Финансовое оздоровление предприятия

 

В практике финансового менеджмента вышеперечисленные механизмы финансовой стабилизации подразделяются иногда на "защитные" и "наступательные". Оперативный механизм финансовой стабилизации, основанный на принципе "отсечение лишнего", представляет собой защитную реакцию предприятия на неблагоприятное финансовое развитие и лишен каких либо наступательных управленческих решений. Тактический механизм финансовой стабилизации, используя отдельные защитные мероприятия, в целом представляет собой наступательную тактику, направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития. Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой исключительно наступательную стратегию финансового развития, подчиненную цели ускорения всего экономического роста предприятия.

Рассмотрим более подробно содержание каждого из механизмов, используемых на отдельных этапах финансовой стабилизации предприятия.

Оперативный механизм финансовой стабилизации представляет собой систему  мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия, а с другой стороны, на увеличение денежных активов, обеспечивающих эти обязательства. Принцип "отсечения лишнего", лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных ликвидных активов (с целью их срочного перевода в денежную форму).

Уменьшение текущих  внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия достигается  за счет следующих основных мероприятий:

а) сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого  персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);

б) сокращения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного  персонала основных и вспомогательных подразделений; снижение объема производства не пользующейся спросом продукции, с соответствующим сокращением необходимого объема финансовых ресурсов и т.п.);

в) продления сроков кредиторской задолженности по товарным операциям (получаемому коммерческому кредиту);

г) пролонгации краткосрочных  банковских кредитов;

д) отсрочки выплаты начисленных  дивидендов, процентов на паи и  других.

Увеличение суммы денежных активов в текущем периоде  достигается за счет следующих основных мероприятий;

а) ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений;

б) реализации отдельных  высоколиквидных денежных и фондовых инструментов портфеля долгосрочных финансовых вложений;

в) рефинансирования дебиторской  задолженности (с использованием всех форм этого рефинансирования) с целью уменьшения общего ее размера;

г) ускорения оборота  дебиторской задолженности, особенно по товарным операциям за счет сокращения сроков предоставляемого коммерческого  и потребительского кредита;

д) нормализации размера  текущих запасов товароматериальных ценностей;

е) сокращения размера  страховых и сезонных запасов  товароматериальных ценностей и  других.

Цель этого этапа  финансовой стабилизации считается  достигнутой, если устранена текущая  неплатежеспособность, т.е. значение коэффициента абсолютной платежеспособности ("кислотного теста") превысило единицу. Это означает, что угроза банкротства в текущем периоде ликвидирована.

Тактический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему  мер, основанную на использовании моделей  финансового равновесия в долгосрочном периоде. Финансовое равновесие предприятия обеспечивается при условии, что объем положительного денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности (производственной, инвестиционной, финансовой) в определенном периоде равен планируемому объему отрицательного денежного потока.

Положительный денежный поток (или прирост собственных  финансовых ресурсов) по всем видам  хозяйственной деятельности рассчитывается по формуле:

 

ДПп = ЧПпр + АО +dАК+ СФРп,                           

 

где:

Дпп - сумма планируемого положительного денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности;

ЧПпр - сумма чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

АО - сумма амортизационных  отчислений;

dАК - прирост акционерного  капитала (при дополнительной эмиссии акций);

СФРп - прирост собственных  финансовых ресурсов за счет прочих источников (снижение размера чистого рабочего капитала и т.п.).

 

Отрицательный денежный поток (или  необходимый объем инвестиций) рассчитывается по формуле:

ДПо=dВА+dЧРК,                                                       

 

где

ДПо - сумма планируемого отрицательного денежного потока;

dВА - планируемая сумма прироста  внеоборотных активов (основных  фондов, долгосрочных финансовых  вложений, нематериальных активов). По своей экономической сущности эта сумма представляет собой объем планируемых инвестиций в эти активы, уменьшенный на сумму реализации части этого имущества по остаточной стоимости;

dЧРК - прирост суммы чистого  рабочего капитала (оборотных активов  за минусом текущих обязательств). По своей экономической сущности эта сумма представляет собой объем планируемых инвестиций в прирост оборотных активов.

Принципиальная модель финансового  равновесия в долгосрочной перспективе  имеет вид:

 

ДПп=ДПо                                               

или

ЧПпр + АО + dАК +СФРп = dВА + dЧРК                    

 

С учетом возможных объемов  генерирования и расходования финансовых ресурсов модель финансового равновесия может быть выражена графически (Рис. 1.3).

Приведенная на рисунке принципиальная модель финансового равновесия была впервые предложена для практического использования французским исследователями Ж. Франшоном и И. Романэ.

Из приведенной модели видно, что линия финансового  равновесия предприятия проходит через  поля А1; А5 и А9. Эти поля называются "полями финансового равновесия", так как в них объем потребления дополнительных финансовых средств (инвестируемых в прирост внеоборотных активов и рабочего капитала) практически соответствует объему генерируемых собственных финансовых ресурсов. Иными словами, в этих полях экономическое развитие предприятия обеспечивается на принципах самофинансирования. Для предприятий, не сталкивающихся с угрозой банкротства, такая финансовая модель развития представляется наиболее оптимальной.

