи на более простые составные части и дальнейшей обработке последовательных суждений оценщика по парным сравнениям.

Для целей настоящей оценки используются следующие критерии согласования:

Критерий А - возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора и продавца;

Критерий Б - тип, качество, обширность, данных, на основе которых проводится анализ;

Критерий В - способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;

Критерий Г - способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость.

Далее выполняется следующая последовательность действий:

1. Выявляются приоритеты в критериях, путем их попарного сравнения. Для этого строится обратно симметричная матрица, а для попарного сравнения используется шкала отношений. Парные сравнения проводятся в терминах доминирования одного элемента над другим. Эти суждения затем выражаются в целых числах, и для этого используется шкала сравнений (см. табл.3.7).

Таблица 3.7 - Шкала отношений для парного сравнения

Важность параметра  оценки	Численное значение
Одинаковая важность	1
Умеренное превосходство	3
Значительное превосходство	5
Явное превосходство	7
Абсолютное превосходство	9

2. Далее для каждого критерия определяется вес по формуле:

Wij =( а₁₁ ´ а ₂₁ ´ а ₃₁ ´ а ₄₁)^1/n, где aij- важность критерия (индекса), n –количество критериев

3. Полученные веса нормируются:W ij = W ij / W ср. Полученные таким образом величины и представляют собой итоговое значение весов каждого из критериев.

4. Проводится реализация описанной процедуры выявления приоритетов для каждой альтернативы по каждому критерию. Таким образом, определяются значения весов каждой альтернативы.

5. Производится расчет итоговых весов каждой альтернативы, которые равны сумме произведений весов ценообразующих факторов и соответствующих им весов альтернатив по каждому фактору. 

Выявим приоритеты в критериях, полученные расчеты представим в  таблице 3.8.

Таблица 3.8  – Приоритеты в критериях

	А	Б	В	Г	Расчет	Вес критерия
А	1	3	3	5	2,59	0,510
Б	1/3	1	3	3	1,44	0,283
В	1/3	1/3	1	3	0,76	0,150
Г	1/5	1/3	1/3	1	0,29	0,057
сумма					5,08	1

 

Таблица 3.9 – Удельный вес доходного  подхода

	А	Б	И	Г	Удельный вес
Приоритеты в критериях	0,510	0,283	0,150	0,057
Доходный	0,281	0,602	0,143	0,281	0,351

 

Таблица 3.10 – Расчет итоговой величины стоимости 5% пакета акций

Подход к оценке	Стоимость 5% пакета акций  с учетом поправки	Удельный вес подхода	Стоимость 5% пакета акций  в рамках подходов, тыс.руб.
Доходный	222,52	0,351	78,10
Итоговая стоимость			78,10

 

Таким образом рыночная стоимость 5% пакета акций предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово» составила 78,10 тыс.руб.

Стоимость данного пакета акций  после реализации плана финансового  оздоровления оказалась большей  по сравнению со стоимостью, полученной в ходе оценки, которая проводилась на предприятии по состоянию на 1 января 2012 года без учета проведения мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия. При проведении оценки с учетом реализации плана финансового оздоровления стоимость 5% пакета акций составила 78,10 тыс.руб. Из этого  можно сделать вывод, что осуществление предложенных мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия является экономически целесообразным.

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Итак, цена акции — это приведенная стоимость всех ожидаемых в будущем дивидендов на эту акцию, дисконтированных по рыночной учетной ставке.

Разделение будущего на три отдельных  периода дает возможность гибко определять параметры дивидендной политики. Благодаря этому модели дисконтирования дивидендов позволяют делать вычисления при ограниченном объеме исходных данных, которые аналитик в состоянии прогнозировать.

Концепция дисконтирования будущих доходов и расходов, чтобы получить их текущее (приведенное) значение, является стандартным инструментом финансового и экономического анализа.

Невозможно прогнозирование дивидендов на каждый год неопределенно долгого  будущего, а потому необходимы упрощающие предпосылки. Они могут быть разными. Одна сводит дело к прогнозированию единственного показателя — среднего темпа возрастания дивидендов. Эта модель известна как модель постоянного роста (однопериодная модель).

Существует три основных подхода  к оценке стоимости акций: сравнительный, доходный и затратный, внутри которых могут быть различные варианты и методы расчётов. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов.

 Каждый из трех подходов открывает перед нами различную перспективу. Хотя эти подходы полагаются на данные, собранные на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако реальные рынки не являются совершенными. Часто предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы. Производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Стоимость бизнеса испытывает влияние  физических, финансово-экономических; социальных и политико-правовых факторов, как в настоящее время, так  и в прогнозируемом будущем.

Наличие подходов к проведению подобной оценки будет способствовать росту доверия к фондовому рынку со стороны потенциальных инвесторов, поможет им избежать неоправданного риска вложений в этот наиболее доходный инструмент фондового рынка.

Проведя анализ финансового состояния  предприятия ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово», которое было выбрано в качестве объекта исследования, выяснилось, что показатели платежеспособности и финансовой устойчивости соответствуют нормативным значениям, однако существенно снижаются, аналогичная тенденция наблюдается и с показателями рентабельности и деловой активности.

