Инвестиционная деятельность с использованием ценных бумаг

Производные ценные бумаги

  К производным  ценным бумагам относят такие  финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными), сделки с которыми фиксируют производные ценные бумаги. Очень часто в качестве базовых средств для производных ценных бумаг используются обыкновенные акции. Как правило, цена производной ценной бумаги составляет лишь часть цены базовой ценной бумаги, что позволяет инвестору получать от производных ценных бумаг значительную доходность. Но надо иметь в виду, что вложение средств в производные ценные бумаги — один из самым рисковых способов инвестирования. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются опционы эмитента, опционы и финансовые фьючерсы.

  Опцион  эмитента — это именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене реализации, определенной в опционе эмитента. Опционы эмитента по своим свойствам похожи на выпускаемые в США варранты. Варрант — это также производная ценная бумага, которая дает ее владельцу право купить определенное количество обыкновенных акций по заранее оговоренной цене, называемой ценой реализации. Так, акционерное общество «Альфа» может выпустить опционы эмитента для владельцев ее облигаций, например, один опцион эмитента на каждую 1000 руб. номинала облигаций. Один опцион эмитента может давать владельцам облигаций фирмы «Альфа» право (но не накладывать обязательства) приобрести в течение последующих 2 лет одну акцию этой фирмы по цене 45 руб.

  Следовательно, если инвестору принадлежит 15 облигаций  фирмы «Альфа» номиналом 1000 руб., то он может получить 15 опционов эмитента данной компании и по ним в течение 2 лет купить 15 акций «Альфы» по цене 45 руб. Поскольку цена реализации (45 руб.) фиксирована, то в том случае, если текущая рыночная цена акции превысит 45 руб., то цена опциона эмитента начнет возрастать. В этом случае владелец опциона эмитента может получить дополнительный доход либо за счет продажи подорожавшего опциона эмитента, либо путем реализации этого опциона, т. е. покупки на него акций «Альфы» по цене реализации 45 руб. и последующей продажи этих акций по рыночной цене.

  Опционы бывают двух видов — опцион на покупку (call option) и опцион на продажу (put option). В нашей экономической литературе эти виды опционов часто именуются по их английскому написанию — колл-опционы и пут-опционы. В любой опционной сделке участвуют две стороны — покупатель опциона и его продавец, и для раскрытия сути операций с опционами необходимо понимать права и обязанности этих участников сделки. Для простоты изложения материала будем полагать, что базовыми средствами опционов выступают обыкновенные акции.

  Опцион  на покупку — ценная бумага, дающая ее владельцу право купить определенное количество какой-либо базовой акции в течение установленного периода времени. При этом в момент совершения опционной сделки заранее устанавливается цена будущей покупки — так называемая цена реализации опциона. Для обыкновенных акций опцион на покупку обычно дает право купить 100 оговоренных в опционе акций. Принципиально то, что покупатель опциона на покупку имеет право, но не обязательство, купить обусловленное количество базовых акций по цене реализации. Инвестор же, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион).

  Из приведенного определения очевидно, что позиции участников опционной сделки неравноценные: владелец опциона на покупку имеет право купить базовую ценную бумагу по цене реализации, но не обязан делать это, а продавец опциона обязан продать базовое средство в любом случае при реализации опциона его владельцем. В этой связи, чтобы побудить потенциального продавца опциона заключить опционную сделку, покупатель опциона должен заплатить ему определенную сумму денег, называемую опционной премией.

  Владелец  опциона на покупку играет на повышение  цены базового средства. Предположим, например, что, согласно заключенной сделке, покупатель опциона на покупку имеет право в течение ближайших 6 месяцев купить у продавца опциона акцию фирмы «Вега» по цене реализации 25 руб. В момент заключения сделки покупатель опциона выплатил его продавцу опционную премию 4 руб. Пусть через некоторое время рыночная цена базовой акции возрастает до 32 руб. В этих условиях владелец опциона может принять решение о его реализации: он обяжет продавца опциона продать ему базовую акцию по установленной цене реализации 25 руб., затем сразу же продаст ее по рыночной цене 32 руб. и получит выручку 7руб. С учетом опционной премии чистая прибыль владельца опциона на покупку составит 3 руб., что с учетом инвестиционных затрат (опционной премии) в 4 руб. означает доходность 75%.

Поскольку рыночная цена базовой акции теоретически может стать очень большой, владелец опциона на покупку в состоянии получать огромные величины доходности.

Что касается продавца опциона на покупку, то его стратегия прямо противоположна — он играет на понижение цены базового средства: если в течение срока действия опциона (предусмотренных 6 месяцев) рыночная цена акции не превзойдет цены реализации 25 руб., то владельцу опциона будет нецелесообразно реализовывать опцион. Тогда полученная продавцом опциона в момент совершения сделки опционная премия станет его чистой прибылью.

