Методология оценки инвестиций

     Средневзвешенная  стоимость капитала является корректной ставкой дисконтирования для  сложившегося на предприятии среднего уровня риска. Для новых проектов ставка должна уточняться, особенно для  крупномасштабных проектов, реализация которых нередко означает также  и изменение стоимости капитала.

     Сказанное имеет особую важность, учитывая, как  было рассмотрено ранее, наличие  различных способов расчета средневзвешенной стоимости капитала. При использовании  балансовых (исторических) данных о  структуре капитала и учетных  данных для определения стоимости  отдельных составляющих капитала (собственного и заемного) такая корректировка  становится тем более необходимой.

     Таким образом, использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования не должно рассматриваться  как окончательный этап оценки инвестиционной привлекательности конкретного  решения. Такой подход дает информацию для более глубокого понимания  ситуации, но нуждается в дальнейшем уточнении расчетов с учетом степени  неопределенности и риска конкретного  инвестиционного решения.

     Рассмотренные инструменты долгосрочного анализа  используются при принятии решений  о целесообразности осуществления  инвестиций. Первой проблемой, которая возникает в связи с этим, является определение ожидаемых поступлений и расходовании денежных средств, т. е. прогнозирование денежных потоков.

     Чтобы получить прогнозируемый денежный поток, нужно оценить влияние проекта  на будущие доходы и расходы. В  расчет будут приниматься только те доходы и расходы, которые связаны  с данным инвестиционным решением.

     В этой связи нужно отметить, что  в целях корректности расчета  будущих потоков денежных средств в составе расходов принято выделять расходы, принимаемые и не принимаемые в расчет.

     К числу расходов, не принимаемых в  расчет, несмотря на их реальное существование  и отражение в бухгалтерском  учете, можно отнести предварительные  расходы, например расходы на НИОКР, производимые до того, как капитальные  вложения осуществлялись. Если предприятие  осуществляет какие-либо денежные расходы  независимо от того, будут или нет, произведены те или иные капиталовложения, то в ходе анализа привлекательности  инвестиционного проекта такие  расходы не следует включать в  расчет. Указанные расходы, называемые невозвратными издержками, принадлежат  истории и на принимаемое решение  не влияют.

     В расчет денежных потоков включаются расходы, которые возникают вследствие инвестирования. Расходы, которые пришлось бы понести вне зависимости от того, имеют они отношение к  конкретному проекту или нет, в расчет не включаются. Примером4 таких расходов могут служить накладные, в частности общехозяйственные, а также расходы, которые несет предприятие в связи с осуществлением своей основной деятельности.

     Расходы, связанные с инвестированием, включают капитальные вложения и текущие  эксплуатационные расходы.

     Важно принимать в расчет, что в составе  капитальных вложений присутствуют амортизируемые и неамортизируемые расходы (например, стоимость земельных участков и объектов природопользования). Предприятиям, уплачивающим налог на прибыль, следует иметь в виду, как трактуются денежные потоки в отчетности, представляемой в налоговые органы, поскольку от этого зависит налог на . прибыль и, следовательно, денежный отток средств.

     Так как налог на прибыль действует  по-разному на разные инвестиционное проекты (это, в частности, зависит  от типа осуществляемых капитальных  вложений), перед тем как приступать к их оценке, необходимо представить  денежные расходы такими, какими они  будут после налогов.

     В состав расходов, включаемых в расчет денежных потоков, помимо названных принято включать так называемые альтернативные расходы. Величина таких расходов характеризует то, что мы могли бы получить, если бы отказались от выполнения проекта. Логика включения альтернативных издержек в денежные потоки состоит в том, что с их помощью можно определить, какие денежные потоки могли быть получены, если бы проект был отвергнут.

