Доходный подход к оценке компаний

R = M x Rm + (1 - M) x Re

где М коэффициент ипотечной задолженности.

Значение ставки капитализации для собственного капитала (Rе) определяется из данных по сопоставимым объектам деления значения дохода до налогообложения на величину собственного капитала.

Коэффициент капитализации  для собственного капитала рассчитывается по формуле:

Re =Dn х С

где Dn – годовой  денежный поток до выплаты налогов;

С – величина собственного капитала.

Метод связанных  инвестиций по физическим компонентам  аналогичен методу связанных инвестиций по финансовым компонентам, однако применяется  к составным частям недвижимости – земле (участку) и улучшениям (строениям).  Ставки капитализации для земли и улучшений могут быть рассчитаны при условии, что можно с достаточной точностью на основе рыночных данных получить ставки капитализации для каждого из компонентов, а так же долю их вкладов в общую стоимость имущества. Расчёт общего коэффициента капитализации с корректировкой на изменение стоимости актива учитывает как доход на инвестиции, так и компенсацию изменения стоимости объекта за рассматриваемый период. Доход на инвестиции отражает норма отдачи (конечная отдача), в силу того что учитывается весь период владения. При уменьшении стоимости за период владения инвестор требует, чтобы компенсация потерянной стоимости происходила за счёт периодического дохода; увеличение стоимости, как части дохода можно заменить эквивалентом по текущей стоимости в виде дополнительного потока дохода. Замена изменения стоимости эквивалентным периодическим доходом позволяет для определения текущей стоимости вместо дисконтирования использовать ставку капитализации как ставку дисконтирования, скорректированную на изменение стоимости первоначального капитала. Определение Ck зависит от того, исходя из каких условий формируется фонд возмещения. Эти условия диктуются доступными вариантами реинвестирования. При этом используется метод Инвуда и метод Хоскольда. Метод Инвуда предполагает, что фонд возмещения формируется по ставке процента, равной норме прибыли на инвестиции. Этот метод используется для доходов виде постоянного аннуитета. Хорошей иллюстрацией метода служит самоамортизирующийся кредит, где ставка капитализации для кредита, то есть ипотечная постоянная, представляет собой сумму процента, который в этом случае является нормой прибыли на сумму кредита, и фактора фонда, определяемого по ставке кредитного процента. Метод Хоскольда предполагает, что инвестор не располагает доступными вариантами для реинвестирования по ставке, равной ставке на первоначальные инвестиции. Например, инвестор приобрёл актив с существенно большей доходностью по сравнению с другими возможностями, осознавая при этом риск, которому подвержены его вложения. Чтобы обезопасить возврат своих средств, инвестор формирует фонд возмещения, реинвестируя по минимальной из возможных ставок. В этом заключается допущение Хоскольда – фонд возмещения формируется по «безрисковой» ставке. Формирование фонда возмещения при линейном возврате капитала происходит следующим образом. Определение ставки капитализации по норме отдачи и линейному фонду возмещения (метод Ринга) предполагает возврат капитала равными частями в течение срока владения активом.

6.  ДИСКОНТИРОВАНИЕ  ПОТОКА ДОХОДОВ

Дисконтированием  называется процесс приведения денежных поступлений от инвестиций к их текущей  стоимости по определённой ставке. Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) более сложен, чем метод прямой капитализации, детален и позволяет оценить объект в случае получения от него нестабильных денежных потоков, моделируя характерные черты их поступления. Метод дисконтированного денежного потока позволяет оценивать стоимость стоимости недвижимости на основе текущей стоимости дохода, состоящего из прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимости. По сравнению с прямой капитализацией, где используется одномоментные параметры, этот метод при определённых условиях более предпочтителен, так как требует учёта и анализа показателей дохода и капитала за весь инвестиционный период.