В условиях кризисного развития восстановление финансовой устойчивости возможно лишь при нахождении предприятия  в полях А2; A3 и А6 (при этом наиболее высокие темпы такого восстановления будут в поле A3). Во всех этих полях  объем генерирования собственных финансовых ресурсов превышает объем дополнительного их потребления, что позволяет предприятию снизить удельный вес используемого заемного капитала. Эта модель антикризисного управления базируется на неравенстве ДДп > ДПо.

 

Модель финансового  равновесия

Уровень потребления  дополнительных финансовых ресурсов в	Уровень генерирования  собственных финансовых ресурсов (положительного денежного потока)
процессе развития	Низкий	Средний	Высокий
Низкий	А1	А2	А3 Зона повышения  финансовой устойчивости
Средний	А4	А5	А6
Высокий	А7 Зона снижения финансовой устойчивости	А8	А9

 

 

 

Что касается полей А4; А7 и А8, то продолжительное нахождение в них будет способствовать дальнейшему  углублению кризисного состояния предприятия (особенно в поле А7), так как в этом случае его экономическое развитие будет сопровождаться дальнейшим возрастанием удельного веса заемного капитала, а соответственно и снижением финансовой устойчивости.

Существует еще ряд  моделей финансовой стабилизации, основанных на неравенстве ДПп > ДПо. В частности эта модель используется при консервативном подходе к финансированию совокупных активов предприятия.

Механизм использования  моделей финансового равновесия, направленный на восстановление финансовой устойчивости предприятия в условиях его кризисного развития, связан с увеличением объема положительного денежного потока при сокращении объема потребления дополнительных финансовых ресурсов (т.е. со снижением инвестиционной активности).

Увеличение объема положительного денежного потока в предстоящем периоде достигается за счет следующих основных мероприятий:

а) роста суммы чистого  дохода предприятия за счет проведения эффективной ценовой политики;

б) осуществления эффективной  налоговой политики, направленной на возрастание суммы чистой прибыли  предприятия;

в) осуществления дивидендной  политики, адекватной кризисному развитию предприятия, с целью увеличения суммы чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

г) осуществления ускоренной амортизации активной части основных производственных фондов с целью увеличения размера формируемого амортизационного фонда;

д) своевременной реализации выбывающего в связи с износом  или неиспользуемого имущества;

е) осуществления эффективной  эмиссионной политики при увеличении суммы собственного капитала за счет дополнительного выпуска акций и другие.

Снижение объема потребления  инвестиционных ресурсов в предстоящем  периоде достигается за счет следующих  основных мероприятий:

а) отказа от начала реализации реальных инвестиционных проектов, не обеспечивающих быстрый возвратный чистый денежный поток (т.е. с высоким периодом реализации и окупаемости);

б) привлечения к использованию  необходимых видов основных производственных фондов и нематериальных активов  на условиях лизинга или селенга;

Селенг - хозяйственная операция, представляющая собой передачу собственниками (юридическими и физическими лицами) прав по использованию и распоряжению их имуществом за определенную плату. В качестве такого имущества могут выступать основные фонды , сырье, материалы, денежные средства, ценные бумаги, а также продукты интеллектуального труда.

Лизинг - финансовая операция предприятия, предусматривающая передачу (или получение) права пользования  отдельными видами основных фондов на платной основе в течение обусловленного периода. При операциях оперативного лизинга переданное имущество принадлежит арендодателю  и обязательно возвращается к нему. При операциях финансового лизинга переданное имущество после полного его выкупа остается у арендодателя.

в) временного прекращения  формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений за счет приобретения новых фондовых и денежных инструментов;

г) снижения норматива  оборотных активов за счет ускорения  их оборота и другие.

Цель этого этапа  финансовой стабилизации считается  достигнутой, если предприятие вышло на целевые показатели финансовой структуры капитала, обеспечивающие его высокую финансовую устойчивость.

Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, основанную на использовании моделей финансовой поддержки ускоренного экономического роста предприятия. Эта система мер определяет необходимость пересмотра отдельных направлений финансовой стратегии предприятия.

Модель ускоренного  экономического роста базируется на увеличении темпов прироста объема реализации продукции в предстоящем периоде. Соответственно модель финансовой поддержки ускоренного экономического роста требует обеспечения соответствующих пропорций финансового развития.

Принципиальная модель финансовой поддержки ускоренного  экономического роста предприятия, наиболее часто используемая в практике антикризисного управления, имеет следующий вид:

 

                 ЧПпр/СК=ЧП/Оп * ЧПпр/ЧП * Оп/А * А/СК,                 

 

где:

Оп - объем продажи  продукции в соответствующем  отчетном периоде;

ЧПпр/СК - чистая рентабельность собственного капитала с учетом дивидендных выплат;

ЧП - планируемая общая  сумма чистой прибыли;

ЧПпр - планируемая сумма  чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

А - средняя сумма используемых активов в планируемом периоде;

СК - средняя сумма  используемого собственного капитала в планируемом периоде.

Содержание приведенной  модели показывает, что намечаемый темп экономического роста предприятия  в плановом периоде требует финансовой поддержки по четырем основным параметрам:

а) возрастание уровня рентабельности продажи ЧП/Оп. Такое  возрастание может быть обеспечено эффективной ценовой политикой, использованием эффекта операционного  левериджа, осуществлением эффективной  налоговой политики и рядом других условий;