     Предположим, предприятие располагает помещением склада и решает вопрос о целесообразности приобретения и установки складского оборудования. Рассматриваются два  варианта: первый - переоборудование склада; второй — сдача склада в аренду (за 10 000 ден. ед. в год). Допустим, дополнительный доход от переоборудования склада (за вычетом всех расходов, связанных с обслуживанием и эксплуатацией складского оборудования) составит 15 000 ден. ед. в год. Тогда общий годовой доход от реализации первого варианта составит 5000 ден. ед. (15 000 - 10 000).

     Если  сопоставить инвестиционные затраты  капитала, необходимые на реализацию первого проекта, с суммой продисконтированных, т. е. приведенных по времени к моменту принятия решения, ожидаемых потоков (в нашем примере 5000 ден. ед. в год), то превышение вторых над первыми при прочих равных условиях, т. е. без учета таких факторов, как риск неполучения ожидаемого дохода, изменения стоимости капитала и необходимой нормы отдачи на вложенный капитал, будет означать целесообразность первого, а не второго варианта.

2.2. Расчет коэффициента дисконтирования, динамические и статистические показатели оценки инвестиционного проекта.

       Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) - это средняя стоимость собственного и заемного капитала, взвешенная по их доле в общей структуре капитала.

       Таблица 1 для расчета

 

      , где

     Wd – доля заемных средств;

     Wp – доля привилегированных акций;

     We – доля обыкновенных акций;

     Cd, Cp, Ce - стоимости соответствующих частей капитала;

     Н - ставка налога на прибыль.

     Все переменные в формуле WACC относятся к компании в целом. Поэтому данная формула даст ставку сравнения только для проектов с характеристиками, подобными характеристикам компании, рассматриваемой проект.

     WACC = (0,0136 * 10,17) + (0,028 * 17,75) + (0,8434 * 9,54) + (0,0872 * 9 * (1 – 0,2)) + (0,0055 * 30 * (1 – 0,2)) + (0,0223 * 38 * (1 – 0,2)) = 10%

Динамические  показатели оценки инвестиционного проекта.

1. Чистая текущая стоимость (NPV)

     Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной стоимости инвестиций (I_o) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента k, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал

      

       Для того, чтобы найти NPV нам нужно найти CF (поступления от инвестиций)

     CF = Прибыль + Амортизация 
 

 

       руб.

     NPV1 = 183,75 * 0,751 + 248,75 * 0,683 + 208,75 * 0,621+ 288,75 * 0,564 – 70,00 – 85,00 * 0,909 – 120,00 * 0,826 = 353,99 руб./руб.

2. Индекс доходности (PI)

     Определяется  как относительный показатель, характеризующий  соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных  инвестиций в проект.

     Экономический смысл показателя – степень возрастания  ценности фирмы (инвестора) в расчете  на 1 рубль инвестиций.

       

      , где

     CF_n – поступления от инвестиций;

     k – Стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта;

     Io – величина инвестиций

     PI 2,2 руб./руб.

3. Внутренняя норма окупаемости (IRR)

      По определению, внутренняя норма  прибыльности (иногда говорят доходности) – это такое значение показателя дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта равна  нулю. 

      

     Для расчета IRR нужно рассчитать NPV2 с коэффициентом k2 = 35%

     NPV2 = 183,75 * 0,406 + 248,75 * 0,301 + 208,75 * 0,223 + 288,75 * 0,165 – 70,00 – 85,00 * 0,741 – 120,00 * 0,549 = 44,81(руб./руб.)

     

     Построим  график внутренней нормы  окупаемости:

      NPV, руб.

      400,00 

      300,00

      

      200,00

      

      100,00

       0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 k, %  

Статистически показатели оценки инвестиционного  проекта.

1. Определение периода окупаемости

       Период возврата (срок окупаемости)  проекта – срок, в течение которого мы возмещаем сумму первоначальных инвестиций, т.е. срок, когда накопленные доходы сравниваются с инвестициями.

       Цель расчета срока окупаемости  состоит в определении продолжительности  периода, в течение которого  проект будет работать, что называется, на себя.

2. Динамический срок окупаемости (PP)

     Срок  окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение  которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.