Динамика будущих  доходов определяется на основе данных о текущих доходах и ретроспективной  информации о доходах и влияющих на них рыночных факторах. В итоге  оценщик должен определить тенденции  в изменении будущих доходов  за спланированный им прогнозный год. Обычно прогноз заключается в  определении годового темпа изменения  дохода относительно текущего значения. Ошибка в прогнозе дохода тем более  значима, чем короче период владения. То де самое относится и к прогнозу относительно возможной цены продажи  в конце периода владения: чем  длительней этот период, тем эта  ошибка меньше влияет на величину текущей стоимости. При прогнозе цены продажи в конце периода владения редко представляется возможным определить абсолютные значения этой величины. Применение этого способа оценки величины реверсии ограничиваться возможностью прогноза ставки капитализации. При прогнозировании будущей стоимости следует учитывать фактор физического разделения недвижимости: земля и улучшения. Земля не подвержена износу, и, со временем, как правило её стоимость или растёт, или не изменяется, если система землепользования рациональна, а земля используется наиболее эффективным образом. Для строений помимо всех прочих ценообразующих факторов, наиболее существенным является износ, неизбежно приводящий к потере стоимости. Определение ставки дисконтирования ожидаемой нормы прибыли на допустимые альтернативные инвестиционные возможности с сопоставимыми рисками представляет собой наиболее сложную проблему оценки.

Ставка дисконта – коэффициент используемый для  расчёта текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой  в будущем.

Ставка дисконта показывает эффективность вложения капитала с учётом риса получения  будущих доходов.

Риск – оцененная  степень неопределённости получения  в будущем доходов.

В практике оценочной  деятельности наиболее популярны следующие  методы расчёта ставки дисконтирования:

·  метод суммирования;

·  метод рыночного  анализа:

·  метод инвестиционной группы

Метод суммирования основан на сопоставлении доходности и рисков доступных альтернативных инвестиций. Инвесторы требуют более  высокие премии за использование  своих денежных средств в том  варианте, в котором эти средства подвержены более высокому риску  в части получения дохода и  возврата этих средств. Повышение осознанного  уровня риска выражается в увеличении ставки дисконтирования. Суть метода заключается в прибавлении процентных составляющих (премий) отражающих дополнительные риски, присущие данному инвестиционному решению, к ставке дохода на инвестиции, которые в сравнении с другими инвестиционными инструментами считаются безрисковыми. Метод рыночного анализа наиболее корректен, так как напрямую учитывает мнение и предпочтения инвесторов посредством опроса или анализа реальных сделок. Здесь необходимо учитывать информацию по продажам и арендным соглашениям всех сопоставимых инвестиционных объектов аналогичного назначения. При анализе требуемая ставка дисконтирования определяется как ставка конечной отдачи для сопоставимых объектов. Для выявления ставки конечной отдачи используется понятие внутренней нормы прибыли IRR – ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость всех денежных поступлений за время развития инвестиционного проекта (период владения) равна текущей стоимости инвестиций. Метод инвестиционной группы требует определения четырёх параметров: доли заёмного и доли собственного капиталов в общем объёме инвестиций и требуемых ставок дохода на каждый из этих компонентов в соответствии с выражением: 

Y0 = M x Ym + (1 - M) x Ye

Таким образом, ставка дисконтирования в качестве конечной отдачи определяется как средневзвешенная величина по долевым коэффициентам  между финансовыми компонентами. Метод применим, когда привлечение  земного капитала для инвестиций недвижимость типично, известны среднерыночные условия кредитных соглашений, особенно в отношении коэффициента Ym, а  также известны в качестве самостоятельных  показателей среднерыночные значения ставок отдачи на собственные средства инвесторов. Из трех методов определения ставки дисконтирования наиболее точным является метод рыночного анализа. В двух других методах так же используют подход для определения необходимых исходных параметров, а расчёт ставки дисконтирования с их помощью только корректируется.

7.  ОЦЕНКА С ПРИМЕНЕНИЕМ  ТЕХНИКИ ОСТАТКА

Метод остатка  используется чаще всего для оценки земли с потенциалом развития, то есть тогда, когда земля не может  быть оценена методами сравнения  из-за индивидуальной природы каждого  варианта развития, а так же в  связи с действием других факторов влияния, например градостроительных  ограничений, наличия или отсутствия планового развития.Техника остатка  использует положение из классической теории экономики земли о том, что доход, приносимого производственным объектом, после того как из этого  общего дохода вычли все составляющие для удовлетворения остальных факторов производства: труда, капитала, управления. Таким образом доход, приходящийся на земельный ресурс, носит остаточный характер и соответствует так  называемой земельной ренте при  условии, что все производственные ресурсы экономически сбалансированы. В настоящее время выделяют два метода остатка:

·  техника  остатка для оценки земли;

·  техника  остатка для оценки здания.

