Оценка долговых ценных бумаг

В случае протеста переводного  векселя векселедержатель имеет  право требовать оплаты векселя  от всех лиц, выдавших, акцептовавших, индоссировавших или поставивших  на векселе аваль, а если речь идет о простом векселе, то аналогичное  право возникает у векселедержателя в отношении индоссантов. Все  эти лица отвечают перед векселедержателем  как солидарные должники.

Векселедатель по опротестованному векселю вправе требовать уплаты:

1) неоплаченной суммы  векселя с процентами, если они  были обусловлены;

2) 6% годовых со дня срока платежа;

3) издержек по протесту, издержек по отсылке извещения,  а также других издержек;

4) пени в размере 3% в  день.

Векселедержатель, не получивший платежа, имеет право на взыскание  в судебном порядке причитающихся  ему денег, однако право на предъявление соответствующего иска ограничено сроком так называемой вексельной давности. Положение о простом и переводном векселе устанавливает различные сроки вексельной давности для различных участников вексельных отношений. Так, для предъявления иска векселедержателем к акцептантам переводного векселя установлен трехлетний срок исковой давности, а к векселедателю - один год со дня протеста, совершенного в установленный срок.

Все условия, обозначенные в  векселе, должны быть оговорены и  зафиксированы, иначе он не будет  иметь силы. Однако из этого правила  существует ряд исключений:

а) если в векселе не указан срок платежа, то он подлежит оплате по предъявлении;

б) при отсутствии особого  указания место, обозначенное рядом  с наименованием плательщика  в переводном векселе, считается  местом платежа и вместе с тем  местом жительства плательщика;

в) при отсутствии указания на место составления векселя  таким признается место, обозначенное рядом с наименованием векселедателя.

Дополнительной гарантией  интересов векселедержателя служит вексельное поручительство - аваль. Поручительство устанавливается специальной надписью (на лицевой стороне векселя или на добавочном листе) слов «как поручитель», «оплата гарантирована» или иной эквивалентной формулировкой. Аваль может быть дан за плательщика, индоссанта, векселедателя. Авалист - лицо, установившее поручительство, - отвечает в том же объеме, что и лицо, за которое он поручился. Ответственность, которую несут авалисты, является солидарной. Это значит, что к авалисту может быть предъявлено требование в полном объеме. Оплативший вексель авалист сам становится векселедержателем и вправе требовать оплаты по векселю от всех обязанных лиц.

2.2 Оценка векселей

Оценка рыночной стоимости  векселей - это определение наиболее вероятной цены, по которой вексель  может быть продан на открытом рынке  в условиях конкуренции, когда стороны  сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а  на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства.

Оценочная экспертиза может  быть проведена для простых и  переводных векселей, эмитированных  юридическими или физическими лицами. К экспертизе принимаются только строго соответсвующим требованиям, изложенным в постановлении ЦИР и СНК СССР от 07.08.1937 г. №104/1341 «О введении в действие положения о переводном и простом векселе.

Основой оценки векселя является определение его стоимости как  финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Главным способом извлечения прибыли  являются получение процентов или  приобретение векселя по цене, ниже его номинала. Поэтому, при проведении экспертизы, оценщик анализирует  доходность векселя, конъюнктуру финансового  рынка и определяет степень надежности векселедателя, плательщика и иных лиц, ответственных по векселю. В  случае, если векселедателем является известная компания, ценные бумаги которой котируется на открытом финансовом рынке, оценка веселя проводится в течении 3 дней.

Наибольшую трудность  в точной оценке стоимости векселя  представляет определение величины дисконта за риск неплатежа или просрочки  платежа. В этом случае оценщик проводит анализ экономической деятельности и финансового состояния эмитента за предшествующий период 3-5 лет и  на основании этого анализа определяет конечную стоимость с учетом всех рисков.

2.3 Процесс оценки векселей

На практике используются два подхода оценки векселей: сравнительный  и доходный. Реализация первого из них происходит, если используются данные о сложившихся рыночных ценах  на векселя, аналогичные оцениваемому. Процесс отбора аналогов осуществляется в два этапа:

1. Сопоставимость отраслей, в которых функционируют предприятия. Каждая компания отреагировала на финансовый кризис по-своему. Для кого-то он имел серьезные последствия - резкое снижение темпов роста, сокращение объектов продаж, рост уровня издержек; кто-то прошел первый год кризисных явлений в относительно спокойном режиме и продолжает ускоренными темпами наращивать производства, внедрять современные технологии и получать прибыль.