Для оценки эффективности проведенных  мероприятий помимо анализа финансового  состояния была проведена оценка рыночной стоимости акций предприятия. Оценка рыночной стоимости акций  предприятия. Для оценки стоимости акций предприятия в рамках доходного подхода был использован метод дисконтированных денежных потоков.

 Для получения итоговой стоимости  5% пакета акций предприятия были  внесены поправки на размер  оцениваемого пакета и степень контроля, согласование результатов, полученных с использованием доходного подхода на основе метода анализа иерархий. В результате чего была получена стоимость 5% пакета акций в размере 78,10 тыс.руб.

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Федеральный закон “Об оценочной деятельности в Российской Федерации” №135-ФЗ от 29.07.98 г. (ред. от 23.07.2013)
2. Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” №39-ФЗ от 22.04.96 (ред. от 23.07.2013)
3. Бусов В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебное пособие. М.: ГОУВПО "Гос. ун-т упр.", 2008.
4. Бусов В.И. Управление стоимостью компании: учебное пособие. М.: Гос. ун-т управления, 2009.
5. Грязнова А.Г. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебник  М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2013.
6. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебник для вузов / Лысенко Д.В. М.: ИНФРА-М, 2011.
7. Оценка бизнеса: Учебник для вузов / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А.Ленской С.А. М.: Финансы и статистика, 2008.
8. Подкопаева М.О. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие. Оренбург: ОГУ, 2012.
9. Рынок ценных бумаг: учеб.-метод. комплекс для студентов направления 080100.62 «Экономика» профиля «Финансы и кредит»/сост. В.А.Чанышева.  Уфа : БАГСУ, 2011.
10. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучащихся по экономическим специальностям / под ред. Жукова Е.Ф. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010.
11. Стародубцева Е.Б. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: ИД «ФОРУМ»:ИНФРА-М, 2012.
12. Управление затратами: Учебное пособие для вузов / Под ред. Котеневой Е.Н., Краснолобцевой Г.К., Фильчаковой С.О. М: Дашков и К, 2008.

 

приложение

						Приложения
	БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС					КОДЫ
	на 31 декабря 2011 г.					710001
				Дата (год, месяц, число)		2011	12		31
Организация	ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»				по ОКПО	55092816
Идентификационный номер налогоплательщика					ИНН
Вид деятельности	Организация авиатопливообеспечения, контроль качества авиаГСМ, реализация нефтепродуктов				по ОКВЭД	45.31
Организационно-правовая форма		Закрытое акционерное  общество			по ОКОПФ / ОКФС	47		16
Единица измерения	тыс.руб.				по ОКЕИ	384
Местонахождение (адрес)
Россия, 620025, г. Екатеринбург, ул. Спутников, 6
				Дата утверждения
				Дата отправки / принятия

 

АКТИВ					Код стр.		На начало отчетного  года		На конец отчетного  года
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ
Нематериальные активы					110		4		4
Основные средства					120		14144		14921
Незавершенное строительство					130		2551		2575
Долгосрочные финансовые вложения					140		1268		1268
Итого по разделу I					190		17967		18768
II. ОБОРОТНЫЕ  АКТИВЫ
Запасы					210		3747		5868
в том числе:
сырье, материалы и  другие аналогичные ценности					211		2966		4448
затраты в незавершенном  производстве					213		1		6
готовая продукция и  товары для перепродажи					214		416		746
товары отгруженные					215		229		160
расходы будущих периодов					216		135		508
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям					220		230		402
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются  в течение 12 месяцев после отчетной даты)					240		5738		4695
покупатели и заказчики					241		4586		4161
Краткосрочные финансовые вложения					250		1420		2027
Денежные средства					260		1389		667
Прочие оборотные активы					270		43		4
Итого по разделу II					290		12567		13663
БАЛАНС					300		30534		32431
III. КАПИТАЛ  И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал					410		2380		2380
Добавочный капитал					420		17780		17780
Резервный капитал					430		273		273
Нераспределенная прибыль отчетного года					470		5936		7421
Итого по разделу III					490		26369		27854
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ  ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Отложенные налоговые  обязательства					515		0		41
Итого по разделу IV					590		0		41
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ  ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты					610		0		0
Кредиторская задолженность					620		3818		4236
в том числе:
поставщики и подрядчики					621		1193		1648
задолженность перед  персоналом организации					622		850		782
задолженность перед  государственными внебюджетными фондами					623		343		379
задолженность по налогам  и сборам					624		789		730
прочие кредиторы					625		643		697
Прочие краткосрочные  обязательства					660		347		300
Итого по разделу V					690		4165		4536
БАЛАНС					700		30534		32431
	БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС							КОДЫ
	на 31 декабря 2012 г.							710001
				Дата (год, месяц, число)				2012		12			31
Организация	ЗАО Топливозаправочная компания «Кольцово»					по ОКПО		55092816
Идентификационный номер  налогоплательщика						ИНН
Вид деятельности	Организация авиатопливообеспечения, контроль качества авиаГСМ, реализация нефтепродуктов					по ОКВЭД		45.31
Организационно-правовая форма		Закрытое акционерное общество				по ОКОПФ / ОКФС		47			16
Единица измерения	тыс.руб.					по ОКЕИ		384
Местонахождение (адрес)
Россия, 620025, г. Екатеринбург, ул. Спутников, 6
				Дата утверждения
				Дата отправки / принятия