Опцион  на продажу — это ценная бумага, дающая его владельцу право продать определенное количество базовой акции по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор, купивший опцион на продажу, имеет право, но не обязательство, продать ценные бумаги согласно условиям опциона. Инвестор, продавший опцион на продажу, также получает за это опционную премию и обязан купить ценные бумаги по цене реализации.

При совершении сделки с опционами на продажу  позиции покупателя и продавца опциона меняются — в данном случае уже покупатель опциона на продажу играет на понижение, а продавец — на повышение стоимости базового средства.

Опционы имеют  ряд отличий от опционов эмитента. Во-первых, опционы эмитента обычно выпускаются (продаются) каким-то акционерным обществом; в момент реализации опциона эмитента данное общество обязано продать основную акцию. Опционы же покупаются и продаются частными инвесторами, и все обязательства по опционам исполняют частные инвесторы, а не фирмы. Во-вторых, опционы имеют меньший срок действия, чем опционы эмитента, — как правило, опционы реализуются в срок до 9 месяцев. В-третьих, в отличие от • корпораций, выпускающих опционы эмитента с установленным сроком реализации и единственной ценой реализации, индивидуальные инвесторы на рынке опционов могут устанавливать множество цен и сроков реализации. Следует также учитывать, что сделки с опционами проводятся на специализированных торговых площадках (опционных биржах) по особым правилам. В частности, при осуществлении биржевых сделок с опционами используется централизованный клиринг, при котором биржа выступает стороной по сделке.

Каждый опцион имеет две временные характеристики:

• срок действия опциона — промежуток времени, в течение которого опцион имеет силу и существует как ценная бумага. По окончании данного срока опцион перестает существовать как финансовое средство;
• срок реализации опциона — дата, когда владелец опциона принимает решение о его реализации.

Соотношение этих сроков позволяет разделить все  опционы на 2 типа:

• если эти сроки совпадают, т.е. опцион может быть реализован только в день его окончания, то такая ценная бумага называется европейским опционом;
• если же опцион может быть реализован в любой день до окончания срока действия, то такая ценная бумага называется американским опционом.

  Подобное деление опционов не связано с географическим признаком, и большинство торгуемых на мировых площадках опционов являются американскими.

  Фьючерсные  контракты представляют собой соглашение о купле или продаже определенного количества оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства. Сделки с фьючерсами проводятся также на специализированных торговых площадках по установленным правилам фьючерсных торгов. Особенности проведения операций с фьючерсами рассматриваются в более поздних главах.

  Итак, инвестиционные возможности опционов и фьючерсов  определяются следующими характеристиками:

• опционы и фьючерсы являются срочными ценными бумагами, цены которых зависят от колебаний цен базовых средств. Это позволяет использовать фьючерсы и опционы для страхования (хеджирования) инвестиционного риска;
• в случае удачи опционы и фьючерсы позволяют получать участникам сделок (покупателям или продавцам) очень высокие доходности;
• для совершения опционных и фьючерсных сделок требуются затраты, составляющие лишь часть стоимости базового средства.

6.3. Инвестиционные операции  с ценными бумагами

  Для реализации поставленных целей инвестирования используются различные операции с ценными бумагами, прежде всего сделки по их покупке и продаже. Инвестиционные стратегии с использованием эмиссионных ценных бумаг, обращение которых осуществляется в системе организованной биржевой или внебиржевой торговли, позволяют расширить рамки обычной покупки или продажи финансовых инструментов, прежде всего за счет использования заемных средств, предоставленных брокером.

  Покупка ценных бумаг с  маржой. Применительно к сделкам с ценными бумагами термин «маржа» означает покупку финансовых средств в кредит. Чтобы воспользоваться маржой, инвестор должен открыть маржинальный счет в брокерской фирме, клиентом которой он состоит. Обычно открытию маржинального счета предшествует процедура подписания гарантийного (залогового соглашения, согласно которому инвестор дает брокерской фирме право использовать принадлежащие ему ценные бумаги в качестве залога под предоставляемый кредит. Одновременно брокерская фирма получает разрешение передавать ценные бумаги инвестора другим клиентам, желающим осуществить короткую продажу этих ценных бумаг.

  Процедура покупки с маржой. Пусть клиент брокерской фирмы, например-инвестор А, имеющий маржинальный счет, обращается к брокеру с просьбой купить с маржой, положим, 100 акций компании «Салют» по цене 25 руб. Всего для приобретения этих акций необходимо 2500 руб. Инвестор должен сам