2. Сопоставимость выручки  и валюты баланса компании, которые  в совокупности отражают масштабы  деятельности предприятия.

После того, как определены компании, которые наилучшим образом  соответствуют той, что выпустила  оцениваемый вексель, следует подобрать  вексель, максимально похожий по своим свойствам на оцениваемый  вексель. Выделяют процентный, дисконтный и непроцентный векселя. Первым двум видам свойственны денежные поступления свойственны денежные поступления векселедержателю: в первом случае в виде процентов, во втором - в виде разницы между номиналом и ценой продажи. Это важно учитывать при выборе аналога, так как генерируемые векселями доходы являются основной сопоставляющей стоимости векселя. Различают векселя и по срокам обращения: долгосрочный, среднесрочный, краткосрочный. Оцениваемый вексель и аналогичный ему должны быть сопоставимы по этому параметру в связи с тем, что разным срокам сопутствуют разные риски недополучения денежных средств, различная процентная ставка и другие параметры.

Сравнительный подход можно  использовать только при наличии  устойчивого рынка векселей, на котором  оценщик не ограничен в получении  необходимой ему информации. Использование  данного подхода обосновано только для оценки котируемых векселей (векселей первоклассных эмитентов), либо для  векселей, по которым достоверна известны цены достаточного количества сделок. Информацию о рыночных котировках векселей можно найти в изданиях некоторых инвестиционных агентств. Важно отметить, что оценщик должен убедиться в том, что, во-первых, вексельные суммы и условия сопоставимы, во-вторых, в рассматриваемых сделках не было разного рода дополнительных обязательств (напр., заинтересованность третьих лиц или негласные условия). Все это создает трудности в применении сравнительного подхода.

Основным подходом в оценке не котируемых векселей является доходный. Это связано с тем, что единственной полезность данного актива является получение денежных средств, в том числе и сверх номинальной стоимости, либо их экономия. Для того, чтобы использовать данный подход, необходимо определить следующие: наиболее вероятные дату оплаты и сумму получаемых средств, издержки владельца векселя, ставки дисконтирования будущих денежных потоков. Фактически весь алгоритм расчета сводится к следующему:

1. Рассчитать сумму будущих  денежных потоков по векселю.

В зависимости от формы  взыскания доход по векселю может  быть двух видов: процентный и дисконтный. Доходы векселедержателя по процентному  векселю формируются за счет процентов, начисленных на вексельную сумму (номинал), а по дисконтному - за счет дисконта, то есть разницы между вексельной суммой (номиналом) и ценой реализации векселя;

2. Определить возможные  затраты покупателя на реализацию  своего права на доход.

С владением векселя связаны  и некоторые статьи затрат, а именно потери, понесенные векселедержателем  в связи с курсовой разницей, расходы  на взыскание денежных средств по векселю в случае, если векселедатель  вовремя н погасил свой долг в предусмотренный на это срок;

3. Определить прогнозный  период.

Согласно методом доходного  подхода стоимость векселя основывается на будущих денежных потоках, поэтому  задачей оценщика является прогноз  этих потоков на будущий временной  период. В качестве прогнозного берется  период от даты оценки до предполагаемой даты погашения задолженности по векселю;

4. Рассчитать ставку дисконтирования  с учетом всех предполагаемых  рисков.

Для расчета ставки дисконтирования  по векселю проводится тщательный анализ финансового состояния векселедателя, определяется его платежеспособность, учитывается вероятность наступления  того или иного события, оцениваются  возможные риски, связанные с  недополучением дохода по векселю и др.;

5. Рассчитать текущую  стоимость векселя методом дисконтированных  денежных потоков.

Последним этапом процесса оценки векселя является расчет его  стоимости с учетом понесенных затрат и рисков неплатежа по векселю, учитываемых  в ставке дисконтирования.

Общую формулу расчета  стоимости векселя можно представить  следующим образом (для процентного  и беспроцентного векселя):

- где,

PV - стоимость векселя,  руб.

N - номинал векселя, руб.

t - срок векселя, год.

n - процентная ставка для  исчисления процентов на вексельную  сумму, указанная в тексте векселя, %.

Разберем вышеуказанную  формулу подробно.

