Основные элементы купонных облигаций

Постоянный купон ("классическая схема") - на протяжении всего срока обращения облигации по ней предусматривается серия фиксированных выплат - купонов. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций.

Переменный купон - в отличие от облигаций с постоянным купоном, размер купона заранее не установлен. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Схемы с переменным купоном позволяют как инвесторам, так и эмитентам в значительной степени нейтрализовать риски, связанные с колебаниями процентных ставок. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций.

Среди облигаций с переменным купоном можно выделить ряд подвидов:

Облигации с отсроченными купонными платежами. По данным облигациям выплата купонных платежей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлении поглощения компании за счет выпуска облигаций.

Облигации с увеличивающимися купонными платежами ("step up"). Данные облигации похожи на облигации с отсроченными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в первые годы, однако величина купона устанавливается на достаточно низком уровне, а в дальнейшем повышается. Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR)*(5). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания выпускает облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон выплачивается каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются облигации, ставка купона по которым может колебаться в определенных границах, т.е. известна минимальная и максимальная возможная граница колебаний процентной ставки. Сравнительно экзотическим вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с "перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых - LIBOR).

Облигации с пересматриваемой процентной ставкой. Данный тип облигаций предполагает, что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номиналу (в американской практике - обычно 101% номинала). Отличие таких облигаций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных операций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение кредитного рейтинга компании.

Облигации с глубоким дисконтом - Это как бы промежуточная форма между дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала.

"Доходные" облигации: по данным облигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течении соответствующего купонного периода предприятие заработало прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям, процент может быть кумулятивным или некумулятивным.

4. Конвертация и отзыв.

Помимо традиционной схемы  погашения облигаций и выплаты  процентов, в течении срока обращения или при погашении, некоторые выпуски облигаций, так же могут предусматривать право эмитента требовать досрочного отзыва(выкупа), или право инвестора - держателя облигаций требовать конвертации облигаций в иные бумаги эмитента, главным образом в акции (совершено очевидно, что здесь речь идет о корпоративных бондах), на оговоренных заранее условиях.

В случае права конвертации  и(или) отзыва, облигации, в отличие от "традиционных", приобретают свойства некоторых производных инструментов. Точнее сказать, конвертируемая облигация представляет собой, собственно саму облигацию, в "классическом" понимании, и право, как производный инструмент с чертами опциона, за ней закрепленный. Причем право, здесь, не будет являться самостоятельным инструментом, таким как биржевой опцион или варрант(опцион эмитента), потому как может обращаться на рынке только вместе с облигацией.

Облигации с оговоркой  об отзыве - инвестор, приобретая облигацию, как бы одновременно "продает" опцион "колл" на неё эмитенту. Фирма(эмитент), продавая облигацию, "приобретает" право на покупку облигации в будущем на определенных условиях. На практике, фактически отдельно купли-продажи "права" не происходит, но это находит свое отражение в цене облигации: облигация с правом отзыва будет предложена инвестору по более низкой цене, чем стоила бы аналогичная бумага без такого права.

Правом отзыва могут быть предусмотрены различные условия  его реализации, как то сроки (это  может быть как конкретная дата, так и сразу несколько периодов срока обращения облигации, в  которые эмитент может требовать  право отзыва), цена досрочного погашения (обычно выше номинала - call premium - "премия за отзыв"), отсрочка требования эмитентом отзыва и т.д. "Следовательно, встроенный в такую облигацию опцион "колл" имеет более продолжительный срок действия и является более сложным, чем биржевые опционы.

"Интересно отметить, что  некоторые выпуски облигаций  корпораций в последнее время  предоставляют инвестору возможность  принудить эмитента отозвать бумаги"

Конвертируемые  облигации - инвестор, покупая облигацию, приобретает так же и право конвертировать ее в акции на определенных условиях. То есть инвестор, как бы покупает опцион "колл" на определенное количество акций. Это соответствующим отражается на цене облигации: облигация с правом конвертации предлагается по более высокой цене, чем аналогичная облигация без такового права.

Вместо цены исполнения указывается  соотношение конвертации: в общем  виде, количество облигаций к количеству акций, например 1 к 10. Откуда, цена конверсии  равняется отношению произведения номинала облигаций и их количество из конверсионного соотношения, к количеству акций взятому из того же конверсионного соотношения - например цена конверсии  для облигации номиналом в $1000, которую можно обменять на 10 акций, составляет $1000/10=$100.

Конверсионная стоимость  облигации равняется произведению количества акций, на которое можно  обменять облигацию, на цену акции: в  приведенном примере, если текущая  цена акции равняется $110, то конверсионная  стоимость облигации равняется $110*10=$1100.

Конверсионная премия - отношение  разницы текущей рыночной цены облигации  и конверсионной стоимости, к  конверсионной стоимости. В рассматриваемом  примере если рыночная цена облигации  составляет $1200, то конверсионная премия составляет ($1200-$1100)/$1100=9.1%

Таким образом, право конвертации, в случае с конвертируемой облигацией, есть нечто среднее, между "правом" (имеется ввиду инструмент), так как может обращаться только вместе с облигацией, и варрантом (опционом эмитента), так как имеет относительно продолжительный срок обращения (вместе с облигацией, разумеется), и во многом сходно по механизму ценообразования.