Техника остатка  земли оценки позволяет определить стоимость различных интересов, объединенных в доходной недвижимости: физических, финансовых и правовых. Использование техники остатка  для оценки всех составляющих, помимо з0емли, носит достаточно формальный характер, но успешно используется при экономическом анализе доходной недвижимости. Исходными величинами являются общий чистый годовой доход, ставки доходности и стоимость одной  из составляющих (физических или финансовых).

Алгоритм применения техники остатка для оценки земли  следующий:

1)  Определяется  доход, необходимый для привлечения  инвестиций в составляющую с  известной стоимостью. Для этого  соответствующую ставку капитализации  умножают на величину стоимости.

2)  Определяется  доход, который приходится на  вторую составляющую. Для этого  доход, приходящийся на первую  составляющую, вычитают из общего  дохода.

3)  Доход для  второй составляющей капитализируется  в её стоимость.

Наиболее распространено применение техники остатка при  анализе наиболее эффективного использования  земли и при оценках земли  в случаях, когда отсутствует  информация о продажах свободных  земельных участков. Оценка земельного участка с помощью техники  остатка целесообразна, когда имеющиеся  на ней постройки достаточно новые, то есть когда определение стоимости  не составляет труда, а износ незначителен.

8. ЗА И ПРОТИВ  ПРИМЕНЕНИЯ ДОХОДНОГО  ПОДХОДА

Так же, как для любого структурированного набора аналитических методов, в отношении применения доходного похода к оценке и экономическому анализу нематериальных активов существуют свои аргументы «за» и «против». Для целей данного обсуждения аргументы за и против применения доходного подхода можно рассматривать как его аналитические достоинства и недостатки. Сначала мы обобщаем несколько наиболее существенных аналитических достоинств этого подхода. Затем мы обобщаем некоторые из его наиболее существенных аналитических недостатков. В следующем перечне представлено несколько положительных особенностей доходного подхода в связи с его использованием в анализе нематериальных активов:

1. Методы доходного  подхода обладают способностью  к адаптации и гибкостью. То  есть, они могут быть легко  адаптированы для проведения  анализа многочисленных стандартов  стоимости на основе множества  исходных допущений при выборе  базы стоимости. Методы доходного  подхода также могут использоваться  для анализа трансфертного ценообразования  и ставок роялти, анализа убытков,  анализа тех или иных событий  и других многочисленных видов  анализа.

2. Методы доходного  подхода хорошо известны и  пользуются широким признанием. Аналитики нематериальных активов  знакомы с этими методами на  основе профессиональной подготовки  и опыта. При этом даже лица, проверяющие работу аналитиков  нематериальных активов или опирающиеся  на ее результаты (такие как  нефинансовые руководители, банкиры,  юристы и судьи), в целом знакомы  с основными методами доходного  подхода.

3. Методы доходного  подхода хорошо поддаются интерпретации  в различных дисциплинах общей  оценки и оценки стоимости.  То есть, существует общее сходство  методов доходного подхода, используемых  в анализе нематериальных активов  и в анализе ценных бумаг,  оценке бизнеса и оценке недвижимости.

4. Методы доходного  подхода достаточно точно моделируют  реальный процесс принятия решений  участниками рынка нематериальных  активов. Создатели, владельцы,  покупатели, продавцы, лицензиары и  лицензиаты нематериальных активов  – все они, имплицитно или  эксплицитно, анализируют возможные  сделки с позиций анализа в  рамках доходного подхода.

5. Можно утверждать, что методы доходного подхода  являются самыми строгими и  структурированными инструментами  анализа нематериальных активов.  Методы доходного подхода требуют  от аналитика эксплицитного рассмотрения  всех критически важных экономических  переменных, связанных с оцениваемым  нематериальным активом, включая  способность актива генерировать  доход, распределение дохода между  нематериальным активом и связанными  с ним активами, ожидаемый остаточный  срок службы нематериального  актива и риск, сопряженный с  инвестициями в этот актив.  Другие подходы к оценке, безусловно, требуют от аналитика имплицитного  рассмотрения всех этих переменных. Однако доходный подход требует,  чтобы эти переменные были  рассмотрены эксплицитно и каждый  в отдельности.