Ставка дисконтирования - это требуемая норма доходности к погашению по аналогичным векселям, так как в ней учитывается  максимальное количество рисков, из-за которых может возникнуть недополучение денежных средств по векселю. Риск потерь связан не только с финансовым положениям векселедателя, но определяется рядом других факторов. В частности, наблюдается информационная закрытость рынка, за исключением «белых» предприятий, финансовые показатели которых четко отражают текущее состояние бизнеса. Эта проблема наиболее остра и связана с фактическим отсутствием информации о находящихся в обращении векселях, процедуре выпуска, погашении, фактах утери или хищениях векселей, сводных данных, финансовой отчетности векселедателя. Сегодня отсутствует и система для совершения торговых операций с векселями - эти операции осуществляются на биржевом рынке. Процедуры по заключению, совершению расчетов, передаче долговых обязательств определяются индивидуально, поэтому участники вексельного обращения практикуют различные способы исполнения сделок: на условиях предоплаты бумаг, закрытым или открытым индоссаментом.

2.4 Особенности оценки векселя

Существуют некоторые  особенности оценки стоимости векселя  в зависимости от срока платежа  по нему. Единообразным законом о  переводном и простом векселе  установлены следующие виды:

· «По предъявлении»: платеж производится по предъявлении векселя, но могут быть оговорены минимальные  и максимальные сроки предъявления к оплате;

· «Во столько-то времени  от предъявления»: данный срок платежа  определяют обязательство совершить  оплату через определенный период времени  после факта предъявления векселя, который фиксируется отметкой на лицевой стороне векселя;

· «Во столько-то времени  от составления»: такой срок платежа  определяется последней датой периода  обращения векселя; эта дата, а  на следующий за ней день и есть дата платежа;

· «На определенный день»: обязательство оплатить вексель  в заранее оговоренный день, не позже.

Рассмотрим случаи, которые  покажут различные вариации соотношения  сроков предъявления и платежа и  даты оценки.

Сроки платежа по отношению  к дате оценки могут быть:

- срок платежа прошел;

- срок платежа наступил;

- срок платежа не наступил.

Что касается сроков предъявления по отношению к дате оценки, то можно  выделить:

- срок предъявления прошел;

- вексель был предъявлен, но не оплачен;

- вексель может быть  предъявлен;

- срок предъявления еще  не наступил.

Срок обращения векселя  может быть рассчитан с точностью  до одного дня, если оценщик сталкивается с ситуацией, когда период между  датой оценки и первым платежом по векселю меньше года. Для этого  необходимо определить количество дней в таком периоде и разделить  на 365. Полученное значение будет являются показателем степени в расчете фактора текущей стоимости при дисконтировании первого платежа по векселю. При дисконтировании следующих потоков платежей к полученному сроку каждый раз будет прибавляться по году, вплоть до погашения.

В случае если сроки предъявления векселя наступили или прошли, то важным для оценки является выяснением того, какие действия уже были предприняты  векселедержателем для получения  денежных средств по векселю. Если же вексель был предъявлен, но не оплачен, то необходимо провести анализ рисков недополучения денежных средств в установленные сроки, оценить финансовое состояние векселедержателя за последние 3-5 лет. Однако риски неполучения денег в данном случае, сравнительно ниже, чем в ситуации, когда срок платежа по векселю еще не наступил, или он еще не был предъявлен к оплате. Поскольку, согласно ст. 35 Единообразного закона о простом и переводном векселе, «срок платежа по векселю, составленному во столько то времени от предъявления, определяется либо датой акцепта, либо датой протеста». То есть если вексель акцептован, то это является своего рода гарантией возврата подлежащих оплате по векселю денежных средств на дату оценки.

Наиболее рискованным  является случай, когда срок предъявления еще не наступил, так же как и  не наступил срок платежа. Оценщик акцентирует  внимание на факторах, оказывающих  доминирование влияние на стоимость  векселя, к которым относятся прежде всего: информация о векселедателе, сумма векселя, индоссанты векселя, наличие аваля. В первую очередь основные риски недополучения денежных средств связаны с самим векселедателем, в силу чего анализ платежеспособности и показателей структуры баланса векселедателя является одним из основных этапов в определении стоимости векселя. Особое значение при этом отводится таким показателям, как коэффициент текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами. Помимо этого, необходимо удостовериться в безупречной и длительной кредитной истории векселедержателя.