Конвертируемые облигации  предоставляют возможность участия  в бизнесе компании-эмитента в  перспективе, после конвертации  в акции, но до это момента не нести  риски его деятельности, за исключением  катастрофических, банкротства например - в случае если дела у компании пойдут плохо, инвестор может отказаться от конвертации и вернуть свои средства при погашении облигации.

Разновиность конвертируемых облигаций являются конвертируемые облигации с обязательной конвертацией - Отличие данных облигаций от обычных конвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции).

5. Способы обеспечения обязательств по облигациям:

Для дополнительной зашиты прав инвесторов – держателей облигаций  в практике США предусмотрено  несколько способов обеспечения  обязательств эмитента:

Во-первых: эмиссия облигаций  сопровождается облигационным соглашением (indenture), в котором компания эмитент дает обязательство перед доверенным представителем (trustee), который действует от имени держателей облигаций, о выполнении определенных условий: главными из которых являются своевременная выплата купонных процентов и основной суммы долга.

Во-вторых: облигационный  заем может быть обеспечен имуществом заемщика.

Выделяют следующие категории  обеспеченных облигаций (в зависимости  от типа обеспечения)

Ипотечные (mortgage): облигации, обеспеченные недвижимым имуществом компании-эмитента. В случае его банкротства или неплатежеспособности права на поучения этого имущества переходят к держателям облигаций, которое они смогут реализовать для удовлетворения своих претензий.

С залогом фондовых бумаг (collateral trust bond): обеспечиваются другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста.

С залогом оборудования (equipment obligations): обеспечиваются движимым имуществом эмитента. Широко распространенна так называемая «филадельфийская схема»: доверенное лицо – владелец оборудования – выпускает облигации, а затем сдает это оборудование в аренду корпорации (реальному заемщику). Арендные платежи идут на выплату процентов и погашения основной суммы долга. После выполнения всех обязательств по облигациям корпорация получает право на оборудование.

Необеспеченные (debentures) – не обеспечиваются имуществом заемщика. Различают несубординированные и субординированные (более низкого приоритета, чем несубординированные) бумаги. 

2. Инвестиции в облигации.

Наиболее безопасным способом инвестирования считается покупка облигаций. Правда и доходность этого инструмента невелика. Наиболее привлекательны облигации для консервативных инвесторов, не склонных к риску. Впрочем, профессиональные игроки фондового рынка так же периодически покупают облигации, для них это «тихая гавань» во время финансовых бурь. Облигация – это ценная бумага, с заранее обговоренной доходностью, фактически это долговое обязательство государства или частной компании. Приобретая облигации, вы становитесь кредитором компании, но не совладельцем, как происходит при покупке акций.

Каждая облигация имеет «номинал», который устанавливается выпускающим её эмитентом. Компания эмитент выплачивает номинальную стоимость облигации при наступлении срока погашения. Основное преимущество облигаций - это предсказуемая доходность, свой доход по облигациям можно заранее спланировать. Облигации делятся на купонные и дисконтные. По купонной облигации инвестор может рассчитывать не только на погашение облигации по номиналу, но и на купонные выплаты. Размер купонных выплат оговаривается при выпуске облигаций, обычно выплаты производятся раз в квартал. Дисконтные облигации продаются ниже номинала, доход инвестора складывается из разницы между ценой приобретения и номиналом к погашению. По дисконтным облигациям купонные выплаты не производятся. Облигации можно приобрести и продать на вторичном рынке, то есть вложенные деньги можно снова превратить в деньги в любой рабочий день, причём без потери доходности. Впрочем, банки так же стали предлагать вклады позволяющие расходовать часть находящихся на депозите средств без потери процентов. Банковские депозиты и облигации являются схожими инструментами, поэтому между банками и эмиссионерами облигаций ведётся борьба за привлечение средств. Эмиссионеры облигаций могут предложить более высокую доходность, банки минимальные риски, инвестор должен самостоятельно решить, какой инструмент ему более удобен.

При приобретении облигаций  необходимо обращать внимание на следующие  моменты:

1. Рейтинг эмиссионера выпустившего облигацию. Чем ниже рейтинг, тем выше доходность и риски по облигации. Прежде чем приобретать облигации вам необходимо определиться с уровнем допустимого риска. Заблаговременное задание этого параметра существенно сузит диапазон поиска нужных вам облигаций. 
2. Срок обращения облигации. К краткосрочным облигациям относятся облигации со сроком обращения до пяти лет. Среднесрочные облигации – срок обращения от пяти до двенадцати лет. Долгосрочные облигации находятся в обращении более двенадцати лет. 
3. По некоторым облигациям, эмитент может произвести погашение, не дожидаясь срока хождения облигации. 
4. Доходность облигаций. Независимо от того купонную или дисконтную облигацию вы приобретаете, нужно просчитывать её доходность.

Основные торги облигациями  ведутся в Секции фондового рынка  ММВБ. Купить облигации, как и акции  можно через интернет. Заключаете договор с брокерской компанией, устанавливаете на своём компьютере программное обеспечение и вперёд. Все основные биржевые данные по каждому  выпуску облигаций транслируются  участникам торгов и доступны через  торговые терминалы. Покупать и продавать  облигации можно также через  брокера, отдавая ему распоряжения по телефону. В этом случае установка  терминала на ваш компьютер не требуется.